当佛罗里达州和路易斯安那州的数千名房主购买飓风保险时，他们可能不知道如果他们的房产在未来三年内毫发无伤，John Seo就能赚取巨额利润。
他们不知道的是，康涅狄格州南部 57 岁的对冲基金经理 Seo 是从新西兰到智利数百万人获得抵御自然灾害财务保护的原因。他的基金费马资本管理公司（Fermat Capital Management）拥有世界上最大的灾难债券系列——保险公司发行这些复杂的金融工具来弥补他们无法应对的风险。
费马在对冲基金界是个怪人。它的简陋办公室位于富裕的西港镇，坐落在一家汽车修理店对面的一座前邮局内。接待区有气象期刊，白板上潦草地写着方程式。投资决策以复杂的天气风险计算机模型为指导，该模型由玻璃窗后面不断运转的大型服务器提供动力。
Seo 从婴儿期开始就开始交易巨灾债券，二十年来，费马一直在金融市场的一个小众角落悄悄运作。去年有所不同。由于担心更具破坏性的风暴、野火和洪水，保险公司发行了创纪录的 160 亿美元巨灾债券。据追踪不寻常保险策略的Artemis称，这使得市场总规模达到 450 亿美元。与此同时，买家要求更高的利息，因为通货膨胀使得重建成本更高。
投资巨灾债券是2023 年最赚钱的对冲基金策略。费马实现了 20% 的回报率，超过了对冲基金整体 8% 的平均回报率。虽然其他巨灾债券基金也表现出色，但 Fermat 的 100 亿美元投资组合——占据了四分之一的市场——使其成为迄今为止利用丰收年最多产的投资者。
巨灾债券投资者正在对大自然进行赌博。
如果他们押注的灾难发生，他们的钱将用于解决保险索赔。如果没有，他们会获得丰厚的回报。几十年来，这些仪器一直是超级罕见事件（例如卡特里娜飓风规模的灾难性风暴）的最后手段。
但在一个变暖的星球上，数十亿美元的灾难已经变得异常频繁。
“保险市场处于紧张状态，”Seo 说。“它对风险感到恐惧，想要的东西越少越好。”
许多保险公司已经提高了收费，以保护客户免受破坏性天气的影响。在佛罗里达州和加利福尼亚州等地，人们继续在脆弱的海岸和野火多发地区附近购买昂贵的房屋，一些供应商已经完全退出。据经纪人怡安集团 (Aon Plc) 称，去年全球气候损失 3800 亿美元中只有不到三分之一是由保险承保的。
如果发生气候悲剧，较贫穷国家的数百万人没有任何安全网。世界银行发行巨灾债券来帮助发展中国家，希望在未来五年内将其未偿债务从目前的 10 亿美元增加到 50 亿美元。
“你会看到我们在飓风、流行病和地震之外发行巨灾债券，”世界银行发行巨灾债券和其他衍生品团队的负责人迈克尔·贝内特说。这可能包括干旱和洪水。 “我们非常雄心勃勃。”
12 月，Seo 和他的团队聚集在一起讨论覆盖佛罗里达州和路易斯安那州房屋的猫债券。随着地球上最热的一年即将结束，西港的气温异常温暖，达到 64 度。
交易员们权衡了未来三年内一场名为风暴袭击该地区的可能性。报价文件表明这种情况发生的可能性只有 1.6%，但费马的模型显示更令人担忧的 2.16%。最终他们只购买了 1500 万美元的证券——占发行总额的五分之一。费马获得了 13.5% 的风险溢价，比保险公司希望支付的高出 1%。
Seo 拥有哈佛大学生物物理学博士学位，2001 年与毕业于麻省理工学院经济学的弟弟Nelson共同创立了 Fermat。在 Seo 车库上方的一个房间里，两人建立了一个基于科学的模型，以权衡自然灾害的可能性与猫债券的回报。
他们以法国数学家皮埃尔·德·费马 (Pierre de Fermat) 的名字命名该基金，皮埃尔·德·费马为概率论奠定了基础。
策略
例如，费马的策略之一是受到控制飞机飞行的物理定律的启发。
想象一下两个图表。一个绘制了事件发生的概率与潜在损失的关系，另一个显示了费马在不同风险水平下可以赚取多少利润。当两条曲线重叠时，它们类似于平面机翼的横截面：前端呈球根状，逐渐变细至细尖，就像蝌蚪一样。
这种被称为机翼的形状使从直升机叶片到游艇帆的现代发明变得更加符合空气动力学。在费马的例子中，翼型的升力是猫债券的预期回报，它面临的湍流是市场波动，它的速度反映了市场状况。该公司现在拥有一支由 35 名宽客、交易员和程序员组成的团队，负责研究 Seos 的原始代码，采用更新更好的天气模型，以实现最大升力和最小湍流。
“随着新的巨灾债券进入市场，以及野火等新的不确定因素的出现，我们必须不断调整机翼的形状，”Seo 说。“到目前为止，我们经历过持续的升力，只有几次突然的高度下降。”
其中一次是 2005 年，当时包括卡特里娜飓风在内的七场大型飓风袭击了美国。Fermat 的投资组合下跌 3%，而对冲基金行业平均上涨 9%。2022 年伊恩飓风袭击后也出现了类似的损失。去年巨灾债券表现良好的部分原因是美国飓风季节温和，这意味着投资者的支出减少。
费马使用另一种科学技巧来处理大量数据，使其能够快速评估拥挤海岸线数百万家庭的飓风风险。传统的灾难风险模型使用暴力，相当于将大量颜色编码的图钉粘贴到地图上，然后添加越来越多的图钉来反映人口流动。混乱使投资者很难看到风险。
天体物理学家也面临着类似的问题。为了追踪宇宙的演化，即使是一毫秒，他们也必须精确定位数十亿颗恒星，然后使用配对引力计算来计算所有起作用的力。这需要数年时间。
一种称为聚类的方法简化了这项工作。
费马用它来将两百万个相对相似的房屋的细节归结为一个巨大的房屋。现在测量飓风的影响变得容易多了。这是一个近似值，但它使计算速度更快。
当灾难迫近时，费马也会迅速采取行动。 假设有一场飓风正向佛罗里达州袭来。紧张的投资者可能会以更便宜的价格抛售巨灾债券。如果费马的交易员认为风暴将会减弱、改变方向或只是造成低于预期的保险损失，他们可以抢购这些证券以获得可观的利润。
Seo 的最大客户、总部位于苏黎世的 Gam Investments 之所以信任他来管理 50 亿美元的资产，就是因为能够快速做出决策。Gam 固定收益投资专家的负责人 Ralph Gasser 表示：“该团队通过一系列大型保险业活动和自然灾害，积极交易数十亿美元的巨灾债券，展示了他们的专业知识。”
高盛集团率先建立了巨灾债券市场，自 2006 年以来已监管至少140 亿美元的与天气相关的交易。迈克尔·米莱特 (Michael Millette) 领导了构建交易的团队。他回忆起 1997 年推出的第一批大型债券之一——用于应对美国飓风的 4.8 亿美元债券——时收到的质疑反应。他表示，资产管理公司“无法理解或定价这笔交易”。
与此同时，徐在雷曼兄弟控股公司 (Lehman Brothers Holdings Inc.) 正是这么做的。他最早的金融工作之一涉及炮制奇异的衍生品以涵盖看似随机的事件。其中一项保护公司免受系统性计算机崩溃的影响。如果有人在慈善高尔夫锦标赛上打进一杆进洞，另一个人就会支付奖金。
“无论它是什么，我们都会定价并出售它，”Seo 说。
去年创纪录的巨灾债券利润已经开始吸引更多主流金融公司甚至散户投资者。
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