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  • 中国富豪: 不顾风险追逐22%的私人信贷收益

    • 瑞银向客户推销CVC、黑石私人信贷基金
    • 投资者提供以豪宅和贸易为抵押的贷款

    尽管有警告称违约率上升，但不断下滑的股市和房地产市场正推动香港和中国内地的富有投资者进入私人信贷市场，以追逐这个规模 1.7 万亿美元的行业的巨大收益。

    南丰三一等香港最大的一些家族理财室正效仿全球同行，加大对黑石集团和阿波罗全球管理公司等公司提供的另类资产的投资。财富管理公司Carret Private Investments Ltd.等其他公司则投资于直接私人信贷交易，其中一些交易的回报率超过 20%。

    据知情人士透露，在需求强劲的情况下，瑞银集团的财富管理部门正在向亚洲客户推销各种私人信贷基金，包括由 CVC Capital Partners Plc 和黑石集团管理的基金。

    南丰集团香港子公司南丰三一私人投资团队负责人孟舟表示：“富裕投资者对私人信贷的兴趣肯定越来越大。”他说，自去年以来，“我们开始重新审视私人信贷”。

    虽然私人信贷已成为许多借款人银行贷款的替代选择，而且这种贷款在全球蓬勃发展，但在银行资本历来充足的亚洲，私人信贷的机会却较少。不过，随着人们对世界第二大经济体经济放缓加剧的担忧，香港和中国的股市和房地产市场都在回落，私人信贷现在对投资者来说变得颇具吸引力。

    周二，香港和中国的股市有所缓解，在央行推出一系列经济支持政策后出现反弹。这些政策包括降低高达 5.3 万亿美元的抵押贷款借贷成本，并为股市提供至少 8000 亿元人民币（1140 亿美元）的流动性支持。

    周先生表示，投资者被私募信贷吸引的原因之一是，他们可以从有抵押担保的优先贷款中获得 11%-12% 的回报，而且比私募股权更快地获得现金回报。

    德勤和莱佛士家族办公室进行的一项调查显示，亚洲四分之一的家族办公室计划今年将更多资金分配给私人债务和直接贷款（全球范围内的比例相同），超过固定收益和私募股权等其他资产类别。

    周先生说：“现在的融资环境充满挑战，因此很多普通合伙人都转向私人财富或家族理财室的资金来填补这一缺口。”他表示，南丰主要投资于专注于直接向私募股权公司牵头的杠杆收购交易提供贷款的基金。

    卡雷特是一家由前私人银行家组成的财富管理公司，该公司执行合伙人兼创始人肯尼·何 (Kenny Ho)表示，今年该公司已向多种基金和私人信贷交易投入了约 4 亿美元。

    何先生表示，私人信贷投资的回报率在 14% 至 22% 之间。过去八年，何先生的公司已帮助富人向香港的豪宅投资近 10 亿美元。

    卡雷特参与了基汇资本向何氏家族提供的一笔 2.05 亿美元一年期贷款，何氏家族是一个低调的香港家族，其抵押物是位于太平山顶的物业。

    卡雷特的何氏家族与何氏家族没有任何关系，他表示，这笔贷款的利息为 16%。

    据一位发言人称，基汇资本推出了一只私人信贷基金，卡雷特计划参与其中。

    违约率上升

    尽管回报丰厚，但与公共债务市场相比，私人信贷缺乏流动性，如果投资者想快速退出，可能会造成巨大损失。在披露持股和投资业绩时，基金的义务比公开交易的同类基金要少。

    监管机构也在加强对私人信贷资本流动的审查，对于投资者来说，利润正在下降，违约率却在上升。

    戴维森肯普纳资本管理公司联席副执行合伙人帕特里克丹尼斯上周在一个论坛上表示，私人信贷违约率约为3%-5%，部分原因是违约和修改契约。

    永联财富最初是由香港曾氏家族支持的单一家族理财室，但现在从外部客户那里吸收资金。由于在货币市场上有了更好的选择，该公司几年前已经减少了对私人债务的投资。

    首席执行官 Keith Wong 表示：“风险在于借款人的诚信。”Winland 为制造公司提供贸易融资，收益率约为 7% 至 8%，并为营运资本提供资金，收益率为 10% 至 11%。

    但高净值​​人士对另类资产的兴趣依然很高。星展集团控股有限公司表示，今年其半流动性基金产品在大中华区的销量激增了300%。这些基金通常受到赎回限制，以避免被迫出售非流动性资产。

    南丰三一的周先生表示，该公司只投资了所谓的封闭式策略，即投资者在普通合伙人归还资金之前不能提取资金。他说，虽然半流动性基金的流动性更好，但回报往往较低，以弥补流动性。

    周先生说：“我们认为，投资者在认购半流动性或非流动性基金时，应密切关注交易条款和任何流动性限制，以确保他们确切了解自己所签署的内容。”

  • 中国: 经济陷入困境, 加密货币经纪人吸引 750 亿美元资金

    • 研究表明中国场外交易商的需求创下历史新高
    • 数据进一步证明北京的加密货币禁令被藐视

    一项研究显示，中国的场外加密货币经纪商正在吸引前所未有的资金流入，反映出在经济不景气、股市和房地产市场疲软的情况下，人们对另类投资的渴求。

    根据Chainalysis Inc.的估计，截至 6 月的三个季度中，每个季度的流入资金都超过 200 亿美元，创下 2021 年以来的最高纪录，九个月内的累计流入总额达到 754 亿美元。

    尽管北京因货币外流和洗钱等风险而禁止数字资产交易已有三年，但这些数据进一步证明中国对加密货币的需求持续存在。场外交易服务提供了一种谨慎的方法，可以将人民币兑换成代币，而无需在交易所进行公开订单交易。另一种隐秘的选择是点对点交易，投资者可以直接进行交易。

    Chainalysis 网络犯罪研究主管Eric Jardine表示：“考虑到中国的监管环境，包括禁止交易和挖掘加密货币，这些服务不可避免地会落入经济的灰色地带。”他补充说，北京对加密货币的禁令可能执行不力。

    100 万美元转会

    Chainalysis 表示，中国场外交易商收到的总价值中约有 55% 来自价值超过 100 万美元的转账。该咨询公司补充说，无法从数据中判断这些转账是来自富裕个人还是代表小客户进行交易的企业。

    贾丁表示：“除非中国的监管环境对加密货币变得更加有利，否则我预计这类服务将随着时间的推移而持续增长。”

    各种发展表明，中国仍在继续加密货币活动。例如，据知情人士透露，俄罗斯大宗商品公司和中国客户已经使用数字资产结算一些跨境交易。由于信息尚未公开，知情人士要求匿名。

    在其他地方，警方为阻止数十亿美元的非法外汇交易而展开的一系列突袭突显了加密货币的使用。突袭行动遍及北京、东北省份吉林和西南地区的成都市。

    去年，在倒闭的 FTX 交易所的债权人资料中，可以看到中国加密货币交易的影子，有公民称他们使用加密货币平台，业内人士还描述了绕过北京限制的办法。

    执法挑战

    区块链情报公司 TRM Labs 的高级政策顾问Angela Ang表示：“我们已经看到中国当局采取行动打击加密犯罪并加强反洗钱法，但现实情况是，鉴于该行业的无国界性质，这些禁令很难执行。”

    香港允许进行数字资产交易，该市于 2022 年底转向打造加密货币中心。但几乎没有评论人士认为北京会放松对大陆的官方限制。监管规定还使中国公民无法在香港轻松进行加密货币投资。

    中国央行周二推出了一系列政策支持经济的举措。官员们还采取措施提振低迷的股市。这些措施是否能抑制加密货币的地下需求还有待观察。过去 12 个月，比特币上涨了约 140%，而同期中国基准CSI 300股票指数下跌了 10%。

  • 中国选股者: 转向 ETF 损失 3120 亿美元资产

    • 指数挂钩产品激增，中国赶超美国
    • 新推出的被动型基金数量超过主动型股票基金

    中国股市的持续低迷导致明星基金经理失业，投资者蒙受损失，主动型基金资产较峰值缩水 40%。然而，市场的一个角落却一片繁荣。

    交易所交易基金的迅猛增长使被动投资成为规模达 8.1 万亿美元的股票市场中一支颇具影响力的力量，此类产品目前约占所有股票基金资产的 45%。这一比例在短短三年内翻了一番，并迅速赶上了美国。在美国，被动股票策略在 2019 年超过主动股票策略后，占据了 58% 的市场份额。

    鉴于所谓的被动式革命已在美国和欧洲盛行数十年，中国股市的快速上涨显得格外突出。随着股市连续第四年史无前例地下跌，投资者对专业选股者的失望情绪以及为止损而涌入的国有基金，股市的繁荣是这种情绪的鲜明体现。ETF 已成为中国政府干预市场的首选工具，对于希望与政府议程保持一致的投资者来说，ETF 已成为重要选择。

    “指数投资正受到个人投资者和机构投资者的青睐，这一趋势可能会持续下去，”中国最大的境内 ETF 管理公司华夏基金管理有限公司执行董事徐猛表示。“尽管收取更高的费用，但主动型共同基金未能产生优异表现，这让投资者望而却步。”

    根据中证指数跟踪的主动型股票基金表现指标，今年以来，主动型股票基金回报率为负 13.9% 。这一回报率是基准沪深 300指数 6.4% 跌幅的两倍多。

    投资者们已经厌倦了，大批离开。

    晨星公司 (Morningstar Inc.) 的数据显示，自 2021 年底以来，主动型基金下的境内资产缩水约 40%（即 2.2 万亿元人民币（3120 亿美元）），截至 2024 年 6 月为 3.2 万亿元人民币。在此期间，被动型基金资产激增 63%，至 2.77 万亿元人民币，其中至少 70% 投资于 ETF。

    流星

    回想几年前，中国被一些人誉为“选股者的天地”。其庞大的股票市场——拥有超过 5,000 家上市公司——以及白酒和电动汽车等热门行业的惊人收益，使其成为主动管理的沃土。

    现在情况已大不相同。由于中国监管框架难以预测、地缘政治风波不断，以及房地产市场长期低迷，经济和企业盈利均受到打击，选股者发现要战胜市场变得极其困难。

    备受瞩目的基金经理已经失宠。一个突出的例子是刘彦春——他在 2020-2021 年的牛市期间享有名人般的地位，追随者亲切地称他为“春春”。

    金融网站东方财富信息有限公司的基金评论页面显示了投资者对刘先生管理的景顺长城蓝筹成长混合基金亏损的抱怨。根据汇编的数据，该基金在 2024 年亏损超过 19%。该基金在 2020 年的回报率为 92%。

    “为什么大家还持有这个基金？他们又不免费管理，直接买沪深300 ETF吧，可能更容易弥补损失。”一位基金持有人抱怨道。

    景顺长城基金管理公司的发言人拒绝对此事发表评论。

    这并不是说被动基金在长期的市场低迷中已成为避风港。根据中证指数的数据，该群体的一项指标在 2024 年下跌了 13.3%，仅略好于主动型基金。

    不过，散户投资者认为 ETF 是一种省心又便宜的工具，可以让他们投资符合中国政府优先考虑的股息股等主题。ETF 的管理费为 0.15% 至 0.5%，远低于主动管理型共同基金 1.2% 的上限。

    26 岁的国有企业员工朱胜伟是数百万放弃主动型产品、转而投资 ETF 的散户投资者之一。

    他在接受采访时表示：“大部分融资都发生在市场高峰期，管理者的利益与投资者的利益不一致。”并补充说，如果市场情绪稳定，他计划购买跟踪明星 50 指数的 ETF。

    集中风险

    可以肯定的是，随着 ETF 范围的扩大，其他国家的被动投资也出现了快速增长。以韩国为例，自 2022 年底以来，该国的 ETF 资产增长了一倍以上。

    今年中国股市的繁荣与国有投资者有很大关系。 2月初，在沪深 300 指数跌至五年低点时，主权财富基金中央汇金投资有限责任公司 (Central Huijin Investment Ltd.) 大举购买 ETF ，随后在7 月的一次重大政治事件期间，又购买了一批 ETF。

    情报分析师Rebecca Sin估计，所谓的“国家队”购买的资金占今年 ETF 流入资金 1080 亿美元的 80% 以上。该分析基于对 13 只 ETF 超额流入的计算。

    但产品发布显示，散户的兴趣也大幅增加。第二季度，新的股票型被动基金数量为 117 只，而主动型基金数量为 75 只，这是自 2004 年以来，被动型基金首次连续两个季度领先。

    彭博行业研究预计，今年亚太地区将有 520 只 ETF 发行，创下历史新高，其中中国将占总数的一半以上。

    一些市场观察人士表示，ETF 的快速普及可能会颠覆基金行业并带来新的风险。即使在股市低迷的情况下，这些产品仍吸引了大量资金，由于 ETF 往往由最知名的公司持有，且费用低廉，允许散户投资者像股票一样买卖，因此其庞大的规模为波动打开了大门。

    “一个明显的影响是，ETF 占主导地位的市场通常会加剧市场势头，而且投资者会大量持有最大的股票，” Grow Investment Group 首席经济学家洪浩表示。“我们在美国市场也能看到一些这样的情况，因此，ETF 持有量高将加速上涨，但也会使任何下跌变得陡峭。”

    由于中国股市暴跌几乎没有减弱的迹象，人们对 ETF 资产将继续增长的预期十分强烈。根据数据，在美国，股票基金的被动比例花了大约十年的时间才从 30% 左右逐渐上升到 50%。

    根据晨星数据计算显示，过去十年，中国这一比例基本停滞在 20% 至 30% 之间，今年首次超过 40%，6 月底达到 45%。根据 EPFR Global 的数据，这一比例接近英国的 44%。

    “ETF 的增长是一个自我实现的循环”，规模和流动性的提高提高了市场效率，并再次吸引了大投资者，管理华泰柏瑞沪深 300 ETF （最大的在岸 ETF）的刘军表示。“随着短视频和其他媒体形式提供的信息增多，投资者可以更轻松地做出自己的决策。ETF 加速了投资决策的‘去中心化’。”

  • 美团: 股价飙升 63% 面临中国消费疲软的风险

    美团: 股价飙升 63% 面临中国消费疲软的风险

    • 食品配送公司的廉价发行推动了增长和股价上涨
    • 宏观经济疲软、零售商陷入困境是谨慎的理由

    美团专注于低价策略，帮助这家中国食品外卖公司在经济放缓拖累同行的情况下超额完成销售目标。投资者现在想知道，随着宏观经济疲软加剧，其股价的大幅上涨能否持续。

    上个月，尽管消费者支出低迷，但该公司最新季度的销售额仍增长了 21%，毛利率创下了历史新高。在强劲业绩的推动下，其在香港上市的股票今年已飙升 63%，表现优于所有全球食品配送同行，并在 2024 年荣登恒生中国企业指数榜首。

    美团的秘密武器是其更便宜的团购平台“品好饭”。这项服务的成功帮助该公司迄今为止的业绩有所改善，但人们越来越担心，仅凭这项服务是否能够抵御更广泛的消费低迷。

    Morningstar Inc. 分析师Kai Wang表示：“这是一个棘手的问题，因为一方面，与其他平台相比，阿里巴巴的收入增长强劲，但另一方面，宏观经济因素仍对其造成拖累。而且，长期来看，阿里巴巴仍存在竞争风险。”

    至少就目前而言，美团受益于竞争对手威胁的减弱。阿里巴巴集团控股有限公司正专注于加强其核心电子商务业务，而不是饿了么外卖业务，而字节跳动有限公司的抖音则更看重盈利能力而非市场份额。

    除了赢得客户，品好饭还吸引了那些热衷于宣传其廉价产品的餐厅。因此，第二季度美团平台的交易用户数和活跃商家数均创下历史新高。

    该公司在中国大陆以外地区的推广也取得了一些早期成功，比如在香港推出了 KeeTa 外卖应用程序。

    其他进展顺利的方面包括，在年轻人失业率上升的情况下，司机招聘成本下降，而美团也通过关闭表现不佳的仓库和降低用户补贴来节省资金。除此之外，新一轮 10 亿美元股票回购也帮助提振了投资者信心。

    Goldhorse Capital Management (HK) Ltd. 交易策略师 Daniel So 表示： “该公司显然采用低价策略来抢占更多市场份额，迎合中国消费降级的趋势。但如果整体消费真的很弱，新举措就不会转化为有意义的增长动力。”

    乌云正在聚集，中国不稳定的经济甚至开始给价值冠军和曾经的市场宠儿拼多多控股公司的销售带来压力。

    中国国家统计局的数据显示，由于业绩低迷，餐饮连锁店的股票一直在下跌，餐厅销售增长已放缓至疫情封锁以来的最低水平。

    巴克莱银行分析师邵炯表示，由于许多餐厅在苦苦挣扎，消费者信心不断下降，“我们仍然认为美团的收入增长率可能会放缓。”

    在追踪的 62 位分析师中，邵炯是唯一一位建议出售美团股票的分析师。分析师平均预测，到 2025 年，美团的销售增长率将从今年的 21% 放缓至 16%。

    估值可能不足以支撑股价进一步上涨。拼多多的预期市盈率为 16 倍，低于近期高点，但仍高于香港上市的科技公司。拼多多和阿里巴巴的预期市盈率均低于 10 倍。

    爱德蒙得洛希尔资产管理公司基金经理鲍夏东表示，随着美团股票的仓位越来越拥挤，风险也在上升。他补充说，投资者对其“宏观敏感性”以及当前的增长率在通货紧缩环境下是否可持续持谨慎态度。

  • 中国的全球合作计划

    中国的全球合作计划

    美国喜欢将中国向全球南方国家伸出援手的行为描绘为天生的掠夺行为。这种说法认为，北京正试图引诱小国陷入债务陷阱，以确保关键商品、港口和潜在军事基地的使用权以及外交忠诚。

    虽然这些指控曾经有一定道理，但中国国家主席习近平现在有了不同的目标。他正在对发展中国家下新的赌注——包括9 月初向非洲国家提供510 亿美元用于建设基础设施和创造 100 万个就业岗位——以削弱美国主导的贸易和技术攻势。对中国来说，全球南方已成为地缘经济的重要新战场。

    这一战略考量有坚实的基础，即数十年来经济重心从发达国家向发展中国家（包括中国）的巨变。

    根据国际货币基金组织的数据，2000 年新兴市场和发展中国家占世界购买力平价 GDP 的 44%。如今，这些经济体贡献了全球经济产出的 59%。国际货币基金组织估计，到 2029 年，这一比例将上升到 62%。

    衡量这一日益增长的经济实力的另一种方法是，以美元计算，世界最大经济体中非西方国家的数量。

    高盛集团称，2022 年，美国及其盟友占据了前 15 名中的 10 个。到 2050 年，它们将只占据 6 个席位。其余 9 个经济体（包括前 5 名中的 3 个）将是非西方经济体。

    从北京的角度来看，这种地缘经济转变将以牺牲意大利、澳大利亚和西班牙等美国现有盟友为代价，这些国家的相对影响力将大大低于今天。与此同时，包括印度、印度尼西亚、巴西、墨西哥和尼日利亚在内的几个发展中国家将在全球经济中发挥关键作用。

    扩大与这些国家的经济联系具有两大重要意义。

    首先，这些经济体的增长将为中国出口带来有机需求，而中国出口正面临西方更高的贸易壁垒。

    事实上，近年来，中国对发展中国家，特别是东南亚国家的出口份额大幅增长。

    2017年，即中美贸易战爆发的前一年，中国与该地区的双边商品贸易额为5150亿美元。去年，这一数字升至9110亿美元，使东南亚国家联盟成为中国最大的贸易伙伴。

    其次，发展中经济体除了为中国提供被美国及其盟友封锁的产品和技术的重要出口外，还提供了绕过西方限制的途径。

    中国企业的投资将使这些国家能够使用来自中国的零部件制造产品，但最终销往西方市场。例如，中国对东盟国家的出口中很大一部分是中间产品，这些中间产品最终会成为销往美国的商品。

    西方可以尝试封锁这些后门。但监管与全球南方国家的贸易的成本可能很高。

    中国企业可以相对轻松地转移投资并建立装配厂，马来西亚、泰国和越南在全球太阳能电池板供应链中的显著崛起就是明证。

    此外，许多发展中国家欢迎中国投资，因为它们为当地创造了就业机会。

    对这些国家使用中国制造的零部件征收关税不会为美国赢得任何朋友。被疏远的全球南方——几十年来西方的专横态度已经令中国感到不安——将为中国提供制衡美国的战略力量，而中国曾希望欧洲能够做到这一点。

    习很难认为这样的结果是理所当然的。全球南方国家是一个多元化的群体。印度有望在几年内成为世界第三大经济体，是一个强劲的竞争对手。其他主要成员国，如墨西哥和埃及，历史上与美国的关系比与中国的关系更紧密。

    西方不太可能将这一关键战场拱手让给中国。发展中国家将欢迎美国及其盟友的反制措施，寻求为其不断增长的人口谋求最佳利益。

    对于中国来说，扩大影响力和巩固既得利益也并非易事。短期内，北京面临着越来越多的要求其取消向发展中国家发放的数十亿美元贷款的呼声。长期来看，如果中国保持巨额贸易顺差，可能会疏远这些新的贸易伙伴，就像过去二十年它对西方所做的那样。

    这样的挑战暂时不会阻止习近平加大对南半球的投入。中国与西方的经济关系只会越来越糟，这一事实让他别无选择。

  • 如果中国效仿韩国，就能避免日本失去的几十年

    在北京努力遏制全国范围内的房地产价格暴跌之际，经济学家们迅速将中国与日本进行了比较。最近的数据显示，在零售销售连续几个月疲软之后，中国银行对企业和家庭的贷款出现了近 20 年来首次收缩，这似乎证实了日本式的“资产负债表衰退”正在发​​生。（该术语由日本经济专家Richard Koo推广，指的是消费者和公司优先偿还债务而不是支出和投资，从而抑制增长的情况。）

    亚洲两大经济体之间还有其他令人不安的相似之处。在中国，广义价格指数已连续五个季度下跌，这是自 1990 年代以来最长的通货紧缩时期。过去三年，内地和香港交易所的股票市值合计蒸发 5 万亿美元。1990 年代初，日本房地产泡沫破裂，随之而来的是资产价格下跌和经济增长乏力的“失去的十年”。

    然而，日本化论有一个很大的局限性：中国的人均国内生产总值和城市化水平远低于 1990 年代的日本，这意味着这种类比将一个发达经济体（日本）与一个仍在努力获得这一地位的经济体（中国）混为一谈。从这些指标来看，中国看起来更像韩国，这个国家在世纪之交以亚洲金融危机的形式经历了自己的清算，但后来比以前更加强大。

    “90 年代的日本就像一个中年人，”《日本化还是韩国化？》报告的作者、中国国投证券分析师舒家培在 6 月份北京大学举办的一次聚会上说道。“

    1998 年的韩国和今天的中国都不再是十几岁的少年，但他们仍然处于青春期，还可以再长高几厘米，变得更强壮。这是最大的区别。”

    2019 年，工人们在中国遂宁的一家工厂组装手机（左）；2003 年，一家韩国工厂的手机装配线。

    对于中国决策者来说，目前最紧迫的挑战是找到增长引擎来抵消房地产市场陷入困境对经济的拖累——而韩国或许能提供一些路线图。数十年的火热增长结束后，韩国的后危机领导人改变了策略。在金融方面，他们重组了破产企业，改善了公司治理，以防未来破产。

    相比之下，日本让僵尸企业重新站稳脚跟，而僵尸企业又反过来影响了生产力和增长。

    韩国领导层也开始推动服务业和知识型产业的发展。制造商纷纷转向生产高科技产品并增加出口。

    相比之下，日本虽然努力过头，但仍然难以取得类似的成果。今天，中国国家主席习近平将科技创新誉为推动国家经济转型的“新质量生产力”。中国很早就开始拥抱电动汽车，使中国成为全球最大的电动汽车市场，并推动其汽车制造商在全球范围内扩张。对清洁技术的投资也帮助中国在太阳能电池板和锂离子电池等领域占据主导地位。

    标准普尔全球评级首席亚太区经济学家Louis Kuijs认为，后危机时代的韩国与今天的中国有相似之处。他表示，后者“相对较为有利”地进一步提高生活水平。

    但他也指出了两国之间的两个关键差异：

    中国政府对经济的干预更为普遍，而且中国作为出口大国，正遭遇美国和欧洲的抵制，这些国家的政策制定者正在提高关税或对中国产品设置其他障碍。

    Kuijs 说：“我们对中国的长期增长和生产率预测原则上是以韩国和台湾的发展轨迹为基准的。但我们因为这两个因素而‘低估’中国。”

    中国社会科学院日本研究所副所长严昆预测，中国长期经济增长率将在 4% 至 6% 之间徘徊，远高于日本。（日本是亚洲第二大经济体，自 2000 年以来平均增长率不到 0.8%）日本未能抓住 90 年代重大技术进步带来的机遇，尤其是互联网的广泛应用。

    为了避免同样的命运，北京在近十年前公布了一份名为“中国制造”的蓝图，将一系列下一代产业指定为国家优先事项。

    严昆和她中国社会科学院的同事在今年 4 月出版的一本书中指出，中国在电动汽车等领域的领导地位表明了这种远见卓识的回报。

    当然，比较任何两个经济体都是有问题的，更不用说其中一个是中国这样的大国。麦格理集团中国经济主管Larry Hu表示：“中国比韩国大得多。世界更容易接受韩国的崛起，而不是中国的崛起。”

  • 韩国: 寻求在全球基础设施领域与中国竞争

    韩国: 寻求在全球基础设施领域与中国竞争

    • 国土部长称首尔可以利用可靠性和专业知识
    • 与波兰、捷克共和国、土耳其合作援助乌克兰

    韩国正寻求利用其对中国在非洲的失望情绪，增加其全球基础设施销售，同时与其他国家合作帮助重建饱受战争蹂躏的乌克兰。

    国土交通部长朴尚宇周二接受采访时表示：“全球人口增长速度非常快，建设需求巨大。许多国家缺乏专业知识和资金，因此需要合作伙伴。”

    首尔鼓励开发商重新关注基础设施建设需求迫切的国家，因为与十年前相比，这些国家的基础设施建设交易额有所下降。

    重点将放在新兴国家，随着韩国经济放缓和出生率下降，这些国家人口不断增长，对道路、桥梁和港口的需求激增。

    朴表示，为此，韩国正在帮助企业获得开发项目贷款。他补充说，韩国本周还将主办全球基础设施合作会议，约有 30 个国家的代表将参加会议。

    朴表示，建筑业已成为韩国继半导体和汽车之后的第三大外汇收入来源。

    不过，数据显示，由于韩国在基础设施交易方面向中国让步，其海外建筑业务已损失了很大一部分。

    过去十年，中国一直是非洲基础设施建设热潮中的重要参与者。有时，中国大规模的融资引发了外界指责，称北京利用贷款来增加政治影响力。朴还对中国主导的项目质量提出了质疑，但没有提供具体例子。

    “中国不是发达国家，但有钱。经过20多年的经验，世界开始知道中国完工后的质量并不那么好，”朴说。

    作为其更广泛的国际外联举措的一部分，韩国也在寻求在乌克兰重建工作中发挥更大作用。自 2022 年俄罗斯入侵乌克兰以来，韩国作为美国盟友向乌克兰提供人道主义援助，为双方合作奠定了一些基础。

    朴槿惠表示，尽管如此，韩国仍需要更好地了解乌克兰及其需求，因此正在与波兰、捷克共和国和土耳其进行幕后谈判，以便在基础设施项目中发挥作用并提供财政和技术援助。

    朴说，在乌克兰努力恢复正常运转的过程中，没有遭受战争蹂躏的地区可以从稳定的建设援助中受益。他补充说，战争结束后，韩国可以发挥更大的作用。

    韩国总统尹锡烈去年访问了乌克兰，以表示支持该国对抗俄罗斯。韩国今年 4 月承诺向乌克兰提供 21 亿美元贷款。

    由于担心引发俄罗斯对在该国运营的韩国公司的报复，首尔方面一直没有提供武器。

  • 铂金: 短缺将创纪录但价格尚未回升

    • WPIC 预测 2024 年短缺量将超过 100 万盎司
    • ETF 和中国购买正在帮助提振铂金需求

    一份行业报告显示，铂金市场预计将出现至少十年来最大的年度赤字，但迄今为止价格反应迟缓。

    根据世界铂金投资协会 (World Platinum Investment Council)的季度报告，交易所交易基金 (ETF) 持有量大幅增加，以及中国对大块铂金条需求强劲增长，预计将导致 2024 年铂金短缺超过 100 万盎司。去年铂金短缺 73.1 万盎司。

    WPIC 首席执行官 Trevor Raymond 表示：“即使出现如此大规模的缺口，铂金价格似乎也反应迟钝。”不过，市场情绪正在转向更长期的汽车需求，这应该有助于铂金强劲的基本面发挥“更突出的作用”，他补充道。

    铂金价格已从 2021 年初的峰值下跌约 30%，而姊妹金属钯和铑的跌幅则更大，原因是汽车行业的需求存在不确定性，汽车行业使用这些金属来抑制柴油和汽油车辆的排放。这削弱了铂金最大生产国南非一些高成本业务的盈利能力。

    报告称，由于铂金相对于黄金的表现相对较差，且基本面不断增强，4 月至 6 月期间铂金 ETF 的持仓量激增 44.4 万盎司，创下 2020 年以来季度流入量的最高水平。报告称，预计全年涨幅将放缓至仅 15 万盎司。

    上季度，中国零售投资也比去年同期增长了一倍多。

    预计到 2024 年，铂金总需求将增至 812 万盎司，珠宝行业也将增长 7%。

    占市场大部分的工业和汽车行业的整体需求预计都会小幅上升。

    与此同时，WPIC 表示，随着南非业务重组和俄罗斯精炼产量下降，预计 2024 年铂金总开采量将下降 2% 至 551 万盎司。地面铂金库存预计将减少 25% 至 300 万盎司左右。

    WPIC 研究主管Edward Sterck表示：“随着电动汽车市场渗透率增长明显放缓，以及钯金和铑金价格的正常化，预计基本面将重新成为未来铂金价格的主要决定因素。”

  • 中国: 毫无进展的房地产市场

    中国: 毫无进展的房地产市场

    • 自 5 月份大规模救援以来，地方城市几乎没有取得任何进展
    • 购买未售出的房屋将进一步加剧地方政府债务压力

    今年 5 月，中国中央政府要求 200 多个城市收购滞销房屋，以缓解供应过剩问题。三个多月后，只有 29 个城市响应了这一号召。

    实施进度缓慢——很大程度上是由于该计划对地方政府的经济吸引力不大——凸显了国家在试图遏制创纪录的房地产衰退时面临的挑战，这种衰退有可能破坏该国的增长目标。

    该计划是政府为支撑房地产行业而采取的重要举措之一，同时实现了习近平创造更多经济适用房的目标。

    中国正试图处理 3.82 亿平方米的过剩库存，相当于底特律的面积，但令人失望的进展加大了出台更严厉措施的压力。

    房地产信息平台上海克而瑞信息技术有限公司董事长丁祖禹在 8 月底的一份报告中写道：

    “地方政府的行动进展缓慢。”丁祖禹估计，截至 7 月，全国未售出公寓的购买率仅为 1.9%。

    地方官员一边在协调来自北京的要求，一边试图在成本方面保持谨慎。据Jefferies Financial Group Inc. 称，目前购买住房对这些官员来说没有什么经济意义，因为预计主要城市的房价在稳定之前至少还会下跌 30% 。

    将库存转化为经济适用房的预计回报也低于融资成本。

    麦格理集团有限公司 (Macquarie Group Ltd.) 的数据显示，2023 年中国一线城市的租金收益率平均仅为 1.4%，而央行的融资利率为 1.75%。

    一些城市已提议通过大幅讨价还价来降低风险，这让人怀疑陷入困境的开发商是否愿意出售库存。在广东南部，佛山市提议以不超过附近类似项目价格的 50% 的价格收购。在同一省内，东莞市在一项调查中计划将待售经济适用房的价格定为新房价格的 50% 左右，这意味着购买成本将甚至低于这一水平。

    惠誉亚太公司评级高级主管Tyran Kam表示，只有以大幅折扣购买未售出的房屋，才有可能提高回报。但他表示，地方政府也可能对这样做持谨慎态度，因为“这会给当地房主带来社会政治影响”。

    此举有可能进一步加剧地方财政压力，而地方财政本已岌岌可危。土地出让收入创纪录下降，削弱了地方政府刺激经济增长的能力，前七个月地方政府的预算支出缩减。在全国 31 个省市中，只有上海上半年实现了财政盈余。

    Creditsights Singapore LLC 高级信贷分析师Zerlina Zeng表示：“由于缺乏资金，而且银行和国有企业需要承担全部信贷和投资风险，我们预计购买计划不会大规模推行。”

    中国主要开发商指数周三一度下跌 1%，跌至 4 月底以来的最低点。此前一天，一些开发商被从连接上海和深圳证券交易所的计划中除名，导致股价大幅下跌。

    中央银行计划

    据官方媒体报道，中国人民银行于 5 月公布该计划后，呼吁 200 多个城市推进该计划。次月，住房和城乡建设部推动该计划扩大到县级，这意味着 387 个地级及以下地区也被鼓励加入。

    据中国指数控股公司称，至少有 60 个城市的政府部门表示支持该倡议。但该公司研究总监陈文静表示，没有多少城市公布了实施的具体规则。

    尽管人们普遍认为国家购买住房库存是缓解供应过剩的关键一步，但央行的资金支持力度一直很低。

    公开数据显示，截至 6 月底，中国人民银行 3000 亿元人民币再贷款计划仅使用了 121 亿元人民币（17 亿美元），占4%。

    惠誉评级分析师在 8 月 29 日的一份报告中写道，现有融资计划的使用有限表明，社会住房的回报和现金流“不足以”偿还相关债务。

    分析人士还对央行的资金是否充足表示怀疑，因为这只是解决供需错配所需1万亿至5万亿元人民币的一小部分。

    据上月报道，为了解决资金问题，中国正考虑让地方政府使用专项贷款购买过剩的住房，这将使地方政府获得高达 1.6 万亿元人民币的资金。

    据研究称，这笔资金足以支持购房计划，预计 2024-2025 年的购房计划资金不会超过 1 万亿元人民币。

    放宽规则

    严格的采购要求也增加了挑战。今年 5 月，杭州郊区规定，潜在目标必须是整栋建成的资产，并有足够的停车位。重庆要求，所选楼盘一公里内必须有地铁站、学校和医院。

    不过，其他提出类似要求的城市正在降低门槛。8 月份，南方科技中心深圳不再要求目标资产必须完全建成。广东省肇庆市不再限制整栋楼的购买。河南省商丘市也降低了区位标准。

    丁写道：“更多城市可能会放宽规定，以扩大潜在目标范围。”

    但行业研究分析师克里斯蒂·洪 (Kristy Hung)表示，目前，中国可能难以向地方政府推销其住房救助计划。“微薄的租金收益难以抵消这种风险。”

  • 中国: 正在经历自 1999 年以来最长的消费者价格下跌

    • 核心 CPI 降至 2021 年以来最低水平，增强了出台更强劲刺激措施的可能性
    • 需求疲软令中国 5% 左右的增长目标面临风险

    中国核心通胀率降至三年多以来的最低水平，进一步表明政策制定者难以刺激家庭支出，并进一步给年度增长目标带来压力。

    8 月份消费者价格指数较上年同期上涨 0.6%，低于彭博调查经济学家预测的 0.7% 的中值。扣除波动较大的食品和能源成本，核心 CPI上涨 0.3%，为 2021 年 3 月以来的最低水平，表明整体需求持续疲软。

    法国兴业银行大中华区经济学家林美玲表示： “中国的通货紧缩压力越来越大。这很可能加剧物价和工资的恶性循环，需要采取更激进的政策应对。”

    出厂价格仍陷于通货紧缩状态，自 2022 年底以来一直如此，生产者价格指数较上年同期下滑 1.8%，降幅超过经济学家预测的 1.5%。

    国家统计局首席统计师董丽娟在发布会上表示，居民消费价格小幅上涨主要是受恶劣天气影响，食品价格上涨，其中鲜菜价格因强降雨上涨18.1%。

    根据一项衡量整个经济价格的指标，中国经济正在经历自 1999 年以来最长的消费者价格下跌。

    消费和投资需求疲软导致电动汽车和太阳能等行业价格战激烈。由于消费者推迟购买，企业削减工资，这削弱了中国实现约 5% 的增长目标的可能性。

    精准资产管理首席经济学家张志伟表示：“财政政策立场需要变得更加积极主动，以防止通货紧缩预期变得根深蒂固。”

    经济评论称……

    数据表明，从“旧车换现金”计划到降息等提振经济的政策措施不足以抵消房地产市场低迷和信心低迷带来的拖累。我们预计政策制定者将加大支持力度。

    屈大卫，经济学家

    前央行行长易纲呼吁决策者“立即”集中精力应对通货紧缩压力。这是中国著名人物罕见地承认国家正在努力应对物价下跌。

    易纲周五在上海外滩峰会上表示：“我们总体上存在国内需求疲软的问题，特别是消费和投资方面，因此需要积极的财政政策和宽松的货币政策。”

    易纲表示，他希望 GDP 平减指数（衡量价格的广义指标）在未来几个季度能转为正值。但高盛首席中国经济学家惠山表示，由于市场情绪低落，对未来缺乏信心，这一目标“具有挑战性”。

    她在电视采访中表示：“有机私人需求似乎比我们希望看到的更弱，但与此同时政策制定者也感到不安。”

    中国人民银行货币政策司司长邹澜上周指出，中国人民银行仍有空间降低银行存款准备金率，目前金融机构平均存款准备金率约为7%。

    分析师一直预测央行将进一步降息和降低存款准备金率，9月份被视为一个潜在的降息窗口。