美国银行为劳斯莱斯控股有限公司设定了一个目标价，表明即使这家英国喷气发动机制造商的估值在过去一年翻了一番，该股价仍可能继续上涨 50%。
分析师Benjamin Heelan将目标价从 830 便士上调至 1,150 便士，远高于追踪的其他20 位分析师的目标价。周五，该公司股价上涨 3.1%，至每股 754 便士。
本周，劳斯莱斯上调了其利润预期，随后该公司上调了目标价。美国银行的 Heelan 指出，该公司受益于交付量和定价的强劲增长，以及发动机可靠性指标（即机翼使用寿命）的提高。
自 2023 年初以来，随着长途旅行的反弹，该公司股价已上涨了 8 倍，超过了斯托克欧洲 600 指数中的所有其他成分股。
同样的趋势也使英国航空公司的所有者IAG SA受益，该公司股价在周五公布最新销售额增长后一度上涨 5.2%。
预计德克萨斯州电网的需求将大幅增长，到 2030 年将需要增加相当于 30 座核电站的发电量才能满足需求。
这是根据管理电网的德克萨斯州电力可靠性委员会的说法。该预测基于为人工智能提供动力所需的新数据中心的增加。这引发了人们对该州基础设施是否能够足够快地扩张以及成本是多少的担忧。
达拉斯数据中心内的服务器和硬盘。
疫情爆发后，德克萨斯州电网的电力需求增长速度已经超过了美国其他任何地方。现在，人工智能又进一步加速了这一进程，该州正竞相成为美国乃至世界的数据中心枢纽。Ercot 电网互联高级经理 Agee Springer 表示，个别项目已经开始要求 1 千兆瓦的电力，这对维持电网稳定构成了新的风险。1 千兆瓦通常足以为德克萨斯州 25 万户家庭供电。
斯普林格本周在奥斯汀举行的 Infocast 的 ERCOT 市场峰会的一个小组讨论中表示，这些数据中心“对 Ercot 系统构成了可靠性风险”。
“我们从未遇到过大型工业负荷真正影响电网可靠性的情况，而现在我们正在步入这样的世界。”
根据周四的内部电网报告，Ercot 表示，包括数据中心、比特币矿工和氢气生产商在内的大型电力用户已向电网提出了总计 99 千兆瓦的新连接请求。这一数字高于去年 3 月的 40.8 千兆瓦。
2022 年，德克萨斯州斯托克顿堡正在建设中的比特币挖矿设施。
国家电网预计，到 2030 年，峰值电力需求将从目前的 85.5 千兆瓦跃升 75%。该预测最近被大幅上调，将数据中心和经济电气化带来的强劲需求考虑在内。
埃尔科特、立法者和监管机构正在试图找出如何在不给电网增加压力的情况下让数据中心上线，在极端条件下增加电网压力会增加停电的可能性，或者在需要时是否可以对数据中心进行节流。
智库 R Street Institute 高级研究员贝丝·加尔萨 (Beth Garza) 表示：“需求不能超过供应。”
由于供应链问题，基础设施建设能否快速完成是一个大问题，导致大型涡轮机等发电设备以及变压器等其他关键设备需要等待很长时间。另一个关键问题是谁来支付所有这些建设的费用。
壳牌能源北美监管政策副总裁 Resmi Surendran 在奥斯汀峰会的一个小组讨论中表示，数据中心在电价达到每兆瓦时 2,000 美元左右之前都能盈利，但 Ercot 设定的价格上限为 5,000 美元。目前尚不清楚数据中心是否愿意灵活应对，但她指出，这种根据价格信号增加或减少电价的能力（即需求响应）可能有助于解决重大问题。
然而，数据中心和其他大型电力消费者的灵活性带来了另一个问题：将输电项目的成本转嫁给家庭和小型企业。这是因为大约 20 年前启动了一项计划，该计划允许该州的化工厂、炼油厂甚至比特币矿工在夏季用电高峰期减少用电量，从而减少或免除数百万美元的电网升级费用。该计划被称为四个同步峰值(4CP)，被视为一种在一年中最热的时候减轻电网压力的方法，因为那时需要电力来运行空调。
但德克萨斯州参议员查尔斯·施韦特纳在活动采访中表示，随着可靠性风险的转移，这种成本社会化方法“并不合适” 。德克萨斯州参议院的一项现行法案提议对此进行改革。
施韦特纳说：“我们需要确保该方法尊重所有纳税人。”
华尔街巨头道富银行和阿波罗全球管理公司备受期待的 ETF 似乎将于本周推出，向散户投资者开放数万亿美元私募资产市场的竞赛正在升温。
SPDR SSGA Apollo IG 公共和私人信贷 ETF 的交易代码为 PRIV ，在更新监管文件和在纽约证券交易所网站上列出信息后，该 ETF 即将正式亮相。
据两位熟悉该计划的人士透露，该基金最早可能于周四开始交易。由于信息属于保密，两位人士拒绝透露姓名。
美国证券交易委员会的文件显示，私人信贷通常占该基金投资组合的 10% 至 35%。它补充说，PRIV 的非流动性投资上限将达到监管规定的 15%。主动管理型基金的费用率为 0.70%。
阿波罗一直在寻求建立私人投资级债务市场，以使这个历史上封闭的市场更具流动性。
道富银行和阿波罗在 9 月份申请成立该基金时引起了轰动，他们的申请似乎领先于竞争对手。该基金的首次亮相可能为本已蓬勃发展的 ETF 领域注入新的数十亿美元资金铺平道路，并导致大量模仿产品的出现。
2 月 26 日提交给监管机构的文件指出，私募信贷投资可能包含“各种信贷工具”，包括直接发起的、通过私募发行或向私营公司发行的信贷工具等，还可能包括由阿波罗促成的交易。这家私募信贷巨头将对该公司促成的交易工具提供“日内、坚定、可执行的报价”。
研究的Eric Balchunas表示：“从所持有的私募资产数量和与阿波罗的合作来看，这是一次开创性的 ETF 发行。ETF 行业一直在不断突破极限，这是私募领域突破的极限。从现在开始，该行业将继续努力。”
近年来，大型科技公司的垄断地位让选股者的日子不好过。摩根士丹利的Lisa Shalett表示，随着这些公司的股价从巅峰时期下跌两位数，发掘下一个市场先锋的机会已经出现。
财富管理部门的首席投资官在接受采访时表示，这意味着要在资产负债表中寻找那些盈利稳健、在经济放缓或关税引发通胀时能够坚挺的公司。
Shalett 认为，持有金融服务、国内工业、能源和材料矿业公司以及媒体和娱乐等消费者服务领域的优秀股票“可以赚钱”。
她还看好医疗保健，这是去年表现最差的股票之一，她指出该行业有有趣的生成式人工智能应用。
“我们必须自问，哪些公司能够维持盈利势头，哪些公司不能，”这位首席信息官说。“这是一个非常特殊的市场——选股非常重要。”
Shalett 的部分论点基于她 1 月份的声明，即今年最大的科技公司对股市的控制将受到威胁。这一预测已经开始发挥作用：不到一个月前，来自中国的人工智能助手初创公司 DeepSeek 成为人们关注的焦点，让人们对美国科技及其对人工智能技术的强劲投资产生了怀疑。
沙莱特表示，推动市场牛市的另一个关键壁垒也在崩塌：即美联储在通胀停滞时倾向于降低借贷成本。再加上大型科技股的主导地位正在消退，现在是时候在其他领域寻找机会了。
这种转变的迹象已经很明显。七大指数（包括苹果公司、英伟达公司、微软公司、Alphabet 公司、亚马逊公司、Meta Platforms 公司和特斯拉公司）周二跌幅从 12 月高点扩大至 10% 以上，跌破了代表回调的门槛。
与此同时，去年表现不佳的股票，包括消费必需品、医疗保健、房地产和材料，今年迄今仍领跑标准普尔 500 指数排行榜。截至周二，只有之前表现最好的信息技术和非必需消费品板块今年下跌。
沙莱特表示，2025 年的涨幅大部分来自散户投资者的逢低买入，因为他们已经习惯了市场在任何回调后迅速上涨。
事实上，根据摩根大通量化和衍生品策略师艾玛·吴 (Emma Wu)的分析，上个月底，散户投资者购买美国股票的数量达到了两年来的最高水平。
沙莱特说：“我们开始‘认清现实’了。”
在她看来，“实事求是”的一部分是找出那些正在创造收益并预示着持续增长的公司，同时避开那些严重受到消费者压力或移民政策变化影响的公司。
“从货币政策和主题市场转向财政政策和收益驱动型市场的这种说法，用我们的话来说，意味着这是一个更正常的市场。”
当然，寻找下一个股票赢家是极其困难的，主动管理型基金多年来的表现落后于大盘就是明证。
投资者面临的下一个重大障碍将是周三收盘后英伟达的高风险收益，以及美联储青睐的通胀指标的更新：即周五公布的所谓核心个人消费支出价格指数。
与此同时，人们越来越担心美国新政府的政策将如何影响全球增长和长期建立的经济和政治联盟，这促使投资者进入国际市场。虽然标准普尔 500 指数在 2025 年上涨不到 2%，但涵盖除美国以外所有国家的MSCI 指数上涨了约 7%。欧洲股市飙升至历史新高。
“我们还没有准备好将在欧洲的此举称为交易，”沙莱特说。“但地理多元化将是这类市场的关键。”
在最近不断积累的所有风险中，市场未能将地缘政治不确定性纳入定价是首席投资官最看重的因素。尽管唐纳德·特朗普总统及其政府对世界各地的盟友和对手采取了对抗立场，而东欧和中东地区战火纷飞，但与债券相比，美元的估值仍然偏高。
“政治术语是我们必须让美国再次伟大，但从资本市场的角度来看，美国在过去 15 年里已经非常伟大了，”沙莱特说。
她说，问题在于，美国例外论建立在旧有制度稳定性的基础上，而白宫的政策现在正在挑战这一稳定性，预示着潜在的跨代地理转移。
她说：“这一现实根本没有被反映在股市价格中。”
处于人工智能支出热潮中心的芯片制造商英伟达公司 (Nvidia Corp.)周三公布了不错但不算出色的季度业绩，但习惯于井喷式业绩的投资者反应平淡。
Nvidia 在一份声明中表示，截至 4 月份的第一财季销售额将达到约 430 亿美元。分析师平均预计销售额为 423 亿美元，部分预测高达 480 亿美元。
该公司还警告称，由于急于推出一款名为 Blackwell 的新芯片设计，毛利率将低于预期。此外，美国关税也有可能影响业绩。在涨跌之间波动后，英伟达股价周三尾盘下跌不到 1%。
人工智能行业前景喜忧参半。由于担心数据中心运营商将放缓支出，英伟达股价今年有所下跌。中国初创公司 DeepSeek 也引发了人们对聊天机器人可以廉价开发这一担忧，这可能会减少对英伟达强大的人工智能芯片的需求。
尽管 Nvidia 高管已经解决了大部分问题，但该公司发布轰动一时的盈利报告的难度却越来越大。
Edward Jones 分析师Logan Purk在一份报告中表示： “预期略显令人失望。”但他表示，Blackwell 芯片的早期销售应有助于缓解投资者在早前报道生产延迟后的担忧。
第四季度，Blackwell 为 Nvidia 带来了 110 亿美元的收入，Nvidia 称这是该公司历史上“最快的产品增长”。首席执行官黄仁勋在声明中表示： “Blackwell 的需求量惊人。”
尽管该公司第四财季的销售额超出了分析师的预期，但这一幅度是自 2023 年 2 月以来的最小幅度。与此同时，根据汇编的数据，盈利上涨幅度为 2022 年 11 月以来最小。
继 2023 年和 2024 年大幅上涨并使 Nvidia 成为全球最有价值的芯片制造商之后，今年该股已下跌 2.2%。
英伟达是人工智能支出大幅增长的最大受益者，过去两年其收入翻了一番。许多最大的科技公司都在数据中心硬件上投入了数百亿美元，而英伟达是开发和运行人工智能软件的处理器的主要销售商。
一路走来，Nvidia 及其首席执行官已成为 AI 革命的代名词，也是 AI 进步的最大风向标。过去两年，黄仁勋作为 AI 技术的传播者，在世界各地奔走，他认为 AI 在整个经济领域传播仍处于早期阶段。
截至 1 月 26 日的第四季度，销售额上升至 393 亿美元。这一数字与预期相符，尽管一些预测高达 420 亿美元。这凸显了该公司增长速度之快：其最新季度销售额高于 Nvidia 两年前的年收入，当时的年收入为 270 亿美元。
扣除某些项目后，每股利润为 89 美分。华尔街预期为 84 美分。
黄仁勋在与分析师的电话会议上表示：“我们将在 2025 年实现强劲增长。”
数据中心部门是Nvidia 迄今为止最大的收入来源，销售额达到 356 亿美元。这超过了 341 亿美元的平均预期。游戏相关业务（曾经是 Nvidia 的核心业务）的销售额达到 25 亿美元。分析师平均预计为 30.2 亿美元。汽车业务销售额为 5.7 亿美元。
目前，仅数据中心部门的收入就超过了竞争对手英特尔公司和超微公司的总收入。
Nvidia 因销售图形处理器而闻名，但后来发现该技术也可用于人工智能。其芯片在训练过程中为软件模型提供帮助，让它们学会识别和响应现实世界的输入。Nvidia 的组件还用于运行软件的系统（这一阶段称为推理），并为 ChatGPT 等服务提供支持。
在发布财报之前，分析师曾对 Nvidia 最大的业务（为数据中心客户提供服务）的近期增长表示担忧。最大的问题是供应限制和向 Blackwell 的转移是否会减缓增长。新技术更加复杂，带来了制造挑战。
DeepSeek发布了一款强大的 AI 模型，并称其创建该模型所需的资源要少得多，这进一步加剧了人们的担忧。1 月底的这一声明导致 AI 相关股票普遍抛售。Nvidia 在一天的交易中损失了 5890 亿美元的惊人资金，创下了市场纪录。
但微软等 Nvidia 的关键客户仍维持其资本支出计划，这表明人工智能支出增长将保持强劲。
在电话会议中，黄仁勋表示，DeepSeek 将激发人们对 AI 新方法的兴趣，扩大对 Nvidia 产品的需求。他说，DeepSeek 模型依赖于微调，因此需要比其他软件的“一次性”训练更多的计算会话。事实上，这种方法可能需要比现在多数百万倍的计算能力，他说。
黄仁勋表示：“未来的推理模型可以消耗更多的计算资源”，并称 DeepSeek 的模型是“一项出色的创新”。
尽管 Blackwell 将帮助处理这些计算任务，但推出该产品也需要付出代价。Nvidia 表示，将产品推向市场的成本已经影响到了利润率。首席财务官科莱特·克雷斯 (Colette Kress)表示，当公司能够完善其供应链时，成本将有所降低。
到今年年底，毛利率（即扣除生产成本后剩余的收入百分比）将恢复到“75% 左右”。
Nvidia 表示，本季度该指标将达到 71% 左右，比分析师预期的平均水平低约一个百分点。
过去五年中，英伟达仅有一次季度营收未达到分析师预期。近段时间，该公司的营收超出预期超过 10%，这为其业绩设定了一个很高的标准。
爱德华琼斯公司的普克说：“我们认为，管理层要想继续大幅超越未来增长预期将面临挑战。”
日本的出生数量再创新低，凸显出在纳税劳动力数量不断减少的情况下，如何承担老龄化社会不断膨胀的社会保障成本所面临的挑战越来越大。
日本厚生劳动省周四公布的初步人口数据显示，2024年新生儿数量较上年下降5%，至720,988人，延续了连续九年的下降趋势。这是自1899年开始记录以来的最低值。
报告显示，同期死亡人数上升1.8%，达到创纪录的162万人，导致总人口出现有史以来最大的年度下降。
日本出生率持续下降，让已经背负发达国家最重债务负担的政府雪上加霜。国际货币基金组织的报告显示，今年日本公共债务将达到国内生产总值的 232.7%。
这也是全球趋势不断扩大的一部分。韩国去年的生育率九年来首次上升，但 0.75 仍远低于维持人口所需的生育率。法国的出生率在 2023 年加速下降至半个世纪以来的最快速度，而中国人口已连续三年下降。
工人减少意味着政府金库的税收收入减少，同时也给企业带来员工短缺的压力。
自 1995 年日本劳动年龄人口达到顶峰以来，其劳动力市场一直相对紧张。失业率为2.4%，是经合组织国家中最低的，并且近四年来一直保持在 3% 以下。据Recruit Works Institute估计，到 2040 年，日本预计将面临 1100 万的劳动力短缺。
根据帝国数据库的调查显示， 2024年，日本有342家企业因劳动力短缺而破产，创历史新高。
与此同时，随着超过退休年龄的人口比例不断上升，日本的社会保障成本也不断攀升。从 4 月开始的财政年度，政府已为社会保障拨款 37.7 万亿日元（2530 亿美元），比过去 10 年增长了近 20%。
日本的养老金体系也面临压力，缴费者减少，领取者增加。据日本厚生劳动省统计，过去 20 年，缴费者减少了约300 万，而领取者却增加了近 40% 。
尽管政府最近做出了努力，但出生率持续下降在一定程度上反映了年轻一代不愿生育。首相石破茂在其前任倡议的基础上，正在推动一项 3.6 万亿日元的儿童保育政策方案，其中包括对准父母的支持和改善儿童保育工作者的工作条件。
尽管支出不断增加，但出生人数仍远低于国家人口与社会保障研究所对 2024 年的主要预测。这家政府支持的研究所曾预测，今年出生人数为 77.9 万。
泰国最大的私立医院运营商将增加比之前计划更多的新床位，因为预计当地人口老龄化和国外对平价医疗服务的需求将进一步促进其业务。
曼谷杜斯特医疗服务有限公司 (Bangkok Dusit Medical Services Pcl)计划在其医院新增约 800 张病床，到 2027 年底将病床总数增至 9,600 张，该公司在周三发布财报后发表声明称。
这超过了首席执行官Poramaporn Prasarttong-Osoth在 7 月份宣布的9,300 张病床的目标。
泰国政府计划巩固其作为该地区旅游、健康和医疗中心的地位，BDMS、Bumrungrad Pcl和其他同行均从中获益。泰国政府计划与外国政府和医疗保险公司接洽，以便将更多患者送往东南亚第二大经济体接受治疗。
BDMS 表示：“泰国的医疗保健服务质量高、性价比高，具有巨大潜力。这吸引了来自世界各地注重健康的游客。”
曼谷杜斯特医院公布第四季度净收入较上年同期增长 10%，达到 43.3 亿泰铢（1.28 亿美元），超过分析师预期。
泰国第二大私立医院运营商 Bumrungrad 也公布了高于预期的第四季度净收入，达到 19 亿泰铢，较上年同期增长 11%。BDMS股价上涨 5.2%，创 11 月 13 日以来最大涨幅，而 Bumrungrad股价上涨 5.7%，创 4 月 25 日以来最大涨幅。
BDMS 还将抓住健康业务趋势，在曼谷市中心建造新设施，以满足日益增长的国际游客需求。
BDMS 银质健康与住宅项目将包括零售空间、酒店和住宅，预计将于 2030 年开始运营，成为该公司的主要盈利增长动力。
BDMS 于 2022 年宣布计划在首都新健康中心投资约 240 亿泰铢。该公司在泰国和柬埔寨经营着 58 家医院，旗下有曼谷医院、三美泰医院和帕亚泰医院等品牌。
根据公司数据，BDMS 约 30% 的收入来自外国患者，其中大多数来自柬埔寨、中国、美国和日本。
中国一位著名经济学家表示，中国需要大力清理地方政府的资产负债表，为其提供支持消费支出和提振经济所需的空间。
清华大学经济学教授、北京定期政策顾问李稻葵在接受采访时表示，中央政府应承担至少 20 万亿元人民币（2.8 万亿美元）的地方主权债务。他表示，决策者去年年底推出的债务减免措施力度不够。
由于新冠疫情和中国此前房地产和基础设施繁荣时期积累的债务负担，许多地方政府采取了包括拖欠供应商款项和扣发公务员工资等行动，从而损害了整体经济。
李 估计，地方政府拖欠承包商和公务员的款项总额高达 10 万亿元人民币。这相当于中国去年国内生产总值的 7%。
为了解决这个问题，李 建议中央政府发行更多债券，并用所得收入购买地方政府债务。他说，省级和市级政府机构可以将资产转让给北京作为交换。
李 表示，规模达20至50万亿元的互换将有效减轻全国各地的债务负担，使地方政府能够更好地支持消费者。他还指出，这也将有助于应对美国总统唐纳德·特朗普遏制中国出口的措施。
“不管是特朗普贸易保护的压力，还是中国自身的经济问题，解决之道都在于解决消费疲软的问题，”李 说，“关键是减少地方政府的紧缩行为。”
鼓励国内消费支出可能对今年的中国至关重要。自疫情爆发以来，出口增长大幅增长，但特朗普的关税以及与欧盟和世界其他地区贸易紧张局势加剧，令出口增长面临威胁。国内需求疲软导致持续通货紧缩，导致居民收入和企业利润之间出现螺旋式下降。
尽管地方政府在过去是经济增长的主要推动力，在基础设施建设上投入了巨额资金，但近年来，由于历史性的房地产衰退导致财政紧张，地方政府变成了经济增长的拖累因素。
许多经济学家呼吁中央政府增加借贷，因为与其他主要经济体相比，中国的公共债务占 GDP 的比例仍然较低。但北京迄今为止一直拒绝救助地方政府——担心这将引发道德风险，鼓励未来不负责任的借贷。
官方数据显示，截至2025年底，地方政府的表内债务总额超过47万亿元。此外，根据国际货币基金组织的估计，地方政府还有约60万亿元的所谓隐性债务。
财政部 11 月公布了一项计划，允许地方政府发行 10 万亿元债券，为其表外债务进行再融资。李克强表示，这只是暂时缓解了问题，他预计未来问题可能再次出现。
这位经济学家还呼吁中央政府大幅扩大对消费品和设备的“升级”激励措施。他敦促将刺激措施从去年的3000亿元扩大到8000亿元至1万亿元。
李克强表示，更有效的方法是，在重大节假日期间向家庭发放现金补贴。
采访的其他亮点：
这位 94 岁的奥马哈先知依然风光无限，但他表示，“用不了多久”就会有人接过他的衣钵。
沃伦·巴菲特最新的致股东信一如既往地充满智慧和幽默，但同时也带有一种更加深思熟虑的语气，反映了公司及其首席设计师的不同命运。谈到伯克希尔·哈撒韦公司，巴菲特持乐观态度。他写道：“公司倒闭的原因有很多，但与人类的命运不同，衰老本身并不致命。如今的伯克希尔比 1965 年年轻得多。”
对于自己的寿命，他更加谨慎：“我今年 94 岁，格雷格·阿贝尔 (Greg Abel) 很快就会接替我担任首席执行官，并撰写年度信函。”
股东们有理由怀疑伯克希尔如何度过过渡期。这是该公司本身在其年度报告中指出的风险：“如果出于任何原因，我们的关键人员，尤其是巴菲特先生，无法提供服务，可能会对我们的运营产生重大不利影响。”虽然他们很了解阿贝尔——他于 2021 年被提名为巴菲特的继任者，并在去年的年度股东大会上与他一起出席——但他缺乏巴菲特作为投资者的资历。
事实上，巴菲特作为市场先知的真正继承者可能并不在伯克希尔公司。
一位竞争者是比尔·阿克曼，他于 2004 年创立了潘兴广场资本管理公司。多年来，阿克曼一直是巴菲特的粉丝。
“我 20 岁时从一位大学同学那里第一次了解到沃伦·巴菲特，”他上周在 X 上发帖称。“四年后，我读了第一封伯克希尔·哈撒韦股东信，我受到了启发，决定成为一名投资者。”作为一名基金经理，阿克曼定期参加伯克希尔·哈撒韦的年度股东大会，四次在麦克风前排队提问。他的基金一直持有该股票。
现在，阿克曼正寻求复制自己的“现代版”伯克希尔哈撒韦公司。上周，他的管理公司修改了收购霍华德休斯控股公司股份的要约。如果成功，潘兴广场将通过其基金和管理工具拥有这家房地产开发商 48% 的股份。阿克曼的目标是利用霍华德休斯控股公司作为多元化控股公司的基础，收购私营和上市公司的控股权。
从表面上看，阿克曼有足够的资历来承担这一重任。和巴菲特一样，他也有公众形象，在谷歌 X 上有近 170 万粉丝。本月，他在伦敦举行的年度股东大会吸引了约 1,000 人注册，少于参加内布拉斯加州奥马哈伯克希尔哈撒韦会议的 30,000-40,000 人，但受到更严格的限制（美国居民很难持有其在英国上市的公司股票）。这两家公司都利用自己的平台宣扬自己的理念，同时也推销自己的投资地位，尽管巴菲特的“哎呀，真是的”形象与阿克曼的键盘侠截然不同。但时代在变。
他的投资业绩也十分强劲：自 2004 年成立以来，潘兴广场基金扣除管理费后的年复合增长率为 19.8%——几乎与巴菲特 60 年来的 19.9% 的记录相同——尽管扣除绩效费后回报率下滑至 16.4%。
阿克曼的个人财富约占其基金的 21%，而巴菲特在伯克希尔的股份为14% 。
两人的关系也很好。阿克曼在宣布霍华德·休斯交易的演讲中说：“我几乎认识美国的每一位首席执行官，或者与我相隔一步。”该演讲的浏览量已达 10.7 万次。在运营方面，他们也步调一致，各自管理严格，员工流动率低。
伯克希尔总部有 27 名员工，他们都在那里工作了很长时间；潘兴广场在曼哈顿总部有 41 名员工，最资深的员工在公司工作了十多年。
尽管阿克曼的知名度很高，但他管理的资产只有 162 亿美元，而伯克希尔的市值高达 1.03 万亿美元。
在年度股东大会上，阿克曼反思了知名度和资产之间的差距，霍华德·休斯的交易为交易的完成提供了助力。
不幸的是，对于阿克曼来说，这笔交易可能不是万能药。
巴菲特利用收购伯克希尔哈撒韦公司原纺织制造商产生的大量现金流为进一步的交易提供资金，尤其是保险业。他现在拥有 189 家经营企业以及他的股票投资组合。
阿克曼承认，霍华德·休斯在三年多的时间内都无法产生自由现金流。
巴菲特的架构也更加清晰。在收购伯克希尔四年后，巴菲特解散了他的基金，并将伯克希尔作为他的主要投资工具。阿克曼将继续管理他在英国上市的投资信托、传统对冲基金和特殊目的收购工具；他计划在未来推出更多基金。每只基金都有自己的利益相关者——甚至他的管理公司在去年出售股份后也有第三方股东——他们的利益并不一定一致。为了调和这些利益，阿克曼提议霍华德·休斯向潘兴广场支付 1.5% 的市值费用。批评人士指出，巴菲特在伯克希尔不会这样做，他每年的薪水只有 10 万美元，但阿克曼回应说，伯克希尔哈撒韦公司的其他高层薪酬都很高——包括格雷格·阿贝尔，他的现金薪酬每年高达 2,000 万美元。
不过，阿克曼的优势之一可能是时间。他目前 58 岁。他与巴菲特的另一个共同点是，巴菲特在 1988 年 11 月，也就是 58 岁时，将伯克希尔的股票在纽约证券交易所上市。
当时，伯克希尔的市值只有 58 亿美元。还有很大的发展空间。
二十年前,趾高气扬的 hedge fund 经理、杠杆收购之王和公司掠夺者会在任何华尔街大佬榜单上占据主导地位。今天,金融界的另一个角落已经成为亿万富翁的摇篮:为公司提供直接贷款的业务——这种业务显然不那么glamorous,通常针对中小型企业,这些企业被挤出传统债券市场,往往被银行认为风险太高。
这条业务线被广泛称为 private credit。而且它正在蓬勃发展。仅仅十年间,其资产规模就翻了三倍多,达到1.6万亿美元,机构投资者和富有个人都在寻求常规股票和债券的替代品。提供私人贷款是有利可图的,这要归功于更高的收益率以及基金经理有可能在高额费用之上赚取部分收益。因此,包括 BlackRock Inc. 在内的世界上最大的投资公司正在抢购信贷公司,为其创始人创造了难以想象的财富。
Billionaires Index 计算了18位受益于 private credit 繁荣的人士的财富。这些来自7家不同公司的人士总共价值610亿美元。其中只有一位, Ares Management Corp. 的 Tony Ressler,在金融界排名靠前。
作为一个整体,他们的财富超过了单个金融家, Blackstone Inc. 联合创始人 Stephen Schwarzman。
尽管如此,一些最大的 private credit 财富,包括 Blue Owl Capital Inc. 的四位亿万富翁,似乎是一夜之间出现的。Billionaires Index 今年首次计算了这些大亨中一半人的财富。
诚然,这些金融高管中的一些人已经在默默无闻中奋斗了几十年,为他们的财富奠定了基础。从人口统计学角度来看,他们并不是一个多样化的群体。全都是男性。除了两人外,其他人都在50多岁和60多岁。13人就读于 Ivy League 学校;只有5人就读于公立大学。许多人有一个传统的华尔街背景:他们在20世纪80年代垃圾债券兴起时期磨练了自己的技能,之后经历了1990年 Michael Milken 的 Drexel Burnham Lambert 倒闭。这些信贷专家随后创建了自己的杠杆收购公司,最著名的是 Apollo Global Management Inc.,这些公司现在将大部分资金转向 private credit 和其他贷款业务——并将那些专门从事该领域的人推到了我们榜单的顶端。这些投资也是他们在自己公司内部建立的保险公司的核心。
我们挑选了那些我们可以确定大部分业务来自 private credit 的公司。这就排除了 Blackstone, Brookfield, KKR 和其他一些公司;尽管它们在 private credit 领域是主要力量,但这并不是它们业务的主要部分。
我们的统计反映了截至1月28日的估值,也不包括那些不再在公司担任现职的高管。这个名单绝不是详尽无遗的。在未来几年里,我们肯定会增加更多的 private credit 亿万富翁。
28年前成立的 Ares Management Corp. 可能是 private credit 领域的元老。但该领域的繁荣使其看起来像是新事物。自2022年初以来,其公开交易的股票价值几乎翻了三倍,使 Ares 的市值超过600亿美元。这一表现帮助四位高级管理人员巩固了他们在数十亿美元俱乐部中的地位: Tony Ressler (1), Michael Arougheti (7), David Kaplan (9) 和 Bennett Rosenthal (10)。Ares 与新秀 Blue Owl Capital 并列,在我们的名单上拥有最多的 private credit 亿万富翁。
Ares 的创始人是那些华尔街职业生涯可以追溯到 Milken 的 Drexel 时代的人之一。在那里, Ressler 与他的姐夫 Leon Black 一起工作。Ressler 和同为 Drexel 校友的 John Kissick 加入了 Black 共同创立的新兴私募股权公司 Apollo。Ressler 和 Kissick 于1997年成立了 Ares,因为他们看到了 private credit 的未来。(Kissick 去年82岁去世。)像 Apollo 的创始人一样,他们选择以希腊神话中的强大人物命名他们的公司: Ares,战神。Rosenthal,一位在 Merrill Lynch & Co. 的杠杆融资专家,一年后加入;他目前是私募股权部门的主席。在接下来的几年里,另一位前 Apollo 人 Kaplan 和曾在 Royal Bank of Canada 工作的 Arougheti 也加入了进来。
2014年,总部位于 Los Angeles 的 Ares 通过在 New York Stock Exchange 上市实现了公开上市。除了直接贷款业务,它还收购了20多家公司,包括行李箱制造商 Samsonite Corp. 和奢侈品零售商 Neiman Marcus Group Inc.。从那时起,其股票的回报率超过了1,500%。
高层管理人员一直在diversifying他们的财富和兴趣。由于他从 Ares 成立之初就在公司,Ressler 在十多年前就成为了亿万富翁,在我们的榜单上排名第一,拥有138亿美元的财富。同时作为 NBA 的 Atlanta Hawks 的主要所有者,Ressler 仍然是 Ares 最大的个人所有者,拥有17%的股份,价值110亿美元。Arougheti (Ares 的总裁兼首席执行官), Kaplan (董事和合伙人,同时是 Los Angeles Cedars-Sinai Medical Center 的董事会主席)和 Rosenthal (董事和合伙人,同时是 Major League Soccer 的 Los Angeles Football Club 的管理所有者)通过交易计划加大了股票销售力度,这涉及定期计划性地抛售股份。根据 Bloomberg 汇编的数据,在过去两年中,他们总共出售了价值超过3亿美元的股票。(三人合计仍拥有公司9%的股份。)
在未来三年内, Ares 计划将其当前的资产管理规模增加近一倍,达到7500多亿美元。该公司正依赖于对信贷持续的需求,这占其业务的约70%。12月, Arougheti 在 Goldman Sachs US Financial Services Conference 上向投资者表示,他有信心 Ares 将保持其地位。他说:”大型公司越来越大并非巧合,因为它们实际上正在市场上创造真正的竞争优势。”
Apollo 仍以杠杆收购知名公司而闻名,如 Harrah’s Entertainment, Vail Resorts 和 Samsonite。但是,作为当今华尔街热门趋势最引人注目的证明之一,信贷现在构成了其7510亿美元管理资产的绝大部分。
Apollo 继续为A级客户提供服务——大型企业借款人如 AT&T, Intel 和 SoftBank Group ——以及构成大部分私人债务市场的较小且往往信用较差的公司。联合创始人兼首席执行官 Marc Rowan (2)通过 Apollo 收购保险公司 Athene Holding Ltd. 推动了公司向 private credit 的转变,这为投资公司提供了现成的资本来源。Athene 的保费可以投资于 private credit。
在 Milken 的 Drexel 工作后, Rowan, Black 和 Josh Harris 于1990年创立了 Apollo。现在只有 Rowan 留下。2021年,在有关 Black 向被定罪的性犯罪者 Jeffrey Epstein 支付财务和税务建议费用的revelations之后, Black 辞职。(Black 否认有任何不当行为。)那一年, Rowan 接替 Black 成为首席执行官, Harris 随后离开创立了自己的公司。在 Rowan 任职期间, Apollo 的市值增长了3.5倍多,达到约950亿美元。他6%的所有权构成了他财富的大部分。
Rowan 拥有 Long Island 的餐厅,包括 Montauk 和 Orient Point 的 Duryea’s 以及 Sag Harbor 的 Lulu Kitchen & Bar。他的家族办公室 RWN Management 也将他的资金投入到信贷、股权、房地产、农业和能源投资中。11月,他前往 Mar-a-Lago 接受美国财政部长职位的面试,之前时任总统当选人 Donald Trump 将这个职位提供给了对冲基金经理 Scott Bessent。
Apollo 名单上的第二位 private credit 亿万富翁 Jim Belardi (15)自创立以来一直担任 Athene 的首席执行官、董事长和首席投资官。第三位,联合总裁 Scott Kleinman (16),于1996年加入 Apollo,曾是其私募股权的主要合伙人。该公司正在推动改变联邦法规,这些法规阻止私人资产被纳入401(k)计划——部分原因是为了保护不懂行的投资者免受其通常不透明的策略和高额费用的影响,这些正是帮助 Apollo 铸就如此多亿万富翁的原因。Rowan 表示,普通民众将从私人市场的回报和diversification中受益。Rowan 在10月的 Apollo 投资者日上说:”在美国,我们有12万亿到13万亿美元的401(k)计划。它们投资在什么地方?它们投资在每日流动性指数基金中,主要是 S&P 500,持续50年。为什么?我们不知道。”
2007年, Goldman Sachs 合伙人 Scott Kapnick (3)离开公司,在 JPMorgan Chase & Co. 的 Highbridge Capital Management 创立了一个专门的信贷业务。该部门名为 Highbridge Principal Strategies,专注于次级债务和结合信贷和股权特征的混合工具。他带来了另外两位 Goldman 校友, Scot French (12)和 Mike Patterson (13)。
2008年金融危机后更严格的联邦监管使 JPMorgan 更难持有这个信贷部门。2016年, Patterson, French, Kapnick 和其他principals及员工以约10亿美元的价格收购了 HPS。Kapnick 在2023年接受 Bloomberg 采访时表示:”你正在看到西方资本市场在银行系统之外的重建。”从2016年的340亿美元增长到2024年9月的1480亿美元的资产管理规模, HPS 似乎正走向IPO。
但在12月,世界上最大的资金管理公司 BlackRock (以其低成本指数跟踪基金而闻名)以120亿美元收购了 HPS,这是其扩展业务进入更有利可图、快速增长的私人市场的收购狂潮的一部分。这意味着三位高管获得了巨额回报,他们拥有 HPS 约60%的股份:首席执行官 Kapnick;领导公司直接贷款业务的 Patterson;以及监管夹层债务和类似贷款的 French。
20 世纪 90 年代，Lawrence (4) 和 David Golub (5) 在私募股权领域工作，他们有着相同的烦恼：很难从单一来源而不是从一大堆贷款人那里获得收购交易的融资。最终，兄弟俩成为了唯一的来源。他们的公司 Golub Capital 位于纽约，通常向年收入在 2000 万美元到 1 亿美元之间的公司提供贷款，这些公司规模太小，无法在垃圾债券市场上借款。
Golubs 的父母都有科学背景。他们的父亲是一名医生，母亲是一名心理学家。Lawrence 在哈佛大学完成了医学预科课程，最初追随父母的脚步，后来转向商业。 （他拥有三个哈佛学位：学士学位、工商管理硕士和法学博士学位）
65 岁的劳伦斯于 1994 年创立了 Golub Capital，此前他的职业生涯始于美国精品投资银行 Allen & Co.，后来成为竞争对手 Wasserstein Perella 的董事总经理。62 岁的大卫也是哈佛校友，但拥有斯坦福大学工商管理硕士学位，曾担任美国私募股权公司 Centre Partners 的高管，近十年后加入 Golub Capital。他现在是该公司的总裁，管理着 750 亿美元的资产。
Golub 兄弟拥有回头客私募股权客户。在过去十年中，他们与 PE 公司 Thoma Bravo LLC 进行了 40 多笔交易，包括去年以约 4 亿美元杠杆收购德国投资者关系和合规服务公司 EQS Group AG。去年，大卫·戈勒布在波尔多混合投资播客中表示：“每个人和他们的兄弟都想从事私人信贷业务。但我们是唯一从事这项业务 20 年的兄弟。”
Blue Owl Capital 是私人信贷迅速崛起的缩影。自 2021 年公开上市以来，其股价已上涨一倍以上，市值接近 400 亿美元。因此，Blue Owl 在我们的榜单上有四位私人信贷亿万富翁，与 Ares 并列为来自一家公司的亿万富翁：创始人 Doug Ostrover (6)、Marc Lipschultz (8)、Michael Rees (11) 和 Craig Packer (18)。作为一个团体，他们拥有 Blue Owl 17% 的股份，价值 68 亿美元。
他们辞去了华尔街一些最大的公司的工作，独自创业，充分利用私人信贷淘金热。Ostrover 来自私募股权巨头黑石集团，这已经让他赚了一大笔钱。2005 年，黑石集团以超过 10 亿美元的价格收购了他共同创立的专注于信贷的对冲基金 GSO Capital Partners。Lipschultz 曾负责 KKR & Co. 的能源和基础设施业务。 Packer 曾担任高盛集团美洲分部杠杆融资联席主管。2016 年，他们共同创立了 Owl Rock Capital。Owl Rock 专门向中型公司提供贷款，包括科技行业的借款人。
Blue Owl 的第四位创始人 Rees 曾是雷曼兄弟的银行家，他来自信贷投资界之外。在 Neuberger Berman Group LLC，他创立了 Dyal Capital Partners，该公司对其他基金管理公司进行了少数股权投资。Owl Rock 和 Dyal 于 2021 年通过特殊目的收购公司 (SPAC) 的上市交易合并成立了 Blue Owl，这是传统 IPO 的替代方案。
收购其他基金管理公司（包括一些私人信贷公司）并将其纳入 Blue Owl 帮助该公司为客户提供其他投资方式。仅在 2024 年，Blue Owl 就收购了商业抵押贷款投资者 Prima Capital Advisors、另类信贷管理公司 Atalaya Capital Management、保险服务公司 Kuvare Asset Management 和数字基础设施专家 IPI Partners。
Blue Owl 作为一家年轻公司，知名度异常高，截至 2024 年第三季度末，其管理的资产仅为 2350 亿美元。（其中约一半用于信贷相关投资。）贝莱德、富达和先锋等家喻户晓的品牌管理着数万亿美元的资产。总部位于纽约的 Blue Owl 一直在曼哈顿标志性的西格拉姆大厦抢购空间。它还拥有 NBA 菲尼克斯太阳队的少数股权（体育投资是另一个新兴焦点），最近它开始赞助数十名参加大满贯赛事的网球运动员，这是这项运动最精英的比赛。去年，奥斯特罗弗和利普舒尔茨联手购买了坦帕湾闪电 NHL 队的股份。
打造品牌很重要，因为华尔街的其他公司，包括这些高管离开的公司，也在大量涌入私人信贷领域。去年 12 月，利普舒尔茨在高盛美国金融服务会议上表示，Blue Owl 具有优势。 “有很多人尝试过直接贷款，但都失败了，”他说。“建立关系的规模、强度和可信度不仅至关重要。我想说，它们是无可替代的。”
2021 年，投资公司 T. Rowe Price Group Inc. 以 33 亿美元收购了 Oak Hill Advisors LP，该公司的共同基金是许多退休计划的固定组成部分。（如果该业务达到收入目标，买方将从今年开始额外支付 9 亿美元的“盈利”。）Oak Hill 的销售
私人信贷预计将继续快速发展，资产规模将大幅增加以满足持续的市场需求。
投资机会：
需要避免的事项：
以下是与私人信贷相关的三个ETF基金：