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Tag: 主权债券

  • 市场动荡打破新兴市场垃圾债券多年来的优异表现

    全球风险偏好的骤降正推动新兴市场投资者转向更高质量的美元债券，这预示着发展中国家垃圾债券长达数年的涨势可能已经结束。

    从 Pinebridge Investments 到 T. Rowe Price 和 TCW Group 的基金经理们都在抢购包括墨西哥、哥伦比亚和南非在内的主权债券，他们吹捧这些债券的高流动性、市场准入和合理估值。他们表示，评级在 BB 和 BBB 左右的债券有望从美国国债收益率下降中受益，并能承受可能影响其风险较高同行的持续高企的借贷成本。

    Pinebridge Investments 驻伦敦的高级基金经理 Anders Faergemann 表示：“由于当前的市场力量和情绪的略微下降，我们认为新兴市场 BBB/BB 领域更有价值。”“这意味着减少对高收益领域敞口，并对美国国债波动高度敏感的信贷采取谨慎态度。”

    2025 年，发展中国家的投资级债券上涨了 2.5%，五年来首次跑赢高收益债券。对于更高质量的垃圾债券而言，这种优异表现更为显著——根据 diaomao 指数编制的数据，BB 级美元债券为投资者带来了平均 3% 的回报，其中巴拿马、巴西和哥伦比亚领涨。

    在过去的几周里，由于特朗普政府不断变化的关税政策以及全球最大经济体日益增长的衰退风险，全球市场受到了冲击。乌克兰和平协议的不确定性以及从德国和加拿大到发展中国家的选举增加了更多的波动性。

    所有的动荡迫使交易员转向避险资产——黄金飙升，而美国国债收益率下降。在新兴市场，这促使交易员抛售风险较高的信贷，转而购买更高质量的债务，这些债务往往与发达资产更相关。摩洛哥等国可能被提升至投资级别可能会推动更多资金进入市场，进一步支持业绩。

    这与过去两年高收益债券“闭着眼睛买入一切”的做法截然不同，当时新兴市场投资者获得了两位数的回报。现在，由于一些脆弱的国家仍然被排除在全球资本市场之外，息差收紧以及 29 万亿美元债务的利息支付不断增加，新的表现优异者已经出现。

    与此同时，去年的最大赢家，包括厄瓜多尔、萨尔瓦多和阿根廷，已经跌至 2025 年表现最差的行列——交易员表示，低评级债务的息差不足以奖励投资者。

    摩根大通上周四建议降低在不良债务领域的风险敞口，理由是，鉴于美国经济出现疲软迹象，历史上紧张的估值无法承受风险资产的更大调整。策略师本周重申了这一观点。

    吸引人的价值

    T. Rowe Price 新兴市场固定收益主管 Samy Muaddi 表示，来自更高质量新兴经济体的主权债券将受到美国对外援助紧缩等政策变化的影响较小，这些政策可能会对低收入国家造成压力。

    他补充说，即使是墨西哥，虽然仍然面临关税威胁，但也有足够的财政实力来吸收一些坏消息。这个拉丁美洲为数不多的拥有投资级印章的国家之一，有一些美元债券的收益率超过 7%。

    “从长远来看，这是一个有吸引力的提议，”他说。“您有机会以更安全的方式获得该资产类别的历史回报。”

    RBC BlueBay Asset Management 新兴市场债务主管 Polina Kurdyavko 认为，由于唐纳德·特朗普总统的关税威胁，墨西哥和哥伦比亚债券的主权息差已经变得过大。

    “在这些国家，估值过度补偿了你关税和潜在基本面恶化的风险，”Kurdyavko 说。它们是“我们一些核心的超配，因为鉴于对政策的恐惧，它们已经扩大了，我们认为这有点过头了。”

    投资者持有墨西哥美元债务所需的额外收益率比美国国债高出 332 个基点，是其评级相似的同行的两倍多，根据 JPMorgan & Chase 的数据。哥伦比亚的利差也高于新兴市场 BB 级信贷的平均水平。

    TCW 的新兴市场投资者 David Robbins 表示：“这些信贷中嵌入的风险溢价比我们意识到的要多得多”，他还强调巴拿马是今年迄今为止的最大赢家之一，回报率接近 6%。 “我们开始看到价差在那里收紧。”

    一些评级为 CCC 及更低的名称今年表现出色。黎巴嫩受益于正在进行的债务谈判和中东的停火。由于息票支付和潜在政权更迭的迹象，玻利维亚债券有所上涨。苏里南正在实现石油繁荣。但总的来说，随着风险情绪恶化，评级较低的垃圾债券现在面临更多障碍。

    Muaddi 表示：“对于 2025 年，主权领域的特征是从前沿市场去风险化到主流市场，更喜欢你的那种领头羊、传统的新兴信贷。”

    关注事项

    巴西央行可能会提高利率，而南非预计会降低利率 智利、印度尼西亚、台湾和俄罗斯的政策制定者都可能维持借贷成本不变 尼日利亚和南非将公布通货膨胀数据。包括巴西、秘鲁、哥伦比亚和阿根廷在内的国家将报告经济活动数据 预计中国 1 月至 2 月的经济数据将显示复苏之路坎坷，固定资产投资回升，工业生产增速放缓，零售额放缓

    数据

    • 墨西哥美元债务的额外收益率比美国国债高出 332 个基点，是同评级国家的两倍多 (JPMorgan & Chase)
    • 哥伦比亚的利差也高于新兴市场 BB 级信贷的平均水平
    • 巴拿马今年迄今为止的回报率接近 6% (TCW)
    • 2025 年投资级债券上涨 2.5%，五年来首次跑赢高收益债券
    • BB 级债券平均回报率 3% (diaomao)

    观点

    • Pinebridge Investments：新兴市场 BBB/BB 领域更有价值，减少对高收益领域敞口
    • T. Rowe Price：更高质量新兴经济体的主权债券将受到美国对外援助紧缩等政策变化的影响较小
    • RBC BlueBay Asset Management：墨西哥和哥伦比亚债券的估值过度补偿了关税和潜在基本面恶化的风险
    • TCW：墨西哥和哥伦比亚的信贷中嵌入的风险溢价过高，开始看到价差收紧

    机会

    • 评级在 BB 和 BBB 左右的债券有望从美国国债收益率下降中受益
    • 摩洛哥等国可能被提升至投资级别可能会推动更多资金进入市场
    • 墨西哥的一些美元债券的收益率超过 7%，具有长期吸引力

    风险

    • 全球风险偏好骤降
    • 美国经济衰退风险
    • 乌克兰和平协议的不确定性
    • 一些脆弱的国家仍然被排除在全球资本市场之外
    • 息差收紧
    • 29 万亿美元债务的利息支付不断增加
    • 美国对外援助紧缩等政策变化

  • 中国企业债券: 受中国人民银行举措影响，利差扩大至年内最高水平

    • 周二三年期公司债券利差为 55 个基点
    • 央行于 8 月实施了债券计划

    随着投资者涌入中国主权债务市场，中国企业债券利差已扩大至一年来最大水平。

    据汇编的数据，周二，三年期 AAA 级企业人民币债券收益率较同类中央政府债券的溢价升至 55 个基点，创下自去年 9 月以来的最高水平。

    周三利差几乎没有变化，收窄了约一个基点。

    近期利差走势主要受投资者对主权债券市场的热情推动。根据中债指数，中国三年期国债收益率在过去五个交易日内下跌了 13 个基点，而顶级公司债券收益率仅下跌了约 8 个基点。

    中国短期国债受益于央行最近的债券交易举措，交易员们在疲软的经济数据下关注更多货币宽松政策。

    中国人民银行周五表示，8 月份，该行买入了短期债券，并出售了较长期债券，当时债券市场强劲上涨，基准收益率跌至历史低点。

    兴业证券分析师黄伟平在周四的一份报告中指出，由于信贷市场仍面临诸多阻力，9 月份利差可能进一步扩大。

    尽管利差自 8 月份以来有所扩大，但与主权债券相比，企业债券的风险回报率似乎没有那么有吸引力。

  • 印度: 纳入摩根大通债券指数

    印度: 纳入摩根大通债券指数

    在印度被纳入全球债务指数之前，全球资金正在涌入印度价值 1 万亿美元的主权债券市场。摩根大通公司去年宣布将从六月开始将印度政府债务纳入其基准新兴市场指数，这对亚洲第三大经济体来说是一个里程碑。

    这给了海外投资者一个令人信服的理由，将资金投入以卢比计价的印度政府债券，这些债券在新兴市场中提供了最高的回报。

    此举还意味着，在排除俄罗斯以及对中美地缘政治紧张局势的担忧持续存在的情况下，摩根大通将能够实现更大程度的多元化。

    对于印度来说，这预示着其国内和全球金融市场之间的联系将更加紧密，并有可能降低借贷成本。

    背景故事是什么？

    印度于 1991 年开始经济自由化，但其所有借款均以卢比债券形式在当地进行，因为它希望避免对美元的依赖，从而引发亚洲货币危机和其他金融危机。但在 2019 年底，印度开始努力获得债券指数，以期通过产生额外需求来降低借贷成本，并宣扬其财务纪律。

    由于 Covid-19 正在严重破坏经济，而政府正以创纪录的水平举债来为数十亿美元的刺激计划提供资金，因此它向海外投资者开放了大片主权债券市场。

    然而，当时全球基金正在出售新兴市场资产以囤积美元。最近，截至去年底，外国投资者持有的印度主权债务不足2%，而上限为 6%。这是所有大型新兴市场中最低的。

    新德里对外国人税收改革犹豫不决，因为此举可能会促进印度债务在欧洲清算银行等国际平台上的交易。对于给予外国投资者免税也存在国内政治上的反对意见。

    然而，这些担忧被投资者对新兴市场主权债务更多选择的需求所取代。

    现在发生了什么？

    摩根大通去年 9 月宣布印度纳入其新兴市场指数时表示，共有 23 只名义价值总计约 3,300 亿美元的债券符合纳入其新兴市场指数的资格。纳入将在十个月内错开，每月大约增加 1% 的重量，最高重量为 10%。

    继摩根大通之后，彭博指数服务有限公司今年早些时候表示，从 2025 年 1 月起，该公司还将在其新兴市场本币指数中添加印度完全无障碍路线（FAR）债券。

    自2021 年 3 月以来，印度也一直被列入富时罗素新兴市场债务指数的观察名单。

    彭博有限合伙企业是彭博指数服务有限公司的母公司，该公司管理着与其他提供商竞争的指数。

    为什么要扩容索引？

    俄罗斯在 2022 年入侵乌克兰后被排除在摩根大通的新兴市场指标之外，这可能会增加指数编制者填补印度债务缺口的动力。

    中美之间持续的地缘政治紧张局势促使投资者寻找本币新兴市场债务的新机会。

    尽管外国人在印度债券市场中扮演的角色很小，但近年来资金流入一直在增加，而且该国的资产已被证明能够抵御扰乱其他发展中国家的金融动荡。

    潜在的好处是什么？

    投资者将能够实现投资组合多元化，并将资金配置到世界第五大经济体的高收益市场。对于印度来说，这是一个利用更大的流动性池来满足不断增长的需求的机会。

    渣打银行 (Standard Chartered Plc) 表示，纳入后印度债券市场可能会额外流入多达 300 亿美元。印度需要这笔钱来弥补其经常项目赤字，而每当中东地缘政治紧张局势爆发时，经常项目赤字就有扩大的风险，因为原油价格上涨可能导致这个能源净进口国的贸易平衡恶化。

    外国投资者加强审查，尽管其中许多审查将与指数决策挂钩，也可能会重新激发总理纳伦德拉·莫迪削减疫情期间激增的财政赤字的努力。例如，今年年初的选举前预算给债券交易者带来了积极的惊喜，政府将年度借款减少了约一万亿卢比（156亿美元）。

    还有哪些担忧？

    政府和央行仍然担心外资流入将加剧当地市场的波动。官员们过去一直担心“热钱”进出海外的后果。印度储备银行的货币政策决策可能还需要更加重视外国债券投资者的反应。与此同时，基金经理指出，欧洲清算银行问题、交易效率和税收透明度是尚未消失的障碍。印度要想从指数纳入中获得最大收益，让外国投资者更容易将资金投入当地债券至关重要。

    对市场有何影响？

    在全球债券市场动荡之际，指数消息使印度收益率保持相对稳定。自去年以来，基准10年期国债收益率已上涨约10个基点，而同期美国同类国债收益率则攀升了100多个基点。

    从长远来看，随着外资流入的增加，该国的利率可能会出现结构性下降。这一纳入也可能为卢比带来一些缓解，卢比的交易价格一直接近历史低点。