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    中国：替代「壮丽七君子」的方案已到来

    一个强有力的信念交易正在动摇。随着international stocks今年表现优异，全球投资者正在质疑他们对US exceptionalism的信心是否过头了。

    当我们观察China的大科技公司时，这种对比尤为明显。BYD Co.、Alibaba Group Holding Ltd.、Tencent Holdings Ltd. 和 Xiaomi Corp.，简称BATX，涵盖了电动车制造、电子商务、社交媒体和视频游戏等领域，平均上涨了46%。相比之下，Magnificent Seven股票今年迄今为止几乎没有涨幅。

    DeepSeek的到来让US政界意识到，尽管Washington对AI相关芯片产品实施了严格的出口管制，中国在全球技术升级中并未被抛在后面。这也是资产管理者受到了欢迎的喘息机会。他们终于可以告诉投资者，虽然成长型股票很少便宜，但它们确实存在。

    进入2025年，持有US big tech显然是最拥挤的交易。但市场上存在不安。据Bank of America Merrill Lynch最新的基金经理调查，惊人的89%表示US equities被高估，这是自至少2001年4月以来的最高水平。

    Chinese tech现在提供了一种替代方案。生成式AI并不是出口管制失败的唯一领域。被US制裁的电信和智能手机巨头Huawei Technologies Co.的销售额去年增长了22%，是自2016年以来最快的增长速度。它在China击败了Apple Inc.。

    再看看汽车领域。电动车制造商正在重新定义豪华车的含义。Xiaomi的SU7在动力和制动方面模仿了Porsche Automobil Holding SE’s Taycan，但增加了可以帮助停车并用驾驶者最喜欢的歌曲迎接司机的AI功能。尽管增加了这些附加功能，Xiaomi的售价大约是Taycan的一半。它的股票也很便宜。尽管最近有所上涨，Xiaomi和同行电动车制造商BYD的市盈率分别为45倍和23倍，而**Tesla Inc.**则为121倍。

    与此同时，US市场变得昂贵且扭曲。少数科技公司占据了S&P 500 Index近三分之一的比重。随着被动基金的爆炸性增长，这些基金往往持有多头头寸并不成比例地偏好大盘股，市场集中风险变得明显。在需要分散投资的情况下，全球投资者当然渴望找到Magnificent Seven的替代品。

    但Chinese government绝不应该自满。虽然基金经理们已经准备好重新配置他们的投资组合，减少对US资产的依赖，但这并不保证他们会回到China。他们可能会将资金分配给Europe —— 股市在今年也开局强劲，因为交易员押注乌克兰停火。

    目前，北京正试图软化其形象。上周，President Xi Jinping会见了一群科技巨头，包括Alibaba创始人Jack Ma，China最著名的科技亿万富翁。但我怀疑仅仅一次精心安排的合影能够消除自2020年底首次启动科技打压以来投资者的所有不满，这只是试图将China从其价值陷阱中解脱出来的一个开始。

    关键词

    预测

    全球投资者将逐步转向中国科技作为美国大科技的替代投资选择，因其在多个领域表现强劲且估值相对合理。

    数据摘要

    • BATX公司（包括BYD、Alibaba、Tencent 和 Xiaomi）今年平均上涨了46%。
    • Magnificent Seven股票今年迄今几乎没有涨幅。
    • Bank of America Merrill Lynch调查显示，89%的基金经理认为美国股票被高估，这是自2001年4月以来的最高水平。
    • Huawei去年销售额增长了22%，为自2016年以来最快的增长速度，成功击败了Apple。
    • Xiaomi和BYD的市盈率分别为45倍和23倍，而Tesla的市盈率为121倍。

    投资机会与需要避免

    • 机会：投资中国科技公司如BATX，以及其他成长型科技股，利用其强劲的增长表现和较低的估值提供更具吸引力的回报潜力。
    • 需要避免：持有过于集中的美国大科技股票，尤其是S&P 500指数中占比过大的少数公司，以规避市场集中风险和高估值带来的潜在下行风险。

    投资工具

  • 美国：将中国科技巨头列入黑名单，风险加速脱钩

    美国：将中国科技巨头列入黑名单，风险加速脱钩

    • 五角大楼将腾讯和宁德时代列为中国军事企业
    • 此举可能波及更多中国企业，扰乱供应链

    美国最新扩大其中国军事公司名单的举措，可能不仅会打击一些最有价值公司的股价，还可能加速世界最大经济体之间的脱钩。

    Biden administration（拜登政府）于周一将Tencent Holdings Ltd.（腾讯控股有限公司），全球最大的游戏发行商，以及Contemporary Amperex Technology Co. Ltd.（宁德时代新能源科技股份有限公司），特斯拉（Tesla Inc.）的关键电池供应商，加入其“中国军事公司”名单——该名单上的公司被认为是直接或间接与People’s Liberation Army（中国人民解放军）合作，或对中国的工业基础作出重大贡献。

    自2021年在Donald Trump（唐纳德·特朗普）第一任期的最后阶段通过一项法律以来，首次公布该名单以来，名单已扩大到134家公司——包括中国市值前20名中的四家公司，总价值接近1万亿美元。

    虽然该名单并未带来具体的制裁措施，不同于Commerce Department’s Entity List（商务部实体名单），但它仍然阻碍了美国公司与名单上的公司进行业务往来，并对涉及公司造成了声誉上的打击。更广泛地说，名单的快速扩展显示出军民企业之间界限的模糊程度，并且如果未来采取更强硬的措施，可能会加速供应链的二分化。

    根据《Has China Won?》的作者Mahbubani所说，这种做法可能会适得其反。

    Mahbubani表示：

    “整个世界将依赖于中国公司提供各种产品，包括像Tencent和CATL这样的公司。如果美国试图与中国公司及其全球影响力脱钩，美国不仅是在与中国脱钩，也是在与世界其他国家脱钩。”

    尽管这个名单是在Joe Biden（乔·拜登）任期结束时发布的，但标记CATL和其他主要中国公司的主要倡导者之一是被提名为特朗普第二任期secretary of state（国务卿）的Marco Rubio。

    这就引出了一个问题，即Trump是否会采取对中国强硬的立场，如其威胁要征收高达60%的关税，还是采取更务实的态度——如他试图推翻对TikTok的禁令以及他与Tesla创始人Elon Musk的密切关系所暗示的。

    Josef Gregory Mahoney，上海East China Normal University（华东师范大学）国际关系教授表示：“我们将不得不观察即将上任的Trump政府是否会显著修订这一策略。传统观点认为不会，但有一些令人信服的理由改变方向。”

    美国将该名单描述为强调并对抗中国所谓的“military-civil fusion strategy”（军民融合战略）的一种方式——该战略通过确保PLA能够获取由中国公司、大学和研究项目开发的先进技术和专业知识，从而支持其现代化目标，这些公司、大学和研究项目表面上看是民用实体。

    这种被称为“integrated national strategies and capabilities”的广泛战略，在Xi 总统领导下日益推广，并在国家媒体中频繁强调。

    Pentagon（五角大楼）周一还将 SenseTime Group Inc.和Changxin Memory Technologies Inc.加入名单，重点指出了一家被认为对北京的半导体和人工智能发展至关重要的中国存储芯片制造商。

    该机构还将油气巨头Cnooc Ltd.和Cosco Shipping Holdings Co.列入名单，这两家公司此前已被华盛顿锁定。

    根据Nanyang Technological University（南洋理工大学）新加坡Dylan Loh政治助理教授的说法，关注点已从“traditional military contractors”（传统军事承包商）转向包括开发具有潜在军事应用的技术产品的公司。

    Loh表示，这显示了“national security”（国家安全）的广泛范围。“这不仅来自美国，而是一个可能的全球趋势，各国越来越多地以国家安全的名义安全化产品和技术。”

    此次举措发生在两国技术竞争加剧之际。美国已实施出口管制，限制中国构建先进半导体产业以及用于军事目的的人工智能的能力。作为回应，北京也收紧了自己的出口管制，包括上个月对几种具有高科技和军事用途的材料禁止向美国出口。

    拜登政府在过去两年中使用了“small yard, high fence”这一隐喻来解释其限制中国获取技术的举措。

    这个概念是指敏感技术应被限制在一个“小庭院”内，通过高墙般的贸易和投资控制加以保护。这将仅适用于具有军事应用的先进技术，而与中国的更广泛的商业贸易和投资将保持不受影响。

    但最新的举措针对的是Tencent和CATL，这些公司在文件上似乎与PLA没有常规业务往来。作为中国最有价值的公司，Tencent被视为中国互联网和私营部门的先锋，打造了一个所谓的全能应用，Elon Musk曾将其作为X的典范。

    在Trump首次任期内，美国政府曾试图以国家安全为由禁止WeChat——Tencent的消息服务，该服务已发展成为支付、社交媒体和在线服务平台。

    CATL不仅是Tesla的主要供应商，也是包括Stellantis NV和Volkswagen AG在内的世界上许多最大的汽车制造商的供应商。今年八月，Rubio请Pentagon针对这家中国电池制造商，因为其可能成为PLA的关键供应商。

    约三分之一的电动汽车由CATL电池驱动，若汽车制造商被迫寻找替代品，其在汽车供应链中的广泛存在可能会对全球汽车行业造成重大干扰。

    北京一再批评美国的过度安全化。“small yard, high fence不应变成large yard, iron curtains，”Foreign Minister Wang Yi（王毅外长）在去年九月对美国国务卿Antony Blinken表示。

    周二，中国Foreign Ministry再次谴责美国制裁并誓言捍卫中国公司的权利。Guo Jiakun，Foreign Ministry发言人在北京的例行新闻发布会上表示：“我们敦促美国立即纠正其错误行为，结束对中国公司的非法单边制裁和长臂管辖。”

    中国已明确表示，准备在未来的任何贸易争端中挑战美国。在对关键矿物（包括锗和镓）实施出口禁令的基础上，北京上周还宣布计划对用于电池材料的技术运输进行更严格的控制。它还将更多的美国公司列入其“不可靠实体名单”，采取了与美国类似的做法。

    咨询公司Trivium China的合伙人Kendra Schaefer表示：“鉴于北京倾向于以以牙还牙的方式回应美国的行动，将非防御相关公司列入这些名单中的一种象征性报复措施并非不可能。”

    关键词

    预测

    美国与中国的经济脱钩可能加剧，导致全球供应链二分化并影响世界最大的经济体间的合作关系。

    数据摘要

    • 新增至134家公司，涵盖中国市值前20名中的4家，总价值接近1万亿美元。
    • 列表包括腾讯、宁德时代、SenseTime、Changxin Memory Technologies、Cnooc 和 Cosco Shipping Holdings。
    • 约三分之一的电动汽车由宁德时代的电池驱动。
    • 拜登政府采用“small yard, high fence”策略限制敏感技术出口。

    投资分析

    • 避免投资被列入“军事公司”名单的公司，如腾讯和宁德时代，因其可能面临业务限制和股价波动。
    • 关注机会在于替代供应链的发展，投资于有能力替代被制裁公司供应链的企业。
    • 监控政策变动，特别是特朗普政府可能采取的策略调整，以捕捉政策变化带来的市场机会。
    • 关注半导体与AI领域，由于列入名单的公司如SenseTime和Changxin Memory Technologies，相关技术供应链可能出现投资机会。