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  • 垃圾债券在投资者寻求市场平静时胜出

    垃圾债券似乎不再那么“垃圾”了。美国投资者正在涌入一种近年来变得稍微安全的资产类别，并且近几周来，它吸引了寻求避风港以应对市场动荡的投资者。

    据JPMorgan Chase & Co.的分析师Nelson Jantzen领导的团队称，去年，美国高收益指数中约51%属于较高评级的BB类别，而长期平均水平为40%。

    Barclays Plc的全球杠杆融资银团主管Benjamin Burton表示，目前流行的交易是出售杠杆贷款并购买评级更高的垃圾债券。

    由于White House的关税威胁可能会损害一些公司的资产负债表，杠杆融资投资者正在寻找与相对稳定的公司相关的债务，这些公司可以吸收贸易战的潜在影响。他们在高收益债券市场中找到了这一点，该市场已经吸收了以前的投资级名称，同时将其一些风险最高的成员转移到了新兴的私人信贷领域。

    对今年多次Federal Reserve降息的乐观情绪提高了债券的吸引力，债券提供固定利率回报。贷款以浮动利率定价，这意味着随着借贷成本的下降，投资者收到的利息支付较少。

    Barrow Hanley Global Investors的投资组合经理Nick Losey在谈到杠杆贷款时表示：“浮动利率已经完成了它需要做的事情。”“现在投资者想要更多的固定利率和高收益债券中更高的平均信用质量。”

    据JPMorgan分析师称，自2023年底以来，美国垃圾债券市场增长了5.6%，因为投资者越来越多地用贷款换债券。最近的BB级债券销售，例如Sunoco LP的10亿美元发行和XPLR Infrastructure Operating Partners LP的17.5亿美元交易，都因需求强劲而扩大规模。

    相比之下，近几周撤回了一些评级较低的贷款交易，包括WR Grace的12.1亿美元贷款和Pursuit Aerospace的7.9亿美元交易。周二，Bausch Health Cos.调整了其74亿美元债务发行的组合，将更多的资金投入到债券而非贷款中。

    高收益市场也受益于大量“fallen angels”，即从投资级降级为垃圾级的公司。Goldman Sachs Group Inc.的分析师Lotfi Karoui领导的团队在2月份的一份报告中写道，截至上个月，从投资级降至高收益的的企业债务量是自2020年以来最高的，并补充说，降级反映了公司特有的问题，而不是“宏观冲击”的迹象。

    例如，Versace和Michael Kors的所有者Capri Holdings Ltd.在计划与Tapestry Inc.的合并被取消后被降级为垃圾级。

    与此同时，评级较低的公司正在其他地方出售债务。例如，私人信贷机构通过增加杠杆并允许借款人推迟现金利息支付，从而吸引了一些公司离开银团市场。

    Oaktree Capital Management的投资组合经理Danielle Poli在谈到垃圾债券市场时表示，私人信贷已经“吸收了我们市场的大量风险”。

    Barrow Hanley的Losey表示，与此同时，高杠杆的私人股权公司在过去几年更喜欢贷款。与债券相比，它们提供更灵活的还款条件，并且披露要求更少。

    尽管市场背景动荡，但高收益债券上周仍上涨。根据Morningstar LSTA US Leveraged Loan Index的数据，最近，它们的表现优于杠杆贷款，二级市场的价格徘徊在8月份以来的最低水平附近。

    数据

    • 去年，美国高收益指数中约51%属于较高评级的BB类别，而长期平均水平为40%
    • 自2023年底以来，美国垃圾债券市场增长了5.6%
    • 从投资级降至高收益的的企业债务量是自2020年以来最高的

    观点

    • 投资者想要更多的固定利率和高收益债券中更高的平均信用质量。
    • 私人信贷已经“吸收了我们市场的大量风险”。
    • 高杠杆的私人股权公司在过去几年更喜欢贷款，因为它们提供更灵活的还款条件，并且披露要求更少。

    机会

    • 高收益债券市场已经吸收了以前的投资级名称，同时将其一些风险最高的成员转移到了新兴的私人信贷领域。
    • 对今年多次Federal Reserve降息的乐观情绪提高了债券的吸引力，债券提供固定利率回报。

    风险

    • White House的关税威胁可能会损害一些公司的资产负债表。
    • 市场背景动荡，杠杆贷款二级市场的价格徘徊在8月份以来的最低水平附近。

    ETF

    • HYG (iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF): 投资于美国高收益公司债券，分散风险。
    • JNK (SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF): 追踪美国高收益债券市场，流动性好。
    • ANGL (VanEck Fallen Angel High Yield Bond ETF): 专注于投资从投资级降为垃圾级的债券，可能提供更高的收益。

    TAG

    美国, 高收益债券, 垃圾债券, 杠杆贷款, 私人信贷

  • 市场动荡打破新兴市场垃圾债券多年来的优异表现

    全球风险偏好的骤降正推动新兴市场投资者转向更高质量的美元债券，这预示着发展中国家垃圾债券长达数年的涨势可能已经结束。

    从 Pinebridge Investments 到 T. Rowe Price 和 TCW Group 的基金经理们都在抢购包括墨西哥、哥伦比亚和南非在内的主权债券，他们吹捧这些债券的高流动性、市场准入和合理估值。他们表示，评级在 BB 和 BBB 左右的债券有望从美国国债收益率下降中受益，并能承受可能影响其风险较高同行的持续高企的借贷成本。

    Pinebridge Investments 驻伦敦的高级基金经理 Anders Faergemann 表示：“由于当前的市场力量和情绪的略微下降，我们认为新兴市场 BBB/BB 领域更有价值。”“这意味着减少对高收益领域敞口，并对美国国债波动高度敏感的信贷采取谨慎态度。”

    2025 年，发展中国家的投资级债券上涨了 2.5%，五年来首次跑赢高收益债券。对于更高质量的垃圾债券而言，这种优异表现更为显著——根据 diaomao 指数编制的数据，BB 级美元债券为投资者带来了平均 3% 的回报，其中巴拿马、巴西和哥伦比亚领涨。

    在过去的几周里，由于特朗普政府不断变化的关税政策以及全球最大经济体日益增长的衰退风险，全球市场受到了冲击。乌克兰和平协议的不确定性以及从德国和加拿大到发展中国家的选举增加了更多的波动性。

    所有的动荡迫使交易员转向避险资产——黄金飙升，而美国国债收益率下降。在新兴市场，这促使交易员抛售风险较高的信贷，转而购买更高质量的债务，这些债务往往与发达资产更相关。摩洛哥等国可能被提升至投资级别可能会推动更多资金进入市场，进一步支持业绩。

    这与过去两年高收益债券“闭着眼睛买入一切”的做法截然不同，当时新兴市场投资者获得了两位数的回报。现在，由于一些脆弱的国家仍然被排除在全球资本市场之外，息差收紧以及 29 万亿美元债务的利息支付不断增加，新的表现优异者已经出现。

    与此同时，去年的最大赢家，包括厄瓜多尔、萨尔瓦多和阿根廷，已经跌至 2025 年表现最差的行列——交易员表示，低评级债务的息差不足以奖励投资者。

    摩根大通上周四建议降低在不良债务领域的风险敞口，理由是，鉴于美国经济出现疲软迹象，历史上紧张的估值无法承受风险资产的更大调整。策略师本周重申了这一观点。

    吸引人的价值

    T. Rowe Price 新兴市场固定收益主管 Samy Muaddi 表示，来自更高质量新兴经济体的主权债券将受到美国对外援助紧缩等政策变化的影响较小，这些政策可能会对低收入国家造成压力。

    他补充说，即使是墨西哥，虽然仍然面临关税威胁，但也有足够的财政实力来吸收一些坏消息。这个拉丁美洲为数不多的拥有投资级印章的国家之一，有一些美元债券的收益率超过 7%。

    “从长远来看，这是一个有吸引力的提议，”他说。“您有机会以更安全的方式获得该资产类别的历史回报。”

    RBC BlueBay Asset Management 新兴市场债务主管 Polina Kurdyavko 认为，由于唐纳德·特朗普总统的关税威胁，墨西哥和哥伦比亚债券的主权息差已经变得过大。

    “在这些国家，估值过度补偿了你关税和潜在基本面恶化的风险，”Kurdyavko 说。它们是“我们一些核心的超配，因为鉴于对政策的恐惧，它们已经扩大了，我们认为这有点过头了。”

    投资者持有墨西哥美元债务所需的额外收益率比美国国债高出 332 个基点，是其评级相似的同行的两倍多，根据 JPMorgan & Chase 的数据。哥伦比亚的利差也高于新兴市场 BB 级信贷的平均水平。

    TCW 的新兴市场投资者 David Robbins 表示：“这些信贷中嵌入的风险溢价比我们意识到的要多得多”，他还强调巴拿马是今年迄今为止的最大赢家之一，回报率接近 6%。 “我们开始看到价差在那里收紧。”

    一些评级为 CCC 及更低的名称今年表现出色。黎巴嫩受益于正在进行的债务谈判和中东的停火。由于息票支付和潜在政权更迭的迹象，玻利维亚债券有所上涨。苏里南正在实现石油繁荣。但总的来说，随着风险情绪恶化，评级较低的垃圾债券现在面临更多障碍。

    Muaddi 表示：“对于 2025 年，主权领域的特征是从前沿市场去风险化到主流市场，更喜欢你的那种领头羊、传统的新兴信贷。”

    关注事项

    巴西央行可能会提高利率，而南非预计会降低利率 智利、印度尼西亚、台湾和俄罗斯的政策制定者都可能维持借贷成本不变 尼日利亚和南非将公布通货膨胀数据。包括巴西、秘鲁、哥伦比亚和阿根廷在内的国家将报告经济活动数据 预计中国 1 月至 2 月的经济数据将显示复苏之路坎坷，固定资产投资回升，工业生产增速放缓，零售额放缓

    数据

    • 墨西哥美元债务的额外收益率比美国国债高出 332 个基点，是同评级国家的两倍多 (JPMorgan & Chase)
    • 哥伦比亚的利差也高于新兴市场 BB 级信贷的平均水平
    • 巴拿马今年迄今为止的回报率接近 6% (TCW)
    • 2025 年投资级债券上涨 2.5%，五年来首次跑赢高收益债券
    • BB 级债券平均回报率 3% (diaomao)

    观点

    • Pinebridge Investments：新兴市场 BBB/BB 领域更有价值，减少对高收益领域敞口
    • T. Rowe Price：更高质量新兴经济体的主权债券将受到美国对外援助紧缩等政策变化的影响较小
    • RBC BlueBay Asset Management：墨西哥和哥伦比亚债券的估值过度补偿了关税和潜在基本面恶化的风险
    • TCW：墨西哥和哥伦比亚的信贷中嵌入的风险溢价过高，开始看到价差收紧

    机会

    • 评级在 BB 和 BBB 左右的债券有望从美国国债收益率下降中受益
    • 摩洛哥等国可能被提升至投资级别可能会推动更多资金进入市场
    • 墨西哥的一些美元债券的收益率超过 7%，具有长期吸引力

    风险

    • 全球风险偏好骤降
    • 美国经济衰退风险
    • 乌克兰和平协议的不确定性
    • 一些脆弱的国家仍然被排除在全球资本市场之外
    • 息差收紧
    • 29 万亿美元债务的利息支付不断增加
    • 美国对外援助紧缩等政策变化

  • 垃圾债券热潮成为欧洲垃圾债券市场的最热门交易

    垃圾债券热潮成为欧洲垃圾债券市场的最热门交易

    刚刚经历了一场艰难重组的法国IT公司Atos SE的债券成为今年欧洲垃圾债券市场的意外赢家之一，这一趋势被投资者称为“垃圾债券热潮”。

    作为其重组的一部分发行的三只债券成为今年欧洲高收益债券市场表现最好的债券之一，其中两只债券处于垃圾评级的最低档次。其他由陷入困境的公司发行的低评级垃圾债券，包括Altice France SA和汽车零部件供应商Standard Profil Automotive GmbH，也表现良好。

    这一趋势旨在通过押注最近重组的高息公司来获利，因为高收益债券的利差接近多年来的最紧水平，而新债发行量很少。

    “在这种环境下，投资者愿意再次翻开那些更具刺激性的名字——甚至是那些最近重组过的公司，这并不奇怪，”Neuberger Berman的高级投资组合经理Simon Matthews说。“随着信贷利差回到紧水平，机会集变得稀缺。”

    虽然其美国同行因贸易紧张局势对增长的影响而受到打击，但欧洲市场相对隔离。这使得大陆的经理人仍在寻找收益。

    今年欧洲垃圾债券市场的其他大赢家包括Patrick Drahi的Altice France的债券，该公司在经过数月的讨价还价后于2月份终于与贷款人达成协议。德国的Standard Profil目前正在与贷款人进行债务谈判，其债券今年迄今已上涨近15欧分。

    Atos的发言人拒绝置评。Altice France和Standard Profil的代表没有立即回应置评请求。

    随着投资者寻找将大量现金投入工作的方式，这些举措正在发生。泛欧洲高收益指数的风险溢价上周缩小至301个基点，为三年多来的最低水平。尽管由于地缘政治紧张局势，利差自那时以来有所扩大，但仍比历史五年平均水平紧缩约100个基点。

    与此同时，一级市场的新发行量一直很慢，交易活动因市场波动和地缘政治紧张局势而受阻。

    这导致对高息债券的巨大需求——例如Atos的新2029年债券，其票面利率为9%，而彭博高收益指数的平均水平为5%。该票据目前以109欧分交易，自年初以来上涨了19欧分。两只低评级债券均上涨超过25欧分。

    “流动性非常紧张——在没有显著的一级市场的情况下，很难在二级市场找到你想要购买的债券，”Union Investment的投资经理Marco Salcoacci说，并补充说，发行量的可能增加可能会改变这种动态。

    清白之身

    那些急于购买Atos债券的人押注于这家曾被誉为法国科技行业新星的公司能够重新开始。JPMorgan Chase & Co.的交易员在债务发行之前就已经在推销Atos的新债券和贷款，称该公司现在有充足的流动性，而运营趋势“令人鼓舞”。

    计划出售的Mission Critical Systems部门也在帮助提升市场情绪，因为它专注于国防，而欧洲正计划大幅增加军事支出。

    根据与低评级信贷需求相关的市场参与者的说法，投资者也在关注其他刚刚完成重组的公司。

    名单上包括Loewen Play的债券，其票面利率为9.25%。这家德国游戏公司近年来已经两次重组其债务。一些人还在关注陷入困境的房地产房东Adler Group的优先债务，该公司在去年年底达成协议，以更便宜的水平进行再融资，这是其两年内的第二次重组。

    Loewen Play和Adler的代表没有立即回应置评请求。

    当然，投入风险较高的债券并不总是能获得回报。高收益市场有很多公司——尽管理论上在重组中修复了其资产负债表——但很快又陷入了更多的债务谈判，给投资者带来了复杂性。西班牙赌博公司Codere SA、挪威邮轮运营商Hurtigruten Group AS和纸张生产商Lecta SA是经历过多次债务重组的公司之一。

    但目前，随着投资者手握现金，欧洲的高收益市场表现优于其美国同行，大西洋这一侧的“垃圾债券热潮”可能会继续。

    欧洲高收益市场的有限净新发行量以及可管理的即将到来的债务期限“增加了高收益市场的‘稀缺价值’”，CreditSights的分析师包括Mary Pollock在本周的一份报告中写道。

    “有太多的钱在追逐太少的机会。”

    数据

    • 泛欧洲高收益指数的风险溢价缩小至301个基点，为三年多来的最低水平
    • Atos的新2029年债券票面利率为9%，彭博高收益指数的平均水平为5%
    • Atos的新2029年债券目前以109欧分交易，自年初以来上涨了19欧分
    • 两只低评级债券均上涨超过25欧分
    • Loewen Play的债券票面利率为9.25%

    观点

    • 投资者对高息债券的需求增加
    • 欧洲市场相对隔离，吸引了寻找收益的投资者
    • 重组后的公司债券成为投资热点

    机会

    • 投资于高息债券，如Atos的新2029年债券
    • 关注重组后的公司债券，如Loewen Play和Adler Group
    • 利用欧洲市场的相对稳定性，获取高收益

    风险

    • 高收益债券市场的流动性紧张
    • 地缘政治紧张局势可能导致利差扩大
    • 重组后的公司可能再次陷入债务问题

    ETF

    1. iShares Euro High Yield Corporate Bond ETF (IHYG): 投资于欧洲高收益公司债券
    2. SPDR Barclays Euro High Yield Bond ETF (SYBJ): 提供对欧洲高收益债券市场的敞口
    3. Xtrackers Euro High Yield Corporate Bond ETF (XEHY): 专注于欧洲高收益公司债券

    总结

    欧洲高收益债券市场提供高回报机会，但需警惕流动性紧张和地缘政治风险。

  • 中国垃圾债券：从房地产危机中崛起

    1. 虹桥美元债券本周超额认购10倍
    2. 中国高收益债券2024年收益率达15%，创2012年以来新高

    中国的高风险债务重新受到青睐，前提是这些债务不是来自房地产开发商。

    China Hongqiao Group Ltd.，该国最大的民营铝生产商，于周一定价了3.3亿美元的债券，利率为7.05%。这些债券被认购了10倍，多达39亿美元的投标，定价比最初指引紧45个基点，显示出强劲的需求。

    这笔交易凸显了全球金融市场最近最为戏剧性的变化之一，此前一场前所未有的房地产危机摧毁了约1420亿美元的美元垃圾债务市场价值，自2021年达到高峰以来。

    现在，随着创纪录的违约实际上将大量房地产债券剔除出指数，市场在Hongqiao等其他行业的发行中看到了希望的曙光。

    中国的高收益美元债券在2024年回报率约为15%，是十多年来最高的，即使整体市场规模只是一小部分。

    Fosun International Ltd. 也在根据一位熟悉此事的人士的说法，于周二定价其2028年到期的3亿美元美元债券的追加发行。此次追加发行将允许Fosun使用去年11月发行的8.5%债券的条款筹集高达2亿美元。该债券是该公司三年来的首次美元债券销售。

    关键词

    预测

    预计随着房地产债务退出热门市场，非房地产行业的高风险债务将继续受到投资者青睐，推动中国高收益美元债券市场的发展。

    数据摘要

    • China Hongqiao 于周一定价了3.3亿美元的债券，利率为7.05%，认购倍数为10倍，总投标额达39亿美元，定价比最初指引紧45个基点。
    • 自2021年高峰以来，房地产危机已摧毁约1420亿美元美元垃圾债务市场价值。
    • 中国高收益美元债券在2024年的预期回报率约为15%，为十多年来最高。
    • Fosun 于周二定价了3亿美元美元债券的追加发行，允许筹集高达2亿美元，这是该公司三年来的首次美元债券销售。

    分析

    中国高收益美元债券在非房地产行业表现强劲，提供高回报率，给投资者带来新的投资机会。然而，由于整体市场仍存在违约风险，投资者需谨慎选择发行方，避免潜在的信用风险。

  • 特朗普胜选: 提高信用需求, 1998年以来利差降至最低水平

    • 大多数专业人士未见如此低的差价：布朗兄弟
    • 寻求更高收益抵消特朗普政策的不确定性

    在 Donald Trump 赢得美国总统选举后，投资者纷纷涌入美国企业债券，股市飙升，联邦储备委员会再次降息，使风险溢价降至 25 年以来的最低水平。

    根据编制的数据，截至周四收盘，美国投资级债券的平均利差，即投资者为持有风险较高的债务而获得的额外收益，相较于美国国债收窄了两个基点，达到了 75 个基点，这是自 1998 年 5 月以来的最低水平。

    “在大多数专业人士的职业生涯中，利差从未如此之低，” Brown Brothers Harriman & Co. 的应税固定收益负责人 Andrew Hofer 说道。

    与此同时，垃圾债券的利差在周三达到了 265 个基点 的三年低点，随后在周四回升至 267 个基点。

    尽管由于担心 Trump 的政策可能会重新引发通货膨胀，导致过去一个月债券收益率上升，但投资者目前正抓住机会，在等待有关其计划的更多细节，包括贸易关税时，锁定更高的信用回报。

    “不可否认”的强劲

    美国银行 的策略师，包括 Yuri Seliger 在周三的一份报告中表示，选举不确定性的结束对今年剩余时间的高等级利差应该是“看涨”的。

    同时， JPMorgan Chase & Co. 则下调了对美国投资级债券利差的年终预测，称信用市场的技术背景呈现出“不可否认”的强劲。

    T. Rowe Price Group 在香港的亚洲信用组合经理 Sheldon Chan 表示，许多投资者现在是基于收益的绝对水平进行购买。对于有资金义务的资金管理者，例如养老金，利差并不是那么重要，这使得他们即使在风险溢价下降时也能继续购买。

    关键词

    Trump, Brown Brothers Harriman, Andrew Hofer, 垃圾债券, 美国银行, Yuri Seliger, JPMorgan Chase, T. Rowe Price, Sheldon Chan

    预测

    选举不确定性的结束将推动高等级利差在今年剩余时间内表现“看涨”。

    数据摘要

    • 美国投资级债券平均利差降至 75 个基点，为 25 年以来的最低水平。
    • 垃圾债券利差在周三达到 265 个基点 的三年低点。

  • 新兴市场垃圾债券: 今年表现为 2016 年以来最佳

    • 伍德：‘积极的全球市场风险情绪’推动金价上涨
    • 债券交易处于困境水平的国家越来越少

    截至目前，新兴市场垃圾债券已为投资者带来了 2024 年 11% 的回报，这是自 2016 年以来今年迄今的最佳表现，表明全球市场的风险偏好持续高涨。

    彭博指数跟踪发展中国家以美元计价的高收益政府和公司债券，与历史表现相比，该指数的涨幅非常出色，凸显了投资者的信心。如果今年剩余时间的涨幅保持不变，这将是该指数自 2010 年以来首次连续两年实现两位数的年度涨幅。

    “新兴市场高收益债券上涨的主要推动力是全球市场风险情绪的积极性，”伦敦 William Blair International 基金经理Daniel Wood表示。“在美联储降息周期前，固定收益资产受益于收益率下降的推动，而市场仍预期美国经济将实现软着陆。”

    他还强调，许多违约国家已经与债券持有人达成还款协议。例如，赞比亚、乌克兰和苏里南的债务重组谈判今年已经完成，加纳也取得了进展。

    在前沿市场和新兴市场中，本周只有 7 个国家的主权美元债券交易处于困境水平，而一年前有 15 个国家。

    伍德还指出，美国货币宽松政策的“情绪影响”尚未反映在投资流动中。美国银行援引 EPFR 全球数据称，截至 9 月 11 日当周，全球新兴市场债券基金的资金流出量为 4.29 亿美元，连续第七周亏损，2024 年的负资金流出量为 116 亿美元。

    苏黎世瑞士宝盛银行高级固定收益投资组合经理阿诺德·布埃 (Arnaud Boué)表示，美联储降息可能使新兴市场央行降低利率，从而支持经济增长。

    他说：“我预计涨势将继续，因为这些积极的发展将带来该资产类别的资金流入。”