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  • 2008年赚取数十亿美元的交易员：重返押注市场波动

    2008年赚取数十亿美元的交易员：重返押注市场波动

    1. Steve Diggle的Vulpes基金寻求高达2.5亿美元
    2. Vulpes团队指出多重裂痕将引发波动

    一位前对冲基金经理，其公司在全球金融危机期间赚取了数十亿美元，现在准备再次捕捉波动性，因为他看到市场稳定性的威胁达到了自2008年以来未见的水平。

    Steve Diggle的家族办公室Vulpes Investment Management正在寻求投资者投资高达2.5亿美元，可能在第一季度早期，Oxford, UK的这位投资者在一次电话访谈中表示。

    Diggle的公司在2007年至2008年间赚取了30亿美元，他正在为一个对冲基金和管理账户筹集资金，旨在在市场崩溃时产生丰厚回报，并在市场平稳时期通过押注股票的上涨和下跌获利。

    启动新基金的想法源于公司开发了一种利用人工智能读取大量公开信息的模型。

    Diggle表示，该模型有助于发现亚太地区因高杠杆、资产负债错配甚至是彻头彻尾的欺诈等高风险行为而有较高概率爆发的公司。

    股票组合还将包括作为看涨押注的单一股票或指数。

    在他前身公司Artradis Fund Management Pte.于2011年3月关闭后，Diggle正在加大对波动性交易的投入。当时这家总部位于Singapore的对冲基金公司在2008年资产膨胀至近50亿美元，受益于对市场崩溃和银行问题的押注利润，但随后由于前所未有的中央银行干预导致的市场转变而受挫。

    “如今存在的断层比以往更多，出问题的可能性明显更大，但风险价格已经下降，”Diggle说，并将当前情况与十多年来宽松的货币政策下的条件进行了比较。“所以我们现在的情况有点类似于2005年至2007年。”

    潜在的爆发点包括美国股票的估值过高、该国主要办公市场的过剩、联邦债务高企和信用利差紧缩。

    Diggle表示，一群在2008年后进入行业的新“牛市一代”交易员推动了一小部分美国科技股票和加密货币达到令人眼花缭乱的高度。同时，购买保护性工具以防止市场崩溃的成本也降低了。

    此外，他还提到了不断升级的地缘政治紧张局势和中国的影子银行问题。零售投资者、被动投资基金和高频交易员的日益强大可能会加剧市场崩溃，就像Vulpes Investment Management在新基金的营销文件中所说的2020年3月和2024年8月那样。

    Diggle曾在Lehman Brothers Holdings Inc.的多个团队担任负责人，于2001年与Richard Magides共同创立了Artradis。在金融危机前夕，他的公司使用场外期权和CDS从银行购买的方差掉期，作为对证券波动率尖峰的押注。

    Artradis还曾积累了超过80亿美元名义价值的信用违约掉期，这些掉期由向其出售尾部风险衍生品的银行发行。这部分用作对银行在市场崩溃时无法履行义务的对冲，以及对贷款机构风险管理不善的押注。

    Lehman Brothers CDS在该银行于2008年9月申请破产后以Artradis支付价格的367倍结算，同一金融工具在UBS Group AG上的回报约为20倍，Diggle表示。

    纯粹押注波动性上升的对冲基金往往在市场平静的日子里亏损。自Artradis关闭以来，Diggle的家族办公室投资于新西兰的鳄梨果园、德国的房地产、英国的一家生物技术公司以及可能受益于Russian入侵乌克兰后欧洲重新军事化的股票。

    虽然Vulpes Investment Management多年来偶尔进行波动性交易，但并未认真投入，部分原因是缺乏能够抵消此类损失的交易机会，Diggle表示。Artradis早期用于补贴尾部风险押注损失的资本结构套利交易已变得不那么有利可图。

    现年60岁的Diggle不会重新参与日常交易，选择对波动性部分的整体风险管理提供建议。总部位于Singapore的Robert Evans，曾在包括 Citigroup Inc. 在内的公司工作，将成为基金的主要投资组合经理。

    Diggle表示：“试图断言市场肯定会在2025年崩溃是一场愚蠢的游戏，因为这是人类行为的结果。”不过，“每个人都需要开始重新考虑他们的对冲策略。”

    关键词

    预测

    Steve Diggle预测当前市场稳定性面临自2008年以来前所未有的威胁，暗示未来可能出现显著的市场波动。

    数据摘要

    • Vulpes Investment Management 正在寻求高达2.5亿美元的投资。
    • Artradis Fund Management 在2007年至2008年间赚取了30亿美元，资产在2008年达到近50亿美元。
    • Artradis 积累了超过80亿美元名义价值的信用违约掉期（CDS）。
    • Lehman Brothers CDS 在破产后以Artradis支付价格的367倍结算，UBS Group AG 的回报约为20倍。
    • Steve Diggle现年60岁，计划在第一季度早期启动新基金。

    分析

    投资机会：

    • 投资于波动性交易基金，利用AI模型识别高风险公司，抓住市场波动中的获利机会。
    • 押注股票的上涨和下跌，通过双向策略在市场不稳定时期实现丰厚回报。
    • 利用地缘政治紧张和中国影子银行问题带来的市场波动机会。

    需要避免的风险：

    • 市场在平稳时期可能导致纯粹的波动性基金亏损，需确保有足够的对冲策略。
    • 注意高杠杆和资产负债错配可能带来的潜在风险，尤其是在经济不确定性增强的情况下。
    • 警惕零售投资者、被动投资基金和高频交易员带来的市场波动加剧。

  • 美国债券: 波动剧烈暗示未来可能更加不稳定

    • 10年期美国国债收益率达到三个月以来的最高点
    • 美联储预期和选举引发市场不确定性

    国债交易员结束了一周动荡的交易，这一周债券市场波动性指标飙升至今年的新高，暗示未来将会有更多动荡。

    在这五天狂热的交易中，收益率首次飙升，将10年期收益率推高至4.2%以上，这是自七月以来的首次。

    尽管没有新的催化剂，投资者仍在重新评估他们对Federal Reserve降息和US election的前景。

    本周的剧烈波动暗示未来几天将出现更大的波动，因为美国债券市场必须经历许多事件——从关键的就业数据到US election，再到Fed的会议。追踪未来一个月国债预期波动的ICE BofA Move Index在周二达到了今年的最高水平。

    “我们正处于一个高波动性的新时代；过去十年并非如此，”Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Tracy Chen表示。“随着我们接近选举，我们将看到更多的波动。”

    周五，10年期国债收益率上升2个基点，达到约4.24%，本周累计上升15个基点。随着油价上涨，两年期收益率在周五触及4.11%，为自八月中旬以来的最高水平。

    接下来会怎样？

    T. Rowe Price的固定收益首席投资官Arif Husain表示，预计10年期收益率将在未来六个月内测试5%，原因是通胀预期上升以及对美国财政支出的担忧。

    亿万富翁投资者Paul Tudor Jones表示，他正在规避固定收益，因为“所有道路都通向通胀”，这与Stanley Druckenmiller的观点不谋而合，他表示自己做空了债券。

    在本月之前，债券市场经历了14年来最好的表现。但十月的损失侵蚀了这些收益，国债今年仅上涨1.7%，落后于等同于现金的短期国债4.4%的回报。

    尽管如此，一些技术指标表明，本周国债的抛售在其高峰期是过度的。

    而自Fed在九月进行半个百分点降息以来，10年期收益率已经上升了超过50个基点，与预期的降息周期开始将为债券投资者提供顺风的预期相悖。

    周五的交易则显示出期权市场对收益率下跌的对冲需求，市场上有一个大型头寸预计基准利率将在周一交易结束时滑落至约4.12%。

    对共和党可能同时控制White House和Congress的猜测，打击了对长期债券的需求，因为人们担心在特朗普的减税和关税计划下财政和通胀前景会恶化。

    然而，在投资者关注election之前，他们将在下周有机会仔细审查就业报告和PCE价格数据，以寻找关于Fed将多快、将多远降低借贷成本的线索。

    利率掉期显示，交易员预计Fed将在2025年9月之前降低122个基点，而大约一个月前的预期为195个基点。Fed将在11月6日开始为期两天的政策会议，恰好在election之后一天。

    在债券供应方面，财政部将在10月30日公布季度借款计划。政府下周还将总计出售1830亿美元的两年、五年和七年期国债。

    关键词

    国债, Federal Reserve, US election, Brandywine Global Investment Management, T. Rowe Price, Paul Tudor Jones, Stanley Druckenmiller, ICE BofA Move Index, 就业报告, PCE价格数据, 财政部, 利率掉期

    预测

    未来几天债券市场将经历更多的波动，尤其是在接下来的就业报告和美国大选之前。

    数据摘要

    • 10年期国债收益率达到4.24%，本周上升15个基点。
    • 2年期收益率触及4.11%，为自八月中旬以来的最高水平。
    • 国债今年仅上涨1.7%，落后于短期国债4.4%的回报。
    • 预计10年期收益率将在未来六个月内测试5%。

  • 美股: 每周回顾, 全球市场大幅波动

    事情开始于市场，起初很无意，当时高涨的科技股开始回吐涨幅，而几乎所有华尔街人士都确信涨幅过大。

    大约一个月以来，这场创伤一直在蔓延，本周，它的影响范围扩大到从新兴国家货币到日本股市的各个领域，随后又以几乎同样快的速度消散，许多担心经济的人希望市场能够维持现状。

    2024 年最严重动荡的一个显著特征是，其中有多少是由交易员的过度行为造成的。利用日元不断贬值的投机者被赶出了跨境赌注。几个月来一直在获利的量化分析师也遭到了惩罚。以平静为基础的热门期权赌注短暂崩盘。

    简而言之，尽管经济担忧点燃了引发抛售最强烈浪潮的导火索，但杠杆链引发了一系列市场逆转，使暴跌股票的潜在衰退信息变得模糊不清——从散户日内交易员到杰罗姆·鲍威尔（他似乎准备在 9 月降息）的所有人都无法理解。由于许多资产类别和行业尚未发出经济焦虑的呼声，一个看涨口号开始从喧嚣中浮现出来：逢低买入。

    “目前来看，这是一次健康的调整。拥挤的仓位和恐慌导致抛售加速，”位于加州纽波特比奇的资产管理公司 Longtail Alpha 的创始人Vineer Bhansali表示。“动量交易让每个人都持有大量集中的仓位，退出流动性惨淡。”

    对于抵制抛售冲动的投资者来说，这可能是牛市中最有力的论据。虽然任何说这都是反应过度的人都必须对债券收益率的大幅下降负责——这是市场发出的最接近经济陷入困境的明确信号——但那些坚持下来的人得到了回报，因为波动性在周末有所消退。

    “当出现这些剧烈波动时，市场总是会超调，而这正是发生的情况，” Citadel Securities 全球利率交易主管Michael de Pass表示。“这是债券市场推动的超调，鉴于当前的联邦基金利率水平，债券市场有很大的上涨空间。”

    有一件事是肯定的：尽管本周股市和债市都出现了同样快速的逆转，但 2024 年 8 月的大跌已成为头条新闻，为美国总统竞选提供了弹药，并让公众对美国经济衰退或货币政策失误的担忧进一步加深。如果这种情况再次发生，可能会引发严重的全球动荡，席卷东京的套利交易者、墨西哥的新兴市场投资者和纽约的波动性专业人士。

    恐慌性走势是本周的主题，尤其是周一，日本东证指数暴跌 12%，芝加哥期权交易所波动率指数在几个小时内飙升 42 点，标准普尔 500 指数跌幅一度超过 4%。几个月来一直在利用风险资产获利的全球交易员一下子失去了勇气。美国劳动力数据疲软让许多人相信美联储等待降息的时间太长了，导致他们在上周美国国债收益率出现自 2008 年以来最大的单周跌幅后抛售股票。

    对于专业投资者来说，尤其严重的是，一种流行的策略被打破了，即借入日元资金购买其他地方的高收益资产，即所谓的套利交易。

    日元连续五周升值，套利交易也因此受到影响。涉及的资金数额存在争议，估计从数百亿美元到数万亿美元不等，但套利交易在亚洲尤为明显，追踪该地区的 MSCI指数本周初下跌了 6%。

    在专业投资者中，以波动性为买入或卖出资产信号的系统性基金纷纷退出股市，买入债券和现金。7 月前夕，市场如此平静，以至于一类波动性控制基金将其股票配置推高至 110%。现在这一比例约为 50%，创下疫情爆发以来的最大跌幅。量化趋势追随者是另一个被认为被预先设定的规则挤出市场的群体。

    法国兴业银行跨资产衍生品策略师吉特什·库马尔 (Jitesh Kumar)表示：“利用波动性杠杆的系统性投资者必须减少敞口。夏季不是一年中流动性最强的时期，基于波动性的流动性触发因素可能是导致抛售的原因。”

    不过，波动性几乎和爆发一样快地减弱了。在周二反弹之后，标准普尔 500 指数周四出现了自 2022 年以来的最大涨幅，并成功以几乎没有变化的方式结束了自 2022 年以来最动荡的一周。债券收益率连续三天上涨，VIX 指数在动荡最严重时升至 65 以上，随后回落至 20。

    膝跳反弹很常见，而且并不总是可靠的。但随着本周的进展，出现了一种说法，即市场紧张局势并非经济注定失败的明确迹象所致，而主要是由于被迫抛售，一旦投资者喘口气，这种紧张局势就有可能减弱。周四的股市飙升是由一份报告引发的，该报告表明对劳动力市场的担忧被夸大了，而降息的承诺有助于缓解经济恐慌。

    期货市场预计美联储将在年底前放松一个百分点的利率，包括下个月可能降息四分之一个百分点，因为华尔街银行一直在争相上调预期。

    尽管上周五的就业数据显示就业人数减少，但月度就业人数仍超过 10 万，一些专家认为失业率上升只是天气异常造成的。

    全球资产大幅波动

    本周股票、利率、货币和加密货币均出现大幅波动

    • Monday S&P 500 falls 3%, VIX spikes from 23 to 65, 2s10s yield curve dis-inverts for first time since 2022, yen strengthens to 141.7 per USD, Bitcoin plunges 16% below $50,000
    • Tuesday S&P 500 gains 1% after dip buyers emerge, VIX plunges most since 2010
    • Wednesday S&P 500 reverses from 1.7% intraday high to close -0.77%, yen weakens to 147.9 per USD after dovish BOJ
    • Thursday S&P 500 rises 2.3%, biggest gain since 2022 after jobless claims buoy sentiment
    • Friday S&P 500 finishes the week flat, Bitcoin tops $60,000 for first time since Sunday, 2-year yield finishes week higher

    在盈利方面，科技巨头 Alphabet Inc.、亚马逊公司和特斯拉公司在业绩令人失望后股价均出现下滑。但总体情况仍然良好。截至周五，分析师预计标普 500 指数成分股公司的利润增长率在 2025 年略高于 14%，在 2026 年为 11.8%。

    “基本情况仍是软着陆，未来几个月股市应该会进一步上涨。对盈利的担忧被夸大了，”汇丰控股首席多元资产策略师马克斯·凯特纳 (Max Kettner)表示。“我们认为这是风险资产的过度反应。”

    过去几周的一个显著特点是，它们与两年前美联储开始抑制通胀以来的市场崩盘相似。虽然持续一个月的间歇性极端波动震惊了那些在直线上涨的市场中一路顺风的投资者，但图表显示，最近在 2022 年标准普尔 500 指数暴跌时，至少有六次单独的情况同样糟糕。

    在整个过程中，基金客户一直不相信会发生任何可怕的事情。根据美国银行援引 EPFR Global 数据的报告，截至周三的一周内，投资者向股票基金投入了近 100 亿美元，其中包括向科技基金投入 33 亿美元。

    瑞银欧洲股票和全球衍生品策略主管格里·福勒(Gerry Fowler ) 表示：“最初的恐慌情绪过于强烈。市场将慢慢恢复信心，但我们不会看到波动性完全回落到非常低的水平，市场可能难以创下令人信服的新高。”

  • 美股: 动荡推动 VIX 基金单日涨幅达 84%

    • 历史性的市场震荡刺激了各类资产的波动
    • 与所谓的恐惧指数相关的产品迎来现金流入

    押注股市剧烈波动的 ETF 再度流行起来——在本周的快速下滑和复苏期间，它们带来了巨大的收益和损失。
    这些与芝加哥期权交易所波动率指数挂钩的基金今年相对低调，因为交易员推高了股价，押注美国经济将继续强劲增长。但随着对衰退的担忧和大型科技公司的波动使前景变得复杂，投资者开始纷纷涌入——要么押注更多动荡，要么押注最新的动荡将是短暂的。

    数据显示，周一股市暴跌之际， ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF ( SVXY ) 吸引了 2.33 亿美元的资金，该基金实际上是押注股市回归平静。这是自 2018 年动荡时期（即所谓的 Volmageddon）以来最大的资金流入。其股价在抛售期间暴跌超过 21%，但在周二下午反弹 10%。

    竞争对手 1x Short VIX Futures ETF（股票代码SVIX）在暴跌期间暴跌 39%，为 2022 年成立以来的最大跌幅，周二飙升 15%。

    交易另一方的表现则好得多。

    • 2x 多头 VIX 期货 ETF ( UVIX ) 旨在使多头 VIX 指数的表现翻倍，周一交易量创下纪录，飙升 84%，为 2022 年推出以来的最大涨幅。
    • ProShares Ultra VIX 短期期货 ETF ( UVXY ) 上涨 58%，创下历史第二高交易量。

    对这些基金的兴趣日益浓厚，反映出人们越来越担心股市是否会再度陷入持续低迷，还是会出现短暂的牛市下跌。

    这种不确定性给全球市场带来冲击，标准普尔 500 指数周一下跌 3%，为近两年来最大单日跌幅，日本日经指数则出现 1987 年以来最大单日跌幅。不过，这两大指数在周二均有所反弹。

    VIX 相关基金的波动幅度之大表明，大量押注于容易出现大幅逆转的基金存在风险，而这些逆转从定义上讲几乎无法预测。例如，一些为抵御市场崩盘而设立的基金最终因股价持续走高而遭受严重损失，导致其中一只基金在今年早些时候倒闭 。

    Strategas 的 ETF 策略师Todd Sohn表示：“波动性 ETP 很难追逐，而且从历史上看，它是消耗投资者现金的主要类别之一。这些产品标签上应该用大红字体印有‘买家当心’字样。”