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  • Invesco 中国首席投资官: 对估值感到担忧

    • 雷蒙德·马依然看好，但认为部分股票价格过高
    • 恒生指数在两周内上涨超过20%

    Invesco Ltd.的香港和中国首席投资官Raymond Ma预测今年中国股票将实现两位数的回报，他表示某些股票的涨幅已经过大，出现了一些迹象。

    Ma管理着4.92亿美元的Invesco Greater China Equity Fund，他指出，投资者应对近期暴涨30%-40%的股票保持警惕。他补充说，在过去几个月中，他的基金并没有被迫追逐近期的反弹，因为他们已经大量购买了中国公司的股票。

    他的评论进一步加剧了人们对中国股票反弹是否过度的担忧，至少在某些行业中是这样。香港的恒生指数在过去两周内上涨了超过20%，这主要是由于对大陆中国公司股票的抢购。

    周三，野村经济学家呼吁对价格飙升进行“冷静评估”，并将其与2015年中国股票的繁荣与崩溃进行了比较。

    中国的A股市场自周二以来因黄金周假期而关闭，这段时间通常被视为中国消费者放松消费的时期。

    Ma表示，投资者应密切关注这一期间的房地产销售数据，这将为近期房地产股票反弹能否保持势头提供线索。

    Raymond Ma

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    Raymond Ma 预测今年中国股票将实现两位数的回报。

  • A股: 换手率即将迎来新暴跌

    在经济疲软的情况下，当地债券的上涨达到了高潮，中国的股票交易量降至四年多来的最低水平。

    周一，上海和深圳证券交易所的成交额总计降至 4960 亿元人民币（合 691 亿美元），为 2020 年 5 月以来的最低水平。这也是 2019 年底以来中国总市值的最低水平。

    随着全球第二大股市连续第四年下跌，前所未有的房地产危机进一步限制了投资者的选择，促使对政府债券的需求激增，这引起了监管机构的警惕，而交易量的急剧下降往往是一个信号。

    悲观情绪已接近底部，过去几年中国发生过几次此类事件，随后出现恐慌性抛售，将市场推至新低。

    盈安资产管理公司首席投资官邵奇峰表示，“换手率表明市场悲观情绪弥漫”，他指出股票相对债券回报率较低是一个关键原因，“但我认为情况并非如此。目前的定价很糟糕，如果可能的话，此时增加头寸是理所当然的。”

    邵表示，他对中国企业盈利前景和国家长期增长前景仍然持乐观态度。

    中国基准沪深300指数今年已下跌超过3%，成为全球主要股票指数中表现最差的指数，周二午盘下跌0.2%，较5月份高点下跌近10%。

    与此同时，香港股市今年的表现也好于内地，但最近几天的交易量也出现萎缩，周一跌至 703 亿港元（合 90 亿美元），为 2 月份以来的最低水平。

  • 中国: 3.7万亿美元的财富产业受到低于3%回报率的困扰

    中国: 3.7万亿美元的财富产业受到低于3%回报率的困扰

    哪些公司可能会倒闭，哪些股指会暴跌？大多数投资者都不是不良债务专家，也不愿意找出答案。

    随着中国经历可能持续数十年的结构性经济转型，收益率为3%的低风险投资变得越来越少。对于一个储蓄者国家来说，这令人迷失方向，十年前，他们可以轻松地从普通银行存款中获得这一利率。

    银行一直在降低新理财产品的业绩基准。 3 月份，大型国有机构的平均发行指导利率为 2.9%，低于 2023 年初的 3.3%。人们可以从风险较高、资本较少的城市商业贷款机构获得更多收益，但预期回报率平均为 3.28%，也好不了多少。截至 2023 年，银行管理的理财产品规模为 26.8 万亿元人民币（3.7 万亿美元）。

    债券熊市上涨以及股市暴跌是中国人所说的“资产荒”的背后原因。

    目前，10年期主权债券利率仅为2.25%，为有记录以来的最低水平。在15万亿元的企业债券市场中，约87%的债券收益率低于3%。

    因此，财富管理机构正在努力满足其基准，尤其是旧产品。为了安抚失望的投资者并让他们留下来，一些人已将管理费一路削减至零。与此同时，银行正在降低存款利率，一些银行已经停止提供长期存款证，因此理财产品看起来相对有吸引力。

    对于商业贷款机构来说，这是最糟糕的时刻。中国人民银行的降息已将净息差压缩至1.7%，低于业界认为维持盈利所需的1.8%门槛。现在，佣金和费用收入也面临压力。

    中国人民银行可能要为这场资产荒和固定收益回报的急剧挤压负责。近两年来，货币供应量的增长远远超过需求。

    这或许可以解释为什么习近平主席最近呼吁央行将政府债券买卖纳入公开市场操作。这可能不是绝望的交易员一直呼吁的那种量化宽松政策。相反，这将是北京方面控制债券收益率的一次尝试，以免收益率太低，给银行的财务健康和人民币带来压力。

    当然，中国的中产阶级也不满意这种低回报的环境。

    根据央行最新的城镇储户调查，只有 15.6% 的人计划增加投资，比 2015 年股市泡沫最严重时的 43% 大幅下降。在这个低于 3% 的世界里根本就没有赢家。

  • 中国顶级基金 – 断臂求生

    中国一家顶级宏观对冲基金表示，随着中国市场崩盘加剧，该基金上个月削减了股票头寸，在承认押注经济快速复苏的错误后蒙受了损失。

    根据上海半夏投资管理中心1月份致投资者的信函，该中心在1月中旬“大幅减持”其权益资产以减少损失，仅保留对沪深300指数中较安全的高股息股票和较大公司的投资。

    半夏在今年两周后就认识到了自己的错误，意识到自己“必须失去一只手臂才能生存”，该公司创始人李蓓在彭博社看到的 2 月 4 日信中用一句中国谚语表示。这使得它“幸运地避开了最近一​​周更剧烈的下跌”。

    半夏宏观基金

    半夏宏观基金继去年下跌 14.7% 之后，1 月份下跌 7.8%。

    管理着超过100亿元人民币（合14亿美元）的李女士上个月公开接受了错误投注的指责，此前她的资金比去年年中的峰值最高回撤了25​​%，这是她职业生涯中最糟糕的一次。

    深圳拍拍网投资管理有限公司的数据显示，去年，该基金在过去五年运营规模至少100亿元人民币的多资产基金中表现最佳。

    其他宏观对冲基金也因中国股市暴跌而陷入困境。资深投资者蔡顺福（Chua Soon Hock）上个月决定关闭其亚洲创世纪宏观基金（Asia Genesis Macro Fund），原因是对中国和日本股票的错误押注造成了“前所未有”的损失。

    信中称，虽然李克强在看到政策转变后从第三季度开始变得乐观，但过去一个月货币政策和财政政策都“出现了某种程度的振荡”，支持房地产市场的措施的落实情况“明显低于预期”。

  • A股”国家队”的对手 – 小股票

    A股”国家队”的对手 – 小股票

    在周五开始的农历新年假期之前，中国证券监管机构处于高度戒备状态。想要在度假前结账的交易者的抛售压力加剧。散户投资者 在网上以强烈的热情发泄情绪，利用美国驻北京大使馆的社交媒体网站作为一个不太可能的场所。这是对美国例外论的认可：虽然中国蓝筹股沪深 300 指数今年下跌了 6.7%，但标准普尔 500 指数却上涨了 4%。

    国家队是一个由机构投资者组成的神秘团体，成立于 2015 年中期，旨在阻止市场崩溃，导致上证指数损失了近一半的价值。主要参与者包括主权基金中国投资有限责任公司的国内子公司中央汇金投资有限责任公司和中国证券金融公司。但名单还可以扩大到国有银行和券商等的主要交易部门。

    自2015年、2019年5月美国前总统唐纳德·特朗普威胁对中国征收更高关税以及最近一次是今年以来，习近平主席的金融步兵可能已经出击过几次。但有充分的理由相信，这一次国家队的表现不会那么好。

    小型股领跌。沪深1000指数年内已下跌27%，远逊于蓝筹指数。这一现象反映了美国正在发生的情况。由于投资者降低了对美联储降息的预期，罗素 2000（中小企业指数）落后于标准普尔指数。

    这些企业对商业周期更加敏感，并且往往会因借贷成本飙升而受到不成比例的伤害。两国的交易者只是用小盘股来表达他们的观点。当然，中国人要悲观得多。

    事实上，我们今年再次看到同样的牌局。华夏上证50ETF、华夏沪深300指数ETF、华泰柏瑞沪深300ETF交易量巨大，足见国家队的身影。事实上，最近流入这些被动基金的资金似乎是自 2015 年股市崩盘以来最大的一次。

    同样不祥的是，这些巨大的努力都白费了。中国股市继续低迷。中央政府是否愿意用其资产负债表来支撑私营部门的股权融资渠道，是一个必须由最高层解决的政治问题。

    据了解，习不会受到金融市场的起伏所影响。但也许他可以利用中证 1000 指数作为衡量其公民对他处理经济情况的晴雨表。目前，该指标正在强烈闪烁。

  • 中国: 以 40%溢价买入海外股 QDII

    中国: 以 40%溢价买入海外股 QDII

    “羊群行为是典型的反向指标。上海嘉石投资管理有限公司基金经理陈石表示，以如此高的溢价追逐其他市场的高点，可能意味着一旦趋势反转，就会措手不及。太弱了。”

    随着沮丧的投资者寻求逃离低迷的本土股市的出路，创纪录数量的中国资金正流入海外股市。

    1 月份流入 33 个跟踪除香港以外的外国基准的境内交易所交易基金的资金达到 20 亿美元。

    这是自 2020 年底以来彭博数据中最大的月度统计数据。随着标准普尔 500 指数创下新高，其中一半以上涌入美国股市，另有 2.04 亿美元涌向日本。

    这种狂热造成了国内ETF市场的巨大扭曲。在某些情况下，价格比基础资产的价值高出 40%，波动剧烈，交易频繁暂停。尽管存在风险，但投资者并没有被吓倒。

    由于中国的资本管制，这些产品作为散户资金进入海外市场的最可行渠道而受到热烈追捧，而本地股市则延续了跌势。

    “投资者正在用脚投票，” 深圳志昌基金管理有限公司基金经理彭虹表示，“高溢价追逐这些基金是有风险的，但这是两害相权取其轻。

    ”美国股市可能会出现调整，让你陷入深渊，但如果你触底探底陆上股市，你可能会陷入深渊。”

    随着国内投资者对当地股票市场失去信心，这些资金流是从中国撤出的更广泛趋势的一部分。

    1 月份，全球基金继续撤离，创纪录地连续第六个月撤出，当时它们又撤出了 145 亿元人民币（20 亿美元）。

    刺激希望引发的股市上涨只持续了几天，疲弱的经济数据很快给乐观情绪浇了一盆冷水。沪深300指数在今年下跌超过7%后，已跌至五年来的新低。今年，在上海和深圳交易的 17 家公司中，只有 1 家实现盈利。

    这与海外市场的强劲表现形成鲜明对比。稳健的企业盈利和美国经济软着陆的预期使得股市在新的一年里延续涨势，而随着日本经济摆脱通缩螺旋，日本基准指数徘徊在三个十年高点附近。

    需求旺盛的ETF是中国合格境内机构投资者计划的一部分，该计划允许某些基金公司在配额内购买外国证券。资金池有限导致 ETF 价格飙升至超过标的资产的价值。因此，如果海外市场突然调整且溢价消失，投资者将面临双重打击。

    景顺长城基金管理公司跟踪纳斯达克100指数的ETF上个月获得了最大的资金流入，达到5.13亿美元。该基金在此期间上涨超过 8%，而美国科技股指数上涨不到 2%。 Huatai -PineBridge CSOP iEdge东南亚+科技指数ETF吸引了4.26亿美元。

  • 中国股票是否值得购买

    2021年，当中国对私营部门的打击全面展开时，投资者开始抛售股票。新冠零限制进一步恶化了市场情绪。随着中国重新开放经济，股市在 2022 年底至 2023 年初强劲反弹，但乐观情绪几乎消失。

    房地产业长期低迷、通货紧缩压力加大、与美国的紧张关系以及人口减少等结构性问题，令投资者对市场的长期潜力产生怀疑。

    沪深300指数较2021年高点已下跌逾40%，恒生国企指数则下跌逾50%。自高点以来，中国内地和香港股市的市值总共蒸发了约6.3 万亿美元。

    这意味着它们的估值接近历史低位，而且从某些指标来看，与印度和美国等主要市场的同行相比，它们的估值是有史以来最便宜的。

    目前恒生国企指数的预期市盈率约为 6.5 倍，低于 8.5 的五年平均水平。与此相比，标准普尔 500 指数和印度 Nifty 50 指数的读数约为 20，这些市场在过去一年中出现了强劲反弹。在如此低的估值下，理论上上涨潜力很大。

    国家基金购买ETF、降低股票交易印花税以及限制新股上市等措施最多只提供了短暂的反弹。政策制定者正在考虑一项股市救助计划，其中包括通过港交所购买约2 万亿元人民币（合 2,790 亿美元）的境内股票。消息传出的第二天，中国人民银行表示将下调银行存款准备金率，并暗示将采取更多支持措施。现在，所有人的目光都集中在所报道的救援计划何时最终确定上。

    是否能买入

    虽然在反弹的早期迹象中进入市场很诱人，但怀疑论者警告说，基本面没有任何变化。中国尚未找到复苏房地产市场、说服消费者消费以及防止通货紧缩的方法。即将到来的财报季可能会表现平淡。

    那些在长达数年的溃败中屡次被烧伤的人现在一朝被蛇咬，十年怕井绳。投资者也清楚地意识到，北京的政策可能会随心所欲地改变，并且担心如果刺激措施效果不佳，可能会再次失望。百达资产管理公司表示，中国成本低廉，但仍缺乏积极变化。

  • 中国即将开股票 A股救市

    据知情人士透露，中国当局正在考虑采取一揽子措施来稳定暴跌的股市，此前为恢复投资者信心所做的努力未能成功，并促使总理呼吁采取“强有力”的措施。

    知情人士表示，政策制定者正在寻求筹集约 2 万亿元人民币（合 2780 亿美元），主要来自中国国有企业的离岸账户，作为稳定基金的一部分，通过港交所购买境内股票。被指认正在讨论私人事务。知情人士称，他们还拨出至少3000亿元人民币的地方资金，通过中国证券金融公司或中央汇金投资有限责任公司投资境内股票。

    这些审议凸显了中国当局遏制股市抛售的紧迫感，股市抛售导致基准沪深300指数本周跌至五年低点。安抚国内散户投资者也被视为维持社会稳定的关键，其中许多散户投资者因房地产长期低迷而受到重创。

    至少从10月份起，人们就开始考虑组建国家支持的平准基金，不过一些投资者对其有效性表示怀疑，因为北京此前的救援努力并不总是奏效。

    • 中国的房地产危机、
    • 消费者信心低迷、
    • 外国投资大幅下滑
    • 以及多年来政策制定不稳定后本土企业信心下降，

    都给经济和市场带来了压力。

    自 2021 年达到峰值以来，中国内地和香港股市的市值总计已蒸发超过 6 万亿美元，凸显出北在遏制投资者信心下降方面面临的挑战。

    另外，监管机构周一向至少两家国有保险公司提供了所谓的窗口指导，要求其出售的股票数量不得超过购买的股票数量。

    据彭博社报道，在监管机构的窗口指导后，中国最大的券商中信证券上周停止了对部分客户的卖空服务。

  • [信号] A股出现成功率100%的信号

    2024年第一周，中国股市在全球排名中跌至垫底。从2021年的峰值开始，沪深300指数已下跌约42%，与2015年股市泡沫破裂时的跌幅相当。

    相比之下，中国债券市场延续涨势，10年期国债收益率升至2.5%，为2020年4月以来的最低水平。两个市场都在讲述中国宏观疲软的情况。

    与债券相比，中国股票很少如此便宜。中证基准收益率约为8%，比10年期收益率高5.7个百分点。自2005年以来，差距很少如此之大。同样，股票基准的股息收益率至少自 2005 年以来首次升至长期债券收益率之上。

    当然，这只是中国股票非常便宜的另一种说法——而且不乏其他措施来证明这一点。中国版美联储模型的有趣之处在于，从历史上看，它为远期股票回报提供了非常可靠的信号。

    近二十年来，股债收益率差距曾五次达到5.5点以上，包括2008年金融危机和2020年疫情期间。股市在随后的12个月内每次上涨，回报率高达平均57%。

    请注意，2012 年收益率差距大幅上升，这可能是数据反馈不良的结果。如果不考虑这一点，三个月和六个月的远期回报率也将达到 100%。