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  • 美股: 大型科技股、医疗保健股和高收益股是逢低买入目标

    美股: 大型科技股、医疗保健股和高收益股是逢低买入目标

    • 分析师在防御性、低迷的行业中看到了机会
    • 标准普尔 500 指数仍较 7 月份的历史高点下跌约 6%

    八月份的开局令人眼花缭乱，美国股市受到经济动荡、企业盈利不佳以及全球日元套利交易解除的重创，这让华尔街开始寻找可能受到不公平惩罚的市场角落。

    尽管标普 500 指数上周收复了 3% 的跌幅，但连续四周下跌后，仍比历史最高水平低 6% 左右。

    由于对宏观经济和地缘政治背景的担忧，市场波动性将持续存在，分析师鼓励投资者采取防御性仓位，并抓住机会买入仍受重创的市场部分。

    财富联盟有限责任公司 (The Wealth Alliance LLC) 首席执行官兼董事总经理罗布·康佐 (Rob Conzo)表示：“我认为，当市场回落时，对投资组合进行一些重新平衡，利用一些下跌机会，这并不是一个坏主意。”

    当然，在波动的市场中交易是有风险的——股票可能会再次下跌，导致未来的折价，或者迅速上涨，从而夺走机会。LPL Financial LLC 首席全球策略师昆西·克罗斯比 (Quincy Krosby ) 表示，对于长期投资者来说，围绕波动进行交易可能没有意义。

    她表示：“如果你的投资组合能够实现长期增长，你就可以坚持下去，抵御波动。”

    市场观察人士认为股市存在以下机会：

    半导体

    花旗集团的分析师表示，半导体行业在近几周遭受重创后，现在显得颇具吸引力。

    费城半导体指数已从7 月份的高点下跌约 20%。宏观经济压力、高盈利预期和汽车终端市场的下行风险拖累了该行业基准指数。

    以克里斯托弗·丹尼利 (Christopher Danely)为首的分析师在周四的一份报告中写道：“我们仍然看好该领域，因为我们看好该领域的主要原因——人工智能和记忆力——仍然完好无损。”

    美光科技公司 (Micron Technology Inc.)是花旗的首选。花旗在该领域其他获得买入评级的公司包括超微半导体公司 (Advanced Micro Devices Inc.)、博通公司 (Broadcom Inc.)、Analog Devices Inc.、微芯科技公司 (Microchip Technology Inc.)、Nvidia Corp.和KLA Corp.。

    卫生保健

    医疗保健行业通常被视为防御性行业，因此当市场其他板块看起来超买时，投资者会转向该行业。过去一个月，标准普尔 500 医疗保健指数上涨约 3%，表现优于大盘，后者下跌逾 4%。

    Summit Global Investments 首席投资官戴维·哈登 (David Harden)在谈到医疗保健股的走势时表示：“我认为这一趋势还没有结束。”

    哈登还认为减肥药领域存在增长潜力。一个例子是礼来公司，该公司股价在抛售中大幅下跌。周四，该公司公布的收益超出预期，并上调了 2024 年减肥药销售收入预测，随后股价飙升。

    持有礼来公司股票的哈登表示：“这轮反弹尚未结束”，并补充道，“前景明朗，而且蕴藏着巨大的能量。”

    大型科技公司

    科技行业和所谓的“七大巨头”近几周遭受重创。追踪这些公司的指数较 7 月份的高点下跌了约 15%。

    此次大跌还导致该集团的市盈率下降，对于一些投资者来说，该集团的市盈率已经过高。目前，该集团的市盈率约为未来 12 个月预期收益的 28 倍，低于其五年平均水平 30 倍。

    Wayve Capital Management LLC 首席策略师Rhys Williams表示： “如果你体重过轻，这是一个开始增持的好机会。”

    收益率敏感型股票

    对宏观经济背景的担忧通常会使对利率敏感的股票（例如公用事业，房地产投资信托基金和股息支付者）对投资者更具吸引力。

    目前，标准普尔 500 公用事业指数收益率略高于 3%。今年迄今为止，该基准指数已上涨约 16%，表现优于大盘。房地产行业可能是下一个。

    美林和美国银行私人银行首席投资官市场策略主管 乔·奎兰 (Joe Quinlan)表示，

    “随着美联储暗示将降息，2025 年房地产可能会成​​为一匹令人惊喜的马，而抵押贷款利率已经下降。”

    在动荡的市场中，持有（或买入）派息股票也是有意义的，可以帮助平衡波动的交易。

    “高收益股息可以为您的投资组合中的股票部分提供平衡，”奎因兰说道。在经济不确定的时期，“如果您从股息群体中获得稳定的收入，您晚上就可以睡得更好了。”

  • 美股: 每周回顾, 全球市场大幅波动

    事情开始于市场，起初很无意，当时高涨的科技股开始回吐涨幅，而几乎所有华尔街人士都确信涨幅过大。

    大约一个月以来，这场创伤一直在蔓延，本周，它的影响范围扩大到从新兴国家货币到日本股市的各个领域，随后又以几乎同样快的速度消散，许多担心经济的人希望市场能够维持现状。

    2024 年最严重动荡的一个显著特征是，其中有多少是由交易员的过度行为造成的。利用日元不断贬值的投机者被赶出了跨境赌注。几个月来一直在获利的量化分析师也遭到了惩罚。以平静为基础的热门期权赌注短暂崩盘。

    简而言之，尽管经济担忧点燃了引发抛售最强烈浪潮的导火索，但杠杆链引发了一系列市场逆转，使暴跌股票的潜在衰退信息变得模糊不清——从散户日内交易员到杰罗姆·鲍威尔（他似乎准备在 9 月降息）的所有人都无法理解。由于许多资产类别和行业尚未发出经济焦虑的呼声，一个看涨口号开始从喧嚣中浮现出来：逢低买入。

    “目前来看，这是一次健康的调整。拥挤的仓位和恐慌导致抛售加速，”位于加州纽波特比奇的资产管理公司 Longtail Alpha 的创始人Vineer Bhansali表示。“动量交易让每个人都持有大量集中的仓位，退出流动性惨淡。”

    对于抵制抛售冲动的投资者来说，这可能是牛市中最有力的论据。虽然任何说这都是反应过度的人都必须对债券收益率的大幅下降负责——这是市场发出的最接近经济陷入困境的明确信号——但那些坚持下来的人得到了回报，因为波动性在周末有所消退。

    “当出现这些剧烈波动时，市场总是会超调，而这正是发生的情况，” Citadel Securities 全球利率交易主管Michael de Pass表示。“这是债券市场推动的超调，鉴于当前的联邦基金利率水平，债券市场有很大的上涨空间。”

    有一件事是肯定的：尽管本周股市和债市都出现了同样快速的逆转，但 2024 年 8 月的大跌已成为头条新闻，为美国总统竞选提供了弹药，并让公众对美国经济衰退或货币政策失误的担忧进一步加深。如果这种情况再次发生，可能会引发严重的全球动荡，席卷东京的套利交易者、墨西哥的新兴市场投资者和纽约的波动性专业人士。

    恐慌性走势是本周的主题，尤其是周一，日本东证指数暴跌 12%，芝加哥期权交易所波动率指数在几个小时内飙升 42 点，标准普尔 500 指数跌幅一度超过 4%。几个月来一直在利用风险资产获利的全球交易员一下子失去了勇气。美国劳动力数据疲软让许多人相信美联储等待降息的时间太长了，导致他们在上周美国国债收益率出现自 2008 年以来最大的单周跌幅后抛售股票。

    对于专业投资者来说，尤其严重的是，一种流行的策略被打破了，即借入日元资金购买其他地方的高收益资产，即所谓的套利交易。

    日元连续五周升值，套利交易也因此受到影响。涉及的资金数额存在争议，估计从数百亿美元到数万亿美元不等，但套利交易在亚洲尤为明显，追踪该地区的 MSCI指数本周初下跌了 6%。

    在专业投资者中，以波动性为买入或卖出资产信号的系统性基金纷纷退出股市，买入债券和现金。7 月前夕，市场如此平静，以至于一类波动性控制基金将其股票配置推高至 110%。现在这一比例约为 50%，创下疫情爆发以来的最大跌幅。量化趋势追随者是另一个被认为被预先设定的规则挤出市场的群体。

    法国兴业银行跨资产衍生品策略师吉特什·库马尔 (Jitesh Kumar)表示：“利用波动性杠杆的系统性投资者必须减少敞口。夏季不是一年中流动性最强的时期，基于波动性的流动性触发因素可能是导致抛售的原因。”

    不过，波动性几乎和爆发一样快地减弱了。在周二反弹之后，标准普尔 500 指数周四出现了自 2022 年以来的最大涨幅，并成功以几乎没有变化的方式结束了自 2022 年以来最动荡的一周。债券收益率连续三天上涨，VIX 指数在动荡最严重时升至 65 以上，随后回落至 20。

    膝跳反弹很常见，而且并不总是可靠的。但随着本周的进展，出现了一种说法，即市场紧张局势并非经济注定失败的明确迹象所致，而主要是由于被迫抛售，一旦投资者喘口气，这种紧张局势就有可能减弱。周四的股市飙升是由一份报告引发的，该报告表明对劳动力市场的担忧被夸大了，而降息的承诺有助于缓解经济恐慌。

    期货市场预计美联储将在年底前放松一个百分点的利率，包括下个月可能降息四分之一个百分点，因为华尔街银行一直在争相上调预期。

    尽管上周五的就业数据显示就业人数减少，但月度就业人数仍超过 10 万，一些专家认为失业率上升只是天气异常造成的。

    全球资产大幅波动

    本周股票、利率、货币和加密货币均出现大幅波动

    • Monday S&P 500 falls 3%, VIX spikes from 23 to 65, 2s10s yield curve dis-inverts for first time since 2022, yen strengthens to 141.7 per USD, Bitcoin plunges 16% below $50,000
    • Tuesday S&P 500 gains 1% after dip buyers emerge, VIX plunges most since 2010
    • Wednesday S&P 500 reverses from 1.7% intraday high to close -0.77%, yen weakens to 147.9 per USD after dovish BOJ
    • Thursday S&P 500 rises 2.3%, biggest gain since 2022 after jobless claims buoy sentiment
    • Friday S&P 500 finishes the week flat, Bitcoin tops $60,000 for first time since Sunday, 2-year yield finishes week higher

    在盈利方面，科技巨头 Alphabet Inc.、亚马逊公司和特斯拉公司在业绩令人失望后股价均出现下滑。但总体情况仍然良好。截至周五，分析师预计标普 500 指数成分股公司的利润增长率在 2025 年略高于 14%，在 2026 年为 11.8%。

    “基本情况仍是软着陆，未来几个月股市应该会进一步上涨。对盈利的担忧被夸大了，”汇丰控股首席多元资产策略师马克斯·凯特纳 (Max Kettner)表示。“我们认为这是风险资产的过度反应。”

    过去几周的一个显著特点是，它们与两年前美联储开始抑制通胀以来的市场崩盘相似。虽然持续一个月的间歇性极端波动震惊了那些在直线上涨的市场中一路顺风的投资者，但图表显示，最近在 2022 年标准普尔 500 指数暴跌时，至少有六次单独的情况同样糟糕。

    在整个过程中，基金客户一直不相信会发生任何可怕的事情。根据美国银行援引 EPFR Global 数据的报告，截至周三的一周内，投资者向股票基金投入了近 100 亿美元，其中包括向科技基金投入 33 亿美元。

    瑞银欧洲股票和全球衍生品策略主管格里·福勒(Gerry Fowler ) 表示：“最初的恐慌情绪过于强烈。市场将慢慢恢复信心，但我们不会看到波动性完全回落到非常低的水平，市场可能难以创下令人信服的新高。”

  • 美股: 市场崩溃的前因后果

    在“今日市场”博客的现场问答中，我们邀请了新闻编辑室的专家对本周的市场波动进行分析。

    以下是经过稍微编辑的谈话记录。

    从一个简单的问题开始：是什么导致了全球股市崩盘？

    以下是高级亚洲股票记者 Abhishek Vishnoi 的报道：

    “此次股市崩盘导致全球股市价值数万亿美元蒸发，其根源在于对美国经济进一步放缓的担忧、日本利率的历史性转变，以及由于估值过高，投资者纷纷抛售重量级科技股。
    在美国经济数据疲软引发人们担忧美联储在降息方面可能已经落后，并且现在可能需要大幅放松货币政策以避免经济衰退之后，避险情绪进一步加剧。
    中东的地缘政治紧张局势进一步增强了人们的谨慎情绪，因为以色列准备应对伊朗和地区民兵可能发动的袭击，以报复真主党和哈马斯官员被暗杀的行为。”

    此次崩盘与 1987 年黑色星期一的崩盘相比如何？

    欧洲股市资深记者Michael Msika：

    “情况有所不同。首先，日本是历史上经济下滑最为严重的地区之一，但其经济损失远不及 1987 年，原因也各不相同。
    背景很重要。首先，市场已经有一段时间没有真正的调整了。其次，最近的反弹以大量资金涌入少数交易为特征：做多大型科技股和做多日本股票以及做空日元是一些最拥挤的交易。经济增长担忧加速了套利交易的平仓，这种平仓始于日本加息和日元飙升。这引发了对日元和全球经济增长非常敏感的日本股市崩盘。
    问题是，当每个人都建立了类似的头寸并开始亏损时，他们往往会快速平仓，从而产生滚雪球效应。交易算法、系统策略和期权对冲加剧了这一切。总的来说，如果加上夏季流动性较低，最终会出现像我们刚刚经历的惊人走势。”

    谁受的打击最严重，谁又逃脱了？

    阿布舍克·维什诺伊：

    “亚洲受到的打击尤其严重，因为日本在周一成为全球抛售的中心。与此同时，日元套利交易（借入廉价日元来融资购买高收益资产）的平仓使得美国科技股以及韩国和台湾等科技股密集的市场受到重创。
    基准东证股价指数和日经 225 股票平均指数周一均下跌 12%，创下 1987 年黑色星期一崩盘以来的最大跌幅。
    另一方面，受日元套利交易意外平仓和美国经济可能陷入衰退的重新定价影响，投资界开始更加深入地关注外国投资者持股不足的亚洲新兴市场。
    在上周日本引领全球股市崩盘和随后的反弹，并在部分市场下跌和回升的途中引发电路滤波器之后，中国、印度和东南亚部分地区的股市正成为新常态中的赢家。
    自上周五美国就业数据不佳引发抛售以来，标准普尔 500 指数已下跌 2.8%，而中国股市仅下跌 0.6%。在此期间，印度和马来西亚股市分别上涨 1% 和 3.6%。

    为什么日本成为此次动荡的中心？

    日本股票编辑西泽佳奈：

    “没有单一的原因可以解释这种波动，但分析师指出了几个触发因素，导致日本特别容易受到冲击。
    首先，日本央行 7 月 31 日的加息和强硬言论推高了日元汇率。一些人认为利率将长期维持在低位，日元将保持疲软的信念被打破，导致押注该交易的投资者大量撤离。日本股市是今年表现最好的主要市场之一，基准指数在 7 月份创下历史新高。这也使得市场更容易获利回吐。
    其次，美国就业数据疲软引发了人们对该国经济陷入衰退的担忧。由于出口占主导地位，日本股市对全球经济周期非常敏感。由于外国投资者占比很高，日本股市流动性也很强——因此当人们对全球经济或政治不稳定感到担忧时，股票很容易被抛售。
    第三，许多散户投资者用借来的资金购买了日本股票。上周的市场抛售可能引发了一波追加保证金的浪潮，迫使他们平仓，因为他们的抵押品价值缩水了——除非他们有足够的额外现金来弥补差额。这加剧了市场崩溃，抛售引发了更多的抛售。”

    当市场崩溃时交易员会采用什么策略？

    新兴市场宏观策略师 Marcus Wong：

    “在本月的市场动荡中，交易员们纷纷转向传统的避险货币，其中美国国债、日元和瑞士法郎都是主要受益者。
    相反，澳元和挪威克朗等风险敏感型商品货币遭到抛售。尽管美元在市场动荡期间通常受到青睐，但美国利率仍然较高也意味着美元套利仍然极具吸引力，尤其是与许多已开始放宽利率的 G10 国家相比。
    有趣的是，黄金反而被抛售。在市场严重混乱的时期，似乎有些交易员被迫弥补意外的保证金追加——这导致交易员清算黄金头寸。”

    美国就业报告对于经济危机有多重要？

    迈克尔市场：

    “就业报告只是拼图中的一块碎片。坏消息的累积才是罪魁祸首。”
    一段时间以来，美国的就业岗位空缺表明就业市场疲软，但还不足以引起担忧。从宏观经济角度来看，欧洲和中国经济增长势头减弱的证据已经积累了一段时间，就业报告加剧了人们对美国将很快加入经济放缓的担忧。这让人们担心，各国央行可能在降息以防止经济衰退方面行动过慢。这让投资者的情绪转变为“经济坏消息就是市场坏消息”，各国央行可能无法抵消这种影响。
    7 月份，美国一些大型科技股的盈利表现令人失望，也开始削弱市场人气。”

    这是美国或全球经济衰退的早期迹象吗？

    宏观策略师西蒙·怀特（Simon White）:

    “最近的市场动荡对美国经济没有影响，因为美国经济目前处于放缓状态，但未来 3-4 个月出现衰退的可能性很小。但如果未来市场进一步波动，可能很快就会影响到实体经济，这将使短期内出现衰退的可能性更大。”
    欧洲债券记者艾丽斯·格莱德希尔（Alice Gledhill）：
    “最近的市场走势确实表明投资者突然对全球经济状况变得更加紧张。
    很难夸大最近几天价格波动有多大，因为交易员抛售股票等风险较高的资产，转而购买美国国债等较安全的资产。在短短两个交易日内，美国两年期国债收益率从约 4.30% 跌至 3.65%，尽管此后部分走势已逆转。交易员还预计降息幅度将比几周前更大，这意味着他们认为政策制定者将不得不迅速放松政策，以缓解受高借贷成本重创的经济体的压力。
    目前还很难说全球经济是否会出现衰退。但收益率曲线（不同期限债券收益率之间的差异）的变动可能表明美国经济衰退即将来临，这将对其他经济体产生连锁影响。过去两年，两年期债券收益率一直高于十年期债券收益率，这一异常现象在本周早些时候得到了短暂的修正，即所谓的曲线倒挂。
    许多投资者认为这是经济衰退即将到来的迹象，因为这是降息即将到来的迹象，从而拖累了短期收益率。”

    市场崩溃的早期迹象有哪些？

    西蒙·怀特:

    “崩盘就像沙丘崩塌。最终，只要增加一粒沙就会导致崩塌，但不可能提前知道会是哪一粒。这次崩塌就是日本央行上周三加息。
    涨幅本身很小，但足以让市场相信日元将开始走强。
    这反过来又导致全球股票和债券市场不稳定，以至于两天后美国公布的就业数据略低于预期，足以引发全球资产价格更为严重的下跌。”

    西泽佳奈：

    “不过，在最近的暴跌之前，市场就存在一些紧张情绪，因为美国科技股（曾推动股市上涨）在收益未能达到高预期后受到重创。散户投资者杠杆头寸的增加也被视为一种风险。”

    这次危机是否带来了什么意外？

    迈克尔市场：

    “今年的落后者相对而言没有受到影响，甚至还受益，因为显而易见的是，一些最拥挤的资产已经转移到了市场的其他部分。
    中国开发商和人民币受益。欧洲和中国一段时间以来一直被投资者所回避，自欧洲大选和法国大选以来，投资者对欧洲的投资减少，自 5 月以来，投资者对中国的投资减少。黄金并没有从其避险地位中受益。最令人印象深刻的是美国波动率指数 VIX，该指数在下跌前创下了有史以来最大的盘中涨幅；虽然波动率上升并不令人意外，但涨幅之大却完全出乎意料。”

    自周一以来，我们看到股市上涨，问题结束了吗？

    阿布舍克·维什诺伊：

    “自周一暴跌以来，日本引领全球风险资产反弹，因为有迹象表明抛售过度，且日本央行暗示在市场不稳定时不会加息。
    日本股市已收回周一逾 70% 的跌幅，并带动北亚科技股密集型市场出现类似反弹，有望收复全部失地。
    不过，至少对于发达市场和科技股而言，宏观制度和策略已经发生了一些变化，而这两者都是近年来全球风险资产的支柱。持续压力的核心是美国经济在今年年底前陷入衰退的可能性不断上升，以及对日本央行利率最终将落到何处的预期。”

    西蒙·怀特:

    “现在说这些还为时过早。市场抛售通常像疫情一样一波波地出现。目前市场已经恢复了一些平静，但可能仍存在一些可能导致市场进一步下跌的痛苦。”

    什么阻止了这场崩溃？

    黄伟:

    “继上周五美国就业数据疲软刺激抛售之后，7 月份 ISM 服务业数据强于预期，似乎为经济带来了一些积极的反馈。
    随后，日本央行行长内田信一表示，央行在市场不稳定时不会加息，市场人气再次受到提振。不过，由于市场疲软，投资者正在寻找进一步买入或卖出的催化剂，股市崩盘也可能已经停滞。
    市场仍然非常紧张，目前很少有人敢断言市场已经触底。随着美国劳动力市场成为焦点，周四将公布的美国每周失业救济申请应该会受到广泛关注。”

    现在日本市场的情况如何？

    西泽佳奈：

    “经过本周初的剧烈波动之后，市场至少目前已经平静下来。
    经过周一和周二的波动后，盘中涨幅已不足 5%。
    尽管瑞银等一些银行下调了对日本股市的预测，但许多大型投资者仍然看好日本股市的长期前景，央行的言论似乎缓解了投资者的担忧。一些技术指标显示，最糟糕的时期可能已经过去。”
    此次抛售是否是由非常受欢迎的交易的平仓所驱动的？您是否认为其他拥挤的交易也可能存在风险？

    阿布舍克·维什诺伊：

    “最近的调整无疑是拥挤交易的爆发，但股市抛售的强度以及随后的反弹表明交易员已经建立了短期底部。
    尚待观察的是，这种始于最拥挤行业/主题的避险情绪是否会扩大。目前，这种情况发生的几率较低，因为市场已开始从超卖水平反弹。
    不过，在当前情况下，大量抛售中国股票的交易可能会出现一些平仓，这意味着受创的中国股市将得到一些缓解。一些基金经理可能会重新考虑进入一个与美国股市几乎没有关联、股价极其便宜且外国人持股较少的市场。”

    此次危机是否可以部分归咎于美联储未能降低利率？

    Greg Ritchie，欧洲债券/外汇记者

    “投资者喜欢将自己的投资组合出现赤字的原因归咎于美联储，但最终这些不安情绪可以归结为一系列因素，包括日元套利交易的平仓和一些接近完美的市场定价。
    您可能会说，美联储现在就应该出于合理的经济原因开始降息，但最近的价格走势比这更复杂。
    此外，尽管美国市场的波动速度很快，但还没有大到让美联储官员担心的程度。正如央行官员奥斯坦·古尔斯比本周早些时候所说，市场的波动性远大于美联储的行动。”
    经济形势真的那么糟糕吗？增长前景似乎还不错。

    Sam Unsted，《今日市场》：

    “这个问题的答案很简单，不是。美国经济和消费环境已经出现疲软迹象，这不仅体现在更广泛的数据中，还体现在麦当劳和星巴克等公司的报告中。但目前还没有任何迹象表明美国即将陷入严重衰退，只是经济增长开始放缓。
    然而，当市场处于当前位置时，这并不重要。例如，投资者纷纷涌入大型科技股，看好人工智能的发展前景。本质上，很多投资者押注一切都朝着同一个方向发展。美国经济增长放缓削弱了这一说法，因为这可能意味着客户在人工智能软件或硬件上的支出将减少。不是消失，但支出可能会比预期的要少。
    因此，虽然人工智能仍然是全球大趋势，美国经济仍处于合理水平（即使略有欠健康），但这些对基本面的改变必须被计入价格。而且由于科技股交易非常拥挤，股市的波动比经济基本面所显示的更为剧烈。
    我们还收到了许多关于这次崩盘对比特币和其他加密资产意味着什么的问题。这里面有什么故事吗？

    Emily Nicolle，加密货币记者：

    “日元套利交易的平仓对加密资产的打击与全球股票一样严重（如果不是更严重的话，因为前者天生就容易波动）。周一，以太币经历了自 2021 年底以来的最大单日跌幅，比特币的总流通价值一度缩水约 1700 亿美元。简而言之，任何认为加密货币已经设法从与传统市场的关联中恢复独立的人都被证明是错误的。
    在加密货币圈，比特币长期以来最受欢迎的说法之一是其作为“数字黄金”的声誉，人们认为该资产是抵御通胀的工具，也是其他地方动荡时期的避风港。但周一比特币价格下跌逾 16% 的事实打消了这一想法。
    因此，一些分析师认为，比特币应该更多地被视为一种“类似风险的赌注”，未来它可能会像黄金一样交易——这意味着，在当今，我们应该预期更高的风险和更大的利润机会。目前，这不太可能吸引那些需要参与才能将比特币和其他加密资产推向主流的机构和政府。”

    很多读者都在问日元套利交易。它是什么？为什么它如此重要？

    黄伟:

    “由于日本此前的货币政策极其温和，借入日元，同时投资墨西哥比索、巴西雷亚尔或土耳其里拉等高收益货币的做法十分流行。这种交易不仅在全球机构投资者中很受欢迎，在日本的散户投资者中也很流行。当日本央行在 3 月份首次加息时，日元的反应仍然相当温和——因此，日元融资套利交易仍然很受欢迎。
    但日元的突然上涨颠覆了交易，投资者仍在争相平仓——这导致日元进一步上涨，而墨西哥比索等货币则大幅下跌。但一些投资者认为，平仓尚未完成，摩根大通的 Arindam Sandilya 本周表示，平仓仅“完成了 50%-60%”。
    本周石油和天然气等大宗商品的表现如何？这些大宗商品的前景如何？

    萨姆·安斯特德:

    “周一油价陷入了抛售。当资产价格波动幅度达到当时的水平，而经济增长担忧又成为市场混乱的一部分时，几乎没有资产能够毫发无损。
    然而，情况很快就回到了基本面——中东紧张局势、OPEC+ 的供应前景。这意味着油价基本收复失地，价格今天也没有太大波动，而股市仍在过山车式波动。”

    Nvidia 和 SMCI 的股票预期如何？它们有可能重回今年的峰值吗？

    萨姆·安斯特德:

    “当然，分析师对 Nvidia 股票的前景仍然非常乐观。它是快速增长的 AI 市场的领先者。在彭博社跟踪的股票中，根据他们的目标价，他们仍然认为还有 43% 的上涨空间。规模较小的 Super Micro 也不会被排除在外——分析师认为其有 50% 的上涨空间。就像我之前写的那样，AI 的故事不会消失。
    本周我们看到的是，市场实际上越来越理性地看待人工智能将为这些公司带来的好处，而经济增长的担忧也推动了这种看法。通常，当一种全球趋势让投资者兴奋时，就会出现过热现象，因为每个人都蜂拥而至，然后随着人们意识到这种情况实际上会以多快的速度发生，市场就会出现回调。周一的情况部分如此，现在的焦点转向了这些公司实际实现了多少增长以及未来会实现多少增长，而不是毫无节制地过度乐观。未来可能会出现更多这样的震荡。”
    我们是否应该预期未来几天/几周会出现更多波动？我们如何知道波动何时会缓解？

    黄伟:

    “是的，这是一个安全的假设。尽管市场已经降低了美联储“紧急”降息的可能性，但目前市场上最大的争论是今年经济衰退的可能性。摩根大通本周将经济衰退的可能性从之前的 25% 提高到 35%。
    由于市场密切关注美国非农就业数据，预计美国就业和通胀数据将受到更多关注——这可能会引发进一步的剧烈波动。由于 8 月份夏季流动性紧张，这种波动可能会更加剧烈，并在 9 月份 FOMC 决策之前保持高位。
    在判断波动何时结束方面，华尔街著名的“恐慌指数”将是 VIX 指数，该指数衡量标准普尔 500 指数的 30 天隐含波动率。周一，该指数飙升至 2020 年 3 月疫情高峰以来的最高水平。尽管有所缓解，但 VIX 水平仍接近一年平均水平的两倍。虽然市场从周一开始平静下来，但与近期趋势相比，它仍然相当高。其他风险晴雨表可能是澳元兑日元对，进一步上涨表明市场情绪正在改善。”

    西蒙·怀特:

    “当市场像今天这样动荡时，水平不太可能被遵守。尽管如此，VIX 超过 40 是非常极端的，如果它回到那个水平，这将清楚地表明崩盘还没有结束。”

    危机后各国央行的前景如何？

    格雷格·里奇:

    “货币市场仍押注美联储在今年剩余时间内将货币宽松幅度提高一个百分点以上。鉴于只剩下三次预定的利率决定，这意味着至少会有一次半个百分点的降息和两次四分之一个百分点的降息。
    这一前景比欧洲央行更为激进，交易员们预计欧洲央行将降息三次（四分之一个百分点）。话虽如此，但考虑到欧洲央行在 6 月份已经降息了四分之一个百分点，美联储正在奋力追赶。
    对于英国央行而言，由于交易员押注利率将保持相对高位，因此在 2024 年剩余的三次会议上，只有两次降息四分之一个百分点。这是在人们对价格压力持续存在的担忧之下。今天早些时候，两项独立调查显示，英国雇主加大了对白领职位和长期员工的招聘力度，这表明工资上涨的压力，英国央行官员担心这可能会加剧通胀。”
    我们向电视撰稿人兼彭博市场博客执行编辑马克·库德摩尔 (Mark Cudmore) 提出了一个关于日本股市前景的问题。以下是他的看法。
    “日本股市的前景并不乐观，未来几个月内很可能再次跌至近期低点。
    周一的恐慌性抛售不太可能重演，但购买日本股票的许多核心原因已被削弱：
    日元较一个月前上涨约 10%，这对出口商来说是一个打击，更不用说外汇波动性的大幅增加对交易造成了重大成本。
    人们曾相信，在上田行长的领导下，日本央行将谨慎、平稳地实现政策正常化，这将对金融体系和经济产生积极影响。这种信念在上周加息期间一直持续，直到几个小时后相关新闻发布会开始。只是在那次新闻发布会上，这种乐观情绪才被打破，因为上田行长表达了令人惊讶的强硬立场，他指出强劲的国内消费者和疲软的货币是其立场的合理性。前者的证据薄弱，这严重损害了他的信誉，而后者则是一种动机，意味着未来对出口商的支持立场将减少。鉴于随后的市场影响，很难重新点燃投资者的热情，给政策制定者另一次机会。
    根本背景是，日本仍未摆脱数十年的停滞——2024年，日本将再次成为全球增长最慢的主要经济体——而现在，就在条件看似适宜的时候，央行却中止了经济起飞。
    虽然股市在抛售后现在处于折价状态，但与全球许多其他股市相比，它并不便宜，这些股市在过去 15 年也落后于美国科技股推动的牛市。当然，有一个企业改革的故事，但进展缓慢，移民政策意味着人口结构并不支持。

    最后，关键问题是：下一步我们应该注意什么？

    黄伟:

    “随着本周的抛售，市场已开始回调。此次回调是否会持续，很大程度上取决于美国经济衰退的可能性和仓位。关于后者，花旗集团策略师本周早些时候指出，一旦有更多“仓位完全解除的证据”，他们会更愿意趁低买入。
    因此，如果有更多迹象表明美国经济正在陷入停滞，投资者仍有进一步抛售的倾向。尽管市场几乎没有一致认为美国经济今年将陷入衰退，但投资者非常紧张，以至于现在经济即使出现“小幅放缓”，也可能成为抛售的另一个理由。“

    格雷格·里奇:

    “信不信由你，但我们正处于全球市场夏季低迷期。这意味着我们预计央行官员不会发表大量评论，下一个重大决定要等到一个多月后欧洲央行开会时才会做出。
    目前的重点是定位，流动性减少可能会加剧波动。最受关注的数据仍将来自美国，鉴于对经济衰退的担忧日益加剧，就业市场数据可能成为首要关注点。”
  • 美股: 未来区间回调9%, 涨幅接近33%

    美股: 未来区间回调9%, 涨幅接近33%

    过去一个月的股市抛售迫使投资者思考市场是否仍然过高，如果是，可能下跌多少。

    回答这个问题的一个方法是看看股票相对于其基本面是否异常昂贵，然后估计需要下跌多少才能让它们回到更正常的水平。在周一标准普尔 500 指数下跌 3% 之后，我就是这么做的，我预计市场会充满泡沫，股票超买。但我的发现让我感到惊讶。

    我查看了分析师对标准普尔 500 指数中每家公司的长期盈利增长预测。这是公司商业周期（通常为 3 至 5 年）内的预计盈利增长。我利用这些增长率计算出每家公司的未来每股收益（我们称之为长期收益），然后利用这些收益计算出每家公司的市盈率（我称之为长期市盈率）。

    我不得不排除 58 家无法获得估值的公司，但它们的总权重仅占该指数的 6%，因此按市值计算，标准普尔 500 指数的大部分成分股都体现在我的计算中。

    掌握了长期市盈率后，我必须确定“正确”的市盈率。关于公允价值的合理性存在许多分歧，但市场暗示了答案。

    • 一个线索是，自 1990 年（数据可追溯到的最早年份）以来，标准普尔 500 指数基于远期收益的平均市盈率为 18 倍。
    • 第二个线索是，标准普尔 500 指数公司的平均长期市盈率往往徘徊在该倍数附近，现在仅略高于 20 倍。

    基于此，我决定将 18 倍作为长期市盈率的底线。令我惊讶的是，在我研究的 442 家公司中，63% 的长期市盈率低于 18 倍。

    有些公司在标准普尔 500 指数中的权重大于其他公司，亚马逊公司 (Amazon.com Inc.)、Meta Platforms Inc.、Alphabet Inc. 等重量级公司，当然，甚至 Nvidia Corp. 也榜上有名，部分原因是最近的抛售。

    如果所有这些股票都按需要上涨或下跌，以接近长期收益的 18 倍，则标准普尔 500 指数将上涨33%。

    这不仅是因为三分之二的公司交易价格低于该水平，还因为，按市值加权（标准普尔 500 指数的构成方式），一些上涨将来自最大的公司。

    让我们关注 165 家看似超买的公司，其中包括 Broadcom Inc.、Tesla Inc. 和 Costco Wholesale Corp. 等巨头。如果这些超买股票的市盈率跌至 18 倍，可能会打击市场人气，使廉价股票更难获得更高的市盈率。

    但即使只有超买股票重新定价，而其他股票保持不变，标准普尔 500 指数也只会下跌 9%。

    为何在大多数标准普尔 500 指数成分股公司的市盈率都处于长期收益的合理倍数时，市场却显得如此超买？答案之一是，总体市盈率往往基于去年的收益或明年的预期利润，而非长期估计值，后者几乎总是较高，因此导致市盈率较低。

    更令人担忧的解释是，市场偶尔会对分析师的盈利预测提出质疑。事实上，一些大型科技公司的预期增长是建立在人工智能炒作之上的，而人工智能正受到越来越多的质疑。如果美国经济放缓（目前看来如此），盈利增长可能不会像分析师预期的那样强劲。

    当市场对盈利预测产生怀疑时，通常对股票不利。分析师过去曾被迫下调预期，通常是在市场通过大幅下跌股价来表达不满之后。值得注意的是，在 2008 年金融危机期间，分析师将标准普尔 500 指数成分股公司未来一年的盈利预测下调了 41%，在新冠疫情期间下调了 29%。

    如果长期收益被全面减记，比如说 35%，那么在当前价格下，将会有更多股票被超买。不过，标普 500 指数的潜在下跌幅度仅接近正常调整。在这种情况下，69% 的标普 500 指数公司的市盈率将高于长期收益的 18 倍。假设所有股票都按需要上涨或下跌以接近 18 倍，标普 500 指数将下跌 11%。

    但同样，一些股票的回调往往会影响或至少抑制其他股票。如果超买股票的下跌没有被标普 500 指数中价格较为合理的三分之一公司的上涨所抵消，市场可能会下跌近 27%，类似于痛苦的熊市。

    如果盈利情况顺利，那么整个市场可能不会像个别公司的过度表现让投资者认为的那样昂贵，尽管重新定价仍然是必要的。目前，分析师们坚持他们的长期盈利预测，部分原因是大多数标普 500 指数公司第二季度的业绩都超过了预期。但未来几天和几周，市场将对这些预测的质量发表意见。

  • 美股：24年8月暴跌的分析

    美股：24年8月暴跌的分析

    但很大程度上取决于市场对美联储看跌期权是否有需求。是否存在“大到不能倒”的濒临破产的公司？

    残酷的夏天

    我们正处于市场大抛售之中。关于这一点，有很多话要说。要了解报道的一些亮点，请阅读乔纳森·莱文 (Jonathan Levin) 的文章，了解沃伦·巴菲特 (Warren Buffett) 筹集现金的意义，马特·莱文 (Matt Levine) 的文章，了解好交易变坏，杰西·门顿 (Jess Menton) 的文章，了解市场面临的技术障碍，以及约翰·斯特佩克 (John Stepek) 的文章，了解问题的根源，或者听听我和大卫·古拉 (David Gura) 一起参加大盘播客。目前，Points of Return 将尝试回答一些问题。

    这是美国 6 月份通胀数据好于预期并让所有人确信利率不会永远维持在高位引发的快速转变。这是特朗普遭枪击的三天前，此后的三周美国政局一直很混乱，而中东的风险急剧升级。这些都 没有直接导致抛售，但也无济于事。

    上周公布了更多数据，包括令人失望的美国失业报告和世界各国央行的不同反应。这导致了许多输家和少数赢家。支付丰厚可靠收益的证券突然变得有吸引力，而小盘股则被抛售。那些对经济最敏感或投机者最密集的资产下跌幅度很大。以下是自 7 月 10 日以来最值得注意的走势：

    市场不会凭空而动，也不会仅仅对事件做出反应。相反，我们应该警惕乔治·索罗斯所说的反身性——市场创造我们所有人都必须适应的新现实的力量。股价下跌使公司更难筹集资金。投资者感觉更穷了。金融状况收紧。 因此，我们讽刺的是，美联储上周暗示金融状况紧张，可能很快会降息以让事情变得更容易——从那时起，金融状况综合指数就从宽松变为非常紧张。这种转变与 2023 年春季袭击美国的突然银行业危机不相上下：

    波动性（定义为投资者愿意在期权市场上支付多少钱来防范未来价格波动）突然飙升，显示出真正的焦虑，有可能影响市场结果。

    请注意，无论是弗拉基米尔·普京的军队，还是哈马斯和以色列国防军，都无法像老式套利交易平仓那样在美国股市引发同样的恐慌：

    此外，在这种时候发表任何评论都注定会成为命运的牺牲品。自 2008 年 9 月雷曼兄弟破产以来的一周，标准普尔 500 指数实际上收盘走高，因此最初的走势可能具有欺骗性。然而，在撰写本文时，日经 225 指数在东京早盘大幅下跌后上涨了 8% 以上。在周一交易期间，一度市值超过 3 万亿美元的 Nvidia Corp. 股价开盘下跌 15.5%，随后上涨 14%。它仍比 6 月份的峰值下跌了 26%，但比年初的价格高出一倍多。除非您是专业交易员，并且可以使用一些出色的溃疡药物，否则最好忽略这样的波动。

    那么，什么可以告诉我们接下来会发生什么，以及抛售可能在何时停止？估值无济于事。

    标准普尔 500 指数经周期调整后的市盈率（将价格与过去十年经通胀调整后的平均收益进行比较）仍为 33 倍左右。这比该指标自 1880 年以来除大约三年以外的所有历史水平都要高。

    它比 1929 年大崩盘前的峰值还要高。如果这种调整必须持续到股市看起来非常便宜，我们将不得不等待很长时间。

    相反，我认为最好回顾一下历史。所有抛售都是不同的，但有一些广泛的原则可以提供帮助。 在炎热的夏天，抛售并不常见，但确实会发生。这张图表显示了今年迄今为止标准普尔 500 指数与 1998 年（俄罗斯债务违约和长期资本管理公司破产的一年）、2015 年（希腊退欧危机和随后的人民币贬值失败的一年）、2007 年（次级抵押贷款市场崩溃的一年）和 2011 年（在国会和总统就联邦债务上限问题首次发生大僵局之后，标准普尔下调了美国国债评级的一年）的表现。

    夏季抛售之后的情况各不相同，尽管在这几年里，标普 500 指数收盘时的表现并没有比开盘时差多少。最大的例外是 1998 年，当时该指数在 进入最后一个季度时处于低迷状态，但最终实现了 25% 的年增长率。因此，令人鼓舞的是，到目前为止，2024 年看起来更像 1998 年，而不是此后任何一个残酷的夏天。

    当天才失败时

    那么，1998 年为何会如此发展呢？上半年，并购狂潮席卷而来（比如花旗集团和旅行者集团合并成立花旗集团），而夏季的低迷则主要由俄罗斯债务违约引发，俄罗斯在前几年吸引了大量资金，但在鲍里斯·叶利钦的领导下，陷入了严重的困境。

    那一年，8 月到 9 月，股市再次遭遇抛售，因为规模庞大、杠杆率极高的对冲基金长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)破产，需要华尔街债权银行的救助，而美联储牵头的这一举措颇具争议。当债券市场完全陷入平静时，美联储认输了，并在两次预定会议之间进行了一次非常不寻常的联邦基金削减。这一事件在很大程度上催生了“美联储看跌期权”这一短语，随着互联网公司进入市场，美联储的新流动性推动了异常的投机热潮。

    1998 年卢布暴跌，银行外的储户。

    现在，由于互联网泡沫，那次降息普遍被谴责为错误。但我认为，1998 年的经验为我们指明了 2024 年的方向。最初由俄罗斯推动的抛售引发了第二轮下跌，因为它让一家大型金融机构（LTCM）陷入了严重困境。大幅反弹是因为市场有效地迫使美联储降息。

    • 因此，我们首先需要知道，是否有任何机构会因为这次抛售而陷入严重困境，这个问题围绕着它们所承担的杠杆率而展开。
    • 其次，我们需要知道美联储（和其他央行）被促使通过降息或其他措施提供流动性来拯救所有人的可能性。

    如今，杠杆往往被藏匿在我们看不见的私人市场中，持有者也不太可能急于满足现金需求。因此，这一点很难判断。但受监管的银行业看起来比 1998 年甚至去年春天更为强劲，当时债券收益率上升导致硅谷银行倒闭。

    美联储最新一期季度高级贷款提供意见调查(SLOOS)于周一发布，显示银行几乎没有收紧商业贷款标准。这不是陷入困境的机构或处于特别困境的经济体的行为：

    该调查还显示，消费者信贷需求正在复苏，这与经济衰退的说法截然相反：

    这并不意味着某些系统重要性参与者没有承受严重损失并准备抛售。只能说目前没有明显证据表明存在此类情况。

    如果此次抛售没有让大型机构陷入危险，那么它不太可能发展成自我强化的下跌趋势。

    这对美联储意味着什么？正如我们所记录的，过去一年里，预期发生了巨大变化。就在上一份 CPI 报告发布之前，全球利率概率功能表示，市场预期联邦基金利率在 2025 年 1 月会议后将达到 4.675% 。周一上午，这一数字一度降至 3.658%，这是美联储预期行为方式的重大转变。然而，如果没有重大金融事件，很难理解他们为什么要这样做。

    周一公开发表评论的美联储理事们担心地表示，下个月会议上降息 25 个基点也不是板上钉钉的事。芝加哥联储主席、前奥巴马总统顾问奥斯坦·古尔斯比表示，央行 “反应比市场要小”，不会反应过度。而旧金山联储主席玛丽·戴利承认，劳动力市场正在放缓，但表示降息将取决于新的数据，且“市场可能会过度朝一个方向或另一个方向波动”。

    古尔斯比试图控制预期。

    尽管市场普遍猜测他们将被迫这么做，但他们似乎还没有准备好在会议间隙采取紧急降息措施，就像 1998 年格林斯潘那样。三井住友日兴银行的约瑟夫·拉沃格纳 (Joseph Lavorgna) 曾担任特朗普政府的经济顾问，他阐述了紧急降息不太可能发生的原因：

    • 这看上去像是一次恐慌之举。
    • 美联储主席杰罗姆·鲍威尔 (Jerome Powell) 可以为市场做好准备，8 月 23 日美联储将在杰克逊霍尔 (Jackson Hole) 大幅降息至少 50 个基点。
    • 任何可能进一步削弱美元的因素都可能加剧日元套利交易的平仓。

    美联储现在很有可能开始降低利率。​​除非发生与长期资本管理公司、雷曼兄弟或硅谷银行类似的事件，否则美联储不太可能不顾一切地冒险引发像 1998 年那样的投机热潮。所以请保持警惕，记住现在的关键问题是，任何对金融市场至关重要的机构是否会遭遇失败。

    生存秘诀

    我想就互联网心理学征求一些建议。上周，Points of Return 报道了密歇根大学的 Joanna Hsu的一篇文章，她将平均通胀预期大幅上升的大部分原因归因于其研究方法从电话调查转向在线调查。人们在网上更有可能预测未来通胀率高企。

    我认为，这种相当令人担忧的增长是由于人们倾向于在网上夸夸其谈和夸大其词。有几位读者写信提出了相反的观点；我们更有可能在网上说出我们真正想说的话，并在电话中说出我们认为别人对我们的期望。它们并不相互排斥。到底是哪一个呢？

    我个人认为，网络上的旧礼仪规则已经逐渐瓦解。很明显，在社交媒体上（当然，这与在邮箱中回答问题不同），人们会夸大其词。例如，上周有一条推文称，市场抛售是因为“美联储在降息方面玩得太久了”，这引起了这样的回应：

    大笑！！！！人们真的认为这就是市场抛售的原因吗？他们应该查一下“天真”这个词。

    对于外行来说，ROFLMAO 的意思是“笑得满地打滚”。我怀疑这位匿名推特用户是不是真的在地上打滚。他（或者可能是她）是为了效果而夸大其词。就像网上的很多内容一样，它不是为了说服，也不是为了进入真正的讨论；它只是一种表演。

    口罩摘下来了。

    类似的论点是否适用于在线问卷？我的记者们将其与酒精进行了比较。俗话说，酒后吐真言。喝醉后，你更有可能向某人承认你不喜欢他们（或者你非常非常喜欢他们）。然而，你也更有可能夸大其词，说你讨厌他们。这确实很重要。如果有人有经验可以阐明这个问题，或者知道任何经过严格审查的学术研究，请分享！

  • 预测: 特普朗获胜, 将有益于美国制造业类

    • 交易员为选举做准备，AIRR 和 RSHO 资金流稳定
    • BI 称，这对基金可能是特朗普总统任期的最大受益者

    两只低调追踪美国制造投资主题的ETF正在悄然聚集资产，反映出投资者坚信国内制造业将在下届总统任期内蓬勃发展。

    随着政治风向的变化，选举交易的其他方面也开始被重新考虑，规模 14 亿美元的 First Trust RBA 美国工业复兴 ETF（股票代码：AIRR）是一组中小型工业和社区银行股票，有望实现 27 周的资金流入，这是其 10 年历史上最长的流入周期。

    另一只押注国内供应链的基金，规模 9,500 万美元的 Tema American Reshoring ETF（RSHO）也有望连续九周实现资金流入，今年其资产增长了近九倍。

    “这是一笔被低估的交易，”情报的 ETF 分析师Athanasios Psarofagis表示。“其中一些公司可能会成为唐纳德·特朗普当选总统后的最大受益者，因为对中国的依赖可能会减少。它们专注于国内市场，市值较大。”

    贝莱德公司本月推出了iShares 美国制造业 ETF（MADE），追踪制造业和相关行业的公司，并指出为加速国内增长而实施的政策努力。

    对这些相对不为人知的证券的持续需求与所谓的特朗普交易的其他部分形成了鲜明对比，特朗普交易有时包括从工业和能源股到加密货币和其他可能受益于放松监管的资产。

    总统乔·拜登退出竞选，副总统卡马拉·哈里斯成为民主党候选人，这表明在选举前四个月押注更大主题的风险。

    虽然 AIRR 和 RSHO 在美国 9.5 万亿美元的 ETF 规模中微不足道，但流入每只基金的资金也可能表明，无论谁是下一任总统，一些投资者都预计回流和工业股将成为赢家。

    已有十年历史的 AIRR 跟踪一个工业指标，该指标持有Mueller Industries Inc.、Primoris Services Corp.和MSC Industrial Direct Co Inc.等公司。投资于美国回流公司的 RSHO 将Applied Industrial Technologies Inc.和Eaton Corp.列为其最大持股公司。

    这些资金流入正值 11 月大选前市场重新评估之际。情报的Gina Martin Adams和Nathaniel Welnhofer认为:

    转向国内股票反映出对低利率的信心，而不是华尔街为特朗普当选总统做准备的明确信号。

  • 美股：人工智能和消费者实力存疑，但存在其他亮点

    美股：人工智能和消费者实力存疑，但存在其他亮点

    • 人工智能反弹和消费者健康状况担忧打压市场情绪
    • “门槛已经达到了前所未有的高度”：邓普顿的 Gokhman

    最新的收益报告加剧了两种已经困扰美国股市的担忧：对人工智能的兴奋已经过度，以及消费者支出在某个时候将开始停滞。

    尽管整体利润仍在稳步增长，银行盈利也持续增长，但这些担忧已经破坏了股市的反弹，直至本月，股市才继续推动主要股指创下历史新高。

    纳斯达克 100 指数下跌 2.6%，为连续第三周下跌，此前Alphabet Inc.的业绩引发了人们对人工智能投资需要多长时间才能获得回报的担忧。与此同时，西南航空公司 (Southwest Airlines Co.)、联合包裹服务公司 (United Parcel Service Inc.)、惠而浦公司 (Whirlpool Corp.)的最新消息引发了人们对消费者可能减少消费的担忧。

    随着下周包括科技领头羊微软公司、Meta Platforms Inc.、亚马逊公司和苹果公司在内的多家企业继续公布业绩，这进一步加剧了风险。

    富兰克林邓普顿投资解决方案高级副总裁马克斯·戈克曼 (Max Gokhman)表示：“下周的形势是，门槛将达到前所未有的高位，阻力也将达到前所未有的强势。”

    这种情绪与今年大部分时间的情绪不同，当时对经济软着陆的乐观情绪和投资者对人工智能的痴迷推动标准普尔 500 指数创下 38 项历史新高。

    经济走势基本保持不变，近期数据显示经济增长稳健，通胀压力缓解。这增强了人们对美联储将比预期更早开始降息的预期，推动了通常债务负担较重的小型股上涨。

    可以肯定的是，盈利前景中有很多亮点。研究截至周五上午汇编的数据显示，标准普尔 500 指数中已公布业绩的公司中，约 69% 报告的每股收益高于一年前。银行的业绩超出了卖方的预期，而工业公司的利润紧缩可能即将结束。

    此外，至少到目前为止，那些公布令人失望的数据的公司通常没有受到严厉惩罚。根据行业研究汇编的数据，标普 500 指数中每股收益和销售额均低于预期的公司在报告发布后的一天内，表现平均落后于标普 500 指数 1.6%，为 2017 年以来的最低水平。

    银行表现超出卖方预期，工业企业利润紧缩的局面或将结束。

    但今年股市的上涨幅度让一些投资者心存疑虑，尤其是对大型科技公司。随着 Alphabet、微软、Meta 和亚马逊等公司都在人工智能技术领域投入巨资，投资者越来越怀疑这些技术能带来多少回报。

    谷歌母公司报告称，销售额和云计算收入超出预期。同时，第二季度资本支出增至 132 亿美元，超过华尔街的预期。

    美国银行股票和量化策略师Ohsung Kwon表示：“我们确实感觉人工智能正从‘告诉我’故事转变为‘展示给我看’故事。我们基本上还未看到太多人工智能货币化的证据。”

    距离美国主要零售商公布财报还有数周时间，早期报告显示消费者继续感受到高利率和高通胀的压力，尤其是低收入群体。第二季度，消费必需品和非必需品行业的每股收益增长都处于两年来的最低水平。

    惠而浦下调了全年盈利预测，因为房地产市场疲软，消费者继续不愿购买大件家电。冷冻土豆供应商Lamb Weston Holdings Inc.的股价周三创下历史新高，因为盈利和业绩指引未达到分析师预期。

    美国航空集团公司 (American Airlines Group Inc.)和联合包裹服务公司 (UPS) 下调了今年的盈利预测。联合航空控股公司 (United Airlines Holdings Inc.)的每股收益高于普遍预期，但该公司表示，第三季度的利润预期将低于华尔街的预期。

    Miller Tabak + Co. 首席市场策略师马特·马利 (Matt Maley)表示，UPS 和航空公司的业绩引发了“对经济强劲程度的担忧”。

    他说：“如果人们减少运输，那么就说明贸易疲软。”

  • 华尔街: 追踪数十亿美元的交易趋势

    华尔街: 追踪数十亿美元的交易趋势

    • 周四大轮动刺激科技股大跌，小盘股上涨
    • 马特·马利 (Matt Maley) 表示，风险在于大型股的调整

    有一件事是肯定的：投资者已经大规模押注科技股，这意味着只要适度转向风险较高的股票，就可能改变未来华尔街的交易格局。 

    长期以来梦寐以求的股市大涨势头的扩大，对大量积极管理者和宏观多头来说，是个好消息。然而，对于那些年复一年在指数跟踪工具上投入数十亿美元的投资者来说，这却可能带来痛苦。

    以周四为例。在出现一系列有关美联储主席杰罗姆·鲍威尔将降息的押注后，股市受到冲击，股市上演了风险偏好轮动。

    小盘股、价值股和做空目标纷纷飙升，标普 500指数中有近 400 只成分股上涨。然而，该指数本身当天下跌，因为科技巨头（推动了 2024 年市场上涨的大部分）下跌。

    多年来，市场怀疑论者一直在寻求扩大赢家名单，他们哀叹股市崩盘的势头是由一小群轻资产公司推动的。但对于被动管理型投资者来说，短期内这并非是件好事。他们把每四美元的 ETF 资金中的一美元都投入了五只基金——而这些产品现在面临着与七大巨头一样的命运。

    由于资金流入和升值，这些工具的霸权达到了极致。数据显示，iShares Core S&P 500 ETF（股票代码IVV）的资产最近突破了 5000 亿美元的大关，这是交易所交易基金第二次积累超过 5000 亿美元。它追随SPY的脚步，后者是规模 5560 亿美元的 S&P 500 指数跟踪巨头，今年早些时候也实现了跨界。

    Miller Tabak + Co. 首席市场策略师Matt Maley表示：“风险在于大盘股的回调。每个人都承认，这些大盘股是标普和纳斯达克指数如此强劲上涨的重要原因。你为什么不想想，如果这些股票下跌，这些指数和 ETF 不会下跌呢？”

    总共有五只 ETF —— 它们或多或少都与市值加权标准普尔 500 指数或纳斯达克 100 指数挂钩 —— 每只 ETF 的资产规模都在 2000 亿美元以上，合计占美国 ETF 规模 9 万亿美元的四分之一左右。

    周四，尽管绝大多数美国股市上涨，但五只 ETF 均出现下跌。

    当然，未来市场更大范围上涨远非投资者最糟糕的结果，他们在 2022 年熊市惨淡之后获得了巨额收益。周五，随着科技巨头站稳脚跟，股市从周中波动中反弹。不过，周四的轮动凸显了市值加权指数对其最大成员的依赖程度。

    事实上，这是标普 500 指数近四年来相对于同一批公司等权重指数表现最差的一个交易日，该指数让塔吉特公司 (Target Corp.) 的影响力与微软公司 (Microsoft Corp.) 相当。虽然标普 500 指数本周仍上涨 0.9%，但相对于等权重指数，其相对表现却是自 2020 年 11 月以来最差的。

    在轮动开始之前，一切表现不佳的股票突然又火了起来。在 Groupon Inc. 和 Archer Aviation Inc. 等公司大幅上涨的推动下，罗素 2000 指数创下了自 2023 年 11 月以来的最佳周表现，上涨了 6%。与此同时，一篮子做空最多的股票在周四创下了自 5 月以来的最佳单日表现，上涨了 4%。

    “归根结底，糟糕的广度只是数学问题，”加拿大皇家银行资本市场有限责任公司衍生品策略主管艾米·吴·西尔弗曼 (Amy Wu Silverman)表示。“如果大型科技股在指数上涨过程中推动了回报贡献，那么在指数下跌过程中，科技股和市场都会下跌。”

    今年，大公司和小公司之间的差距可以用各种夸张来形容。阿波罗的托尔斯滕·斯洛克 (Torsten Slok)表示，跑赢标准普尔 500 指数的股票比例创历史新低，他还指出，排名前十的公司目前约占该指数的 35%，但收益仅占 23%。

    与此同时， Strategas 的 ETF 策略师托德·索恩 (Todd Sohn)表示，苹果公司、英伟达公司和微软的持股比例均超过标准普尔 7%。

    对市场集中度的警告并没有阻止投资者向大型股投入更多资金。Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）持有特斯拉公司、苹果、Meta Platforms Inc.、Nvidia、Alphabet Inc.、亚马逊公司和微软的股票。据发行人称，过去两周流入资金超过 2.85 亿美元，交易量随之激增，比 30 天平均水平高出 300%。仅周四一天，交易员就交易了价值 1.2 亿美元的股票，创下该基金历史最高水平。

    Newedge Wealth 首席投资官卡梅伦·道森(Cameron Dawson) 在电话中表示： “虽然领导层轮换可能需要一些时间，但一旦发生，可能会非常痛苦，因为投资者会片面地投入到集中度的顶峰。”

    这种轮动是否会持续，谁也说不准。Neuberger Berman Group 的Steve Eisman就预计，超级大盘股的强势将持续数年。

    有一件事是肯定的：投资者已经大规模押注科技股，这意味着只要适度转向风险较高的股票，就可能改变未来华尔街的交易格局。

    B. Riley Wealth 首席市场策略师Art Hogan表示：“Mag-7 并不需要太多的获利回吐，就能真正激发其他 493 只股票的活跃度。”

  • 美国大选: 过去三次选举平均美股上涨10%

    美国大选: 过去三次选举平均美股上涨10%

    纽约证券交易所摄影师：Alex Kent/Bloomberg

    今年，墨西哥、印度和欧洲的选举引发了全球股市的动荡。在美国，投资者正努力应对与通胀、利率和地缘政治相关的不确定性，他们已经为可能伴随总统竞选和 11 月大选而来的波动做好准备。

    然而，尽管市场往往讨厌不确定性，波动性可能会增加风险，但历史和其他因素表明，即使是一场势均力敌的竞争也绝不会给股市带来不利影响。两位候选人——总统乔·拜登和共和党推定候选人唐纳德·特朗普——将于 6 月 27 日星期四在本轮总统大选的首场辩论中对决。

    选举年的数据显示了什么

    选举年对美国股市来说通常都是好事。自 1960 年以来，标普 500 指数几乎在每个选举年都上涨。例外是 2000 年和 2008 年，这两年分别受到互联网泡沫破灭和金融危机的影响。

    近几轮选举的记录看起来甚至更好。自 2008 年以来的三个选举年（2012 年、2016 年、2020 年），基准指数上涨了至少 10%。

    从更狭隘的视角来看，只关注选举年的最后七个月，就会得到类似的情况。

    根据《股票交易者年鉴》的数据和分析，自 1950 年以来，在 18 次总统选举中，标准普尔 500 指数有 16 次在这段时间内上涨。一次下跌的年份是 2000 年，当时选举结果被推迟了 36 天；另一次下跌的年份是 2008 年。

    尽管如此，不确定性太多也是有原因的

    市场专家已经开始警告说，这场选举可能要到最后一刻才会分出胜负，而且选举几天后结果可能仍不明朗，尽管可能性很小。他们指出，选举结果可能存在争议或势均力敌，而且邮寄投票正在不断采用，而计票时间比机器投票要长。

    在 2000 年佛罗里达州选举重新计票之争中，标准普尔 500 指数下跌超过 4%，10 年期美国国债收益率下跌 52 个基点，随着投资者纷纷涌入避险资产，金价上涨。

    选举可能以旷日持久的争端甚至更糟的政治暴力收场，这也是投资者正在努力应对的可能性。如果出现这种情况，市场预计将陷入困境，尤其是如果这也意味着最终结果存在不确定性的话。

    “恐惧指数”在说什么

    任何可能影响经济和扰乱市场的重大事件都会导致交易波动。选举也不例外。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）的期货曲线，也称为华尔街的“恐慌指数”，显示今年交易员已经开始为11月选举前后股市波动的风险做准备，而这种立场通常在一年的晚些时候才会出现。原因可能是在这个选举周期，选民比往年更早地对主要候选人有了一定的了解。

    与此同时，高盛建议，那些认为 15 天内无法决出大选获胜者的客户，应该考虑持有 11 月份的 VIX 合约，该合约代表截至 12 月中旬的隐含波动率。

    尽管如此，美国银行的策略师指出，衡量政策不确定性的指数和 VIX 本身都处于低位，这表明市场尚未完全反映出选举期间政治不确定性可能上升的影响。

    投资者需要关注的问题

    税收、贸易和移民是投资者密切关注的关键问题。

    据知情人士透露，特朗普承诺将企业税率从目前的 21% 降至20%。他还誓言将共和党 2017 年制定的全面税法永久化，并敦促续签该法案的关键部分。与此同时，有报道称民主党正在制定提高企业和富人税收的计划。

    贸易和关税已经成为头条新闻。特朗普谈到了全面征收 10% 的关税，以及对中国制造的商品征收更高的关税。拜登宣布对一系列中国进口产品征收全面关税，包括半导体、电池、太阳能电池、关键矿产、钢铁、铝和电动汽车。

    特朗普表示，他将直接驱逐非法移民，而拜登则关闭了美墨边境，禁止部分难民入境，直到过境人数大幅下降。摩根大通表示，任何限制移民的有效措施都可能成为通胀的潜在推动因素，如果这导致劳动力严重短缺，从而抑制经济增长。

    拜登获胜将对股市带来冲击或帮助

    拜登对清洁能源的积极立场意味着他的连任对整个集团来说都是好消息，包括电动汽车制造商，以及电动汽车充电网络运营商（如 ChargePoint Holdings Inc.、Beam Global、Blink Charging Co.），以及供应商和电池制造商。

    预计在拜登的领导下，太阳能股也将表现更好，其中包括 First Solar Inc.、Sunrun Inc.、Enphase Energy Inc. 等。

    在民主党执政期间，大麻股通常也表现良好，值得关注的股票包括 Tilray Brands Inc.、Canopy Growth Corp.、Curaleaf Holdings Inc. 以及 AdvisorShares Pure US Cannabis ETF。

    由于拜登政府预计将保持严格的监管，对美国银行公司、摩根大通公司和高盛集团等银行的资本要求更高，并且信用卡费用收入将继续面临压力，因此金融股可能继续面临风险。

    由于现任政府的《抑制通货膨胀法案》要求降低药品价格，制药商可能也面临监管压力。

    特朗普胜选将对哪些股票板块产生影响或助力

    如果特朗普胜选导致贸易紧张局势升级，那么在中国收入较高的公司可能会面临冲击。一些知名公司包括 Nvidia Corp.、Broadcom Inc、Qualcomm Inc 等芯片制造商，Air Products and Chemicals Inc. 和 Celanese Corp. 等材料公司，Tesla Inc. 和 BorgWarner Inc. 等汽车公司，以及 Otis Worldwide Corp. 等工业公司。

    清洁能源和电动汽车综合体已经从拜登的《通胀削减法案》中受益，并将继续获得提振，但鉴于特朗普已表示将完全推翻拜登的电动汽车政策，它们预计将面临挑战。如果特朗普取消向买家提供的税收抵免，面临风险的公司将包括特斯拉公司、Rivian Automotive Inc. 和 Lucid Group Inc.，以及电池制造商和零部件供应商。

    鉴于特朗普誓言要取消对国内石油生产的限制，如果特朗普获胜，石油、天然气和传统能源公司可能会受益于有利于石油的政策。值得关注的股票包括贝克休斯公司、埃克森美孚公司、康菲石油公司、西方石油公司和威廉姆斯公司、哈里伯顿公司、戴文能源公司、雪佛龙公司等。

    鉴于预期国防开支将成为共和党的明确优先事项，国防类股有望在共和党获胜的情况下表现更好。值得关注的股票包括洛克希德马丁公司、诺斯罗普·格鲁曼公司和 RTX 公司。

    在特朗普的领导下，加密货币股票也可能受益，因为这位前总统最近几周在竞选活动中越来越多地强调比特币和其他数字资产是吸引新选民的一种方式。值得关注的股票包括 Coinbase Global Inc.、Marathon Digital Holdings Inc.、Riot Platforms Inc.、Cleanspark Inc.、MicroStrategy Inc. 和 Cipher Mining Inc.

  • 美国: 自新冠疫情以来，美国吸纳全球1/3的流动资本

    美国: 自新冠疫情以来，美国吸纳全球1/3的流动资本

    • 海外投资者抛开去美元化论调
    • 关键问题是政策是否会转变，从而颠覆

    美国经济引擎吸引的全球资本份额越来越大。摄影师：安德鲁·哈雷/彭博社

    近年来，面对世界各地要求摆脱对美元依赖的呼声，美国已夺走了自新冠疫情爆发以来所有跨境投资的近三分之一。

    国际货币基金组织应彭博新闻社的要求发送的一份分析报告显示，自 2020 年美元短缺吓坏全球投资者、2022 年俄罗斯资产冻结引发对尊重资本自由流动的质疑以来，全球资本流动的份额一直在上升，而不是下降。根据国际货币基金组织的数据，疫情前美国的平均份额仅为 18%。

    尽管人们对美元的主导地位感到担忧，但美国利率升至数十年来的最高水平，对海外投资者来说具有重大吸引力。由于拜登总统为刺激可再生能源和半导体生产而推出的数十亿美元激励措施，美国还吸引了新一波外国直接投资 (FDI)。

    这一趋势与疫情前相比发生了重大转变，当时资本大量涌入新兴市场，包括快速增长的中国。自疫情爆发以来，美国最大的地缘政治对手中国在全球资本流入总额中的份额已减少一半以上。

    但由于唐纳德·特朗普承诺，如果他赢得11月大选，他将扭转拜登经济学的关键要素，而美联储也表示将在今年晚些时候开始降低利率，美国的优势可能不会持续。

    政策展望

    Eurizon SLJ Capital 首席执行官Stephen Jen表示：“与疫情爆发前的几年相比，流入中国的 FDI 和流入美国的证券投资发生了巨大变化。这种新的资本流动模式很可能只有在美国和中国的政策发生变化时才会改变。”

    根据国际货币基金组织的数据，2021-23年期间，中国在跨境资本流动总额中的份额为3%，低于截至2019年的十年间的7%左右。

    这些数据表明，为什么国家主席习近平及其副手一段时间以来一直在努力恢复外国投资者对中国的兴趣。习近平还在为中国共产党领导层会议做准备，预计会议将采取新的改革措施——这可能会改变投资者对中国的评价。

    尽管如此，4 月份的数据显示，海外对华投资连续第四个月放缓。此外，由于利率处于近代以来的最低水平，中国国内资本正在大量外流，4 月份国内企业购买的外汇创下 2016 年以来的最高水平。

    相比之下，美国经济引擎吸引了越来越多的全球资本。世界银行周二在美国经济强劲扩张的推动下上调了2024 年全球经济增长预测，这表明了其对全球的影响。国际货币基金组织的数据显示，在 2021-23 年期间，美国获得的净资本流入量约占 GDP 的 1.5%。

    对于需要更多国际资本来赶上发达经济体的新兴市场来说，情况并不理想。总部位于华盛顿的国际货币基金组织估计，新兴国家近年来出现了净资本外流，这是自 2000 年以来第二次出现这种情况。去年，新兴市场的 FDI 总额仅占国内生产总值的 1.5%——这是本世纪初以来的最低水平。

    跟踪全球资本的国际金融协会 (Institute of International Finance) 经济学家乔纳森·福顿(Jonathan Fortun ) 表示：“这个大佬得到了所有人的关注。它已经耗尽了部分流入新兴市场的资金。”

    流入“大佬”的资金包括拜登政府经济计划支持的项目。例如：韩国三星电子公司计划获得 64 亿美元的补助金，以增加德克萨斯州的芯片产量，这是一项总投资超过 440 亿美元的更广泛计划的一部分。

    有很多事情可能会改变。

    美联储决策者周三预计降息周期将于年底开始。这可能会降低高回报美国资产对全球固定收益投资者的吸引力。

    与此同时，一场存在分歧的总统选举即将于 11 月举行，这将带来政策不确定性——税收、关税和不断恶化的地缘政治紧张局势是最令人担忧的问题。

    债务飙升也引发了人们对美国即将陷入财政悬崖的担忧。普华永道地缘政治投资业务主管亚历克西斯·克罗表示，这威胁到了美国吸引投资者的一些关键原因，包括美国国债作为安全投资的声誉。

    “什么会破坏这一点？那就是美国财政赤字的快速扩张。共和党和民主党之间罕见的政治凝聚力使得赤字问题不再重要，”她说。

    美国政治

    TS Lombard 的Grace Fan表示，美国政治分歧的严重性掩盖了一切，这引发了人们对尊重选举结果、法治和政府机构作用的更深层次担忧。

    “从制度角度来看，未来最大的问题是，在监管明确性的帮助下，法治是否总体上将在下一届总统任期内为外国投资者和美国人所接受，”

    她说。“在去美元化运动逐渐获得更多动力之际，这是维持投资者对美国资产的足够信心的基础。”