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二十年前，投资者押注中国将成为世界上最大的经济增长国家，全球市场正在发生重大转变，投资者从中国萎靡不振的经济中撤出数十亿美元。

目前，大部分现金都流向印度，高盛集团和摩根士丹利等华尔街巨头都认可印度作为未来十年的主要投资目的地。

• 这种势头正在引发淘金热。资产规模达 620 亿美元的对冲基金Marshall Wace将印度定位为其旗舰对冲基金中继美国之后最大的净多头押注。
• 总部位于苏黎世的 Vontobel Holding AG 旗下子公司已将该国打造为新兴市场最大的控股公司，而 Janus Henderson Group Plc 正在探索基金公司收购事宜。
• 就连日本传统上保守的散户投资者也开始拥抱印度并减少对中国的投资。

投资者正在密切关注亚洲两个强国截然不同的发展轨迹。

• 印度是世界上增长最快的主要经济体，在总理纳伦德拉·莫迪的领导下，印度大力扩建基础设施，以吸引全球资本和供应链离开北京。
• 另一方面，中国正在努力应对长期的经济困境以及与西方主导秩序日益扩大的裂痕。

“人们对印度感兴趣有几个原因——其中之一就是它不是中国，”新加坡 M&G Investments 的亚洲股票投资组合经理Vikas Pershad表示。 “这里有一个真正的长期增长故事。”

亚洲巨头分歧

尽管看好印度的情绪并不新鲜，但投资者现在更有可能看到一个类似于过去中国的市场：一个庞大、充满活力的经济体，正在以新颖的方式向全球资金开放。没有人期望一帆风顺。该国人口仍然大部分处于贫困状态，股票市场价格昂贵，债券市场孤立。但无论如何，大多数人都在进行跨界投资，因为他们认为做空印度的风险更大。

历史表明，印度的经济增长与其股市价值密切相关。如果国家继续以 7% 的速度扩张，预计股市规模将至少以这个速度平均增长。过去二十年里，国内生产总值和市值同步从 5000 亿美元增至 3.5 万亿美元。

杰富瑞集团 (Jefferies Group LLC.) 环境、社会和治理实践全球主管Aniket Shah表示，最近一次有关印度的投资者电话会议是该公司参加人数最多的电话会议之一。

“人们确实想弄清楚印度正在发生什么，”他说。

追随金钱

体现了资金流向的热情。在美国交易所交易基金市场，购买印度股票的主要基金在 2023 年最后一个季度获得了创纪录的资金流入，而四大中国基金合计流出了近 8 亿美元。 EPFR 的数据显示，自 2022 年以来，主动债券基金从中国每提取 1 美元，就会在印度投入 50 美分。

一月中旬，印度短暂超越香港，成为全球第四大股票市场。对于一些投资者来说，这个南亚国家只会走得更高。

摩根士丹利预测，到 2030 年，印度股市将成为第三大股市。其在MSCI Inc.发展中市场股票基准中的权重达到 18% 的历史新高，尽管中国的份额已缩至最低水平创历史新高24.8%。

“就指数权重而言，中国会更低，印度会更大，”瑞士宝盛银行驻新加坡亚洲研究主管马克·马修斯(Mark Matthews)表示，该银行去年推出了首支印度基金。 “这就是方向。”

新投资者

传统上青睐美国的日本散户投资者也开始青睐印度。他们的五只专注于印度的共同基金目前已跻身资金流入前 20 名之列。最大的资产——野村印度股票基金——正处于四年来的新高。

包括马歇尔·韦斯在内的对冲基金指出，印度的强劲增长和相对政治稳定是对持续增长保持乐观的理由，即使大盘估值仍然昂贵。

Karma Capital 为挪威银行等机构在印度管理资金，该公司表示，美国投资者特别渴望进入并更多地了解该市场。该基金首席执行官拉吉尼什·格达尔 (Rajnish Girdhar)回忆起一位客户对几个印度问题的回应速度异常快。

“我们会在周五发送一些东西，然后在周一早上返回之前，她就会回复，这意味着她周末要工作，”他说。

老对手

印度利用了与中国这一长达数十年的竞争对手不断变化的实力动态。

如果中国被视为对西方全球秩序的威胁，那么印度则被视为潜在的制衡力量——这个国家越来越有能力宣称自己是北京的可行的制造业替代品。美国等国家认为有必要与印度建立牢固的商业关系，尽管他们批评印度的税收政策。印度目前iPhone 产量占全球产量的 7% 以上，并投入数万亿卢比升级基础设施。

这些努力是莫迪将印度打造成世界新增长引擎计划的一部分。财政部长Nirmala Sitharaman上周在临时预算演讲中表示，政府将在下一财年将基础设施支出增加 11%，达到 11.1 万亿卢比（1,340 亿美元）。

摩根士丹利投资管理公司解决方案和多资产部门副首席投资官Jitania Kandhari表示：“随着公共资本支出和基础设施举措，投资周期正在加快。”

印度还正在建立一个庞大的技术生态系统，旨在吸引更多人进入数字市场。 Alphabet Inc. 的Google Pay计划与印度的移动支付系统（该系统每月产生数十亿笔交易）合作，将服务扩展到印度以外的地区。

Loomis Sayles & Co. 的资金经理阿什什·丘格 (Ashish Chugh)表示：“数亿印度人第一次拥有了银行账户并获得了信贷。这势必会吸引跨国公司来到印度，并与他们一起全球投资者也是如此。”

完美定价

一些障碍确实持续存在。这种乐观情绪使印度股市跻身全球最昂贵股市之列。广受欢迎的 S&P BSE Sensex 指数较 2020 年 3 月的低点几乎上涨了两倍，而盈利仅增加了一倍左右。该指数的交易价格是未来市盈率的 20 多倍，比 2010 年至 2020 年期间的平均水平高出 27%。

估值过高以及中国政府最近试图支持市场，促使一些投资者考虑改变策略。彭博社汇编的数据显示，全球基金1 月份从本地股票撤资超过 31 亿美元，创一年来最大月度总额。

“印度市场已消化了巨大的成功，”萨默塞特资本管理公司的基金经理马克·威廉姆斯表示。 “但问题是其中有多少没有被定价。印度市场肯定存在未来几年横盘整理的风险。”

本地股票连续八年年度上涨后，投资者正准备迎接回调。预计莫迪将在今年的全国选举中赢得第三个任期，特别是在他的政党在最近的州民调中大获全胜表明现行政策将继续下去之后。但执政党的削弱可能会在短期内震动市场。

“从州选举结果来看，我们的政府应该保持连续性。但你永远不会说永远，”马修斯国际资本管理有限责任公司的投资组合经理Peeyush Mittal表示。

批评者称莫迪的社会议程有利于该国占多数的印度教徒，但也威胁到这个拥有超过 2 亿宗教少数群体的国家的稳定。将印度的潜力转化为造福所有公民的经济现实是一个艰巨的任务，特别是在一个国家之间存在巨大文化差异的多语言民主国家。

FIM Partners Ltd.宏观策略主管查尔斯·罗伯逊(Charles Robertson)表示：“印度还有很长的路要走。潜在的峰值增长仍低于中国所达到的水平。”

印度政府正在开发 GIFT City——印度西部的一个自由市场试点项目，立志成为不受规则和税收阻碍的全球金融中心。

大局观

尽管存在这些风险，印度球迷表示他们的投资是长期的。他们表示，由于人均收入仍然较低，该国正在为多年扩张和新的市场机会奠定基础。

纽约梅隆银行投资管理公司亚洲宏观和投资策略主管阿宁达·米特拉（Aninda Mitra）表示：“丑闻、社会两极分化和政治噪音的可能性始终存在。” “尽管如此，如果你相信未来十年的这个时候经济将增长至约 8 万亿美元以上，那么这种波动是值得的。”

股票获得增长收益

印度曾经与世隔绝的金融市场将继续开放。由于外资持股比例略高于 2%，该国价值 1.2 万亿美元的主权债券市场将从 6 月份起被纳入摩根大通的全球债务指数。据汇丰资产管理公司称，此举可能在未来几年吸引多达 1000 亿美元的资金流入。

印度也在加大卢比全球化的力度，尽管规模比中国的人民币扩张要小。尽管如此，与政府开发的GIFT City相结合，潜力仍然存在。GIFT City是印度西部的一个自由市场试点项目，旨在成为不受规则和税收阻碍的全球金融中心。这一前景与1980年深圳开放经济特区时的情景相呼应。

为印度资本增长基金提供咨询服务的基金经理高拉夫·纳拉恩 (Gaurav Narain)表示，对印度的信心源于此类举措的长期影响，而不一定来自于该国股票和债券的近期前景。

“我们不再需要‘推销印度故事’，”他说。 “这是了解印度积极变化的人们对印度的‘买入’。”