鸭子排成一排。摄影师：Francesca Volpi/Bloomberg
法国债务问题会成为欧元区的转折点吗？
显然，我关心英国大选，但说实话——现在这并不是什么令人关注的事情，不是吗？
激动人心的时刻可能就在大选当天，届时我们可以看到人们的真实投票情况。但与此同时，保守党只是抛出政策，看看是否能有所作为，而工党基本上在做完全相反的事情，以避免让任何人失望。
要想观看刺激的选举，我们只需要再次转向那个自1789 年以来就知道如何为权力交接注入刺激的国家。
法国总统埃马纽埃尔·马克龙决定举行一场意外选举，这要么是一个自负的傻瓜，要么是一个 4D 象棋高手，这取决于你读谁的。特朗普的类似行为很有趣，但我认为这两种观点都不公平。
尽管我承认我对法国政治的了解有限，但在我看来，马克龙在各个方面都面临着较小的成功几率，因此他选择了他认为最不坏的选择。
市场并没有惊慌失措，但他们不喜欢这种局面。德国和法国政府债券收益率之间的“利差”（即差距）有所扩大，尽管这在一定程度上是与法国基准债券变化有关的技术问题。
与此同时，法国股市的整体价值已跌至低于英国的水平，大约两年前，在英国特别动荡的时期（您可能还记得）法国股市曾超过英国。
那么投资者担心的是什么呢？
我认为主要有两个问题。首先，法国负债累累。这在后疫情时代并不罕见（毕竟，法国主导了英国大选），但即使按照这些标准，法国也相当糟糕。
正如约翰·奥瑟斯所指出的，这不仅仅是政府债务高企（约占 GDP 的 110%，而英国约为 90%）。企业债务也很高。奥瑟斯引用了 Absolute Strategy 的伊恩·哈内特 (Ian Harnett) 的话，指出“自全球金融危机以来，法国一直在以发达国家中其他任何地方都未曾见过的方式借用未来。”
此外，尽管许多其他国家至少在谈论试图让国家资产负债表恢复良好状态，但无论谁赢得法国下次选举，是否愿意或能够带领国家走上财政更加可持续的方向却并不明显。
这引出了第二点——欧元区中央银行的性质。以本国货币发行债务的国家不会破产。它总是可以印钞来偿还债务。这可能会导致通货膨胀，但从技术上讲它不会违约。
例如，美国和英国都是如此。我们还知道，当本国主权债务市场陷入困境或出现全面动荡时，美联储和英格兰银行都愿意并能够介入并平息事态。
相比之下，法国没有自己的中央银行。与所有其他欧元区国家一样，法国受欧洲中央银行 (ECB) 的监管。这意味着法国的中央银行具有国家中央银行所不具备的额外政治层面。
欧洲央行——主要归功于前任行长马里奥·德拉吉——现在拥有权力采取美联储或英国央行在紧急情况下可以采取的相同行动。
但一些投资者心中可能在想这样的问题：如果欧洲央行对一个国家的政府心存戒心（比如说，可能是因为这个政府是疑欧派？），那么欧洲央行真的会出手救助吗？尤其是如果这需要耗费政治资本才能超越其他财政上更为谨慎的国家？
这样说来，你就能明白为什么市场会感到有些不安。自 2008 年以来，央行的保险政策一直在为市场提供保障，而最终正是央行的缺失导致了希腊主权债务危机的旷日持久。重演似乎不太可能——但或许并非不可能。
买入机会？尚未到来
市场有其道理。话虽如此，如果你试图抛开你的政治部落忠诚，我想你可能会同意这是不太可能的。
假设市场“最坏情况”发生，玛丽娜·勒庞的国民联盟党获胜。她的政党接管议会，埃马纽埃尔·马克龙必须与她这位“跛脚鸭”总统共事，直到 2027 年举行下一届选举。
归根结底，很难看出这在宏观经济层面上为何重要。勒庞可能被视为法国版的奈杰尔·法拉奇，但如果希腊主权债务危机和英国脱欧之间产生了任何影响，那就表明，在使用欧元的国家中，民众对真正离开欧盟的支持还不足以成为选票赢家。
因此，勒庞早已不再积极推动脱欧，而是处于一个虽然她会抱怨官僚主义，但同时也非常清楚“法国脱欧”绝对不是一个选择的立场上。
因此，只要欧洲央行认为她的政府最终只会在相对较窄的范围内制造麻烦，它大概就不会采取可能导致希腊危机重演且破坏性更大的边缘政策。
需要明确的是，我认为这并不代表购买法国资产或欧洲资产的绝佳机会。我们可能会有更大的恐慌感，尤其是当投资者试图弄清楚法国政治体系是如何运作的时候。
当然，即使欧洲央行支持欧元区债务市场，法国沉重的债务负担问题仍然存在。
但总体而言，我认为情况不会恶化到威胁欧元存亡的地步。如果我们真的陷入这种恐慌，我怀疑那将是一个买入机会。但如果真的到了这一步，我们就过桥吧。
与此同时，正如我之前提到的，英国资产一度成为另一个欧洲国家的眼中钉，这并不是坏事。我们甚至可能有一天会看到一些资金流入。
Leave a Reply