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关注不受欢迎的行业

• Nanette Abuhoff Jacobson

想法： 为了让新资金发挥作用，我喜欢考虑市场上不受欢迎的领域。我们正处于增长超越价值的成熟阶段。增长与价值往往有 10 至 15 年或 10 至 20 年的表现优异和表现不佳的周期。在此背景下，我有三个想法：优质价值股、小盘股和日本。

策略： 价值是指能源、金融、材料和公用事业等周期性行业。优质价值意味着寻找资产负债表没有过度杠杆化、具有竞争优势、盈利仍然增长且股息收益率高于标准普尔 500 指数（约 1.5%）的公司。如果通胀确实持续存在，价值股也应该表现良好。

小盘股的风险高于质量价值。这些公司没有经过测试，盈利可能没有同样的稳定性。但这是同一个普遍论点——小盘股和大盘股都会经历激烈的 15 年周期，大盘股跑赢小盘股的趋势可能会逆转。估值处于 30 年来的相对低点，而且股票与表现良好的美国经济的联系更加紧密，因此更不受地缘政治的影响。

日本30年来一直处于通货紧缩的世界。现在存在通货膨胀，但这是一种好的通货膨胀。你需要一点通货膨胀，因为这会鼓励公司现在而不是以后进行投资。另一个重大变化是，东京证券交易所正在迫使企业提高对股东的资本回报，公司治理模式比以前质量更高。日本的表现非常好，我认为还有两到三年的时间。 

总体而言： 投资者总体上应该对继续持有股票感到满意。美国经济基础相当稳固，并且很好地经受住了高利率的考验。对于投资者来说，重要的是要接受这一点，并接受这一事实，即这个等式中一个棘手的部分是通货膨胀。美联储希望能够掌控局面，市场也预期美联储将降息。我对客户的重大警告是，事实可能并非如此。这并不是说这对投资来说是一场灾难，但这意味着您需要在更长时间内警惕通胀上升的幽灵。

价值游戏

Jerry Davidse

想法： 在 Presilium，我们采用再平衡策略，向已经滞后且现在可能为客户提供更好机会的市场领域增加资金。在 2022 年底实现增长再平衡后，我们现在正在增持价值股并利用其有吸引力的估值。每当标准普尔 500 指数上涨或下跌 5% 时，我们就会重新平衡客户账户，并对结果非常满意。

策略： 

• 标普 500 指数的市盈率相对较高，约为 23，但截至 1 月 31 日，
• Vanguard Value ETF ( VTV ) 和 Vanguard Mid-Cap Value ETF ( VOE ) 的市盈率约为17 日，
• Vanguard 小盘价值 ETF ( VBR ) 的市盈率约为 12。

我们认为这些 ETF 内的公司已准备好成为下一个表现优于大盘的领域，并且正在对它们进行投资。

总体情况： 美国失业率已连续两年多低于 4%。这意味着美国劳动力有时间适应自己的角色并变得更加高效。再加上人工智能融入我们的日常生活，我们将拥有一个可以提高生产力和盈利能力的组合。我们仍然乐观地认为这将继续推动股价走高。 

寻求长期增长 

Cameron Dawson

这个想法是： 为了仍然能够投资成长型股票，即使广泛的行业[估值]被拉伸，我们正在寻找那些估值不高、但仍然拥有有吸引力的盈利增长潜力、强劲的资产负债表、和充足的现金产生。 

策略： 作为长期投资者，我们总是在短期内可能带来上涨的因素与长期内有持续回报潜力的因素之间进行权衡。最近添加的投资组合的一些示例包括：

• eBay ( EBAY )，一个不受欢迎的增长型公司，尽管其利润率与软件类似，但其市盈率仅为 10 倍。该公司现在更加关注盈利能力和股东回报。
• 日月光科技控股，半导体供应链的关键参与者。这家台湾股票在美国拥有美国存托凭证，股票代码为ASX。该公司提供封装和测试服务，这是半导体生产的最后一步。该股的预期市盈率仅为 14 倍，并且受益于半导体生产的快速复苏，制造商们纷纷为人工智能军备竞赛提供服务。
• 应用材料公司 ( AMAT ) 是一家估值合理的高品质成长型企业，提供有吸引力的盈利增长，同时受益于人工智能芯片需求的顺风车。AMAT 是半导体供应链中的另一个关键参与者，也是先进芯片制造所用基本设备的供应商。该公司目前的预期市盈率为 23 倍，是一家轻资本企业，拥有优质的自由现金流收益率和 30% 以上的投资资本回报率。

大局： 在今天的市场中，高速增长和科技股显然存在短期动能，但估值变得捉襟见肘，仓位变得拥挤，一旦动能转向，这些因素往往会影响中期回报。

进入住宅建筑商

Jack Janasiewicz

想法： 我们在住宅建筑商中看到了一些有趣的机会。从估值角度来看，它们仍然相当便宜，有些市盈率仅为个位数。 

策略： 房地产市场供应依然紧张。如果你看一下库存，就会发现该行业的库存量只有三到四个月，这与七个月左右的典型供应量相差甚远。人口统计数据仍然支持这一趋势。这是千禧一代，以及这个群体创纪录的家庭形成率。30岁出头的人可能正在领取一份体面的薪水，想要结婚并组建家庭，想要搬出公寓或父母的房子。从人口角度来看，这是至少在未来几年推动房地产市场的很大一部分。将千禧一代的需求与供应不足相结合，使房地产市场处于相当良好的状态。

如果你看看SPDR S&P Homebuilders ETF ，你会看到DR Horton、Lennar、Pulte和Toll Brothers等大牌公司 ，那么一篮子这些公司的市盈率为 13 倍。它们的交易价格比大盘大幅折扣，而标准普尔 500 指数的交易价格接近 20 倍的远期市盈率。 

总体情况： 人们说住房“昂贵”，但当你想到“昂贵”这个词的用处时，最重要的是，它是你每月还款额的函数。这是相对的，但也许你必须考虑买一些更便宜的东西。如果利率高，随着利率下降，你可以购买更多的房子。我们认为美联储应该在夏末之前达到通胀目标。这将使美联储能够在年底前降息三到四次，这将有助于降低抵押贷款利率。 

研究小型股

Eric Leve

这个想法： 从历史上看，小盘股价值往往是周期中此时此刻涨幅最大的股票，因此它们将成为许多投资组合的有用补充。但下一批人工智能受益者所在的小盘股增长可能是最明显的赢家。

策略： 毫无疑问，2023 年是巨型成长股的一年，“七强”（以及其他几只）的领先地位就证明了这一点。他们的表现让标准普尔 500 指数的其他公司望尘莫及，而机会就在于此。这些股票带来了可靠的收益，更重要的是，投资者将它们视为生成型人工智能热潮的首选受益者。不幸的是，它们在盈利方面并没有发挥作用：虽然标准普尔十大股票几乎占该指数的三分之一，但它们贡献的盈利不到四分之一。

在小盘股增长中，能够显着提高生产力的软件即服务公司脱颖而出，而从事我们这个时代最关键需求之一的公司也是如此：网络安全，不幸的是，这一主题不会持续下去。哪些首席信息官在可预见的未来将其列为首要任务。

总体情况： 从历史上看，股票回报往往先于盈利增长，而盈利增长则先于经济走强。在周期的这个阶段，中小盘股可能会引领股市，尤其是在我们等待 2024 年底和 2025 年初经济增长强劲的情况下。