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Category: 主题-债券货币固收

  • 9月: 抓住市政债券市场疲软的机会

    9月: 抓住市政债券市场疲软的机会

    • 9 月是市政债券市场历史上较为疲软的一个月
    • 秋季市政债券销售回升，而再投资需求减弱

    预计9月份市政债券市场将因大量新债券销售而承受压力，从而为投资者购买廉价债券提供更多机会。

    今年州和地方政府债券发行量已经是辉煌的一年，预计未来两个月将继续，因为各国政府将在 11 月美国总统大选可能引发的市场动荡之前利用市场。此外，今年夏天支撑市场的票息和赎回支付（即再投资需求）流回投资者的资金将减少。

    这种动态导致供需不匹配，通常会给价格带来压力。根据彭博社汇编的数据，在过去十年中，9 月是市政债券市场表现最差的月份，平均下跌 0.9%。

    贝莱德市政债券基金首席投资官兼市政战略主管肖恩·卡尼 (Sean Carney) 表示：“为了吸收我们将看到的净正供应量的增加，保持正需求甚至可能回升非常重要。”

    已经确定下个月发行债券的政府包括华盛顿特区的17 亿美元债券和德克萨斯州交通委员会的 8.78 亿美元债券。洛杉矶学区也在考虑发行 11 亿美元的债券，预计定价在 9 月 25 日左右。据汇编的数据，今年迄今为止，市政借款人已经发行了 3250 亿美元的长期债券，比 2023 年的发行量增长了 38%。

    富国银行市政策略师维克拉姆·拉伊 (Vikram Rai)在一份研究报告中表示：“大多数机构投资者和经验丰富的投资者都很清楚，在选举期间债券发行将会枯竭，他们希望在日程繁忙时将可投资现金投入使用。” “如果他们有可投资现金，他们会利用这个机会买入。”

    为了刺激需求，承销商一直在向投资者兜售便宜货。随着供应激增，市政债券近几周相对于美国国债的价格一直在下降。先锋集团市政债券主管保罗·马洛伊表示，他希望“继续向市政债券市场投入大量资金”。

    他说：“收益率仍然具有吸引力，估值仍然便宜，信贷质量仍然很高。”

    普遍预期美联储将于下个月进行自 2022 年开始加息周期以来的首次降息。此举可能会促使一些投资者抛售现金类产品，将资金转入债券。根据伦敦证券交易所 Lipper Global Fund Flows 的数据，截至周三的一周内，投资者向市政债券基金增资 10 亿美元。

    Income Research + Management高级投资组合经理韦斯利·佩特(Wesly Pate)表示，他对市政债券市场估值更低表示欢迎。

    相对价值的一个关键指标是市政债券-国债比率，衡量免税地方政府债券收益率占可比国债的百分比。对于 10 年期债券，该门槛徘徊在 70% 左右，高于 12 个月平均值，这意味着市政债券看起来相对便宜。

    “我们终于进入了一个既有供应又不一定有如此出色的技术支持的市场，”佩特在接受采访时表示。“市场可能找到了一个非常有吸引力的平衡点。”

  • 美元: 走软对几乎所有人来说都是好消息

    美元: 走软对几乎所有人来说都是好消息

    形势是否已对美元的霸主地位产生决定性影响？ 过去两个月，美元兑主要货币下跌约 5%，美元指数跌至 13 个月低点，表明其在疫情后飙升势头已明显减弱。

    与此同时，美联储的情绪也发生了变化，美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周在杰克逊霍尔会议上明确表示：利率已经维持在高位足够长的时间了。9 月 18 日的下次会议上，问题在于首次降息幅度会有多大。利率差异和对冲美元风险的隐性成本并不是决定相对货币表现的唯一理由，但它们是主要影响因素。

    以“美元微笑”理论闻名的货币对冲基金经理斯蒂芬·任 (Stephen Jen)预测，中国公司可能会大量清算并汇回高达 1 万亿美元的美国资产，导致人民币兑美元升值 10%。

    这种性质的抢购肯定会让美元微笑变得一文不值，因为这意味着全球贸易实际上已经停止。与苦苦挣扎的中国投资状况相比，美国经济持续强劲，这表明这种预测毫无意义。

    然而，美联储持续降息将进一步侵蚀美元在过去三年中享受到的避险溢价。

    话虽如此，这并不是美元被推翻王位的故事。其首要储备货币地位不会因估值逐渐下降而受到威胁。

    美国可能仍然是最安全的投资地点——收益率不错，股市活跃——即使它不再像以前那样稳操胜券。尽管如此，8 月初的极端波动彻底撼动了雪球。货币市场被粗暴地唤醒了。

    美元贬值对长期受美元控制的世界其他地区意味着什么？随着海外投资机会重新出现，美国本土基金可能会将目光投向海外以寻求多元化。许多全球投资者也将拓宽视野。

    但经济效益将波及广泛。通常，当美元贬值时，大宗商品出口经济体往往表现良好，因为大宗商品价格相关性通常与美元价值成反比。

    尽管如此，在经历了几年的艰难时期后，大多数新兴市场可能会普遍受益，尤其是那些以美元计价的大宗商品进口成本较高的国家。这包括中国和印度等资源匮乏的经济体。油价与美元贬值同步下跌也会带来额外的好处。

    当然，总有例外，那些贸易和经常账户赤字巨大或出于其他特殊原因的国家将因美元兑美元不受欢迎的走强而苦苦挣扎。

    其中最大的是欧元区，更具体地说，是德国的出口引擎。德国智库 IFO 担心欧元区“正日益陷入危机”。第二季度，德国国内生产总值在过去五个季度中第三次出现萎缩，受到消费者信心和资本支出减弱的双重打击。欧元进一步走强只会加剧这种痛苦。

    欧元走强的一个积极副产品是降低通胀预期，从而使欧洲央行更有信心进一步降低存款利率。由于与美国的利率差距为 175 个基点，欧洲央行不太可能大幅降低利率，但它将密切关注美国利率决策的路径，以减轻其出口部门的货币影响。振兴欧元区和支撑共同货币长期价值的最快方法是降低利率。​​降低利率还有额外的好处，可以降低其巨大的债务偿还成本。货币走强可能是必要的代价。

    日本通常与欧洲处于同样的境地——专注于保持日元的稳定，以使其出口具有竞争力。

    然而，日元已经变得过于超卖，因此日元有足够的升值空间。美元整体疲软的四分之一是由日元的反弹推动的，而日本成功干预其货币是其荣誉。历史很少对官方试图阻止市场波动的做法宽容。但日本央行一直在玩一场巧妙的猫捉老鼠游戏，等待美联储发出转变信号。如果美联储开始积极降息周期，日本央行可能需要减少加息次数。

    除了被美元的牵引光束所困之外，大多数亚洲出口国还在相互竞争，以免本国货币突然变得相对过于昂贵。对于人民币和韩元而言，消除与万能的美元对抗的压力将使其在需要时更容易降息。

    美联储转向更宽松的利率环境将为全球带来一剂良药，因为它似乎将全面降低企业经营成本。这将是一条坎坷的道路，但从长远来看，即使是出口主导型国家也将受益。

  • 日元: 套利交易的规模到底有多大？

    日元: 套利交易的规模到底有多大？

    当两种热门交易（例如买入美国大型科技股和卖出日元）同时失败时，投资者自然会认为它们有某种关联。

    现在有人担心，日元套利交易的平仓将破坏投资者对美国科技和人工智能相关公司的泡沫敞口。毕竟，自 7 月初以来，日元上涨 11%，与纳斯达克 100 指数 13% 的最大跌幅同步。

    通过套利交易，投资者借入日本和中国等低利率国家的货币，并将资金投入可以获得高得多回报的国家。近年来，由于日本央行的零利率制度，日元一直是最受欢迎的融资货币。

    当日本央行上周提高利率时，这一策略很快就失败了。

    现在的问题是套利交易的规模。一些投资者可能借入日元，然后 将这笔钱兑换成美元，以购买 Nvidia Corp. 和 Microsoft Corp. 等热门科技股。今年，日元与费城证券交易所半导体指数的关联性比该国自己的东证指数更高。

    资产管理公司也可能大量买入 难以出售的资产，例如新兴市场债券，而经纪商的追加保证金要求迫使他们抛售投资组合中流动性最强的头寸。在这种情况下，美国大型科技股将是不错的选择。

    因此，如果套利交易规模达到数万亿美元，其无序平仓必然会加剧美国股市的下跌。纳斯达克的抛售可能会暂时缓解一两天，但不会完全结束。

    不幸的是，我们无法确定这一策略的具体规模，因为与股票交易不同，货币交易不会在交易所集中跟踪。我们能得到的最好数据是估算值。

    一个值得关注的指标是日本银行的海外贷款。根据国际清算银行的数据，截至 3 月份，这一数字已达到 1 万亿美元，较 2021 年增长 21%。

    近期跨境日元贷款增长大部分来自所谓的银行间市场，即银行之间相互借贷，以及向资产管理公司等其他金融公司借贷。这是对外国机构投资者对日元套利交易兴趣的估计。

    日本投资者又如何呢？截至第一季度，他们的净国际投资额达到 487 万亿日元（3.4 万亿美元），比三年前增长了 17%。

    显然，其中很大一部分来自外汇储备。传统资产管理公司的投资组合套利交易并不是最大的一块。

    然而，从更广泛意义上讲，可以说整个日本政府都在进行大规模套利交易。它一直以日本央行对国内存款人施加的极低实际利率为自己融资，同时从外国资产中获得更高的回报。

    因此，规模达 1.8 万亿美元的政府养老金投资基金（其约一半资金分配给海外股票和债券）实际上是为政府运营这台赚钱机器的资产管理者。

    如果日本央行继续加息，GPIF 还会在美国股市吗？

    归根结底，套利交易是一种杠杆交易，人们利用廉价贷款进行风险较高的项目。日本央行改变了其游戏计划。现在，我们看到大量资金回流到一种突然支付数万亿美元利息的货币。东京发生的事情对纽约来说非常重要。

  • 黄金, 比特币: 全球看涨

    黄金, 比特币: 全球看涨

    黄金: 对冲基金对黄金的看涨押注跃升至四年来最高水平

    基金经理对黄金的押注跃升至四年来的最高水平，表明投资者对美国总统大选活动的担忧以及对美联储降息时机的重新关注。

    美国政府周五公布的每周数据显示，截至 7 月 16 日，对冲基金和其他大型投机者增持黄金净多头仓位，至四年多来最高水平，黄金通常被用来对冲日益加剧的政治和经济不确定性。

    周三，金价创下每盎司 2,483.73 美元的历史新高。随着交易员加大对美国央行将提前实施更大力度的货币宽松政策的押注，并在地缘政治风险不断上升的情况下寻求贵金属避险，金价创下新高。

    比特币创一个月新高，再次引发创纪录的讨论

    • 比特币一个多月来首次突破 67,000 美元
    • 分析师称特朗普总统任期将带来牛市周期

    比特币一个多月来首次突破 67,000 美元，在市场乐观预期特朗普再次出任总统将有利于数字资产的情况下，人们再次猜测这种最大的加密货币可能很快再次创下历史新高。

    周五，加密货币市场的领头羊比特币飙升近 6% 至 67,434 美元，帮助提升了 Solana、Dogecoin 和 Avalanche 等小型代币的命运，这些代币均上涨了 3% 以上。

    3 月份，由于对美国交易所交易基金的需求乐观，比特币创下了近 74,000 美元的历史新高，这些基金首次被允许直接持有比特币。

    FRNT Financial 首席执行官Stephane Ouellette表示，共和党候选人唐纳德·特朗普当选总统的可能性增加，推动了比特币和其他加密货币市场走高。他说，这是因为，如果再次当选，第二届特朗普政府将为加密行业创造更有利的监管环境。

    “我们正处于又一个牛市周期的边缘，与 2021 年类似，”Ouellette 说道。比特币在 2021 年底创下了历史新高。

    即便股市下跌，加密货币仍在上涨，削弱了该行业与其他所谓风险资产的近期关联性。标准普尔 500 指数中的大多数类别周五均出现下跌，该指数创下了自 4 月以来最糟糕的一周。

    PredictIt 称，在共和党候选人唐纳德·特朗普遇刺未遂后的几天里，他当选总统的几率上升至约 63%。与此同时，比特币的价格上涨了约 15%。

    欧莱特认为，JD Vance 被选为共和党副总统候选人对加密货币来说也是一大利好。他表示，如果共和党在 11 月从总统乔·拜登手中夺回白宫，Vance 与硅谷的联系和支持加密货币的观点将对政策产生积极影响。

    FalconX 市场主管Ravi Doshi表示：“虽然有选举风险的期权存在溢价，但由于特朗普目前是获胜的绝对热门，因此溢价相对较低。” “如果拜登退出竞选，情况当然可能会发生巨大变化。”

    Doshi 表示，截至今年年底，FalconX 的衍生品交易部门已看到大量看涨的长期资金流入。

  • 货币: 美元的长期统治效应

    货币: 美元的长期统治效应

    • 彭博美元指数今年涨幅超过4%
    • 美国例外论和地缘政治风险支撑美元

    全球金融市场正在遭遇一种他们在 2024 年并未押注的力量：强势美元卷土重来，而且看起来将持续下去。

    进入今年以来，投资者预计美元将会下跌，但美国经济火热以及通货膨胀要求美联储推迟降息，投资者被迫重新思考。

    国际货币基金组织预测美国产出增速将是七国集团同行的两倍，“美国例外论”的讨论盛行，支撑了股票和债券收益率，增加了美元的吸引力。在地缘政治冲突加剧的时代，该货币仍然是最终的货币避风港。

    彭博美元指数今年上涨了 4% 以上，反映出兑所有主要发达国家和新兴市场货币的上涨。根据商品期货交易委员会的数据，衡量交易者情绪的一项流行指标在今年年初显示为看跌，但此后已转变为 2019 年以来最看涨的指标。

    • 全球第二大货币管理公司先锋集团(Vanguard Group Inc.)是重新调整美元策略的人士之一，该公司目前呼吁美元持续走强。
    • 瑞银资产管理公司(UBS Asset Management)表示，尽管美元比通常估值贵20%，但美元可能会进一步升值。
    • 与此同时，富国银行投资研究所 (Wells Fargo Investment Institute) 放弃了年底前经济疲软的预测，现在认为其增长势头将延​​续到 2025 年。

    Vanguard国际利率主管Ales Koutny表示：“如果其他国家无法跟上美国的增长和通胀，那么除了购买美元之外别无选择。”

    “以前对我们来说是非常战术性的交易，现在更多的是关于美元持续和美国经济实力的长期结构性观点。”

    一系列迹象表明美国经济扭转了许多人预期的放缓趋势，美元复苏。劳动力市场持续紧张，制造业活动持续扩张。由此导致的持续通胀导致美联储主席杰罗姆·鲍威尔和其他政策制定者在降息方面等待的时间比预期更长。

    纽约联储主席约翰·威廉姆斯甚至暗示，如果有必要的话，有可能恢复加息。

    Gama Asset Management SA 全球宏观投资组合经理Rajeev De Mello表示：“今年年初，我更多地看空美元，但现在情况已不再如此。” “鲍威尔的评论肯定改变了事情。”

    当然，世界储备货币的飙升给其他货币及其经济带来了代价，交易者也在争先恐后地解决这个问题。印度和尼日利亚等国的汇率跌至历史新低，而从日本到波兰，也有人发出干预威胁。

    如果汇率疲软加剧国内通胀，澳大利亚、欧元区和英国等发达市场的央行可能会发现降息空间有限。马尔代夫和玻利维亚等背负外债的国家以及严重依赖美国进口的国家可能是受影响最严重的国家。

    美元快速升值引发的焦虑日益加剧，七国集团本月早些时候重申了他们对无序货币波动的潜在损害的共同立场。此前，美国财政部长珍妮特·耶伦承认日本和韩国对其货币大幅贬值的担忧，这可能为东京和首尔提供更多空间来捍卫日元和韩元。

    高收益

    随着市场缩减对美联储宽松政策的押注，美国国债收益率近几周再次飙升，基准收益率升至接近 5%。美元的飙升是美元吸引力的主要推动力，而美元的吸引力也受益于人工智能热潮中不断流入美国股市的资金。

    “现在的独特之处在于，美元的收益率如此之高，”法国巴黎银行资产管理公司投资组合经理彼得·瓦萨洛(Peter Vassallo)表示。 “如果你是一名全球配置者并管理你的投资组合，那么提高你的风险调整回报率是多么的一举两得：购买短期美国债务，不进行对冲。”

    与美联储放松政策的预期降低相反，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，政策制定者可能会在 6 月份降低利率。与此同时，日本的经济增长远远落后于美国，即使是结束世界上最后一次负利率的历史性决定也未能阻止日元跌至34年来的低点。

    Columbia Threadneedle Investments 全球利率策略师Ed Al-Hussainy表示：“美国的利率环境更具吸引力。” “美元提供了非常高的回报率。”

    避险需求

    美元的另一个推动因素是，它为在政治或金融动荡时期寻求庇护的投资者提供了无与伦比的避难所。

    周五，在德黑兰发动火箭弹和无人机袭击后不到一周，以色列对伊朗发动报复性打击后，该货币的避险地位得到了充分展示。

    Eurizon SLJ Capital Ltd 首席执行官Stephen Jen提出的广受追随的“美元微笑”理论有助于解释美元的避险地位。Jen的论点是，当美国经济繁荣或严重衰退时，美元就会上涨。在适度增长期间表现疲软。

    珍在接受采访时表示，日益加剧的地缘政治风险与蓬勃发展的经济共同创造了“更卷曲的笑容，更陡峭的尾巴”，从而形成了更多的 U 形形状。 “无论美国表现如何出色，美元都应该走强，因为地缘政治风险带来了避险溢价。”

    他表示，美国经济增长并未减速，因此美元将在微笑的“右侧”停留更长时间。

    彭博策略师怎么说……
    只要美国例外论和顽固的通胀持续存在，美元的潜在强势就会持续存在。

    玛丽·尼古拉（Mary Nicola），市场现场策略师

    加州大学伯克利分校经济学家巴里·艾肯格林表示：“只要美国经济强于七国集团其他国家，美元相对于七国集团其他货币就会走强。” “并不是每个人都对此感到满意，但对此我们无能为力。”

    《过高的特权：美元的兴衰》一书的作者并不认为美元走强会导致对抗，但他确实认为拥有美元计价债务的发展中国家的偿债困难日益增加。

    但对包括 Clocktower Group 的Marko Papic在内的一些观察人士来说，美元走强可能为欧洲、中国和日本带来“一线希望”。该另类资产管理公司的首席策略师表示：“鉴于世界其他大部分地区都是出口导向型，这将有助于促进全球复苏。”