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  • 阿里巴巴ADR折价: 反映美中脱钩担忧

    Donald Trump 限制美国对中国投资的举措正在考验理论上应该牢不可破的金融关系——纽约和香港交易的中国股票之间的紧密联系。

    Alibaba Group Holding Ltd. 的美国股票上周平均比香港股票低2.1%——一度达到2022年以来的最大差距。Baidu Inc. 和 NetEase Inc. 也出现了类似模式，它们的美国存托凭证与香港同类股票相比处于五个月来的最低水平。

    这种差异是在 Trump 2月21日发布指令加强对养老基金投资中国股票的审查之后出现的，一些分析师警告称，随着美国总统对中国采取越来越强硬的立场，这种情况可能会变得更加普遍。

    虽然套利者有强烈动机保持两个市场的价格一致，但如果美国机构面临监管压力而不得不在香港同行因人工智能热潮而买入时出售，投资者流动可能会出现巨大差异。这表明，世界上两个最大经济体之间的金融脱钩可能成为一种长期趋势。

    BofA Securities 香港首席中国股票策略师 Winnie Wu 表示：“如果任何美国政策要求某些类型的美国投资者撤资某些中国股票，而美国投资者的持仓更集中在美国存托凭证上，美国存托凭证可能会出现持续的流动性抛售。香港股票可能相对免疫。”

    虽然周三美国存托凭证的大涨——在北京制定强有力的经济增长目标并承诺优先考虑消费之后——已经减少了本周的折价，但如果 Trump 加强对中国的强硬立场，这种差距可能会扩大。

    投资者被提醒想起2022年的情况，当时双边紧张局势将中国公司推到了从美国交易所大规模退市的边缘。那一年，Alibaba 在纽约的股票比在香港的股票更频繁地以折价交易，一度扩大到近8%。

    在美国审计师获准更多地接触中国公司文件后，退市风险已经缓解，但这并没有阻止投资者对冲他们的赌注。根据交易所数据，截至周二，Alibaba 约69.11%的股份在香港的清算和结算系统中流通，因为持有人将持股转移到这个金融中心。这比一年前的66.88%有所增加。

    从长期来看，考虑到股票的可替代性，中国股票在纽约和香港的定价或多或少是同步的。Alibaba 美国存托凭证的五年平均折价为0.1%。

    一些投资者此前一直在淡化中美紧张关系，因为 DeepSeek 的崛起为中国股票注入了新的生机。但在 Trump 发布”美国优先投资政策”备忘录后，这种乐观情绪受到了现实的检验，该备忘录可能会对支撑许多中国在美上市公司的”可变利益实体”结构提出质疑。

    Hang Seng China Enterprises Index 和 Nasdaq Golden Dragon China Index 今年一直同步上涨，直到上周后者出现更大幅度下跌，使香港指数的表现超出约四个百分点。

    虽然全球投资者有理由回避美国存托凭证，但香港股票得到了来自内地买家资金流入的支持。今年南向资金流已达3020亿港元（389亿美元）。

    Solomons Group 悉尼亚太地区投资和ESG总监 Andy Wong 表示：”如果美国政策进一步加强对可变利益实体结构的审查或施加额外限制，我们可能会看到美国存托凭证和香港上市股票之间持续出现脱节，这将产生更广泛的市场影响，包括流动性和投资者关注点持续向香港转移。”

    关键词:

    Trump | Alibaba | 美国存托凭证 | 香港股票 | 中美关系

    预测:

    如果美国政策进一步加强对中国企业的限制，美国存托凭证和香港上市股票之间可能会持续出现脱节，导致投资者关注点和资金流向香港市场。

    数据摘要:

    • Alibaba的美国股票上周平均比香港股票低2.1%
    • Alibaba约69.11%的股份在香港的清算和结算系统中流通
    • 今年南向资金流已达3020亿港元（389亿美元）

    投资机会或风险:

    机会：

    1. 香港上市的中国股票可能因内地资金流入而受益
    2. 套利机会可能出现在美国存托凭证和香港股票之间的价格差异

    风险：

    1. 美国存托凭证可能面临更大的监管压力和流动性风险
    2. 中美关系紧张可能导致中国公司从美国市场退市

    相关投资工具:

    1. iShares MSCI China ETF (MCHI)
    2. KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB)
    3. Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF (ASHR)

  • 阿里巴巴：巨型可转债2025年上涨38%，领先同行

    1. AI乐观推动投资者回流中国巨头
    2. 尽管近期反弹，稀释风险仍遥远

    Alibaba Group Holding Ltd. 今年表现出色，成为一项优秀的投资：不仅其股票上涨了60%以上，其可转换债券也大幅上涨。

    这些债券于五月定价，2031年到期，截至2025年已飙升了38%，超越了在区域基准指数中发行规模超过3亿美元的所有同业。大部分收益来自本月。

    全球投资者正在重新定价中国科技公司利用人工智能的潜力，此前DeepSeek的突破引发了关注。现在，Alibaba在周四报告了其一年多以来最快的收入增长后，重新受到青睐，此前多年来政府的打压使其股价下跌了高达80%。

    “他们的反弹主要是由于对公司人工智能模型的乐观情绪以及北京对私营部门支持的改善，”

    Bank of America Corp.全球可转换债券和优先股策略负责人Michael Youngworth表示。“对于纯粹的投资者来说，可转换债券让管理者以更有限的风险参与中国科技和人工智能主题，因为可转换债券通过债券底线提供下行支持。”

    这份价值50亿美元的可转换债券发行是亚洲公司有史以来最大的美元计价销售，使总部位于Hangzhou的电子商务领头羊能够在当时利用廉价融资。其规模使其成为ICE BofA Asia Pacific Global 300 Convertible Index的顶级成员，并推动该指数今年截至周四上涨15%。

    Alibaba在Hong Kong上市的股票周五上涨15%，达到三年高点，而其美国存托凭证上涨8.1%，至135.97美元，远高于每股105.04美元的初始转换价格。

    尽管将债券转换为股票可能导致稀释，Alibaba的债券具有所谓的“封顶认购交易”特性——类似于一种期权策略，包括一个低行权价的多头看涨期权和一个高行权价的空头看涨期权——以帮助减轻这种风险。封顶认购交易最初设定在161.60美元。

    “由于大规模的股票回购支持以及封顶认购结构仍远未到达，其稀释风险目前不存在，”M&G Investment Management的可转换债券主管Leonard Vinville表示。

    关键词

    预测

    阿里巴巴凭借其在人工智能领域的持续投入和政府支持的改善，未来有望保持强劲的增长势头。

    数据摘要

    • 阿里巴巴股价今年上涨超过60%。
    • 可转换债券自五月定价以来，截至2025年上涨38%，主要收益来自本月。
    • 可转换债券发行规模达50亿美元，为亚洲最大美元计价销售。
    • 阿里巴巴香港股票上涨15%，美国存托凭证上涨8.1%，远超初始转换价格。

    投资机会与风险

    投资机会：

    • 人工智能领域的增长潜力为阿里巴巴提供持续的盈利动力。
    • 可转换债券为投资者提供下行保护，适合希望参与中国科技和AI主题的投资者。
    • 公司收入增长迅速，显示出强劲的市场需求和竞争力。

    需要避免的风险：

    • 政府政策变化可能对阿里巴巴的业务造成不确定性。
    • 尽管目前稀释风险较低，但未来若大量债券转换为股票，仍可能影响股东权益。

    相关ETF基金

    1. KraneShares CSI China Internet ETF
    2. iShares China Large-Cap ETF
    3. Global X MSCI China Information Technology ETF

  • 中国：替代「壮丽七君子」的方案已到来

    中国：替代「壮丽七君子」的方案已到来

    一个强有力的信念交易正在动摇。随着international stocks今年表现优异，全球投资者正在质疑他们对US exceptionalism的信心是否过头了。

    当我们观察China的大科技公司时，这种对比尤为明显。BYD Co.、Alibaba Group Holding Ltd.、Tencent Holdings Ltd. 和 Xiaomi Corp.，简称BATX，涵盖了电动车制造、电子商务、社交媒体和视频游戏等领域，平均上涨了46%。相比之下，Magnificent Seven股票今年迄今为止几乎没有涨幅。

    DeepSeek的到来让US政界意识到，尽管Washington对AI相关芯片产品实施了严格的出口管制，中国在全球技术升级中并未被抛在后面。这也是资产管理者受到了欢迎的喘息机会。他们终于可以告诉投资者，虽然成长型股票很少便宜，但它们确实存在。

    进入2025年，持有US big tech显然是最拥挤的交易。但市场上存在不安。据Bank of America Merrill Lynch最新的基金经理调查，惊人的89%表示US equities被高估，这是自至少2001年4月以来的最高水平。

    Chinese tech现在提供了一种替代方案。生成式AI并不是出口管制失败的唯一领域。被US制裁的电信和智能手机巨头Huawei Technologies Co.的销售额去年增长了22%，是自2016年以来最快的增长速度。它在China击败了Apple Inc.。

    再看看汽车领域。电动车制造商正在重新定义豪华车的含义。Xiaomi的SU7在动力和制动方面模仿了Porsche Automobil Holding SE’s Taycan，但增加了可以帮助停车并用驾驶者最喜欢的歌曲迎接司机的AI功能。尽管增加了这些附加功能，Xiaomi的售价大约是Taycan的一半。它的股票也很便宜。尽管最近有所上涨，Xiaomi和同行电动车制造商BYD的市盈率分别为45倍和23倍，而**Tesla Inc.**则为121倍。

    与此同时，US市场变得昂贵且扭曲。少数科技公司占据了S&P 500 Index近三分之一的比重。随着被动基金的爆炸性增长，这些基金往往持有多头头寸并不成比例地偏好大盘股，市场集中风险变得明显。在需要分散投资的情况下，全球投资者当然渴望找到Magnificent Seven的替代品。

    但Chinese government绝不应该自满。虽然基金经理们已经准备好重新配置他们的投资组合，减少对US资产的依赖，但这并不保证他们会回到China。他们可能会将资金分配给Europe —— 股市在今年也开局强劲，因为交易员押注乌克兰停火。

    目前，北京正试图软化其形象。上周，President Xi Jinping会见了一群科技巨头，包括Alibaba创始人Jack Ma，China最著名的科技亿万富翁。但我怀疑仅仅一次精心安排的合影能够消除自2020年底首次启动科技打压以来投资者的所有不满，这只是试图将China从其价值陷阱中解脱出来的一个开始。

    关键词

    预测

    全球投资者将逐步转向中国科技作为美国大科技的替代投资选择，因其在多个领域表现强劲且估值相对合理。

    数据摘要

    • BATX公司（包括BYD、Alibaba、Tencent 和 Xiaomi）今年平均上涨了46%。
    • Magnificent Seven股票今年迄今几乎没有涨幅。
    • Bank of America Merrill Lynch调查显示，89%的基金经理认为美国股票被高估，这是自2001年4月以来的最高水平。
    • Huawei去年销售额增长了22%，为自2016年以来最快的增长速度，成功击败了Apple。
    • Xiaomi和BYD的市盈率分别为45倍和23倍，而Tesla的市盈率为121倍。

    投资机会与需要避免

    • 机会：投资中国科技公司如BATX，以及其他成长型科技股，利用其强劲的增长表现和较低的估值提供更具吸引力的回报潜力。
    • 需要避免：持有过于集中的美国大科技股票，尤其是S&P 500指数中占比过大的少数公司，以规避市场集中风险和高估值带来的潜在下行风险。

    投资工具

  • 阿里巴巴: 中国商业增长乏力拖累业绩

    • 总收入略低于分析师平均预期
    • 阿里巴巴与腾讯、京东共同对经济表达乐观态度

    阿里巴巴集团控股有限公司在9月份的财季中，其核心中国电子商务业务增长乏力，这拖累了财务业绩，尽管其国际和云计算部门有所进展。

    整体销售增长约 5%，这是因为这家互联网先锋的国内电子商务业务仅勉强实现 1% 的增长，略低于分析师的预期。国际部门，包括 Lazada 和类似于 Temu 的 AliExpress，零售收入增长 35%，再次超越了所有其他部门。云计算部门的收入增长加速至 7% 以上，暗示它开始收复失去给国有竞争对手的市场份额。

    阿里巴巴的股价在纽约交易中下跌了最多 3.7%。该公司在最新的中国经济数据发布后报告业绩，数据显示世界第二大经济体出现了鼓舞人心的迹象。零售销售以 八个月 来以来的最快速度增长。

    尽管如此，这家曾在全国范围内主导在线商务的公司，在政府主导的反垄断调查后，面临着恢复足够立足的挑战，该调查限制了其扩展机会，并增强了像 PDD Holdings Inc. 这样的竞争对手的实力。首席执行官 Eddie Wu 已经花费超过 一年 的时间来努力扭转公司的局面。

    “我们对政府的宏观刺激政策持乐观态度，并对其积极的长期经济影响充满信心，” Wu 在一次电话会议中对分析师表示。

    在 8 月份，监管机构表示阿里巴巴已停止所有垄断行为，结束了为期 三年 的整改期。

    在9月份的财季中，阿里巴巴的收入攀升至 2365 亿元人民币（约合 327 亿美元），与 2394 亿元人民币的平均预期相对比。净收入上涨 58% 至 439 亿元人民币，尽管其中大部分来自投资收益。

    “我们对核心业务的信心比以往任何时候都更强，并将继续投资以支持长期增长，” Wu 说。

    阿里巴巴的国内电商业务在 6 月份的财季中首次出现萎缩，凸显了困扰国家及其领先在线零售商的低迷。自 9 月以来，阿里巴巴的标志性电子商务服务 Taobao 和 Tmall 开始向商家收取服务软件费用，这在 PDD 和 JD.com 等竞争平台上是常见的做法。

    这一政策变化，加上阿里巴巴旗舰网站的新营销工具，可能会在长期内提高其核心部门的收入。

    还有其他令人鼓舞的迹象。阿里巴巴报告了为期一个月的 Singles’ Day 购物季的强劲销售增长——这一标志性事件是其十多年前创造的，现在成为了中国消费者支出的晴雨表。

    JD.com 和 Tencent 也已概述了更广泛经济复苏的迹象，尽管两者都警告说全面复苏需要时间。但一些分析师警告说，缺乏全面的数据妨碍了对经济轨迹的评估。例如，阿里巴巴并未披露 Singles’ Day 的整体销售情况。

    阿里巴巴在财年 2Q 的 Taobao-Tmall 利润下降幅度超过预期，尽管其在连续的直接收入增幅达 3.5% 的共识中达标，但仍增加了 3Q 收益低于去年水平的风险。来自更有利可图的公共服务的云业务盈利能力提升，可能抵消整体利润率的下滑。
    分析师 Catherine Lim 和 Trini Tan

    经济衰退也对阿里巴巴曾经快速增长的云业务产生了压力，该部门为企业客户提供计算服务。在推动其业务增长多年之后，该部门在最近几个季度仅实现了微弱增长。

    目前，两个关键部门帮助抵消了在线商务的拖累。

    阿里巴巴的 Cainiao 物流部门和国际部门一直是其表现最好的业务之一，帮助支撑增长。

    但阿里巴巴位于新加坡的 Lazada 部门正面临 Sea Ltd. 的复苏，甚至 ByteDance Ltd.，后者最近通过吞并印度尼西亚的 Tokopedia 扩大了其在亚洲的足迹。

    Wu 在超过 一年 前接替 Daniel Zhang 担任首席执行官，专注于增强其商业和云计算的双重业务，同时在更长期内押注于人工智能技术。他和董事长 Joseph Tsai——公司最早的两名员工——都是联合创始人 Jack Ma 的长期密友。

    “尽管最近几个月电子商务竞争加剧，Taobao 和 Tmall 在核心用户留存和新用户增长方面取得了突破，” Wu 在准备好的发言中表示。“我们的云业务在与人工智能相关的产品上保持了快速增长。”

    关键词

    阿里巴巴, 电子商务, 云计算, 国际业务, Lazada, AliExpress, PDD, JD.com, Eddie Wu, Singles’ Day, Cainiao, 经济复苏, Jack Ma

    预测

    尽管面临竞争加剧和经济压力，阿里巴巴对其核心业务和云计算的长期增长持乐观态度。

    数据摘要

    • 整体销售增长约 5%
    • 国内电子商务业务增长 1%
    • 国际零售收入增长 35%
    • 云计算收入增长超过 7%
    • 收入达 2365 亿元人民币（约合 327 亿美元）
    • 净收入上涨 58% 至 439 亿元人民币

  • 腾讯: 游戏部门复苏后中国逐步恢复

    • 九月季度净收入超出分析师预期
    • 腾讯开启中国科技繁忙的财报季

    腾讯控股有限公司描述了中国经济反弹的初步迹象，此前北京推出了一系列刺激措施，以应对投资者对世界第二大经济体发展轨迹的担忧。

    总裁 Martin Lau 表示，10月份的支付交易有所回升，结束了数月的下降，这得益于政府在9月份推出的多项政策来恢复消费者信心。但他警告说，这些不同的举措需要时间来实施，这意味着恢复不会是立竿见影的。

    在腾讯发布了超出预期的 47% 利润激增的季度财报后，Lau 提出了这样的展望。

    该季度的业绩受益于 Dungeon & Fighter Mobile 的夏季发布，帮助中国最有价值的公司应对经济下滑。社交媒体和娱乐行业的领头羊在该期间的净收入为 532亿 元（约合 74亿美元），超出市场平均预期约 17%。收入增长 8%，达到 1672亿 元，大体符合预期。

    这一表现可能有助于巩固市场对腾讯最终在应对中国经济低迷方面表现得更具韧性的预期，相较于正面临消费者信心受挫的竞争对手 Alibaba Group Holding Ltd. 和 JD.com Inc. 。

    作为腾讯主要股东的 Prosus NV 股票在欧洲的表现大致保持不变。

    “经济复苏需要一些时间，”Lau 在电话会议上告诉分析师。“但从长远来看，我们确实相信经济会重新加速，因为我们感受到政府有强烈的决心来复苏经济。”

    其无处不在的 WeChat 通过提供从打车到餐饮配送的在线服务，反映了经济环境，用户超过十亿。

    在 2023年9月 季度，包含支付网络的金融科技部门实现了自 2022年 疫情低谷以来最慢的增长。

    但在其他方面，腾讯的业务正在迎来转机。全球最大的游戏发行商今年凭借与 Nexon Co. 合作开发的 Dungeon & Fighter Mobile 实现了增长，推动了其核心业务的急需转变。

    腾讯还支持了创纪录的PC热销游戏 Black Myth: Wukong，进一步巩固了其作为行业融资者的声誉。这些突破性的热门游戏帮助腾讯在夏季的游戏阵容中保持了异常的受欢迎度，而竞争对手 NetEase Inc. 和 Mihoyo 也庆祝了新的热门作品。

    预计 Alibaba 和 JD.com 将在本周晚些时候公布季度财报时报告加速增长。中国最大的电子商务平台发布了一系列数据显示在最近结束的 双十一 购物盛典中销售强劲。但分析师也警告说，宣布经济反弹还为时尚早。

    尽管夏季表现强劲，腾讯仍在努力推出与老化的 Honor of Kings 同等水平的真正原创品牌。游戏的制作方 Timi Studios 正在尝试将这款竞技场主打游戏扩展到开放世界和格斗游戏等新类型。若在此过程中出现失误，可能会导致这家在经济低迷期间对成本变得更加谨慎的公司浪费数年和数十亿美元的资源。

    分析师 Robert Lea 表示：“尽管头条数字表现良好，但广告和金融科技的逐步疲软反映了经济逆风加剧的影响，这种影响可能在 2025年 进一步加强。10% 的调整后净利润超出预期主要得益于非经常性因素，包括较低的预提税和来自关联持股的更高收入。”

    • 在中国以外，腾讯将再次依靠其投资组合公司来弥补不足，这得益于即将推出的备受期待的游戏，如 Path of Exile 2 和 Valorant Mobile。
    • 据上个月报道，腾讯甚至考虑与 Ubisoft Entertainment SA 的创始人 Guillemot 家族合作，将其陷入困境的法国投资公司私有化。

    WeChat 仍然是腾讯在线帝国的皇冠明珠，因为它将超过十亿的用户引导至从迷你游戏到直播购物和线下支付的各种服务。周三，腾讯高管们宣传了他们所称的迷你商店的潜力，这是一种基于 WeChat 的购物平台，他们打算逐步改进和扩展。

    这家总部位于 深圳 的公司一直在与 Apple Inc. 进行谈判，讨论如何分配通过中国无处不在的超级应用程序进行的游戏内购买交易费用，这可能为两家公司打开新的收入来源。

    从长远来看，腾讯正像全球科技行业的其他公司一样押注于生成式人工智能，尽管其自有模型和类似 ChatGPT 的工具的采用速度落后于竞争对手，如 TikTok 的母公司 ByteDance Ltd. 和 Baidu Inc.

    腾讯高管表示，人工智能帮助改善了广告投放的精准度，同时他们也在探索将这一技术与现有服务整合的方法。周三，他们警告说，鉴于中国企业软件市场不够成熟，期待人工智能相关收入激增的趋势与美国云计算公司的情况类似，可能还为时尚早。

    “我们需要几个季度才能看到一些大规模的实际应用案例，到那时我们会为大家提供更新。”Lau 说。

    关键词

    腾讯, Martin Lau, 中国经济, Dungeon & Fighter Mobile, WeChat, Alibaba, JD.com, Honor of Kings, Timi Studios, Robert Lea, Path of Exile 2, Valorant Mobile, Apple, ByteDance, Baidu, 生成式人工智能

    预测

    经济复苏需要时间，但政府有强烈的决心来恢复经济增长。

    数据摘要

    腾讯净收入为532亿人民币（约74亿美元），利润激增47%；收入增长8%，达到1672亿人民币。