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  • 巴基斯坦中产阶级: 脑力流失背后的原因

    巴基斯坦中产阶级: 脑力流失背后的原因

    在 Pakistan，离开的人数创下纪录，并且速度迅猛。其中包括一些国家顶尖人才，如医生、工程师、会计师和管理人员。在过去三年中，像他们这样的 一百万名技术工人 已经离开了 Pakistan。

    在今天的 Big Take Asia Podcast 中，主持人 Rebecca Choong Wilkins 与 Bloomberg 的 Pakistan 驻地首席记者 Faseeh Mangi 谈论了在这个世界上人口最多的国家之一，严重的人才流失背后的原因，移民们的去向，以及这对依赖国际货币基金组织（International Monetary Fund）贷款的国家脆弱经济意味着什么。

    以下是对话的轻微编辑记录：

    他离开了自己的故乡 Pakistan 去加拿大上大学。他以优异的成绩毕业，并在那里找到了管理顾问的工作。

    但在 2015年 —— 当 Asad 二十多岁时，他做出了一个让身边人感到惊讶的决定 ——

    Asad Ejaz Butt：我放弃了一切。

    Choong Wilkins：他放弃了在加拿大的工作，搬回了 Pakistan。

    Butt：我是在北美有职业的少数年轻 Pakistan 人之一。很多 Pakistan 人觉得，像 Canada 这样的国家里安定下来的人居然回到 Pakistan 工作，实在是非常令人惊讶。

    Choong Wilkins：当 Asad 回到 Pakistan 时，他在政府找到了工作，跟随两位财政部长工作。这被认为是在 Pakistan 内部的高薪和有声望的工作，而 Asad 很高兴能够做些让人感觉回馈社会的事情。

    Butt：我有一个为我的国家、为我的人民做点事情的热情。

    Choong Wilkins：但将近十年后，这种热情开始减退。

    Asad 生活所需的物品价格在上涨 —— 他开始感到自己的薪水追不上物价。

    Butt：我和我妻子都在 Pakistan 赚钱。但我认为，随着时间的推移，我们两个人的薪水合起来也负担不起更高的租金和高额的燃料价格。

    Choong Wilkins：Asad 接受了更多的工作 —— 一份接一份的兼职工作 ——

    Butt：有一段时间我不得不做三份工作。我开始感到我的健康受到了很大影响，因为在很多时候我每天工作超过 15小时，可能每周工作超过 80小时。

    Choong Wilkins：但 Asad 仍然觉得这还不足以应对开支，开始感到需要作出更大的改变 ——

    Butt：你知道，这种感觉越来越强烈，我必须养活自己，我已经进入三十岁了，也结婚了。我有了更多的责任，我不得不非常艰难地做出回到 2015年之前 生活的艰难决定。

    Choong Wilkins：Asad 决定寻找 Pakistan 之外的机会 —— 他申请了奖学金以获得博士学位，并在 US 得到了一个。他在 2023年 搬到了 Boston。

    Asad 只是越来越多感到在国内生活越来越困难的 Pakistan 人之一。

    Faseeh Mangi： Pakistan 的价格和税收在上涨，人们感到更加受困。每个人都变得更加贫穷。

    Choong Wilkins：那是 Pakistan 驻地首席记者 Faseeh Mangi，他驻扎在 Karachi。

    Mangi：去年， Pakistan 记录了七年来最高的人口外流。这是根据联合国的最新数据。外流在技术精英和受过教育的人群中最为明显。在 2023年，离开 Pakistan 的医生、工程师、会计师和经理的数量 翻了一番，达到了 60,000。这使得 Pakistan 成为移民的前十个国家之一。

    Choong Wilkins：欢迎收听 Big Take Asia。我是 Rebecca Choong Wilkins。

    每周，我们带您了解世界上最大、最强大的经济体，以及推动这个不断变化的地区的市场、富豪和企业。

    今天的节目：世界上人口最多的国家之一正面临严重的人才流失。为什么这么多受过教育的工人离开，他们又要去哪里？这对 Pakistan 已经脆弱的经济意味着什么？

    Choong Wilkins：从 Pakistan 的移民并不是一个新现象，但 Bloomberg 的 Faseeh Mangi 告诉我们， 2022年 事情开始变得非常糟糕 —— 那一年有超过 800,000 人离开了 Pakistan。

    Mangi：这开始于大约 两年前。在过去的两三年中， Pakistan 经历了其历史上最大的经济风暴。因此很多人失去了很多希望，生活变得更加艰难。因此人们开始向 Pakistan 外寻求机会。

    Choong Wilkins：许多家庭在努力负担的一个项目是电力。 Faseeh 说，对于一些人来说，他们的电费几乎和租金一样高。

    让我们先暂停一下，想象一下 —— 你的电费和租金一样多。这意味着人们几乎无法储蓄 —— 如果有的话。

    Mangi：电费将是支出中最大的组成部分。人们还会去公用事业公司说，嘿，你知道，我们收到了这个账单。你能把它分成更小的分期付款，让我们在六个月或九个月内支付吗？人们实际上是向家人和朋友借钱以维持生计。

    Choong Wilkins：Faseeh 说，造成这些大幅涨价的主要原因有三个 ——

    第一个是全球商品价格的上涨，这影响到了每一个地方。但除此之外，第二个原因是 Pakistan 的货币大幅贬值。它是去年 Asia 最差表现的货币。

    巴基斯坦 卢比在近年来失去了近 一半 的价值，这使得进口商品变得更加昂贵。

    加重负担的是 Pakistan 去年新增的税收。

    Mangi： Pakistan 实施了所谓的奢侈税。因此，从海外进口的任何商品都增加了额外的奢侈税。我可以告诉你，根据个人经验，Doritos 也属于这个类别，现在在 Karachi 的价格比在 Dubai 的价格高得多。

    Choong Wilkins：我真不敢相信 Doritos 是奢侈品。

    Mangi：我手头没有清单，但像巧克力和化妆品这样的基本商品也被增加了奢侈税。

    Choong Wilkins：所有这一切使得 Pakistan 的通货膨胀率在 去年五月 达到 38% 的创纪录水平 —— 从那时起，它一直是 Asia 最高的通货膨胀率。

    而且，除了要为他们购买的东西支付比以往更多的钱，国家的一些受过教育和高技能的工人现在还要支付更多的税款 —— 因为他们被视为国家的高收入者。但 Faseeh 说，Pakistan 的大多数人一开始就没有赚很多钱。

    Mangi：要成为 Pakistan 收入的前 20%，你需要有 64,000 卢比的薪水，仅为每月 230美元。这个想法是，如果有人支付的税款等同于他们在 London 或 New York 支付的税款，那么为什么我不享受同样的基础设施和福利？

    Choong Wilkins：随着通货膨胀和税收失控， Pakistan 各地发生了多次抗议。

    抗议者：燃料调整附加费！电视收入税！所有这些费用！

    Choong Wilkins：人们开始急于寻找出口 ——

    Mangi：任何有高学历的人都在搬走。我们看到人们以各种方式迁移。人们持访问签证前往中东或 US，甚至只是寻找工作。我认识金融行业的高级人士，他们中的一位在 US 申请了难民身份。

    Choong Wilkins：这种人才流失对任何国家都是不利的 —— 但在 Pakistan 特别令人担忧，因为它已经在经济上挣扎。

    巴基斯坦 最近与 International Monetary Fund 达成了一项 70亿美元 的救助协议，而它需要那些高学历和高技能的工人来帮助国家摆脱债务危机。

    那么 Pakistan 能做什么来阻止这种人才外流？随着高收入者的离去， Pakistan 能否避免破产？这要在广告后揭晓。

    Choong Wilkins：创纪录数量的 Pakistan 人 —— 包括一些国家的高收入者 —— 正在离开前往其他地方。 Bloomberg 的 Faseeh Mangi 表示，他们离开的原因与 Pakistan 目前的经济状况以及他们对未来的看法密切相关。

    Mangi： Pakistan 过去三年的平均经济增长是其历史上最低的。分析师和经济学家并不预测 Pakistan 的经济增长会在短期内上升。

    Choong Wilkins：除了增长放缓，国家还面临巨额债务。 Pakistan 面临约 260亿美元 的贷款偿还，包括与 China、 Saudi Arabia 和 UAE 的伙伴关系。

    它还从 IMF 获得了巨额贷款，以帮助国家避免违约。

    Mangi：因此， IMF 是最后的贷款人。 Pakistan 是 IMF 最频繁的客户之一。 IMF 将 Pakistan 的债务状况分类为边缘可持续，因此它在走钢丝。今年早些时候，或者就在一个多月前， IMF 批准了新的 70亿美元 救助。这是 Pakistan 历史上的第 25 项计划。为了提供一些背景，Pakistan 在今年早些时候结束了另一个 IMF 计划，Pakistan 一直在一个 IMF 计划到另一个 IMF 计划之间徘徊。

    Choong Wilkins：虽然这项最新的 IMF 计划可能为 Pakistan 提供了生命线，但它也是推动国家大幅提高税收的主要原因，正是这些税收让 Pakistan 的工人如此不满。

    为了满足 IMF 对该交易设定的条件，Pakistan 最近将总税收目标提高了 40%，这是 有记录以来的最高水平。这给国家的领导人带来了挑战，他们意识到需要收集更多的收入，但也担心增加税收会导致更多受过教育和高技能的工人离开国家。

    财政和收入国务部长 Ali Pervaiz Malik 表示，人才流失“是我们必须注意的事情。”这里是 Faseeh Mangi 再次发言。

    Mangi：他们意识到税收很高。他们说，随时可以给个人所得税领域提供减免，他们会提供减免，但接下来的几年会非常艰难。经济学家们表示，政府将很难提供这样的减免。

    Choong Wilkins：Faseeh，如果政府未能阻止更多 Pakistan 人离开国家，会发生什么？

    Mangi：我们将在 Pakistan 遇到人才问题。许多公司无法找到同样质量的人才来取代离开的人。这正在形成一个巨大的人才缺口。

    Choong Wilkins：那么 Pakistan 接下来该怎么办？ Pakistan 能否从这场经济危机中自救？这 70亿美元 的 IMF 救助会是最后一次吗？

    Faseeh 说，目前没有明确的前进道路。

    Mangi：需要注意的一点是，IMF 计划是一个稳定器。它不是经济的助推器。它不能解决经济的根本问题。它可以告诉你需要做什么，可以列出问题。在 Pakistan ，每个人都说每个人都知道问题是什么。关键在于能否完成工作。不幸的是，我们已经很长时间没有完成工作了。这一次我们看到非常认真的努力。我们是否能够做到，这是一个仍待解答的问题，我们只需要等着看看会发生什么。

    Choong Wilkins：至于 Asad —— 我们在节目的开头听到的那位离开 Pakistan 追求在 US 生活的人 —— 他说，尽管他目前选择离开故乡，但他仍然抱有希望，有一天能够返回。

    关键词

    Pakistan, 人才流失, 医生, 工程师, 会计师, 管理人员, Asad, Rebecca-Choong-Wilkins, Faseeh-Mangi, International-Monetary-Fund, 经济危机, 通货膨胀, 移民, 电力费用, 税收

    预测

    Pakistan 的经济增长短期内不会上升，人才流失将导致严重的人才缺口，政府面临巨大挑战。

    数据摘要

    在过去三年中，约有 一百万名技术工人 离开了 Pakistan。2023年，离开的医生、工程师、会计师和经理数量达到了 60,000，而在2022年，超过 800,000 人离开了 Pakistan。

  • 美股: 市场崩溃的前因后果

    在“今日市场”博客的现场问答中，我们邀请了新闻编辑室的专家对本周的市场波动进行分析。

    以下是经过稍微编辑的谈话记录。

    从一个简单的问题开始：是什么导致了全球股市崩盘？

    以下是高级亚洲股票记者 Abhishek Vishnoi 的报道：

    “此次股市崩盘导致全球股市价值数万亿美元蒸发，其根源在于对美国经济进一步放缓的担忧、日本利率的历史性转变，以及由于估值过高，投资者纷纷抛售重量级科技股。
    在美国经济数据疲软引发人们担忧美联储在降息方面可能已经落后，并且现在可能需要大幅放松货币政策以避免经济衰退之后，避险情绪进一步加剧。
    中东的地缘政治紧张局势进一步增强了人们的谨慎情绪，因为以色列准备应对伊朗和地区民兵可能发动的袭击，以报复真主党和哈马斯官员被暗杀的行为。”

    此次崩盘与 1987 年黑色星期一的崩盘相比如何？

    欧洲股市资深记者Michael Msika：

    “情况有所不同。首先，日本是历史上经济下滑最为严重的地区之一，但其经济损失远不及 1987 年，原因也各不相同。
    背景很重要。首先，市场已经有一段时间没有真正的调整了。其次，最近的反弹以大量资金涌入少数交易为特征：做多大型科技股和做多日本股票以及做空日元是一些最拥挤的交易。经济增长担忧加速了套利交易的平仓，这种平仓始于日本加息和日元飙升。这引发了对日元和全球经济增长非常敏感的日本股市崩盘。
    问题是，当每个人都建立了类似的头寸并开始亏损时，他们往往会快速平仓，从而产生滚雪球效应。交易算法、系统策略和期权对冲加剧了这一切。总的来说，如果加上夏季流动性较低，最终会出现像我们刚刚经历的惊人走势。”

    谁受的打击最严重，谁又逃脱了？

    阿布舍克·维什诺伊：

    “亚洲受到的打击尤其严重，因为日本在周一成为全球抛售的中心。与此同时，日元套利交易（借入廉价日元来融资购买高收益资产）的平仓使得美国科技股以及韩国和台湾等科技股密集的市场受到重创。
    基准东证股价指数和日经 225 股票平均指数周一均下跌 12%，创下 1987 年黑色星期一崩盘以来的最大跌幅。
    另一方面，受日元套利交易意外平仓和美国经济可能陷入衰退的重新定价影响，投资界开始更加深入地关注外国投资者持股不足的亚洲新兴市场。
    在上周日本引领全球股市崩盘和随后的反弹，并在部分市场下跌和回升的途中引发电路滤波器之后，中国、印度和东南亚部分地区的股市正成为新常态中的赢家。
    自上周五美国就业数据不佳引发抛售以来，标准普尔 500 指数已下跌 2.8%，而中国股市仅下跌 0.6%。在此期间，印度和马来西亚股市分别上涨 1% 和 3.6%。

    为什么日本成为此次动荡的中心？

    日本股票编辑西泽佳奈：

    “没有单一的原因可以解释这种波动，但分析师指出了几个触发因素，导致日本特别容易受到冲击。
    首先，日本央行 7 月 31 日的加息和强硬言论推高了日元汇率。一些人认为利率将长期维持在低位，日元将保持疲软的信念被打破，导致押注该交易的投资者大量撤离。日本股市是今年表现最好的主要市场之一，基准指数在 7 月份创下历史新高。这也使得市场更容易获利回吐。
    其次，美国就业数据疲软引发了人们对该国经济陷入衰退的担忧。由于出口占主导地位，日本股市对全球经济周期非常敏感。由于外国投资者占比很高，日本股市流动性也很强——因此当人们对全球经济或政治不稳定感到担忧时，股票很容易被抛售。
    第三，许多散户投资者用借来的资金购买了日本股票。上周的市场抛售可能引发了一波追加保证金的浪潮，迫使他们平仓，因为他们的抵押品价值缩水了——除非他们有足够的额外现金来弥补差额。这加剧了市场崩溃，抛售引发了更多的抛售。”

    当市场崩溃时交易员会采用什么策略？

    新兴市场宏观策略师 Marcus Wong：

    “在本月的市场动荡中，交易员们纷纷转向传统的避险货币，其中美国国债、日元和瑞士法郎都是主要受益者。
    相反，澳元和挪威克朗等风险敏感型商品货币遭到抛售。尽管美元在市场动荡期间通常受到青睐，但美国利率仍然较高也意味着美元套利仍然极具吸引力，尤其是与许多已开始放宽利率的 G10 国家相比。
    有趣的是，黄金反而被抛售。在市场严重混乱的时期，似乎有些交易员被迫弥补意外的保证金追加——这导致交易员清算黄金头寸。”

    美国就业报告对于经济危机有多重要？

    迈克尔市场：

    “就业报告只是拼图中的一块碎片。坏消息的累积才是罪魁祸首。”
    一段时间以来，美国的就业岗位空缺表明就业市场疲软，但还不足以引起担忧。从宏观经济角度来看，欧洲和中国经济增长势头减弱的证据已经积累了一段时间，就业报告加剧了人们对美国将很快加入经济放缓的担忧。这让人们担心，各国央行可能在降息以防止经济衰退方面行动过慢。这让投资者的情绪转变为“经济坏消息就是市场坏消息”，各国央行可能无法抵消这种影响。
    7 月份，美国一些大型科技股的盈利表现令人失望，也开始削弱市场人气。”

    这是美国或全球经济衰退的早期迹象吗？

    宏观策略师西蒙·怀特（Simon White）:

    “最近的市场动荡对美国经济没有影响，因为美国经济目前处于放缓状态，但未来 3-4 个月出现衰退的可能性很小。但如果未来市场进一步波动，可能很快就会影响到实体经济，这将使短期内出现衰退的可能性更大。”
    欧洲债券记者艾丽斯·格莱德希尔（Alice Gledhill）：
    “最近的市场走势确实表明投资者突然对全球经济状况变得更加紧张。
    很难夸大最近几天价格波动有多大，因为交易员抛售股票等风险较高的资产，转而购买美国国债等较安全的资产。在短短两个交易日内，美国两年期国债收益率从约 4.30% 跌至 3.65%，尽管此后部分走势已逆转。交易员还预计降息幅度将比几周前更大，这意味着他们认为政策制定者将不得不迅速放松政策，以缓解受高借贷成本重创的经济体的压力。
    目前还很难说全球经济是否会出现衰退。但收益率曲线（不同期限债券收益率之间的差异）的变动可能表明美国经济衰退即将来临，这将对其他经济体产生连锁影响。过去两年，两年期债券收益率一直高于十年期债券收益率，这一异常现象在本周早些时候得到了短暂的修正，即所谓的曲线倒挂。
    许多投资者认为这是经济衰退即将到来的迹象，因为这是降息即将到来的迹象，从而拖累了短期收益率。”

    市场崩溃的早期迹象有哪些？

    西蒙·怀特:

    “崩盘就像沙丘崩塌。最终，只要增加一粒沙就会导致崩塌，但不可能提前知道会是哪一粒。这次崩塌就是日本央行上周三加息。
    涨幅本身很小，但足以让市场相信日元将开始走强。
    这反过来又导致全球股票和债券市场不稳定，以至于两天后美国公布的就业数据略低于预期，足以引发全球资产价格更为严重的下跌。”

    西泽佳奈：

    “不过，在最近的暴跌之前，市场就存在一些紧张情绪，因为美国科技股（曾推动股市上涨）在收益未能达到高预期后受到重创。散户投资者杠杆头寸的增加也被视为一种风险。”

    这次危机是否带来了什么意外？

    迈克尔市场：

    “今年的落后者相对而言没有受到影响，甚至还受益，因为显而易见的是，一些最拥挤的资产已经转移到了市场的其他部分。
    中国开发商和人民币受益。欧洲和中国一段时间以来一直被投资者所回避，自欧洲大选和法国大选以来，投资者对欧洲的投资减少，自 5 月以来，投资者对中国的投资减少。黄金并没有从其避险地位中受益。最令人印象深刻的是美国波动率指数 VIX，该指数在下跌前创下了有史以来最大的盘中涨幅；虽然波动率上升并不令人意外，但涨幅之大却完全出乎意料。”

    自周一以来，我们看到股市上涨，问题结束了吗？

    阿布舍克·维什诺伊：

    “自周一暴跌以来，日本引领全球风险资产反弹，因为有迹象表明抛售过度，且日本央行暗示在市场不稳定时不会加息。
    日本股市已收回周一逾 70% 的跌幅，并带动北亚科技股密集型市场出现类似反弹，有望收复全部失地。
    不过，至少对于发达市场和科技股而言，宏观制度和策略已经发生了一些变化，而这两者都是近年来全球风险资产的支柱。持续压力的核心是美国经济在今年年底前陷入衰退的可能性不断上升，以及对日本央行利率最终将落到何处的预期。”

    西蒙·怀特:

    “现在说这些还为时过早。市场抛售通常像疫情一样一波波地出现。目前市场已经恢复了一些平静，但可能仍存在一些可能导致市场进一步下跌的痛苦。”

    什么阻止了这场崩溃？

    黄伟:

    “继上周五美国就业数据疲软刺激抛售之后，7 月份 ISM 服务业数据强于预期，似乎为经济带来了一些积极的反馈。
    随后，日本央行行长内田信一表示，央行在市场不稳定时不会加息，市场人气再次受到提振。不过，由于市场疲软，投资者正在寻找进一步买入或卖出的催化剂，股市崩盘也可能已经停滞。
    市场仍然非常紧张，目前很少有人敢断言市场已经触底。随着美国劳动力市场成为焦点，周四将公布的美国每周失业救济申请应该会受到广泛关注。”

    现在日本市场的情况如何？

    西泽佳奈：

    “经过本周初的剧烈波动之后，市场至少目前已经平静下来。
    经过周一和周二的波动后，盘中涨幅已不足 5%。
    尽管瑞银等一些银行下调了对日本股市的预测，但许多大型投资者仍然看好日本股市的长期前景，央行的言论似乎缓解了投资者的担忧。一些技术指标显示，最糟糕的时期可能已经过去。”
    此次抛售是否是由非常受欢迎的交易的平仓所驱动的？您是否认为其他拥挤的交易也可能存在风险？

    阿布舍克·维什诺伊：

    “最近的调整无疑是拥挤交易的爆发，但股市抛售的强度以及随后的反弹表明交易员已经建立了短期底部。
    尚待观察的是，这种始于最拥挤行业/主题的避险情绪是否会扩大。目前，这种情况发生的几率较低，因为市场已开始从超卖水平反弹。
    不过，在当前情况下，大量抛售中国股票的交易可能会出现一些平仓，这意味着受创的中国股市将得到一些缓解。一些基金经理可能会重新考虑进入一个与美国股市几乎没有关联、股价极其便宜且外国人持股较少的市场。”

    此次危机是否可以部分归咎于美联储未能降低利率？

    Greg Ritchie，欧洲债券/外汇记者

    “投资者喜欢将自己的投资组合出现赤字的原因归咎于美联储，但最终这些不安情绪可以归结为一系列因素，包括日元套利交易的平仓和一些接近完美的市场定价。
    您可能会说，美联储现在就应该出于合理的经济原因开始降息，但最近的价格走势比这更复杂。
    此外，尽管美国市场的波动速度很快，但还没有大到让美联储官员担心的程度。正如央行官员奥斯坦·古尔斯比本周早些时候所说，市场的波动性远大于美联储的行动。”
    经济形势真的那么糟糕吗？增长前景似乎还不错。

    Sam Unsted，《今日市场》：

    “这个问题的答案很简单，不是。美国经济和消费环境已经出现疲软迹象，这不仅体现在更广泛的数据中，还体现在麦当劳和星巴克等公司的报告中。但目前还没有任何迹象表明美国即将陷入严重衰退，只是经济增长开始放缓。
    然而，当市场处于当前位置时，这并不重要。例如，投资者纷纷涌入大型科技股，看好人工智能的发展前景。本质上，很多投资者押注一切都朝着同一个方向发展。美国经济增长放缓削弱了这一说法，因为这可能意味着客户在人工智能软件或硬件上的支出将减少。不是消失，但支出可能会比预期的要少。
    因此，虽然人工智能仍然是全球大趋势，美国经济仍处于合理水平（即使略有欠健康），但这些对基本面的改变必须被计入价格。而且由于科技股交易非常拥挤，股市的波动比经济基本面所显示的更为剧烈。
    我们还收到了许多关于这次崩盘对比特币和其他加密资产意味着什么的问题。这里面有什么故事吗？

    Emily Nicolle，加密货币记者：

    “日元套利交易的平仓对加密资产的打击与全球股票一样严重（如果不是更严重的话，因为前者天生就容易波动）。周一，以太币经历了自 2021 年底以来的最大单日跌幅，比特币的总流通价值一度缩水约 1700 亿美元。简而言之，任何认为加密货币已经设法从与传统市场的关联中恢复独立的人都被证明是错误的。
    在加密货币圈，比特币长期以来最受欢迎的说法之一是其作为“数字黄金”的声誉，人们认为该资产是抵御通胀的工具，也是其他地方动荡时期的避风港。但周一比特币价格下跌逾 16% 的事实打消了这一想法。
    因此，一些分析师认为，比特币应该更多地被视为一种“类似风险的赌注”，未来它可能会像黄金一样交易——这意味着，在当今，我们应该预期更高的风险和更大的利润机会。目前，这不太可能吸引那些需要参与才能将比特币和其他加密资产推向主流的机构和政府。”

    很多读者都在问日元套利交易。它是什么？为什么它如此重要？

    黄伟:

    “由于日本此前的货币政策极其温和，借入日元，同时投资墨西哥比索、巴西雷亚尔或土耳其里拉等高收益货币的做法十分流行。这种交易不仅在全球机构投资者中很受欢迎，在日本的散户投资者中也很流行。当日本央行在 3 月份首次加息时，日元的反应仍然相当温和——因此，日元融资套利交易仍然很受欢迎。
    但日元的突然上涨颠覆了交易，投资者仍在争相平仓——这导致日元进一步上涨，而墨西哥比索等货币则大幅下跌。但一些投资者认为，平仓尚未完成，摩根大通的 Arindam Sandilya 本周表示，平仓仅“完成了 50%-60%”。
    本周石油和天然气等大宗商品的表现如何？这些大宗商品的前景如何？

    萨姆·安斯特德:

    “周一油价陷入了抛售。当资产价格波动幅度达到当时的水平，而经济增长担忧又成为市场混乱的一部分时，几乎没有资产能够毫发无损。
    然而，情况很快就回到了基本面——中东紧张局势、OPEC+ 的供应前景。这意味着油价基本收复失地，价格今天也没有太大波动，而股市仍在过山车式波动。”

    Nvidia 和 SMCI 的股票预期如何？它们有可能重回今年的峰值吗？

    萨姆·安斯特德:

    “当然，分析师对 Nvidia 股票的前景仍然非常乐观。它是快速增长的 AI 市场的领先者。在彭博社跟踪的股票中，根据他们的目标价，他们仍然认为还有 43% 的上涨空间。规模较小的 Super Micro 也不会被排除在外——分析师认为其有 50% 的上涨空间。就像我之前写的那样，AI 的故事不会消失。
    本周我们看到的是，市场实际上越来越理性地看待人工智能将为这些公司带来的好处，而经济增长的担忧也推动了这种看法。通常，当一种全球趋势让投资者兴奋时，就会出现过热现象，因为每个人都蜂拥而至，然后随着人们意识到这种情况实际上会以多快的速度发生，市场就会出现回调。周一的情况部分如此，现在的焦点转向了这些公司实际实现了多少增长以及未来会实现多少增长，而不是毫无节制地过度乐观。未来可能会出现更多这样的震荡。”
    我们是否应该预期未来几天/几周会出现更多波动？我们如何知道波动何时会缓解？

    黄伟:

    “是的，这是一个安全的假设。尽管市场已经降低了美联储“紧急”降息的可能性，但目前市场上最大的争论是今年经济衰退的可能性。摩根大通本周将经济衰退的可能性从之前的 25% 提高到 35%。
    由于市场密切关注美国非农就业数据，预计美国就业和通胀数据将受到更多关注——这可能会引发进一步的剧烈波动。由于 8 月份夏季流动性紧张，这种波动可能会更加剧烈，并在 9 月份 FOMC 决策之前保持高位。
    在判断波动何时结束方面，华尔街著名的“恐慌指数”将是 VIX 指数，该指数衡量标准普尔 500 指数的 30 天隐含波动率。周一，该指数飙升至 2020 年 3 月疫情高峰以来的最高水平。尽管有所缓解，但 VIX 水平仍接近一年平均水平的两倍。虽然市场从周一开始平静下来，但与近期趋势相比，它仍然相当高。其他风险晴雨表可能是澳元兑日元对，进一步上涨表明市场情绪正在改善。”

    西蒙·怀特:

    “当市场像今天这样动荡时，水平不太可能被遵守。尽管如此，VIX 超过 40 是非常极端的，如果它回到那个水平，这将清楚地表明崩盘还没有结束。”

    危机后各国央行的前景如何？

    格雷格·里奇:

    “货币市场仍押注美联储在今年剩余时间内将货币宽松幅度提高一个百分点以上。鉴于只剩下三次预定的利率决定，这意味着至少会有一次半个百分点的降息和两次四分之一个百分点的降息。
    这一前景比欧洲央行更为激进，交易员们预计欧洲央行将降息三次（四分之一个百分点）。话虽如此，但考虑到欧洲央行在 6 月份已经降息了四分之一个百分点，美联储正在奋力追赶。
    对于英国央行而言，由于交易员押注利率将保持相对高位，因此在 2024 年剩余的三次会议上，只有两次降息四分之一个百分点。这是在人们对价格压力持续存在的担忧之下。今天早些时候，两项独立调查显示，英国雇主加大了对白领职位和长期员工的招聘力度，这表明工资上涨的压力，英国央行官员担心这可能会加剧通胀。”
    我们向电视撰稿人兼彭博市场博客执行编辑马克·库德摩尔 (Mark Cudmore) 提出了一个关于日本股市前景的问题。以下是他的看法。
    “日本股市的前景并不乐观，未来几个月内很可能再次跌至近期低点。
    周一的恐慌性抛售不太可能重演，但购买日本股票的许多核心原因已被削弱：
    日元较一个月前上涨约 10%，这对出口商来说是一个打击，更不用说外汇波动性的大幅增加对交易造成了重大成本。
    人们曾相信，在上田行长的领导下，日本央行将谨慎、平稳地实现政策正常化，这将对金融体系和经济产生积极影响。这种信念在上周加息期间一直持续，直到几个小时后相关新闻发布会开始。只是在那次新闻发布会上，这种乐观情绪才被打破，因为上田行长表达了令人惊讶的强硬立场，他指出强劲的国内消费者和疲软的货币是其立场的合理性。前者的证据薄弱，这严重损害了他的信誉，而后者则是一种动机，意味着未来对出口商的支持立场将减少。鉴于随后的市场影响，很难重新点燃投资者的热情，给政策制定者另一次机会。
    根本背景是，日本仍未摆脱数十年的停滞——2024年，日本将再次成为全球增长最慢的主要经济体——而现在，就在条件看似适宜的时候，央行却中止了经济起飞。
    虽然股市在抛售后现在处于折价状态，但与全球许多其他股市相比，它并不便宜，这些股市在过去 15 年也落后于美国科技股推动的牛市。当然，有一个企业改革的故事，但进展缓慢，移民政策意味着人口结构并不支持。

    最后，关键问题是：下一步我们应该注意什么？

    黄伟:

    “随着本周的抛售，市场已开始回调。此次回调是否会持续，很大程度上取决于美国经济衰退的可能性和仓位。关于后者，花旗集团策略师本周早些时候指出，一旦有更多“仓位完全解除的证据”，他们会更愿意趁低买入。
    因此，如果有更多迹象表明美国经济正在陷入停滞，投资者仍有进一步抛售的倾向。尽管市场几乎没有一致认为美国经济今年将陷入衰退，但投资者非常紧张，以至于现在经济即使出现“小幅放缓”，也可能成为抛售的另一个理由。“

    格雷格·里奇:

    “信不信由你，但我们正处于全球市场夏季低迷期。这意味着我们预计央行官员不会发表大量评论，下一个重大决定要等到一个多月后欧洲央行开会时才会做出。
    目前的重点是定位，流动性减少可能会加剧波动。最受关注的数据仍将来自美国，鉴于对经济衰退的担忧日益加剧，就业市场数据可能成为首要关注点。”
  • 黑天鹅: 1.2兆亿房地产处于气候灾难的高风险中

    黑天鹅: 1.2兆亿房地产处于气候灾难的高风险中

    卡桑德拉很少有机会预测两次灾难。即使是最初的卡桑德拉在预测特洛伊城陷落后也没有取得任何显著的胜利。但是，当一位预言家成功预测了一场灾难，并警告另一场灾难即将来临时，你可能需要听一听。

    早在金融危机爆发前几年，大卫·伯特就预见到次级抵押贷款市场即将出现问题，并开始押注危机，不仅赚得盆满钵满，还因此在迈克尔·刘易斯的《大空头》中客串出镜。现在，伯特经营着 DeltaTerra Capital，这是他创办的一家研究公司，旨在警告投资者下一次房地产危机。这次危机将由气候变化引起。

    上个月，在与记者举行的网络研讨会上，伯特指出，美国房主每年的野火和洪水风险保险不足 287 亿美元。因此，超过 1700 万户家庭（占美国房屋总价值的近 19%）面临总计可能 1.2 万亿美元的损失风险。

    “这不是‘全球金融危机’那种事件，”伯特说，并指出整个房地产市场价值约为 45 万亿美元。“但在受影响的社区，感觉就像大衰退一样。”

    伯特的估计可能实际上偏保守。气候风险研究公司 First Street Foundation 去年估计，3900 万美国家庭（几乎占该国所有独户住宅的一半）的自然灾害保险不足，其中 680 万家庭依靠国家支持的保险公司作为最后的依靠。

    问题在于，在美国许多地方，保险费并未反映气候引发灾难的风险，而随着地球变暖，这种风险正在增加。

    美国国家海洋和大气管理局称，去年美国发生了创纪录的28 起天气灾害，造成 10 亿美元或以上的损失。

    今年至少有望追平这一纪录，目前已发生 15 起此类事件——这一数字还不包括可能造成300 亿美元损失的飓风贝里尔。

    再保险公司慕尼黑再保险公司本周估计，今年迄今为止，全球自然灾害造成的损失已超过1200 亿美元。其中只有 620 亿美元由保险承保，比长期平均水平高出 70%。大部分损失发生在美国，其中大部分由房主承担。

    为了应对这些灾难，以及通过慕尼黑再保险公司等公司支付不断上涨的重建和购买保险的费用，保险公司一直在提高保费。标普全球市场情报显示，2023 年美国房主保险费平均上涨 11%。仅在过去五年里，房主保险费就上涨了三分之一以上。在加利福尼亚州、佛罗里达州和德克萨斯州等气候变化最严重的州，涨幅甚至更高。

    但保费仍然不够高，主要是因为几乎没有人希望保费高。房主不喜欢支付过高的保险费，他们往往会惩罚让保费上涨太多的政客。保费上涨还会损害房产价值，威胁税收。结果就是市场操纵，比如加州103 号提案，它严格限制了保险公司提高保费的幅度。即使保险公司可以随意提高费率，他们也可能会三思而后行，不赶走客户——尤其是当法律和法规旨在阻止房主就未承保的损失起诉保险公司时。

    哈佛法学院教授苏珊·克劳福德 (Susan Crawford) 在网络研讨会上表示：“目前，我们金融和法律体系的每个部分都致力于维持现状。我们很难适应。”

    First Street 用一个假想的加州房屋来说明某些地方的保险成本与现实有多么脱节。假设我们假想的加州人从 2010 年开始每年支付 2,000 美元的房屋保险费。如果每年增加 7%——这是该州允许的最高限额，而且无论如何都不太可能——那么到 2023 年，保险费将达到 4,820 美元。哎呀！然而，First Street 估计，考虑到气候变化、通货膨胀、再保险和其他成本，这仍然比真正反映 Hypothetical Insurance Inc. 所承担风险的价格少 2,900美元。

    难怪保险公司纷纷撤离加州、佛罗里达和其他高风险地区，让现实生活中的房主只能依靠州保险公司。这些保险政策昂贵且往往不够。保险公司还经常面临破产的风险。据最新统计，加州的 FAIR 计划面临3110 亿美元的潜在损失，佛罗里达州的公民财产保险公司可能面临5250 亿美元的损失。美国最大的洪水保险公司——联邦国家洪水保险计划一直在亏损。如果这些计划失败了，谁来支持它们？照照镜子吧。

    合理的解决方案是准确定价气候风险，正如国家洪水保险计划 (NFIP) 开始尝试的那样，最终结束了对过时洪水地图的依赖。我们将不再补贴在最容易受到恶劣天气影响的地区建造和重建房屋。但一次性这样做的结果将是房地产市场突然出现尴尬的价格发现，伯特的 1.2 万亿美元损失将成为现实。

    我们必须找到一个折衷方案，既要阻止在气候变化前沿定居，又要避免经济灾难。但正如那些最终遭遇加州野火或佛罗里达洪水的房主所证实的那样，有时灾难会在你没有做好准备的时候降临。