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  • 美股: 小盘股遭遇买入再抛售

    • 投资者在抛售中撤出 IWM 小型股基金
    • 在大轮动中，小型股一度受到青睐

    华尔街曾大肆宣扬向小型公司大规模轮动，但这一举动一开始就遭遇了失败。

    随着投资者重新调整对美国经济增长的预期，数周来终于受到投资者青睐的股票现在正遭遇大规模抛售。

    汇编的数据显示，在股市动荡的一周中，截至周五的五天内，交易员从 iShares Russell 2000 ETF（股票代码为IWM）撤资 26 亿美元，为近三年来的最高水平。

    许多人押注最糟糕的抛售还在后头——根据 IHS Markit Ltd. 的数据，该基金的空头持仓占流通股的比例已飙升至自 12 月以来的最高水平。

    此前，交易员们曾大举投资于之前被搁置的策略，导致IWM 的基础指数罗素 2000指数在 7 月份上涨 10%，创下去年年底以来的最大月度涨幅。

    而现在，该指数 8 月份下跌了约 8%，下跌之际，许多人开始担心美国经济的健康状况以及美联储避开衰退的能力。

    行业研究的Eric Balchunas在 X 上表示： “交易人群正在逃离小型股。这种情况持续了大约两周，很有趣。”

    至少在 7 月份的几个星期里，投资者对小型股感到兴奋，押注即将到来的低利率时代以及其他因素将对市场有利。此前，投资者在一年中的大部分时间里都避开了小型股，而青睐推动市场上涨的科技巨头，如 Nvidia Corp.。但在所谓的大轮换中，大型科技公司退居次要地位，而小型股则开始真正反弹。

    随后，由于 7 月份就业报告弱于预期，重新引发了人们对美国经济健康状况的担忧，最近几天，所有这些股票价格再次被重新定价。上周初，市场遭遇抛售，从股票到黄金再到加密货币，所有股票价格都在下跌。尽管随着本周的进展，市场恢复了平静，但罗素 2000 指数本周下跌 1.4%，这是连续第二周下跌。

    Bespoke Investment Group 的策略师在一份报告中写道：“可以肯定的是，投资者在过去几周变得更加担忧。”

    在动荡之中，交易员们还从市场的其他角落撤资，这些角落往往在风险上升阶段受益。

    iShares iBoxx 高收益公司债券 ETF ( HYG ) 上周流出 15 亿美元，而 iShares MSCI 新兴市场 ETF ( EEM ) 则流出近 12 亿美元，为 10 月份以来的最大流出量。与此同时，大型股指数相对于小型股指数表现更好，标准普尔 500 指数本周收盘时几乎没有变化。

    VettaFi 行业和行业研究主管Roxanna Islam表示：“尽管市场似乎早就应该转向小型股，但近期劳动力市场指标的疲软给经济前景带来了更多不确定性，并让投资者继续持有大型股。”

  • 美股: 大型科技股、医疗保健股和高收益股是逢低买入目标

    美股: 大型科技股、医疗保健股和高收益股是逢低买入目标

    • 分析师在防御性、低迷的行业中看到了机会
    • 标准普尔 500 指数仍较 7 月份的历史高点下跌约 6%

    八月份的开局令人眼花缭乱，美国股市受到经济动荡、企业盈利不佳以及全球日元套利交易解除的重创，这让华尔街开始寻找可能受到不公平惩罚的市场角落。

    尽管标普 500 指数上周收复了 3% 的跌幅，但连续四周下跌后，仍比历史最高水平低 6% 左右。

    由于对宏观经济和地缘政治背景的担忧，市场波动性将持续存在，分析师鼓励投资者采取防御性仓位，并抓住机会买入仍受重创的市场部分。

    财富联盟有限责任公司 (The Wealth Alliance LLC) 首席执行官兼董事总经理罗布·康佐 (Rob Conzo)表示：“我认为，当市场回落时，对投资组合进行一些重新平衡，利用一些下跌机会，这并不是一个坏主意。”

    当然，在波动的市场中交易是有风险的——股票可能会再次下跌，导致未来的折价，或者迅速上涨，从而夺走机会。LPL Financial LLC 首席全球策略师昆西·克罗斯比 (Quincy Krosby ) 表示，对于长期投资者来说，围绕波动进行交易可能没有意义。

    她表示：“如果你的投资组合能够实现长期增长，你就可以坚持下去，抵御波动。”

    市场观察人士认为股市存在以下机会：

    半导体

    花旗集团的分析师表示，半导体行业在近几周遭受重创后，现在显得颇具吸引力。

    费城半导体指数已从7 月份的高点下跌约 20%。宏观经济压力、高盈利预期和汽车终端市场的下行风险拖累了该行业基准指数。

    以克里斯托弗·丹尼利 (Christopher Danely)为首的分析师在周四的一份报告中写道：“我们仍然看好该领域，因为我们看好该领域的主要原因——人工智能和记忆力——仍然完好无损。”

    美光科技公司 (Micron Technology Inc.)是花旗的首选。花旗在该领域其他获得买入评级的公司包括超微半导体公司 (Advanced Micro Devices Inc.)、博通公司 (Broadcom Inc.)、Analog Devices Inc.、微芯科技公司 (Microchip Technology Inc.)、Nvidia Corp.和KLA Corp.。

    卫生保健

    医疗保健行业通常被视为防御性行业，因此当市场其他板块看起来超买时，投资者会转向该行业。过去一个月，标准普尔 500 医疗保健指数上涨约 3%，表现优于大盘，后者下跌逾 4%。

    Summit Global Investments 首席投资官戴维·哈登 (David Harden)在谈到医疗保健股的走势时表示：“我认为这一趋势还没有结束。”

    哈登还认为减肥药领域存在增长潜力。一个例子是礼来公司，该公司股价在抛售中大幅下跌。周四，该公司公布的收益超出预期，并上调了 2024 年减肥药销售收入预测，随后股价飙升。

    持有礼来公司股票的哈登表示：“这轮反弹尚未结束”，并补充道，“前景明朗，而且蕴藏着巨大的能量。”

    大型科技公司

    科技行业和所谓的“七大巨头”近几周遭受重创。追踪这些公司的指数较 7 月份的高点下跌了约 15%。

    此次大跌还导致该集团的市盈率下降，对于一些投资者来说，该集团的市盈率已经过高。目前，该集团的市盈率约为未来 12 个月预期收益的 28 倍，低于其五年平均水平 30 倍。

    Wayve Capital Management LLC 首席策略师Rhys Williams表示： “如果你体重过轻，这是一个开始增持的好机会。”

    收益率敏感型股票

    对宏观经济背景的担忧通常会使对利率敏感的股票（例如公用事业，房地产投资信托基金和股息支付者）对投资者更具吸引力。

    目前，标准普尔 500 公用事业指数收益率略高于 3%。今年迄今为止，该基准指数已上涨约 16%，表现优于大盘。房地产行业可能是下一个。

    美林和美国银行私人银行首席投资官市场策略主管 乔·奎兰 (Joe Quinlan)表示，

    “随着美联储暗示将降息，2025 年房地产可能会成​​为一匹令人惊喜的马，而抵押贷款利率已经下降。”

    在动荡的市场中，持有（或买入）派息股票也是有意义的，可以帮助平衡波动的交易。

    “高收益股息可以为您的投资组合中的股票部分提供平衡，”奎因兰说道。在经济不确定的时期，“如果您从股息群体中获得稳定的收入，您晚上就可以睡得更好了。”

  • 美股: 每周回顾, 全球市场大幅波动

    事情开始于市场，起初很无意，当时高涨的科技股开始回吐涨幅，而几乎所有华尔街人士都确信涨幅过大。

    大约一个月以来，这场创伤一直在蔓延，本周，它的影响范围扩大到从新兴国家货币到日本股市的各个领域，随后又以几乎同样快的速度消散，许多担心经济的人希望市场能够维持现状。

    2024 年最严重动荡的一个显著特征是，其中有多少是由交易员的过度行为造成的。利用日元不断贬值的投机者被赶出了跨境赌注。几个月来一直在获利的量化分析师也遭到了惩罚。以平静为基础的热门期权赌注短暂崩盘。

    简而言之，尽管经济担忧点燃了引发抛售最强烈浪潮的导火索，但杠杆链引发了一系列市场逆转，使暴跌股票的潜在衰退信息变得模糊不清——从散户日内交易员到杰罗姆·鲍威尔（他似乎准备在 9 月降息）的所有人都无法理解。由于许多资产类别和行业尚未发出经济焦虑的呼声，一个看涨口号开始从喧嚣中浮现出来：逢低买入。

    “目前来看，这是一次健康的调整。拥挤的仓位和恐慌导致抛售加速，”位于加州纽波特比奇的资产管理公司 Longtail Alpha 的创始人Vineer Bhansali表示。“动量交易让每个人都持有大量集中的仓位，退出流动性惨淡。”

    对于抵制抛售冲动的投资者来说，这可能是牛市中最有力的论据。虽然任何说这都是反应过度的人都必须对债券收益率的大幅下降负责——这是市场发出的最接近经济陷入困境的明确信号——但那些坚持下来的人得到了回报，因为波动性在周末有所消退。

    “当出现这些剧烈波动时，市场总是会超调，而这正是发生的情况，” Citadel Securities 全球利率交易主管Michael de Pass表示。“这是债券市场推动的超调，鉴于当前的联邦基金利率水平，债券市场有很大的上涨空间。”

    有一件事是肯定的：尽管本周股市和债市都出现了同样快速的逆转，但 2024 年 8 月的大跌已成为头条新闻，为美国总统竞选提供了弹药，并让公众对美国经济衰退或货币政策失误的担忧进一步加深。如果这种情况再次发生，可能会引发严重的全球动荡，席卷东京的套利交易者、墨西哥的新兴市场投资者和纽约的波动性专业人士。

    恐慌性走势是本周的主题，尤其是周一，日本东证指数暴跌 12%，芝加哥期权交易所波动率指数在几个小时内飙升 42 点，标准普尔 500 指数跌幅一度超过 4%。几个月来一直在利用风险资产获利的全球交易员一下子失去了勇气。美国劳动力数据疲软让许多人相信美联储等待降息的时间太长了，导致他们在上周美国国债收益率出现自 2008 年以来最大的单周跌幅后抛售股票。

    对于专业投资者来说，尤其严重的是，一种流行的策略被打破了，即借入日元资金购买其他地方的高收益资产，即所谓的套利交易。

    日元连续五周升值，套利交易也因此受到影响。涉及的资金数额存在争议，估计从数百亿美元到数万亿美元不等，但套利交易在亚洲尤为明显，追踪该地区的 MSCI指数本周初下跌了 6%。

    在专业投资者中，以波动性为买入或卖出资产信号的系统性基金纷纷退出股市，买入债券和现金。7 月前夕，市场如此平静，以至于一类波动性控制基金将其股票配置推高至 110%。现在这一比例约为 50%，创下疫情爆发以来的最大跌幅。量化趋势追随者是另一个被认为被预先设定的规则挤出市场的群体。

    法国兴业银行跨资产衍生品策略师吉特什·库马尔 (Jitesh Kumar)表示：“利用波动性杠杆的系统性投资者必须减少敞口。夏季不是一年中流动性最强的时期，基于波动性的流动性触发因素可能是导致抛售的原因。”

    不过，波动性几乎和爆发一样快地减弱了。在周二反弹之后，标准普尔 500 指数周四出现了自 2022 年以来的最大涨幅，并成功以几乎没有变化的方式结束了自 2022 年以来最动荡的一周。债券收益率连续三天上涨，VIX 指数在动荡最严重时升至 65 以上，随后回落至 20。

    膝跳反弹很常见，而且并不总是可靠的。但随着本周的进展，出现了一种说法，即市场紧张局势并非经济注定失败的明确迹象所致，而主要是由于被迫抛售，一旦投资者喘口气，这种紧张局势就有可能减弱。周四的股市飙升是由一份报告引发的，该报告表明对劳动力市场的担忧被夸大了，而降息的承诺有助于缓解经济恐慌。

    期货市场预计美联储将在年底前放松一个百分点的利率，包括下个月可能降息四分之一个百分点，因为华尔街银行一直在争相上调预期。

    尽管上周五的就业数据显示就业人数减少，但月度就业人数仍超过 10 万，一些专家认为失业率上升只是天气异常造成的。

    全球资产大幅波动

    本周股票、利率、货币和加密货币均出现大幅波动

    • Monday S&P 500 falls 3%, VIX spikes from 23 to 65, 2s10s yield curve dis-inverts for first time since 2022, yen strengthens to 141.7 per USD, Bitcoin plunges 16% below $50,000
    • Tuesday S&P 500 gains 1% after dip buyers emerge, VIX plunges most since 2010
    • Wednesday S&P 500 reverses from 1.7% intraday high to close -0.77%, yen weakens to 147.9 per USD after dovish BOJ
    • Thursday S&P 500 rises 2.3%, biggest gain since 2022 after jobless claims buoy sentiment
    • Friday S&P 500 finishes the week flat, Bitcoin tops $60,000 for first time since Sunday, 2-year yield finishes week higher

    在盈利方面，科技巨头 Alphabet Inc.、亚马逊公司和特斯拉公司在业绩令人失望后股价均出现下滑。但总体情况仍然良好。截至周五，分析师预计标普 500 指数成分股公司的利润增长率在 2025 年略高于 14%，在 2026 年为 11.8%。

    “基本情况仍是软着陆，未来几个月股市应该会进一步上涨。对盈利的担忧被夸大了，”汇丰控股首席多元资产策略师马克斯·凯特纳 (Max Kettner)表示。“我们认为这是风险资产的过度反应。”

    过去几周的一个显著特点是，它们与两年前美联储开始抑制通胀以来的市场崩盘相似。虽然持续一个月的间歇性极端波动震惊了那些在直线上涨的市场中一路顺风的投资者，但图表显示，最近在 2022 年标准普尔 500 指数暴跌时，至少有六次单独的情况同样糟糕。

    在整个过程中，基金客户一直不相信会发生任何可怕的事情。根据美国银行援引 EPFR Global 数据的报告，截至周三的一周内，投资者向股票基金投入了近 100 亿美元，其中包括向科技基金投入 33 亿美元。

    瑞银欧洲股票和全球衍生品策略主管格里·福勒(Gerry Fowler ) 表示：“最初的恐慌情绪过于强烈。市场将慢慢恢复信心，但我们不会看到波动性完全回落到非常低的水平，市场可能难以创下令人信服的新高。”

  • 贝莱德: 特朗普挑战美联储独立性的风险

    贝莱德: 特朗普挑战美联储独立性的风险

    • 特朗普称总统应该对货币政策有发言权
    • 李表示，投资者可能对持有美国国债要求更高

    贝莱德全球首席投资策略师 李伟表示，共和党候选人唐纳德·特朗普表示，一旦当选，他将寻求影响美国货币政策，因此美国国债投资者应该考虑特朗普出任总统的可能性。

    李在电视上谈到收益率时表示：“考虑到可能出现的情况，确实存在这种风险。这符合投资者在投资组合中持有政府债券的要求。”

    李补充说，财政问题也会影响对长期美国国债的兴趣。不过，美联储将降息的预期也可能影响债券市场。

    特朗普周四在佛罗里达州棕榈滩举行的新闻发布会上表示，总统应该在利率制定方面拥有一些发言权。特朗普在总统任期内以及最近在 2024 年竞选期间对美联储独立性的挑战，打破了总统不影响美联储决策者的长期惯例。

    摩根大通公司美国利率策略联席主管杰伊·巴里周五在接受电视台采访时表示，这种货币政策自主权“对美联储来说是一个非常积极的因素，而任何改变都可能使通胀预期面临风险”。

    巴里表示，长期收益率可能会上升，“因为市场认为美联储的独立性降低，对其职责的两面都不再关注”。

    华尔街债券观察人士并不是唯一批评特朗普言论的人。前财政部长劳伦斯·萨默斯周五在电视台的戴维·威斯汀主持的《华尔街周刊》节目中表示，在货币政策方面，政客们存在“深刻的利益冲突”，因为他们会受到刺激来提振经济。

    本周令人失望的10年期和30年期国债拍卖结果表明长期国债需求减弱，但贝莱德的李表示，还有其他因素需要考虑。

    李表示：“无论谁入主白宫，所有这些都表明，我们未来需要更加谨慎地考虑围绕国债的投资组合构建。”

    她表示，尽管对长期政府债券的需求“可能不那么强烈”，但“对收入的需求仍然坚定”。

  • 美股: 市场崩溃的前因后果

    在“今日市场”博客的现场问答中，我们邀请了新闻编辑室的专家对本周的市场波动进行分析。

    以下是经过稍微编辑的谈话记录。

    从一个简单的问题开始：是什么导致了全球股市崩盘？

    以下是高级亚洲股票记者 Abhishek Vishnoi 的报道：

    “此次股市崩盘导致全球股市价值数万亿美元蒸发，其根源在于对美国经济进一步放缓的担忧、日本利率的历史性转变，以及由于估值过高，投资者纷纷抛售重量级科技股。
    在美国经济数据疲软引发人们担忧美联储在降息方面可能已经落后，并且现在可能需要大幅放松货币政策以避免经济衰退之后，避险情绪进一步加剧。
    中东的地缘政治紧张局势进一步增强了人们的谨慎情绪，因为以色列准备应对伊朗和地区民兵可能发动的袭击，以报复真主党和哈马斯官员被暗杀的行为。”

    此次崩盘与 1987 年黑色星期一的崩盘相比如何？

    欧洲股市资深记者Michael Msika：

    “情况有所不同。首先，日本是历史上经济下滑最为严重的地区之一，但其经济损失远不及 1987 年，原因也各不相同。
    背景很重要。首先，市场已经有一段时间没有真正的调整了。其次，最近的反弹以大量资金涌入少数交易为特征：做多大型科技股和做多日本股票以及做空日元是一些最拥挤的交易。经济增长担忧加速了套利交易的平仓，这种平仓始于日本加息和日元飙升。这引发了对日元和全球经济增长非常敏感的日本股市崩盘。
    问题是，当每个人都建立了类似的头寸并开始亏损时，他们往往会快速平仓，从而产生滚雪球效应。交易算法、系统策略和期权对冲加剧了这一切。总的来说，如果加上夏季流动性较低，最终会出现像我们刚刚经历的惊人走势。”

    谁受的打击最严重，谁又逃脱了？

    阿布舍克·维什诺伊：

    “亚洲受到的打击尤其严重，因为日本在周一成为全球抛售的中心。与此同时，日元套利交易（借入廉价日元来融资购买高收益资产）的平仓使得美国科技股以及韩国和台湾等科技股密集的市场受到重创。
    基准东证股价指数和日经 225 股票平均指数周一均下跌 12%，创下 1987 年黑色星期一崩盘以来的最大跌幅。
    另一方面，受日元套利交易意外平仓和美国经济可能陷入衰退的重新定价影响，投资界开始更加深入地关注外国投资者持股不足的亚洲新兴市场。
    在上周日本引领全球股市崩盘和随后的反弹，并在部分市场下跌和回升的途中引发电路滤波器之后，中国、印度和东南亚部分地区的股市正成为新常态中的赢家。
    自上周五美国就业数据不佳引发抛售以来，标准普尔 500 指数已下跌 2.8%，而中国股市仅下跌 0.6%。在此期间，印度和马来西亚股市分别上涨 1% 和 3.6%。

    为什么日本成为此次动荡的中心？

    日本股票编辑西泽佳奈：

    “没有单一的原因可以解释这种波动，但分析师指出了几个触发因素，导致日本特别容易受到冲击。
    首先，日本央行 7 月 31 日的加息和强硬言论推高了日元汇率。一些人认为利率将长期维持在低位，日元将保持疲软的信念被打破，导致押注该交易的投资者大量撤离。日本股市是今年表现最好的主要市场之一，基准指数在 7 月份创下历史新高。这也使得市场更容易获利回吐。
    其次，美国就业数据疲软引发了人们对该国经济陷入衰退的担忧。由于出口占主导地位，日本股市对全球经济周期非常敏感。由于外国投资者占比很高，日本股市流动性也很强——因此当人们对全球经济或政治不稳定感到担忧时，股票很容易被抛售。
    第三，许多散户投资者用借来的资金购买了日本股票。上周的市场抛售可能引发了一波追加保证金的浪潮，迫使他们平仓，因为他们的抵押品价值缩水了——除非他们有足够的额外现金来弥补差额。这加剧了市场崩溃，抛售引发了更多的抛售。”

    当市场崩溃时交易员会采用什么策略？

    新兴市场宏观策略师 Marcus Wong：

    “在本月的市场动荡中，交易员们纷纷转向传统的避险货币，其中美国国债、日元和瑞士法郎都是主要受益者。
    相反，澳元和挪威克朗等风险敏感型商品货币遭到抛售。尽管美元在市场动荡期间通常受到青睐，但美国利率仍然较高也意味着美元套利仍然极具吸引力，尤其是与许多已开始放宽利率的 G10 国家相比。
    有趣的是，黄金反而被抛售。在市场严重混乱的时期，似乎有些交易员被迫弥补意外的保证金追加——这导致交易员清算黄金头寸。”

    美国就业报告对于经济危机有多重要？

    迈克尔市场：

    “就业报告只是拼图中的一块碎片。坏消息的累积才是罪魁祸首。”
    一段时间以来，美国的就业岗位空缺表明就业市场疲软，但还不足以引起担忧。从宏观经济角度来看，欧洲和中国经济增长势头减弱的证据已经积累了一段时间，就业报告加剧了人们对美国将很快加入经济放缓的担忧。这让人们担心，各国央行可能在降息以防止经济衰退方面行动过慢。这让投资者的情绪转变为“经济坏消息就是市场坏消息”，各国央行可能无法抵消这种影响。
    7 月份，美国一些大型科技股的盈利表现令人失望，也开始削弱市场人气。”

    这是美国或全球经济衰退的早期迹象吗？

    宏观策略师西蒙·怀特（Simon White）:

    “最近的市场动荡对美国经济没有影响，因为美国经济目前处于放缓状态，但未来 3-4 个月出现衰退的可能性很小。但如果未来市场进一步波动，可能很快就会影响到实体经济，这将使短期内出现衰退的可能性更大。”
    欧洲债券记者艾丽斯·格莱德希尔（Alice Gledhill）：
    “最近的市场走势确实表明投资者突然对全球经济状况变得更加紧张。
    很难夸大最近几天价格波动有多大，因为交易员抛售股票等风险较高的资产，转而购买美国国债等较安全的资产。在短短两个交易日内，美国两年期国债收益率从约 4.30% 跌至 3.65%，尽管此后部分走势已逆转。交易员还预计降息幅度将比几周前更大，这意味着他们认为政策制定者将不得不迅速放松政策，以缓解受高借贷成本重创的经济体的压力。
    目前还很难说全球经济是否会出现衰退。但收益率曲线（不同期限债券收益率之间的差异）的变动可能表明美国经济衰退即将来临，这将对其他经济体产生连锁影响。过去两年，两年期债券收益率一直高于十年期债券收益率，这一异常现象在本周早些时候得到了短暂的修正，即所谓的曲线倒挂。
    许多投资者认为这是经济衰退即将到来的迹象，因为这是降息即将到来的迹象，从而拖累了短期收益率。”

    市场崩溃的早期迹象有哪些？

    西蒙·怀特:

    “崩盘就像沙丘崩塌。最终，只要增加一粒沙就会导致崩塌，但不可能提前知道会是哪一粒。这次崩塌就是日本央行上周三加息。
    涨幅本身很小，但足以让市场相信日元将开始走强。
    这反过来又导致全球股票和债券市场不稳定，以至于两天后美国公布的就业数据略低于预期，足以引发全球资产价格更为严重的下跌。”

    西泽佳奈：

    “不过，在最近的暴跌之前，市场就存在一些紧张情绪，因为美国科技股（曾推动股市上涨）在收益未能达到高预期后受到重创。散户投资者杠杆头寸的增加也被视为一种风险。”

    这次危机是否带来了什么意外？

    迈克尔市场：

    “今年的落后者相对而言没有受到影响，甚至还受益，因为显而易见的是，一些最拥挤的资产已经转移到了市场的其他部分。
    中国开发商和人民币受益。欧洲和中国一段时间以来一直被投资者所回避，自欧洲大选和法国大选以来，投资者对欧洲的投资减少，自 5 月以来，投资者对中国的投资减少。黄金并没有从其避险地位中受益。最令人印象深刻的是美国波动率指数 VIX，该指数在下跌前创下了有史以来最大的盘中涨幅；虽然波动率上升并不令人意外，但涨幅之大却完全出乎意料。”

    自周一以来，我们看到股市上涨，问题结束了吗？

    阿布舍克·维什诺伊：

    “自周一暴跌以来，日本引领全球风险资产反弹，因为有迹象表明抛售过度，且日本央行暗示在市场不稳定时不会加息。
    日本股市已收回周一逾 70% 的跌幅，并带动北亚科技股密集型市场出现类似反弹，有望收复全部失地。
    不过，至少对于发达市场和科技股而言，宏观制度和策略已经发生了一些变化，而这两者都是近年来全球风险资产的支柱。持续压力的核心是美国经济在今年年底前陷入衰退的可能性不断上升，以及对日本央行利率最终将落到何处的预期。”

    西蒙·怀特:

    “现在说这些还为时过早。市场抛售通常像疫情一样一波波地出现。目前市场已经恢复了一些平静，但可能仍存在一些可能导致市场进一步下跌的痛苦。”

    什么阻止了这场崩溃？

    黄伟:

    “继上周五美国就业数据疲软刺激抛售之后，7 月份 ISM 服务业数据强于预期，似乎为经济带来了一些积极的反馈。
    随后，日本央行行长内田信一表示，央行在市场不稳定时不会加息，市场人气再次受到提振。不过，由于市场疲软，投资者正在寻找进一步买入或卖出的催化剂，股市崩盘也可能已经停滞。
    市场仍然非常紧张，目前很少有人敢断言市场已经触底。随着美国劳动力市场成为焦点，周四将公布的美国每周失业救济申请应该会受到广泛关注。”

    现在日本市场的情况如何？

    西泽佳奈：

    “经过本周初的剧烈波动之后，市场至少目前已经平静下来。
    经过周一和周二的波动后，盘中涨幅已不足 5%。
    尽管瑞银等一些银行下调了对日本股市的预测，但许多大型投资者仍然看好日本股市的长期前景，央行的言论似乎缓解了投资者的担忧。一些技术指标显示，最糟糕的时期可能已经过去。”
    此次抛售是否是由非常受欢迎的交易的平仓所驱动的？您是否认为其他拥挤的交易也可能存在风险？

    阿布舍克·维什诺伊：

    “最近的调整无疑是拥挤交易的爆发，但股市抛售的强度以及随后的反弹表明交易员已经建立了短期底部。
    尚待观察的是，这种始于最拥挤行业/主题的避险情绪是否会扩大。目前，这种情况发生的几率较低，因为市场已开始从超卖水平反弹。
    不过，在当前情况下，大量抛售中国股票的交易可能会出现一些平仓，这意味着受创的中国股市将得到一些缓解。一些基金经理可能会重新考虑进入一个与美国股市几乎没有关联、股价极其便宜且外国人持股较少的市场。”

    此次危机是否可以部分归咎于美联储未能降低利率？

    Greg Ritchie，欧洲债券/外汇记者

    “投资者喜欢将自己的投资组合出现赤字的原因归咎于美联储，但最终这些不安情绪可以归结为一系列因素，包括日元套利交易的平仓和一些接近完美的市场定价。
    您可能会说，美联储现在就应该出于合理的经济原因开始降息，但最近的价格走势比这更复杂。
    此外，尽管美国市场的波动速度很快，但还没有大到让美联储官员担心的程度。正如央行官员奥斯坦·古尔斯比本周早些时候所说，市场的波动性远大于美联储的行动。”
    经济形势真的那么糟糕吗？增长前景似乎还不错。

    Sam Unsted，《今日市场》：

    “这个问题的答案很简单，不是。美国经济和消费环境已经出现疲软迹象，这不仅体现在更广泛的数据中，还体现在麦当劳和星巴克等公司的报告中。但目前还没有任何迹象表明美国即将陷入严重衰退，只是经济增长开始放缓。
    然而，当市场处于当前位置时，这并不重要。例如，投资者纷纷涌入大型科技股，看好人工智能的发展前景。本质上，很多投资者押注一切都朝着同一个方向发展。美国经济增长放缓削弱了这一说法，因为这可能意味着客户在人工智能软件或硬件上的支出将减少。不是消失，但支出可能会比预期的要少。
    因此，虽然人工智能仍然是全球大趋势，美国经济仍处于合理水平（即使略有欠健康），但这些对基本面的改变必须被计入价格。而且由于科技股交易非常拥挤，股市的波动比经济基本面所显示的更为剧烈。
    我们还收到了许多关于这次崩盘对比特币和其他加密资产意味着什么的问题。这里面有什么故事吗？

    Emily Nicolle，加密货币记者：

    “日元套利交易的平仓对加密资产的打击与全球股票一样严重（如果不是更严重的话，因为前者天生就容易波动）。周一，以太币经历了自 2021 年底以来的最大单日跌幅，比特币的总流通价值一度缩水约 1700 亿美元。简而言之，任何认为加密货币已经设法从与传统市场的关联中恢复独立的人都被证明是错误的。
    在加密货币圈，比特币长期以来最受欢迎的说法之一是其作为“数字黄金”的声誉，人们认为该资产是抵御通胀的工具，也是其他地方动荡时期的避风港。但周一比特币价格下跌逾 16% 的事实打消了这一想法。
    因此，一些分析师认为，比特币应该更多地被视为一种“类似风险的赌注”，未来它可能会像黄金一样交易——这意味着，在当今，我们应该预期更高的风险和更大的利润机会。目前，这不太可能吸引那些需要参与才能将比特币和其他加密资产推向主流的机构和政府。”

    很多读者都在问日元套利交易。它是什么？为什么它如此重要？

    黄伟:

    “由于日本此前的货币政策极其温和，借入日元，同时投资墨西哥比索、巴西雷亚尔或土耳其里拉等高收益货币的做法十分流行。这种交易不仅在全球机构投资者中很受欢迎，在日本的散户投资者中也很流行。当日本央行在 3 月份首次加息时，日元的反应仍然相当温和——因此，日元融资套利交易仍然很受欢迎。
    但日元的突然上涨颠覆了交易，投资者仍在争相平仓——这导致日元进一步上涨，而墨西哥比索等货币则大幅下跌。但一些投资者认为，平仓尚未完成，摩根大通的 Arindam Sandilya 本周表示，平仓仅“完成了 50%-60%”。
    本周石油和天然气等大宗商品的表现如何？这些大宗商品的前景如何？

    萨姆·安斯特德:

    “周一油价陷入了抛售。当资产价格波动幅度达到当时的水平，而经济增长担忧又成为市场混乱的一部分时，几乎没有资产能够毫发无损。
    然而，情况很快就回到了基本面——中东紧张局势、OPEC+ 的供应前景。这意味着油价基本收复失地，价格今天也没有太大波动，而股市仍在过山车式波动。”

    Nvidia 和 SMCI 的股票预期如何？它们有可能重回今年的峰值吗？

    萨姆·安斯特德:

    “当然，分析师对 Nvidia 股票的前景仍然非常乐观。它是快速增长的 AI 市场的领先者。在彭博社跟踪的股票中，根据他们的目标价，他们仍然认为还有 43% 的上涨空间。规模较小的 Super Micro 也不会被排除在外——分析师认为其有 50% 的上涨空间。就像我之前写的那样，AI 的故事不会消失。
    本周我们看到的是，市场实际上越来越理性地看待人工智能将为这些公司带来的好处，而经济增长的担忧也推动了这种看法。通常，当一种全球趋势让投资者兴奋时，就会出现过热现象，因为每个人都蜂拥而至，然后随着人们意识到这种情况实际上会以多快的速度发生，市场就会出现回调。周一的情况部分如此，现在的焦点转向了这些公司实际实现了多少增长以及未来会实现多少增长，而不是毫无节制地过度乐观。未来可能会出现更多这样的震荡。”
    我们是否应该预期未来几天/几周会出现更多波动？我们如何知道波动何时会缓解？

    黄伟:

    “是的，这是一个安全的假设。尽管市场已经降低了美联储“紧急”降息的可能性，但目前市场上最大的争论是今年经济衰退的可能性。摩根大通本周将经济衰退的可能性从之前的 25% 提高到 35%。
    由于市场密切关注美国非农就业数据，预计美国就业和通胀数据将受到更多关注——这可能会引发进一步的剧烈波动。由于 8 月份夏季流动性紧张，这种波动可能会更加剧烈，并在 9 月份 FOMC 决策之前保持高位。
    在判断波动何时结束方面，华尔街著名的“恐慌指数”将是 VIX 指数，该指数衡量标准普尔 500 指数的 30 天隐含波动率。周一，该指数飙升至 2020 年 3 月疫情高峰以来的最高水平。尽管有所缓解，但 VIX 水平仍接近一年平均水平的两倍。虽然市场从周一开始平静下来，但与近期趋势相比，它仍然相当高。其他风险晴雨表可能是澳元兑日元对，进一步上涨表明市场情绪正在改善。”

    西蒙·怀特:

    “当市场像今天这样动荡时，水平不太可能被遵守。尽管如此，VIX 超过 40 是非常极端的，如果它回到那个水平，这将清楚地表明崩盘还没有结束。”

    危机后各国央行的前景如何？

    格雷格·里奇:

    “货币市场仍押注美联储在今年剩余时间内将货币宽松幅度提高一个百分点以上。鉴于只剩下三次预定的利率决定，这意味着至少会有一次半个百分点的降息和两次四分之一个百分点的降息。
    这一前景比欧洲央行更为激进，交易员们预计欧洲央行将降息三次（四分之一个百分点）。话虽如此，但考虑到欧洲央行在 6 月份已经降息了四分之一个百分点，美联储正在奋力追赶。
    对于英国央行而言，由于交易员押注利率将保持相对高位，因此在 2024 年剩余的三次会议上，只有两次降息四分之一个百分点。这是在人们对价格压力持续存在的担忧之下。今天早些时候，两项独立调查显示，英国雇主加大了对白领职位和长期员工的招聘力度，这表明工资上涨的压力，英国央行官员担心这可能会加剧通胀。”
    我们向电视撰稿人兼彭博市场博客执行编辑马克·库德摩尔 (Mark Cudmore) 提出了一个关于日本股市前景的问题。以下是他的看法。
    “日本股市的前景并不乐观，未来几个月内很可能再次跌至近期低点。
    周一的恐慌性抛售不太可能重演，但购买日本股票的许多核心原因已被削弱：
    日元较一个月前上涨约 10%，这对出口商来说是一个打击，更不用说外汇波动性的大幅增加对交易造成了重大成本。
    人们曾相信，在上田行长的领导下，日本央行将谨慎、平稳地实现政策正常化，这将对金融体系和经济产生积极影响。这种信念在上周加息期间一直持续，直到几个小时后相关新闻发布会开始。只是在那次新闻发布会上，这种乐观情绪才被打破，因为上田行长表达了令人惊讶的强硬立场，他指出强劲的国内消费者和疲软的货币是其立场的合理性。前者的证据薄弱，这严重损害了他的信誉，而后者则是一种动机，意味着未来对出口商的支持立场将减少。鉴于随后的市场影响，很难重新点燃投资者的热情，给政策制定者另一次机会。
    根本背景是，日本仍未摆脱数十年的停滞——2024年，日本将再次成为全球增长最慢的主要经济体——而现在，就在条件看似适宜的时候，央行却中止了经济起飞。
    虽然股市在抛售后现在处于折价状态，但与全球许多其他股市相比，它并不便宜，这些股市在过去 15 年也落后于美国科技股推动的牛市。当然，有一个企业改革的故事，但进展缓慢，移民政策意味着人口结构并不支持。

    最后，关键问题是：下一步我们应该注意什么？

    黄伟:

    “随着本周的抛售，市场已开始回调。此次回调是否会持续，很大程度上取决于美国经济衰退的可能性和仓位。关于后者，花旗集团策略师本周早些时候指出，一旦有更多“仓位完全解除的证据”，他们会更愿意趁低买入。
    因此，如果有更多迹象表明美国经济正在陷入停滞，投资者仍有进一步抛售的倾向。尽管市场几乎没有一致认为美国经济今年将陷入衰退，但投资者非常紧张，以至于现在经济即使出现“小幅放缓”，也可能成为抛售的另一个理由。“

    格雷格·里奇:

    “信不信由你，但我们正处于全球市场夏季低迷期。这意味着我们预计央行官员不会发表大量评论，下一个重大决定要等到一个多月后欧洲央行开会时才会做出。
    目前的重点是定位，流动性减少可能会加剧波动。最受关注的数据仍将来自美国，鉴于对经济衰退的担忧日益加剧，就业市场数据可能成为首要关注点。”
  • 美股: 未来区间回调9%, 涨幅接近33%

    美股: 未来区间回调9%, 涨幅接近33%

    过去一个月的股市抛售迫使投资者思考市场是否仍然过高，如果是，可能下跌多少。

    回答这个问题的一个方法是看看股票相对于其基本面是否异常昂贵，然后估计需要下跌多少才能让它们回到更正常的水平。在周一标准普尔 500 指数下跌 3% 之后，我就是这么做的，我预计市场会充满泡沫，股票超买。但我的发现让我感到惊讶。

    我查看了分析师对标准普尔 500 指数中每家公司的长期盈利增长预测。这是公司商业周期（通常为 3 至 5 年）内的预计盈利增长。我利用这些增长率计算出每家公司的未来每股收益（我们称之为长期收益），然后利用这些收益计算出每家公司的市盈率（我称之为长期市盈率）。

    我不得不排除 58 家无法获得估值的公司，但它们的总权重仅占该指数的 6%，因此按市值计算，标准普尔 500 指数的大部分成分股都体现在我的计算中。

    掌握了长期市盈率后，我必须确定“正确”的市盈率。关于公允价值的合理性存在许多分歧，但市场暗示了答案。

    • 一个线索是，自 1990 年（数据可追溯到的最早年份）以来，标准普尔 500 指数基于远期收益的平均市盈率为 18 倍。
    • 第二个线索是，标准普尔 500 指数公司的平均长期市盈率往往徘徊在该倍数附近，现在仅略高于 20 倍。

    基于此，我决定将 18 倍作为长期市盈率的底线。令我惊讶的是，在我研究的 442 家公司中，63% 的长期市盈率低于 18 倍。

    有些公司在标准普尔 500 指数中的权重大于其他公司，亚马逊公司 (Amazon.com Inc.)、Meta Platforms Inc.、Alphabet Inc. 等重量级公司，当然，甚至 Nvidia Corp. 也榜上有名，部分原因是最近的抛售。

    如果所有这些股票都按需要上涨或下跌，以接近长期收益的 18 倍，则标准普尔 500 指数将上涨33%。

    这不仅是因为三分之二的公司交易价格低于该水平，还因为，按市值加权（标准普尔 500 指数的构成方式），一些上涨将来自最大的公司。

    让我们关注 165 家看似超买的公司，其中包括 Broadcom Inc.、Tesla Inc. 和 Costco Wholesale Corp. 等巨头。如果这些超买股票的市盈率跌至 18 倍，可能会打击市场人气，使廉价股票更难获得更高的市盈率。

    但即使只有超买股票重新定价，而其他股票保持不变，标准普尔 500 指数也只会下跌 9%。

    为何在大多数标准普尔 500 指数成分股公司的市盈率都处于长期收益的合理倍数时，市场却显得如此超买？答案之一是，总体市盈率往往基于去年的收益或明年的预期利润，而非长期估计值，后者几乎总是较高，因此导致市盈率较低。

    更令人担忧的解释是，市场偶尔会对分析师的盈利预测提出质疑。事实上，一些大型科技公司的预期增长是建立在人工智能炒作之上的，而人工智能正受到越来越多的质疑。如果美国经济放缓（目前看来如此），盈利增长可能不会像分析师预期的那样强劲。

    当市场对盈利预测产生怀疑时，通常对股票不利。分析师过去曾被迫下调预期，通常是在市场通过大幅下跌股价来表达不满之后。值得注意的是，在 2008 年金融危机期间，分析师将标准普尔 500 指数成分股公司未来一年的盈利预测下调了 41%，在新冠疫情期间下调了 29%。

    如果长期收益被全面减记，比如说 35%，那么在当前价格下，将会有更多股票被超买。不过，标普 500 指数的潜在下跌幅度仅接近正常调整。在这种情况下，69% 的标普 500 指数公司的市盈率将高于长期收益的 18 倍。假设所有股票都按需要上涨或下跌以接近 18 倍，标普 500 指数将下跌 11%。

    但同样，一些股票的回调往往会影响或至少抑制其他股票。如果超买股票的下跌没有被标普 500 指数中价格较为合理的三分之一公司的上涨所抵消，市场可能会下跌近 27%，类似于痛苦的熊市。

    如果盈利情况顺利，那么整个市场可能不会像个别公司的过度表现让投资者认为的那样昂贵，尽管重新定价仍然是必要的。目前，分析师们坚持他们的长期盈利预测，部分原因是大多数标普 500 指数公司第二季度的业绩都超过了预期。但未来几天和几周，市场将对这些预测的质量发表意见。

  • 银行家: 从佛罗里达州的增长热潮中收获交易

    银行家: 从佛罗里达州的增长热潮中收获交易

    • 该州市政债券销售额十年来增长最快
    • FMSBonds 预计泥土交易承销量将创纪录

    佛罗里达州向华尔街南部的转变正推动新移民的激增，对全州的基础设施造成冲击，并迫使各市政府以十多年来最快的速度借贷。

    该州的市政债券借款人已经在 2024 年发行了约 150 亿美元的债券，超过了全国供应量的激增。虽然整体市政债券销量增长了约三分之一，但佛罗里达州的发行量却增加了一倍多，自去年同期以来增长了 132%。根据汇编的数据，这是自 2013 年以来最快的借款速度。

    这一激增是更大转变的象征，表明各国政府正向债券市场大量销售债券，以满足不断增长的人口对基础设施的需求。

    疫情加剧了向南迁移的现象，推动了对新学校、道路、桥梁、高速公路和机场的投资，从而转移了市政债券市场的重心。所谓的南部各州今年占市政债券销售额的 35% 左右，比 2004 年增长了 10 个百分点。

    “疫情过后，我们发现我们覆盖的客户人口增长超过了全国平均水平。这给学校、医院、大学和基础设施带来了压力，”雷蒙詹姆斯金融公司董事总经理乔恩·艾切尔伯格 (Jon Eichelberger) 表示，他与佛罗里达州各地的发行人都有合作。他说，该公司的大多数交易都是针对新项目的。

    美国经济分析局的数据显示，2020 年至 2024 年初，佛罗里达州实际 GDP 年增长率为 4.8%，超过美国其他任何州。

    该州人口增长速度在全美名列前茅。与此同时，根据州议会研究机构人口统计评估会议的估计，到 2028 年，该州预计每年将吸引约 319,000 名新居民。这相当于每年增加一个与奥兰多规模相当的城市，或每天增加 874 人。

    许多移民都带着大笔的钱包。在过去的两年里，美国几位最富有的人——包括亚马逊创始人杰夫·贝佐斯和Citadel创始人肯·格里芬 ——决定把佛罗里达称为自己的家。根据两党公共政策研究组织经济创新集团的分析，从 2021 年到 2022 年，佛罗里达州的净应税收入为 360 亿美元，超过其他任何州。

    佛罗里达州棕榈滩的独户住宅。

    大量居民的涌入给下水道、高速公路和学校等基础设施带来了压力，同时也刺激了建造住房的需求，以帮助那些买不起房的低收入居民。棕榈滩县最近发行了9500 万美元的市政债券，用于建设经济适用房项目，而迈阿密戴德县则借款资助供水和下水道系统项目。

    雄心勃勃的发展

    社区发展区交易是佛罗里达州债务销售的另一个推动力，这些债券通常由即将建成的住宅区未来征收的税收支持。

    FMSbonds, Inc. 是此类交易的主要管理者，预计将在 2024 年承销价值超过 10 亿美元的交易。这家总部位于博卡拉顿的投资银行帮助开发商获得基础设施免税融资，以支持总体规划社区在建成之前的发展。

    今年最大的社区开发区销售之一是为佛罗里达州最富有的居民服务的度假社区，名为卡博特柑橘农场。这个位于坦帕郊外的开发项目占地超过 1,000 英亩，预计将配备多达 84 个高尔夫球场、980 套住宅、高档餐厅、自然小径、游泳池、水疗中心和射击场。

    阅读更多：超级富豪的高尔夫度假胜地斥资 4000 万美元进军市政债券市场

    “每年，随着佛罗里达州的开发活动不断开展，这里的房地产市场都变得越来越强劲，”FMS 执行董事乔恩·凯斯勒 (Jon Kessler) 在接受采访时表示。“这里的住房供应不足。人们纷纷搬到这里。这里的经济很强劲。”

    今年佛罗里达州市政债券的大部分收益都流向了交通相关项目，包括由Fortress Investment Group支持的该州私人铁路 Brightline 的出售交易。该出售是该铁路在 4 月份获得投资级评级后进行的数十亿美元再融资的一部分。

    由于短途通勤者人数持续减少，6 月份 Brightline 客流量有所下降，这凸显了依赖人口激增的债务风险。最终，人口激增可能会放缓，从而抑制债务销售的需求。

    但目前，银行家们正在利用这一机会。坦帕国际机场的客流量创下了历史新高，该机场于周四借入4.84 亿美元，为20 年来首个新航站楼筹集资金。

  • 经济衰退: 这次不会有多严重

    经济衰退: 这次不会有多严重

    市场动荡再度引发担忧，人们担心美国终究未能逃脱历史的阴影，经济硬着陆——衰退——即将到来。目前尚不清楚这是否只是日元升值的暂时现象，还是对美国经济实际疲软的合理反应。但有理由相信，即使是硬着陆也不会那么严重。

    需要明确的是，经济衰退从来都不是好事。人们失业，公司倒闭，资产贬值，不确定性蔓延。但有些经济衰退比其他衰退更严重。2001 年的经济衰退相当温和，持续时间也短，失业率最高达到 6.2%。2008 年，失业率上升到 10%，而家庭的财富却大量缩水，经济复苏持续了近十年。

    三个因素决定了经济衰退的严重程度：

    • 当时的经济状况如何、
    • 造成衰退的原因是什么
    • 以及应对政策是什么。

    值得我们逐一分析。

    当前经济状况相当不错。与 2008 年相比，家庭杠杆率没有过高。他们更有能力经受住经济萎缩，甚至是失业期。如果出现经济衰退，需求会下降，但不会大幅下降。企业杠杆率也没有过高，至少在公共债务市场是这样。

    这种相对较低的债务水平（其中大部分与低利率挂钩）表明，即使经济状况恶化，经济仍具有相当大的韧性。

    诚然，存在严重的长期疲软根源：政府债务过多、经济政策对贸易和增长关注不足、政治不稳定以及移民政策不力。但除非美国运气不好，否则这些因素还要几年才会对经济产生重大影响。

    那么第二个因素呢：是什么导致了经济衰退？有时是巨大的供应冲击，比如疫情导致经济停摆，或者能源成本大幅上涨——这两种情况都是意料之外的。20 世纪的一些经济衰退源于货币政策过于紧缩。尽管有人抱怨美联储上周没有降息，但按历史标准来看，利率仍然不算高——而且目前还不清楚金融状况是否紧张。

    如果经济衰退真的来临，其原因可能是疫情后过度繁荣的结束，而人工智能炒作刺激的股市就是这种繁荣的典型表现。

    如果经济衰退是由人工智能引发的市场调整引起的，那么这意味着这次衰退更像 2001 年而不是 2008 年，后者更多的是债务市场的问题，而不是股票市场的问题。

    最后一个因素是政策反应。紧缩政策和紧缩货币政策可能会使经济衰退更加严重——就像扩张性政策可以加速复苏并减轻经济衰退一样。

    很有可能，美联储将采取扩张性政策。一旦宏观经济出现严重疲软或出现严重流动性事件，美联储就会进入扩张模式，这是一套成熟的策略。

    在某些方面，当前的波动让人想起 1997 年，当时外汇市场也引发了全球不稳定。但美国避免了一场金融危机，因为美联储帮助安排了对长期资本管理公司的收购，这是一家大型对冲基金，其固定收益头寸威胁到重大流动性事件。

    无论是唐纳德·特朗普还是卡玛拉·哈里斯政府，财政政策可能都会比较宽松，因为他们似乎都不惧怕债务。这确实增加了过度宽松的政策重新引发通胀的风险，目前通胀仍高于美联储的目标。但政策制定者在面对这个问题时可以争论如何跨越这条桥梁。

    俗话说，扩张不会因年老而消亡。与此同时，市场至少自 2022 年通胀重新出现以来就一直在等待衰退——也许是因为他们认为软着陆不太可能，

    也许是因为他们认为创纪录的美国经济不可持续。即使他们是正确的，也有理由预计任何衰退都会相对温和和短暂。

  • 美股: 动荡推动 VIX 基金单日涨幅达 84%

    • 历史性的市场震荡刺激了各类资产的波动
    • 与所谓的恐惧指数相关的产品迎来现金流入

    押注股市剧烈波动的 ETF 再度流行起来——在本周的快速下滑和复苏期间，它们带来了巨大的收益和损失。
    这些与芝加哥期权交易所波动率指数挂钩的基金今年相对低调，因为交易员推高了股价，押注美国经济将继续强劲增长。但随着对衰退的担忧和大型科技公司的波动使前景变得复杂，投资者开始纷纷涌入——要么押注更多动荡，要么押注最新的动荡将是短暂的。

    数据显示，周一股市暴跌之际， ProShares Short VIX Short-Term Futures ETF ( SVXY ) 吸引了 2.33 亿美元的资金，该基金实际上是押注股市回归平静。这是自 2018 年动荡时期（即所谓的 Volmageddon）以来最大的资金流入。其股价在抛售期间暴跌超过 21%，但在周二下午反弹 10%。

    竞争对手 1x Short VIX Futures ETF（股票代码SVIX）在暴跌期间暴跌 39%，为 2022 年成立以来的最大跌幅，周二飙升 15%。

    交易另一方的表现则好得多。

    • 2x 多头 VIX 期货 ETF ( UVIX ) 旨在使多头 VIX 指数的表现翻倍，周一交易量创下纪录，飙升 84%，为 2022 年推出以来的最大涨幅。
    • ProShares Ultra VIX 短期期货 ETF ( UVXY ) 上涨 58%，创下历史第二高交易量。

    对这些基金的兴趣日益浓厚，反映出人们越来越担心股市是否会再度陷入持续低迷，还是会出现短暂的牛市下跌。

    这种不确定性给全球市场带来冲击，标准普尔 500 指数周一下跌 3%，为近两年来最大单日跌幅，日本日经指数则出现 1987 年以来最大单日跌幅。不过，这两大指数在周二均有所反弹。

    VIX 相关基金的波动幅度之大表明，大量押注于容易出现大幅逆转的基金存在风险，而这些逆转从定义上讲几乎无法预测。例如，一些为抵御市场崩盘而设立的基金最终因股价持续走高而遭受严重损失，导致其中一只基金在今年早些时候倒闭 。

    Strategas 的 ETF 策略师Todd Sohn表示：“波动性 ETP 很难追逐，而且从历史上看，它是消耗投资者现金的主要类别之一。这些产品标签上应该用大红字体印有‘买家当心’字样。”

  • 高盛: 标普指数下跌 5% 后买入通常可获利

    高盛: 标普指数下跌 5% 后买入通常可获利

    • 在过去下跌之后，该指数 3 个月内平均回报率达到 6%
    • 策略师警告称，美国股市仍未消化衰退的影响

    高盛集团对四十年数据的分析显示，在过去一个月出现如此大规模的暴跌之后买入美国股票通常都是有利可图的。
    高盛战略团队大卫·科斯汀 ( David Kostin)表示，自 1980 年以来，标准普尔 500 指数在从近期高点下跌 5% 后的三个月内平均回报率为 6% 。该基准指数已从 7 月中旬的高点下跌 8.5%。

    科斯汀在一份报告中写道：“10% 的回调往往也是有吸引力的买入机会”，尽管这种回调的记录不如小幅下跌后那么强劲。研究表明，在 84% 的回调中，5% 的下跌后回报率为正。

    周二，全球市场恢复了平静，一些受创最严重的指数从因担心美国经济衰退和科技行业估值过高而引发的暴跌中反弹。摩根大通的量化策略师表示，机构投资者周一趁低买入，在交易时段买入了约 140 亿美元，收盘时卖出 67 亿美元。

    科斯汀的团队并未根据调查结果给出建议，但他警告称，在经济复苏的环境下，基准指数下跌 10% 之后的前景与在经济衰退前的调整过程中下跌 10% 之后的前景“明显不同”。

    他们指出，尽管在本月的暴跌中，对增长敏感的周期性股票表现落后于防御性股票，但美国股市仍未反映出经济萎缩的迹象。

    在另一份报告中，包括彼得·奥本海默 (Peter Oppenheimer)在内的高盛策略师表示，他们预计全球股市将进一步下跌，但他们并不认为会出现熊市——熊市是指从近期高点下跌 20%。

    但华尔街并非所有人都同意这一观点。摩根大通 (JPMorgan Chase & Co.) 交易部门的美国市场情报主管安德鲁·泰勒 (Andrew Tyler)表示，股市尚未触底。

    他认为，标准普尔 500 指数回调 10% 似乎是“有可能的”，因为他预计未来一周系统性基金将有更多抛售进入市场。

    纽约时间上午 9:32，标准普尔 500 指数上涨0.4%，纳斯达克 100 指数上涨 0.5%。

    与此同时，花旗集团战略团队本周警告称，“经济衰退的情形尚未被反映在价格中”。

    花旗策略师Beata Manthey在一份报告中写道，该银行所谓的熊市清单（衡量股票估值、收益率曲线、投资者情绪和盈利能力等指标）建议“趁低买入”。但她表示：

    “一旦我们看到更彻底的仓位平仓证据，我们会更放心地这么做。”