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  • 华尔街: 难以预测的失败上涨

    华尔街: 难以预测的失败上涨

    自疫情爆发以来，华尔街策略师们在年度预测中一再低估美国股市的表现，导致他们在年底疯狂上调预期。

    一连串的上调预期看起来有点像“空头挤压”，即交易员被迫迅速平掉看跌押注，这通常会增强证券的上涨势头。从这个意义上说，今年已经是策略师们十年来最大的空头挤压，季节性趋势表明这种情况将在未来几个月继续下去。

    总体而言，此类目标价一直以来都有着不稳定的记录，但事实证明，这个市场对策略师来说尤其难以处理。

    首先，大型成长型公司的优异表现打破了旨在将宏观经济状况和利率转化为标准普尔 500 指数公允价值的传统模型。

    自 2020 年初以来，仅英伟达、苹果、微软、Alphabet和亚马逊这五家公司就解释了基准指数近一半的表现，这意味着，如果宏观模型不能解释这些公司的特殊情况，包括人工智能主题，那么它们就是不够的。尽管一些股票受益于市盈率上升，但推动它们走高的主要原因是收入和利润的潜在增长。每个策略师至少应该每季度与英伟达分析师共进午餐几次。

    其次，经济学家和策略师一直误判经济实力。

    2023 年初，调查的经济学家预测中值显示，美国经济今年勉强能过得去。但事实恰恰相反，美国经济增长了 2.5%，今年似乎有望再次实现这一目标。

    预测错误很大程度上可能是对旧经验法则的过度依赖，包括美联储加息通常会导致经济衰退的想法。

    在“正常”经济周期中，这可能是正确的，但在疫情之后，情况就不同了，因为雇主正在囤积劳动力，消费者迫切希望回到餐馆和音乐会，典型的房主有 3% 的抵押贷款利率，房屋净值也很高。经济学家可能还低估了人工智能军备竞赛带来的资本支出以及拜登总统的产业政策对宏观经济的影响。

    然而，接受调查的策略师平均预期，标准普尔 500 指数（上周收于 5,648 点）今年年底将 下跌约 3%，至 5,469 点（中位数：5,600 点；范围：4,200-6,000 点）。

    这令人困惑，因为 2023-2024 年的很多预测内容基本保持完整，并有实时数据支持。

    亚特兰大联邦储备银行的 GDPNow 模型显示，目前经济以 2.5% 的年化率增长。在当前财报季，约有 81% 的标准普尔 500 指数成分股公司的业绩超过华尔街预期，其中包括消费品行业的领头羊Target Corp.和Walmart Inc.。

    在美联储可能于 9 月开始降息之前，长期借贷成本已开始暴跌。初请失业金人数显示裁员情况并未失控，而人工智能芯片制造商英伟达（被一些人称为全球最重要的股票）最近的暴跌更多是由于公司自身的生产障碍，而不是人工智能的长期前景。

    与此同时，市场支撑股似乎正在大放异彩。除前五大股票外，预计标准普尔 500 指数成分股的盈利增长将加速至 2025 年。

    拓展

    当然，标普 500 指数的市盈率为 21.3 倍，处于历史高位。即使这在很大程度上反映了该指数成分的变化，也不应该对此视而不见。

    然而，由基本面和精彩故事支撑的高估值可以持续一段时间。而且，由于今年秋冬似乎又会出现一次策略师空头挤压，很难想象清算即将到来。

  • 德国: 股市创下历史新高，无视该国经济低迷

    • DAX指数今年以来上涨13%，创下新高
    • 德国股市面临经济疲软和中国风险

    德国经济上季度出现萎缩，其最大的贸易伙伴之一陷入​​困境，政府也非常不受欢迎。然而，该国基准股指刚刚创下历史新高。

    这种脱节让投资者怀疑 DAX 指数今年是否还能延续13%的涨幅，因为投资者和商业信心指标表明未来经济将进一步低迷。

    由于该国最受关注的行业之一汽车业正陷入低迷，此次反弹显得更加引人注目。大众汽车集团、宝马汽车集团和保时捷汽车集团的股价在 2024 年均下跌了 11% 或更多，部分原因是主要贸易伙伴中国经济疲软。大众汽车周一表示，正在考虑首次关闭德国工厂。

    德国商业银行经济学家拉尔夫·索尔文表示：“企业显然越来越放弃了经济复苏的希望。这对未来几个月的德国经济来说不是一个好兆头。”

    8 月初，德国股市陷入全球股市抛售，抹去了今年的大部分涨幅。但 DAX 指数强势反弹，从 8 月 5 日的低点到周一创纪录的 18,930.85 点，上涨了 9.2%。

    投资者没有预见到 8 月份的反弹，因此对于许多投资者来说，这可能是痛苦的：在美国银行对基金经理的调查中，德国上个月成为欧洲最不受欢迎的市场。

    DAX 指数之所以如此坚挺，部分原因在于该指数中的出口企业与德国经济增长的关联性不如小公司。相比之下， DAX 中型股指数今年下跌了5.4% ，但仍比 2021 年的纪录低约 30%。

    风险迹象比比皆是：尽管德国银行的股票表现良好，但银行在上半年将不良贷款拨备增加了近 50%。为什么？根据消费者信用评级公司 Creditreform 的数据，在此期间，企业破产率上升了近 30%，达到十年来的最高水平。

    此外，在明年全国大选前夕，德国面临的政治不确定性日益增加。德国总理奥拉夫·朔尔茨领导的社会民主党及其执政联盟在周日的地区选举中败给了民粹主义政党。德意志银行经济学家马里恩·穆尔伯格和乌尔苏拉·沃尔瑟表示，选举结果“可能会给联邦政府联盟带来进一步的压力”。

    德国的主要贸易伙伴中国经济持续疲软，这对德国经济前景不利。8 月份，中国制造业活动连续第四个月萎缩，该国仍在努力应对房地产市场长期低迷和消费活动疲软。与中国的贸易紧张局势是另一个不利因素。

    尽管如此，投资者仍认为大型股指数中的公司前景更为光明。他们现在对 DAX 指数的估值为预期收益的近 13 倍，高于 10 月份的不到 10 倍，这是近期估值的最低点。

    彭博行业研究策略师孟凯迪和Laurent Douillet表示，今年的评级调整主要是由 SAP SE 推动的。这家德国软件公司是人工智能热潮的受益者。

    SAP 目前在该指数中的权重为 15%，其预期市盈率今年已从 23 倍跃升至 35 倍，为至少 20 年来的最高水平。

    策略师们表示，很难看出什么因素可能推动此次反弹再次上行。

    行业研究策略师表示： “鉴于盈利势头减弱、对中国的巨大敞口、特定行业的风险以及不太可能出现的欧洲周期性复苏，德国市场下半年前景谨慎。DAX需要新的估值催化剂来释放上行潜力。”

  • 台湾: 设定增长目标，力争 2028 年经济规模达 1 万亿美元

    • 内阁还致力于稳定通货膨胀、限制失业
    • 台湾将于 8 月 16 日公布 2025 年官方增长预测

    台湾未来四年的经济增长率目标为 2.8%-3.6%，政府的目标是在此期间将这家科技巨头的整体产出提升至 1 万亿美元左右。

    政府内阁在一份声明中表示，政府还计划将人均国内生产总值提高到 4 万美元左右。

    声明称，政府还计划在 2025-2028 年国家发展计划中将通胀率稳定在 2% 以下，并将失业率保持在 3.2%-3.5% 之间。

    台湾内阁强调台湾经济实力日益增强，并指出明年台湾的人均 GDP 应会超过韩国，韩国也是世界主要科技出口国之一。

    台湾经济规模约为 8000 亿美元，在疫情中表现良好，继续跑赢大多数竞争对手，第二季度同比增长 5.09%，这要归功于支撑人工智能发展的高科技产品出口。

    受人工智能热潮的影响，台湾基准股指 7 月份飙升至历史新高，不过由于全球市场动荡和地缘政治担忧，该指数已从峰值回落。

    本月早些时候，台湾半导体制造股份有限公司宣布7 月份销售额增长了 45% ，该公司是苹果公司和 Nvidia Corp. 等科技巨头的重要供应商。

    内阁表示，到 2026 年，人工智能产值可能超过 1 万亿新台币（310 亿美元）。

    台北统计局将于周五公布 2024 年第二季度的修订增长率和对 2025 年增长的首次预测。

  • 高盛: 市场预期经济衰退的可能性上升

    • 利率市场正在消化更多经济放缓的风险
    • 但经济学家和市场仍预测未来会出现软着陆

    上周，市场动荡一度引发华尔街恐慌，金融市场由此发出信号，称经济衰退即将来临的可能性更高。

    这仍然是一个很小的机会。但高盛集团和摩根大通的模型显示，从美国债券市场的信号以及对商业周期的起伏极为敏感的股票的表现来看，市场隐含的经济衰退可能性已经大幅上升。

    高盛表示，股票和债券市场预计美国经济衰退的可能性为 41%，高于 4 月份的 29%。

    最新一轮上涨的原因是市场押注美联储将以更激进的步伐降息，以及对商业周期波动极为敏感的股票表现落后。摩根大通的类似模型计算出，由于美国国债大幅重新定价，美国经济衰退的可能性从 3 月底的 20% 上升至 31%。

    摩根大通策略师尼古拉斯·帕尼吉尔佐格鲁表示，该银行模型中的衰退风险反映了自上月就业报告显示就业增长放缓以来，市场已将降息幅度考虑在内。他表示，股市预示着经济衰退的可能性只有五分之一，尽管这一概率高于今年早些时候股市创下新高时市场预估的零概率。

    “美国信贷和股票市场看起来与美国利率市场脱节，”他说。“如果下一次美国 8 月份家庭调查结果与 7 月份一样疲软，从而强化经济衰退论，那么股票和信贷市场将需要大幅走弱才能赶上利率市场。”

    8 月 2 日公布的就业增长数据低于预期，引发了人们对美联储开始放松货币政策等待时间过长的担忧，引发了对经济放缓的担忧。尽管数据显示就业人数减少，但月度就业人数仍超过 10 万，各种经济健康状况指标并未警告经济衰退迫在眉睫。例如，美国小企业乐观情绪最近在 7 月份升至两年多以来的最高水平。

    此外，经济学家的预测并没有实质性增加，在 2023 年达到近 70% 之后，自 4 月份以来，共识预测一直保持在 30% 左右。

    标准普尔 500 指数自 7 月中旬创下历史新高以来仍下跌逾 4%，而科技股占比较高的纳斯达克 100 指数则较峰值下跌逾 8%。

    根据高盛和摩根大通的模型，利率市场对经济衰退的预期高于股票市场。

    根据高盛的模型，美联储基准利率 12 个月的隐含变化意味着明年经济衰退的可能性为 92%，而根据摩根大通的数据，五年期美国国债收益率的变化表明经济放缓的可能性为 58%。

    不过，信贷和抵押贷款市场仍有许多令人欣慰的信号，风险水平并没有引起太多担忧。

    高盛资产配置研究主管克里斯蒂安·穆勒-格里斯曼 (Christian Mueller-Glissmann)表示，尽管市场模型预计经济下滑的可能性增加，但该公司的经济学家仅认为经济下滑的可能性为 25%，“​​这仍然相对较低”。

  • 美股: 未来区间回调9%, 涨幅接近33%

    美股: 未来区间回调9%, 涨幅接近33%

    过去一个月的股市抛售迫使投资者思考市场是否仍然过高，如果是，可能下跌多少。

    回答这个问题的一个方法是看看股票相对于其基本面是否异常昂贵，然后估计需要下跌多少才能让它们回到更正常的水平。在周一标准普尔 500 指数下跌 3% 之后，我就是这么做的，我预计市场会充满泡沫，股票超买。但我的发现让我感到惊讶。

    我查看了分析师对标准普尔 500 指数中每家公司的长期盈利增长预测。这是公司商业周期（通常为 3 至 5 年）内的预计盈利增长。我利用这些增长率计算出每家公司的未来每股收益（我们称之为长期收益），然后利用这些收益计算出每家公司的市盈率（我称之为长期市盈率）。

    我不得不排除 58 家无法获得估值的公司，但它们的总权重仅占该指数的 6%，因此按市值计算，标准普尔 500 指数的大部分成分股都体现在我的计算中。

    掌握了长期市盈率后，我必须确定“正确”的市盈率。关于公允价值的合理性存在许多分歧，但市场暗示了答案。

    • 一个线索是，自 1990 年（数据可追溯到的最早年份）以来，标准普尔 500 指数基于远期收益的平均市盈率为 18 倍。
    • 第二个线索是，标准普尔 500 指数公司的平均长期市盈率往往徘徊在该倍数附近，现在仅略高于 20 倍。

    基于此，我决定将 18 倍作为长期市盈率的底线。令我惊讶的是，在我研究的 442 家公司中，63% 的长期市盈率低于 18 倍。

    有些公司在标准普尔 500 指数中的权重大于其他公司，亚马逊公司 (Amazon.com Inc.)、Meta Platforms Inc.、Alphabet Inc. 等重量级公司，当然，甚至 Nvidia Corp. 也榜上有名，部分原因是最近的抛售。

    如果所有这些股票都按需要上涨或下跌，以接近长期收益的 18 倍，则标准普尔 500 指数将上涨33%。

    这不仅是因为三分之二的公司交易价格低于该水平，还因为，按市值加权（标准普尔 500 指数的构成方式），一些上涨将来自最大的公司。

    让我们关注 165 家看似超买的公司，其中包括 Broadcom Inc.、Tesla Inc. 和 Costco Wholesale Corp. 等巨头。如果这些超买股票的市盈率跌至 18 倍，可能会打击市场人气，使廉价股票更难获得更高的市盈率。

    但即使只有超买股票重新定价，而其他股票保持不变，标准普尔 500 指数也只会下跌 9%。

    为何在大多数标准普尔 500 指数成分股公司的市盈率都处于长期收益的合理倍数时，市场却显得如此超买？答案之一是，总体市盈率往往基于去年的收益或明年的预期利润，而非长期估计值，后者几乎总是较高，因此导致市盈率较低。

    更令人担忧的解释是，市场偶尔会对分析师的盈利预测提出质疑。事实上，一些大型科技公司的预期增长是建立在人工智能炒作之上的，而人工智能正受到越来越多的质疑。如果美国经济放缓（目前看来如此），盈利增长可能不会像分析师预期的那样强劲。

    当市场对盈利预测产生怀疑时，通常对股票不利。分析师过去曾被迫下调预期，通常是在市场通过大幅下跌股价来表达不满之后。值得注意的是，在 2008 年金融危机期间，分析师将标准普尔 500 指数成分股公司未来一年的盈利预测下调了 41%，在新冠疫情期间下调了 29%。

    如果长期收益被全面减记，比如说 35%，那么在当前价格下，将会有更多股票被超买。不过，标普 500 指数的潜在下跌幅度仅接近正常调整。在这种情况下，69% 的标普 500 指数公司的市盈率将高于长期收益的 18 倍。假设所有股票都按需要上涨或下跌以接近 18 倍，标普 500 指数将下跌 11%。

    但同样，一些股票的回调往往会影响或至少抑制其他股票。如果超买股票的下跌没有被标普 500 指数中价格较为合理的三分之一公司的上涨所抵消，市场可能会下跌近 27%，类似于痛苦的熊市。

    如果盈利情况顺利，那么整个市场可能不会像个别公司的过度表现让投资者认为的那样昂贵，尽管重新定价仍然是必要的。目前，分析师们坚持他们的长期盈利预测，部分原因是大多数标普 500 指数公司第二季度的业绩都超过了预期。但未来几天和几周，市场将对这些预测的质量发表意见。

  • 经济衰退: 这次不会有多严重

    经济衰退: 这次不会有多严重

    市场动荡再度引发担忧，人们担心美国终究未能逃脱历史的阴影，经济硬着陆——衰退——即将到来。目前尚不清楚这是否只是日元升值的暂时现象，还是对美国经济实际疲软的合理反应。但有理由相信，即使是硬着陆也不会那么严重。

    需要明确的是，经济衰退从来都不是好事。人们失业，公司倒闭，资产贬值，不确定性蔓延。但有些经济衰退比其他衰退更严重。2001 年的经济衰退相当温和，持续时间也短，失业率最高达到 6.2%。2008 年，失业率上升到 10%，而家庭的财富却大量缩水，经济复苏持续了近十年。

    三个因素决定了经济衰退的严重程度：

    • 当时的经济状况如何、
    • 造成衰退的原因是什么
    • 以及应对政策是什么。

    值得我们逐一分析。

    当前经济状况相当不错。与 2008 年相比，家庭杠杆率没有过高。他们更有能力经受住经济萎缩，甚至是失业期。如果出现经济衰退，需求会下降，但不会大幅下降。企业杠杆率也没有过高，至少在公共债务市场是这样。

    这种相对较低的债务水平（其中大部分与低利率挂钩）表明，即使经济状况恶化，经济仍具有相当大的韧性。

    诚然，存在严重的长期疲软根源：政府债务过多、经济政策对贸易和增长关注不足、政治不稳定以及移民政策不力。但除非美国运气不好，否则这些因素还要几年才会对经济产生重大影响。

    那么第二个因素呢：是什么导致了经济衰退？有时是巨大的供应冲击，比如疫情导致经济停摆，或者能源成本大幅上涨——这两种情况都是意料之外的。20 世纪的一些经济衰退源于货币政策过于紧缩。尽管有人抱怨美联储上周没有降息，但按历史标准来看，利率仍然不算高——而且目前还不清楚金融状况是否紧张。

    如果经济衰退真的来临，其原因可能是疫情后过度繁荣的结束，而人工智能炒作刺激的股市就是这种繁荣的典型表现。

    如果经济衰退是由人工智能引发的市场调整引起的，那么这意味着这次衰退更像 2001 年而不是 2008 年，后者更多的是债务市场的问题，而不是股票市场的问题。

    最后一个因素是政策反应。紧缩政策和紧缩货币政策可能会使经济衰退更加严重——就像扩张性政策可以加速复苏并减轻经济衰退一样。

    很有可能，美联储将采取扩张性政策。一旦宏观经济出现严重疲软或出现严重流动性事件，美联储就会进入扩张模式，这是一套成熟的策略。

    在某些方面，当前的波动让人想起 1997 年，当时外汇市场也引发了全球不稳定。但美国避免了一场金融危机，因为美联储帮助安排了对长期资本管理公司的收购，这是一家大型对冲基金，其固定收益头寸威胁到重大流动性事件。

    无论是唐纳德·特朗普还是卡玛拉·哈里斯政府，财政政策可能都会比较宽松，因为他们似乎都不惧怕债务。这确实增加了过度宽松的政策重新引发通胀的风险，目前通胀仍高于美联储的目标。但政策制定者在面对这个问题时可以争论如何跨越这条桥梁。

    俗话说，扩张不会因年老而消亡。与此同时，市场至少自 2022 年通胀重新出现以来就一直在等待衰退——也许是因为他们认为软着陆不太可能，

    也许是因为他们认为创纪录的美国经济不可持续。即使他们是正确的，也有理由预计任何衰退都会相对温和和短暂。

  • 巴菲特: 苹果暴涨之后的继续持有

    巴菲特: 苹果暴涨之后的继续持有

    沃伦·巴菲特一直在抛售大量股票，这一消息引发了许多崇拜者的效仿。总部位于内布拉斯加州奥马哈的企业集团伯克希尔哈撒韦公司周六报告称，已减持数个股票头寸，并大幅削减了其在最大股东苹果公司的股份，这向一些市场人士发出信号，表明这位“奥马哈先知”正准备迎接股市深度下跌。他想要传达的信息实际上并不像表面看起来那么明确，但考虑到市场情绪下滑的速度，这种细微差别可能并不重要。

    在撰写本文时，标准普尔 500 指数已暴跌约 3%。我不知道其中有多少比例反映了巴菲特的影响，但可以说，他不幸的披露时机是市场情绪动荡的一部分。

    就总资产的比例而言，伯克希尔的现金和现金等价物已达到创纪录的 2769 亿美元，现在已正式回到了 2000 年代中期的最高水平，当时，现金充裕的巴菲特以低价收购了标志性的投资。从绝对值来看，巴菲特的现金储备已连续几个季度创下纪录，但我一直不以为然，因为相对于公司规模的其他指标而言，现金水平并没有那么高。这个借口不再成立。

    伯克希尔的消息传出之际，市场和经济正处于特别脆弱的时刻。高资产价格（部分由美国大盘股估值过高支撑）与过度储蓄和低失业率一起，是近年来美国消费的三大支柱之一。过度储蓄已经减少一段时间了，但个人财富和劳动力市场似乎一直保持良好，直到上周。现在，消费故事突然变得不稳定。在美联储放弃降息机会两天后，美国劳工统计局周五发布的一份报告显示，失业率升至近三年来的最高水平，引发了巴菲特推动的抛售。

    即使我们假设财富趋势对消费的影响很小，股票投资组合和房屋净值的增长也是如此惊人——到目前为止——它们一定产生了一些影响。

    从 2019 年底到 2024 年初，家庭净资产飙升了约 41.5 万亿美元。股价突然大跌也发生在房地产市场似乎陷入困境、疫情遗留下来的过剩储蓄正在枯竭的时候。

    但巴菲特到底是怎么想的？

    首先，巴菲特已经告诉我们，至少部分是出于税收原因，预计会出现一些股票抛售。

    在 5 月份的伯克希尔哈撒韦公司年会上，他表达了他的担忧，即巨大的联邦预算赤字可能导致未来资本利得税增加，这是可以理解的。巴菲特当时表示：“在目前的情况下，我完全不介意建立现金头寸。”“当我看到股票市场上的替代品，以及世界上正在发生的事情的构成时，我们发现它相当有吸引力。”尽管该股的中期前景看好，但出售苹果股票似乎强化了这样一种观点：科技和通讯股已经涨得太高了。伯克希尔还减持了美国银行的股票，显然更青睐收益率超过 5% 的政府债券。

    其次，巴菲特一直反对人们认为他能以某种方式预测未来或把握市场时机的说法。他以长期投资者而闻名，他以合理的价格找到优秀的公司，并持有这些公司数年或数十年。

    如果他在金融危机期间的举动算作市场时机，那么值得承认的是，他的举动并不像传说中那么精确。

    伯克希尔在 2002 年至 2005 年间大幅增加了现金储备，并在 2007 年底之前一直保持在创纪录的水平。我们现在记得的是，巴菲特和他已故的助手查理芒格在金融危机期间用闲置现金大举投资高盛集团、通用电气和陶氏化学公司时显得多么聪明。但我们常常忘记他们在危机前显得多么顽固：从 2002 年底到 2007 年中，伯克希尔的表现远远落后于标准普尔 500 指数。事后看来，这或许是一种明智的风险回报权衡，但历史表明，经济不会因为巴菲特动用现金而立即崩溃。

    最后，巴菲特仍然持有大量股票，尤其是价值约 840 亿美元的苹果股票。

    自 2016 年巴菲特首次披露其持股以来，苹果股票每年的回报率约为 30%。从某种意义上讲，当你看到一项投资上涨这么多，而你只损失了大约一半的筹码时，这实际上是一种信心的标志。

    总而言之，我通常会谨慎地过度解读巴菲特的消息，就像我认为对最新就业数据的担忧有点夸大其词一样。供应管理协会在交易开始后不久发布的一份报告显示，其指数仍处于扩张区域，这是一线希望，导致市场恐慌在盘中得到缓解。也许更多这样的消息——包括一些温和的首次申请失业救济人数——仍然可以阻止这种趋势。但就目前而言，我仍然担心我们正处于一场可能难以阻止的负面情绪漩涡之中。资产价值下跌可能只会让本就不稳定的劳动力市场更加不稳定，最终导致消费陷入困境。这可能不是这位先知的本意，但他在其中所扮演的角色不容忽视。

  • 高盛: 美国经济衰退风险“有限”

    高盛: 美国经济衰退风险“有限”

    • 高盛称数据看起来“良好”且美联储有降息空间
    • 经济学家预测美联储 9 月份将降息四分之一个百分点

    高盛集团经济学家将未来一年美国经济衰退的可能性从 15% 提高到 25%，但他表示，即使失业率上升，也有几个理由不必担心经济衰退。

    高盛经济学家Jan Hatzius等在周日给客户的报告中表示：“我们仍然认为经济衰退的风险有限。”

    他们表示，经济继续“总体良好”，没有重大的金融失衡，美联储有很大的降息空间，而且如果需要的话可以迅速采取行动。

    上周公布的美国就业数据显示， 7月份招聘明显放缓，失业率升至近三年来的最高水平，引发人们对经济放缓的担忧，并担心美联储等待降息的时间过长。

    高盛对美联储的预测不如摩根大通和花旗集团那么激进。哈祖斯的团队预计，美联储将在 9 月、11 月和 12 月将基准利率下调 25 个基点。相比之下，摩根大通和花旗集团修改了预测，预计决策者将在 9 月将基准利率下调半个百分点。

    高盛经济学家表示：“我们预测的前提是，就业增长将在 8 月份复苏，而 FOMC 将判断降息 25 个基点足以应对任何下行风险。如果我们的预测错误，8 月份的就业报告与 7 月份一样疲软，那么 9 月份降息 50 个基点的可能性就很大。”

    经济学家们补充说，他们怀疑劳动力市场是否会面临迅速恶化的风险，部分原因是职位空缺表明需求依然强劲，而且还没有出现引发经济下滑的明显冲击。

  • 黑天鹅: 1.2兆亿房地产处于气候灾难的高风险中

    黑天鹅: 1.2兆亿房地产处于气候灾难的高风险中

    卡桑德拉很少有机会预测两次灾难。即使是最初的卡桑德拉在预测特洛伊城陷落后也没有取得任何显著的胜利。但是，当一位预言家成功预测了一场灾难，并警告另一场灾难即将来临时，你可能需要听一听。

    早在金融危机爆发前几年，大卫·伯特就预见到次级抵押贷款市场即将出现问题，并开始押注危机，不仅赚得盆满钵满，还因此在迈克尔·刘易斯的《大空头》中客串出镜。现在，伯特经营着 DeltaTerra Capital，这是他创办的一家研究公司，旨在警告投资者下一次房地产危机。这次危机将由气候变化引起。

    上个月，在与记者举行的网络研讨会上，伯特指出，美国房主每年的野火和洪水风险保险不足 287 亿美元。因此，超过 1700 万户家庭（占美国房屋总价值的近 19%）面临总计可能 1.2 万亿美元的损失风险。

    “这不是‘全球金融危机’那种事件，”伯特说，并指出整个房地产市场价值约为 45 万亿美元。“但在受影响的社区，感觉就像大衰退一样。”

    伯特的估计可能实际上偏保守。气候风险研究公司 First Street Foundation 去年估计，3900 万美国家庭（几乎占该国所有独户住宅的一半）的自然灾害保险不足，其中 680 万家庭依靠国家支持的保险公司作为最后的依靠。

    问题在于，在美国许多地方，保险费并未反映气候引发灾难的风险，而随着地球变暖，这种风险正在增加。

    美国国家海洋和大气管理局称，去年美国发生了创纪录的28 起天气灾害，造成 10 亿美元或以上的损失。

    今年至少有望追平这一纪录，目前已发生 15 起此类事件——这一数字还不包括可能造成300 亿美元损失的飓风贝里尔。

    再保险公司慕尼黑再保险公司本周估计，今年迄今为止，全球自然灾害造成的损失已超过1200 亿美元。其中只有 620 亿美元由保险承保，比长期平均水平高出 70%。大部分损失发生在美国，其中大部分由房主承担。

    为了应对这些灾难，以及通过慕尼黑再保险公司等公司支付不断上涨的重建和购买保险的费用，保险公司一直在提高保费。标普全球市场情报显示，2023 年美国房主保险费平均上涨 11%。仅在过去五年里，房主保险费就上涨了三分之一以上。在加利福尼亚州、佛罗里达州和德克萨斯州等气候变化最严重的州，涨幅甚至更高。

    但保费仍然不够高，主要是因为几乎没有人希望保费高。房主不喜欢支付过高的保险费，他们往往会惩罚让保费上涨太多的政客。保费上涨还会损害房产价值，威胁税收。结果就是市场操纵，比如加州103 号提案，它严格限制了保险公司提高保费的幅度。即使保险公司可以随意提高费率，他们也可能会三思而后行，不赶走客户——尤其是当法律和法规旨在阻止房主就未承保的损失起诉保险公司时。

    哈佛法学院教授苏珊·克劳福德 (Susan Crawford) 在网络研讨会上表示：“目前，我们金融和法律体系的每个部分都致力于维持现状。我们很难适应。”

    First Street 用一个假想的加州房屋来说明某些地方的保险成本与现实有多么脱节。假设我们假想的加州人从 2010 年开始每年支付 2,000 美元的房屋保险费。如果每年增加 7%——这是该州允许的最高限额，而且无论如何都不太可能——那么到 2023 年，保险费将达到 4,820 美元。哎呀！然而，First Street 估计，考虑到气候变化、通货膨胀、再保险和其他成本，这仍然比真正反映 Hypothetical Insurance Inc. 所承担风险的价格少 2,900美元。

    难怪保险公司纷纷撤离加州、佛罗里达和其他高风险地区，让现实生活中的房主只能依靠州保险公司。这些保险政策昂贵且往往不够。保险公司还经常面临破产的风险。据最新统计，加州的 FAIR 计划面临3110 亿美元的潜在损失，佛罗里达州的公民财产保险公司可能面临5250 亿美元的损失。美国最大的洪水保险公司——联邦国家洪水保险计划一直在亏损。如果这些计划失败了，谁来支持它们？照照镜子吧。

    合理的解决方案是准确定价气候风险，正如国家洪水保险计划 (NFIP) 开始尝试的那样，最终结束了对过时洪水地图的依赖。我们将不再补贴在最容易受到恶劣天气影响的地区建造和重建房屋。但一次性这样做的结果将是房地产市场突然出现尴尬的价格发现，伯特的 1.2 万亿美元损失将成为现实。

    我们必须找到一个折衷方案，既要阻止在气候变化前沿定居，又要避免经济灾难。但正如那些最终遭遇加州野火或佛罗里达洪水的房主所证实的那样，有时灾难会在你没有做好准备的时候降临。

  • 英国: 逢低买入者抓住英国央行谨慎降息机会

    英国: 逢低买入者抓住英国央行谨慎降息机会

    • 英镑在做出决定后立即开始回吐早前的跌幅
    • 投资者表示，英国的整体前景仍支撑英镑

    当英国央行于周四宣布自 2020 年以来首次降息时，这并没有阻止交易员押注英镑进一步走强。
    决定放松货币政策几分钟后，英镑就开始从 16 年来的最高水平回升。决定公布前，英镑兑美元下跌 0.8%，但在决定公布后，英镑回吐了逾一半的跌幅，在今年的十国集团货币中位居榜首。

    外汇策略师们大多对周四的降息决定不以为然，因为该决定远非一致，也没有提供未来降息速度的指引。荷兰合作银行表示，英镑的任何下跌都是买入更多货币的诱人机会。道富环球市场表示，任何疲软都将是有限的。巴克莱表示，关键是英国的经济轨迹，而不是开始放松政策的决定。

    巴克莱全球货币分销主管米米·拉什顿 (Mimi Rushton)表示，英镑的前景“更多地与英国前景、财政轨迹和与欧洲的关系有关” 。“这些因素比英国央行本周的具体决定更重要。”

    自上个月工党在选举中获胜以来，英镑周围的积极情绪不断增强。

    政治环境不那么紧张的前景促使对冲基金在会议前将对英镑走强的押注提高到十年来的最高水平，而摩根大通和高盛集团等银行则坚持看涨预测。

    周四，央行没有就进一步下调基准利率做出任何指引，这让货币投资者感到欣慰。

    DZ Bank AG 首席市场策略师Andy Cossor表示：“今年晚些时候是否会出台更多政策还有待观察。”他表示，新政府的第一份预算可能会“温和扩张”，这可能是英镑多头的另一个安慰。

    如果进一步降息，英国央行可能会采取与其他主要央行步调一致或稍慢的行动，以保持英镑计价资产相对较高的利率的吸引力。周四的降息是在欧洲央行和瑞士央行降息之后采取的。

    收益优势

    荷兰合作银行外汇策略主管Jane Foley表示：

    “假设英国央行以每季度 25 个基点左右的速度降息，并且降幅不及欧洲央行，我们预计英镑将继续走高。”

    她预计，从 6 个月来看，欧元兑英镑将下跌逾 1%，至 0.83。

    道富环球市场欧洲、中东和非洲地区宏观策略主管蒂姆·格拉夫 (Tim Graf)表示：“英镑兑大多数 G-10 货币仍享有收益率优势。我们预计英镑后续的疲软幅度将有限。”

    不过，并非所有市场参与者都相信英国央行将如此缓慢地推进宽松政策。

    汇丰银行全球外汇研究主管保罗·麦克尔 (Paul Mackel ) 表示：

    “在英镑多头套利交易如此拥挤的背景下，英国央行的降息不容小觑。”他预计英镑将走软。

    目前，工党的上台、经济复苏的希望以及与欧盟改善贸易关系的希望甚至正在动摇长期看跌者。

    自 2015 年以来，Loomis Sayles 一直保持减持或中性评级，目前正在考虑可能的切入点。Amundi SA 表示，英国央行的宽松周期将是这家欧洲最大资产管理公司增加其增持头寸的 “良好机会”。