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日本央行行长上田和夫（左）和日本首相岸田文雄在东京日本央行总部手持新设计的钞票。

日本政治如何影响市场

我想暂时离开英国政治，因为我们本周已经谈论了很多，我想我们在接下来的一周可能还会谈论很多。（对于那些意犹未尽的人，请继续关注彭博直播博客——今天可以免费阅读。）

今天发生了一件非常令人兴奋的事情。日本东证指数（相当于美国标准普尔 500 指数或英国富时 350 指数）创下新高。它终于突破了 1989 年创下的纪录。相比之下，这一纪录让英国看起来就像一台积极的发电机。

日本股市指数升至历史最高水平。

从最近的主要市场底部（2020 年 3 月左右的封锁恐慌）来看，东证指数的总回报率（即股息再投资）上涨了约 125%。这仅比标准普尔 500 指数低几个百分点，而欧洲斯托克 50 指数约为 100%，富时 100 指数仅为 68%。

只有一个小问题。那就是以当地货币计算。如果你把一切都改成以英镑计算，那么尽管欧元区和美国的结果（令人惊讶地）相似，但东证指数的总回报率不到 50%——低于同期英国市场的回报率。

是什么造成了这种差异？日元。在此期间，日元大幅贬值。这是因为，尽管日本进行了各种非常温和的调整，但其维持超宽松货币政策的时间比任何人预期的都要长得多。资本流向对其最有利的地方，而由于日本央行的这种冷漠无情，资本已经流向海外，以寻求其他地方的更好回报。

问题是：什么可以改变这种情况？这对大局又意味着什么？

没有消费者喜欢物价上涨

前几天，我读了 Gavekal 的 Louis-Vincent Gave 写的一篇关于这个话题的有趣文章。它来自一篇关于当今金融市场“异常”的更广泛的论文，但所有内容都有联系。

他的基本论点是，日本的这些资金都在其他地方寻找更好的投资目的地，这是导致收益率（即借贷成本）低于全球水平的一个重要因素。（他还认为，海外美元投资正涌入英伟达等半导体股票，而不仅仅是美国国债，从而助长了那里的泡沫，但这是另一个故事了。）

假设情况确实如此。什么可能改变这种情况？同样来自 Gavekal Research 的 Udith Sikand 指出，通货膨胀开始成为日本的一个政治问题。日本当局可能花了几十年时间希望重新引发通货膨胀，但日本消费者——就像世界上其他所有消费者一样——不喜欢物价上涨，现在他们已经受够了。

据 Sikand 称，调查显示通货膨胀是首相岸田文雄支持率低下的主要原因。这反过来又使日元贬值成为一个政治问题，因为对于像日本这样依赖进口能源的经济体来说，这是推高物价的一个重要因素。

当你试图预测央行可能采取的行动时，最好的办法是寻找阻力最小的路径。这几乎总是政治上最不令人不舒服的路径。如果政府和民众认为控制通胀很重要，你可以打赌央行也会开始关注它。

但日本——即使以今天的标准来看也是一个负债累累的国家——将如何应对公共债务（日本政府债券，简称 JGB）利率的上升呢？好吧，这就是金融抑制的作用所在。

正如西坎德所说：“通过‘推动’日本机构将资本从海外汇回国内，或者通过调整免税储蓄计划规则来阻止外国投资，他们可以一举两得——扭转导致日元贬值的资本外流，同时刺激国内对日本国债的需求，从而限制债券收益率。”

像往常一样，这些事情的时机很难把握，更不用说其中涉及的金融渠道。但简单来说，如果日元流动逆转，那么受益于这些流动的资产价格就会下跌（如果这些资产是债券，则推高利率），而汇回的受益者就会增加。如果出现大幅波动，也可能推高波动性。

正如我常说的，假设你已经制定了资产配置和投资多元化的计划，那么改变投资组合就不是问题了。（如果你没有这样的计划，那就制定一个。）但我认为我们应该关注这一点，因为快速逆转可能会比马克龙/勒庞甚至拜登/特朗普的任何举动引起更大的动荡。