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  • 分拆公司：表现优于标普500，支持企业拆分

    • 新实体在前400个交易日内超越原始公司
    • 工业与科技硬件成为最活跃的分拆行业

    美国的分拆步伐预计将在2025年加快，如果历史可以作为参考，新成立的公司有望为投资者带来稳健回报，根据Trivariate Research的一份报告。

    Trivariate编制的数据表明，从现有公司分拆出来的公司的股票在随后18-24个月内平均表现超过S&P 500约10%。

    与此同时，根据上月发布的报告，在分拆完成日期后的下一年，分拆后的母公司与S&P 500的表现持平。

    今年预计有几个因素将推动这一趋势：一系列近期成功的分拆、来自激进投资者的压力增加，以及预计随着并购活动的增加，可能需要分拆以满足监管机构的要求。

    FedEx Corp. 已经宣布计划在未来18个月内分拆其货运部门。

    Trivariate Research的创始人Adam Parker表示：“分拆公司强劲的表现可以作为管理团队寻找成功解锁价值的标杆。”

    支持这一举措的证据充足。US Spinoff Index由过去三年内分拆出的公司组成，去年上涨了62%。数据表明，分拆公司在完成后前五天表现不如所谓的留存公司，但在前400个交易日内平均超越它们12%。

    去年美国完成了八次分拆，包括GE Vernova Inc.从General Electric Co.（现为GE Aerospace）的分拆。自分拆完成日期以来，Vernova的股票回报率达到163%，而GE Aerospace的股票则上涨了27%。

    另一个例子是Atmus Filtration Technologies Inc.，它从Cummins Inc.分拆后股价上涨了51%，而分拆完成日后Cummins的股价上涨了33%。

    Activist Pressure

    Jim Osman，Edge Group的创始人兼首席执行官，以及特种情况研究公司的创始人，他认为其中一个最大的驱动因素可能是来自激进投资者的压力增加。

    Osman在一封电子邮件中写道：“随着激进投资者加大力度，我们预测2025年公司分拆将显著增加。这一趋势不仅将重塑行业，还将为那些知道在哪里寻找的积极投资者创造可观的价值。”

    Honeywell International Inc.是一个有力的例子。这家工业集团正在探索分拆其航空航天业务，因为它面临来自Elliott Investment Management的拆分要求。

    Bloomberg Intelligence的Karen Ubelhart写道：“如果Honeywell按照激进股东Elliott Investment Management的提议分拆其航空航天部门，企业价值可能提升至320亿美元。”

    根据Trivariate的说法，工业、技术硬件和能源是最常进行分拆的行业。这些分拆后的公司的后续表现还取决于母公司的质量，研究人员将其定义为具有强劲的利润率、自由现金流增长、低债务和低空头比例。

    有趣的是，Trivariate发现，那些进行分拆的最高质量的留存公司表现最差，在第一年内平均落后市场15%。

    Trivariate-Research, S&P-500, FedEx-Corp, Edge-Group, Honeywell-International-Inc

    预测

    美国的分拆步伐预计将在2025年加快，基于历史数据，新成立的公司有望为投资者带来稳健回报。

    数据摘要

    • 分拆公司在分拆后18-24个月内的股票平均表现比S&P 500高出约10%。
    • US Spinoff Index去年上涨了62%。
    • 分拆完成后母公司在一年内的表现与S&P 500持平。
    • 具体案例中，GE Vernova自分拆以来股价回报率达到163%，而GE Aerospace上涨了27%； Atmus Filtration Technologies Inc. 分拆后股价上涨51%，Cummins Inc. 上涨33%。

    投资机会与风险

    投资机会：

    • 工业、技术硬件和能源等高频分拆行业中的公司，尤其是那些拥有强劲利润率、自由现金流增长、低债务和低空头比例的母公司，可能产生表现优异的分拆公司。
    • 关注计划分拆的公司，如FedEx Corp.和Honeywell International Inc.，因为历史数据显示分拆后的公司有较高的投资回报潜力。

    需要避免：

    • 避免投资于那些进行分拆但母公司质量不高的企业，因为这类分拆后公司的表现可能不如预期。
    • 注意分拆初期（前五个交易日）可能的股价低迷，需有长期持有的准备。

  • 中国垃圾债券：从房地产危机中崛起

    1. 虹桥美元债券本周超额认购10倍
    2. 中国高收益债券2024年收益率达15%，创2012年以来新高

    中国的高风险债务重新受到青睐，前提是这些债务不是来自房地产开发商。

    China Hongqiao Group Ltd.，该国最大的民营铝生产商，于周一定价了3.3亿美元的债券，利率为7.05%。这些债券被认购了10倍，多达39亿美元的投标，定价比最初指引紧45个基点，显示出强劲的需求。

    这笔交易凸显了全球金融市场最近最为戏剧性的变化之一，此前一场前所未有的房地产危机摧毁了约1420亿美元的美元垃圾债务市场价值，自2021年达到高峰以来。

    现在，随着创纪录的违约实际上将大量房地产债券剔除出指数，市场在Hongqiao等其他行业的发行中看到了希望的曙光。

    中国的高收益美元债券在2024年回报率约为15%，是十多年来最高的，即使整体市场规模只是一小部分。

    Fosun International Ltd. 也在根据一位熟悉此事的人士的说法，于周二定价其2028年到期的3亿美元美元债券的追加发行。此次追加发行将允许Fosun使用去年11月发行的8.5%债券的条款筹集高达2亿美元。该债券是该公司三年来的首次美元债券销售。

    关键词

    预测

    预计随着房地产债务退出热门市场，非房地产行业的高风险债务将继续受到投资者青睐，推动中国高收益美元债券市场的发展。

    数据摘要

    • China Hongqiao 于周一定价了3.3亿美元的债券，利率为7.05%，认购倍数为10倍，总投标额达39亿美元，定价比最初指引紧45个基点。
    • 自2021年高峰以来，房地产危机已摧毁约1420亿美元美元垃圾债务市场价值。
    • 中国高收益美元债券在2024年的预期回报率约为15%，为十多年来最高。
    • Fosun 于周二定价了3亿美元美元债券的追加发行，允许筹集高达2亿美元，这是该公司三年来的首次美元债券销售。

    分析

    中国高收益美元债券在非房地产行业表现强劲，提供高回报率，给投资者带来新的投资机会。然而，由于整体市场仍存在违约风险，投资者需谨慎选择发行方，避免潜在的信用风险。

  • 美国：将中国科技巨头列入黑名单，风险加速脱钩

    美国：将中国科技巨头列入黑名单，风险加速脱钩

    • 五角大楼将腾讯和宁德时代列为中国军事企业
    • 此举可能波及更多中国企业，扰乱供应链

    美国最新扩大其中国军事公司名单的举措，可能不仅会打击一些最有价值公司的股价，还可能加速世界最大经济体之间的脱钩。

    Biden administration（拜登政府）于周一将Tencent Holdings Ltd.（腾讯控股有限公司），全球最大的游戏发行商，以及Contemporary Amperex Technology Co. Ltd.（宁德时代新能源科技股份有限公司），特斯拉（Tesla Inc.）的关键电池供应商，加入其“中国军事公司”名单——该名单上的公司被认为是直接或间接与People’s Liberation Army（中国人民解放军）合作，或对中国的工业基础作出重大贡献。

    自2021年在Donald Trump（唐纳德·特朗普）第一任期的最后阶段通过一项法律以来，首次公布该名单以来，名单已扩大到134家公司——包括中国市值前20名中的四家公司，总价值接近1万亿美元。

    虽然该名单并未带来具体的制裁措施，不同于Commerce Department’s Entity List（商务部实体名单），但它仍然阻碍了美国公司与名单上的公司进行业务往来，并对涉及公司造成了声誉上的打击。更广泛地说，名单的快速扩展显示出军民企业之间界限的模糊程度，并且如果未来采取更强硬的措施，可能会加速供应链的二分化。

    根据《Has China Won?》的作者Mahbubani所说，这种做法可能会适得其反。

    Mahbubani表示：

    “整个世界将依赖于中国公司提供各种产品，包括像Tencent和CATL这样的公司。如果美国试图与中国公司及其全球影响力脱钩，美国不仅是在与中国脱钩，也是在与世界其他国家脱钩。”

    尽管这个名单是在Joe Biden（乔·拜登）任期结束时发布的，但标记CATL和其他主要中国公司的主要倡导者之一是被提名为特朗普第二任期secretary of state（国务卿）的Marco Rubio。

    这就引出了一个问题，即Trump是否会采取对中国强硬的立场，如其威胁要征收高达60%的关税，还是采取更务实的态度——如他试图推翻对TikTok的禁令以及他与Tesla创始人Elon Musk的密切关系所暗示的。

    Josef Gregory Mahoney，上海East China Normal University（华东师范大学）国际关系教授表示：“我们将不得不观察即将上任的Trump政府是否会显著修订这一策略。传统观点认为不会，但有一些令人信服的理由改变方向。”

    美国将该名单描述为强调并对抗中国所谓的“military-civil fusion strategy”（军民融合战略）的一种方式——该战略通过确保PLA能够获取由中国公司、大学和研究项目开发的先进技术和专业知识，从而支持其现代化目标，这些公司、大学和研究项目表面上看是民用实体。

    这种被称为“integrated national strategies and capabilities”的广泛战略，在Xi 总统领导下日益推广，并在国家媒体中频繁强调。

    Pentagon（五角大楼）周一还将 SenseTime Group Inc.和Changxin Memory Technologies Inc.加入名单，重点指出了一家被认为对北京的半导体和人工智能发展至关重要的中国存储芯片制造商。

    该机构还将油气巨头Cnooc Ltd.和Cosco Shipping Holdings Co.列入名单，这两家公司此前已被华盛顿锁定。

    根据Nanyang Technological University（南洋理工大学）新加坡Dylan Loh政治助理教授的说法，关注点已从“traditional military contractors”（传统军事承包商）转向包括开发具有潜在军事应用的技术产品的公司。

    Loh表示，这显示了“national security”（国家安全）的广泛范围。“这不仅来自美国，而是一个可能的全球趋势，各国越来越多地以国家安全的名义安全化产品和技术。”

    此次举措发生在两国技术竞争加剧之际。美国已实施出口管制，限制中国构建先进半导体产业以及用于军事目的的人工智能的能力。作为回应，北京也收紧了自己的出口管制，包括上个月对几种具有高科技和军事用途的材料禁止向美国出口。

    拜登政府在过去两年中使用了“small yard, high fence”这一隐喻来解释其限制中国获取技术的举措。

    这个概念是指敏感技术应被限制在一个“小庭院”内，通过高墙般的贸易和投资控制加以保护。这将仅适用于具有军事应用的先进技术，而与中国的更广泛的商业贸易和投资将保持不受影响。

    但最新的举措针对的是Tencent和CATL，这些公司在文件上似乎与PLA没有常规业务往来。作为中国最有价值的公司，Tencent被视为中国互联网和私营部门的先锋，打造了一个所谓的全能应用，Elon Musk曾将其作为X的典范。

    在Trump首次任期内，美国政府曾试图以国家安全为由禁止WeChat——Tencent的消息服务，该服务已发展成为支付、社交媒体和在线服务平台。

    CATL不仅是Tesla的主要供应商，也是包括Stellantis NV和Volkswagen AG在内的世界上许多最大的汽车制造商的供应商。今年八月，Rubio请Pentagon针对这家中国电池制造商，因为其可能成为PLA的关键供应商。

    约三分之一的电动汽车由CATL电池驱动，若汽车制造商被迫寻找替代品，其在汽车供应链中的广泛存在可能会对全球汽车行业造成重大干扰。

    北京一再批评美国的过度安全化。“small yard, high fence不应变成large yard, iron curtains，”Foreign Minister Wang Yi（王毅外长）在去年九月对美国国务卿Antony Blinken表示。

    周二，中国Foreign Ministry再次谴责美国制裁并誓言捍卫中国公司的权利。Guo Jiakun，Foreign Ministry发言人在北京的例行新闻发布会上表示：“我们敦促美国立即纠正其错误行为，结束对中国公司的非法单边制裁和长臂管辖。”

    中国已明确表示，准备在未来的任何贸易争端中挑战美国。在对关键矿物（包括锗和镓）实施出口禁令的基础上，北京上周还宣布计划对用于电池材料的技术运输进行更严格的控制。它还将更多的美国公司列入其“不可靠实体名单”，采取了与美国类似的做法。

    咨询公司Trivium China的合伙人Kendra Schaefer表示：“鉴于北京倾向于以以牙还牙的方式回应美国的行动，将非防御相关公司列入这些名单中的一种象征性报复措施并非不可能。”

    关键词

    预测

    美国与中国的经济脱钩可能加剧，导致全球供应链二分化并影响世界最大的经济体间的合作关系。

    数据摘要

    • 新增至134家公司，涵盖中国市值前20名中的4家，总价值接近1万亿美元。
    • 列表包括腾讯、宁德时代、SenseTime、Changxin Memory Technologies、Cnooc 和 Cosco Shipping Holdings。
    • 约三分之一的电动汽车由宁德时代的电池驱动。
    • 拜登政府采用“small yard, high fence”策略限制敏感技术出口。

    投资分析

    • 避免投资被列入“军事公司”名单的公司，如腾讯和宁德时代，因其可能面临业务限制和股价波动。
    • 关注机会在于替代供应链的发展，投资于有能力替代被制裁公司供应链的企业。
    • 监控政策变动，特别是特朗普政府可能采取的策略调整，以捕捉政策变化带来的市场机会。
    • 关注半导体与AI领域，由于列入名单的公司如SenseTime和Changxin Memory Technologies，相关技术供应链可能出现投资机会。
  • Merryn Talks Money: 2025年四大投资教训

    Merryn Talks Money: 2025年四大投资教训

    平均回报并不正常

    大多数策略师预测S&P 500将迎来一个平均年份（他们每年都这么做）。一些预测稍低于平均水平，但不会太多（德意志银行最近的调查预测，该指数平均上涨5.2%，略高于长期实际回报率略低于5%的水平）。

    但有一件事值得注意。一年之中市场提供平均回报的情况相当罕见。市场偏爱极端。正如BCA Research的分析师指出的那样，“只有大约四成的年份，回报率在所有卖方公司为明年预测的范围内。如果排除异常值（即前两和后两预测），这个数字下降到17%。换句话说，几乎所有主要卖方公司都聚集在一个在不到五分之一年份中出现过的范围。”

    大胆预测S&P 500可能跌破5,500（如BCA所做）或上涨超过7,100，而不仅仅是上涨5-10%左右，可能看起来很冒险。但正如BCA所说，“一个已发生60%的结果可能比一个已发生40%的结果更有可能！”

    回归均值是正常现象

    好时光很少会永远持续下去。但坏时光也不会永远持续。最终，市场会回归均值。被低估的股票会上涨，热股会下跌。Oaktree Capital的Howard Marks在2012年的一篇报告中对此有深入讨论（请聆听我们与他的采访）。

    “投资者忽视过去的趋势是非常有趣的，”Marks说。不过，无论你多么喜欢认为这不会发生，“肯定还会有另一个周期，另一个泡沫，另一个危机。总会有另一个时期，人们因为未来看似无限而为激动人心的想法支付过高价格，然后经历一个幻灭和价格崩溃的时期。总会有一个时期，杠杆被过度使用，随后这会导致人们遭受重大损失。”

    这一点值得记住，同时考虑到大多数市场在平均估值附近波动，且更多的美国家庭期望股市继续上涨，这与互联网泡沫高峰期相比，美国股票的估值处于历史最高水平。内部人士一直在抛售。AI还有大量工作要做，才能帮助美国继续增长以匹配其估值。

    还值得阅读这本由历史学家（也是常驻Merryn Talks Money嘉宾）Russell Napier撰写的必读投资经典书。他说，有大量的统计和实证证据支持所有市场回归均值的趋势。你可以依赖这一点。

    到2025年，这可能会给落后的英国市场的投资者一些坚持的理由。

    Peel Hunt的分析师表示，有“强大的未来增长和现金流指标”可能最终让市场再次走高。上周中旬，英国市场正处于其有记录以来最糟糕的四分之一世纪边缘（有1692年的数据），运行速度甚至与1900-1924年期间的+2.3%每年相当。那是一个包括世界大战、疫情和GDP下降20%的迷你萧条的时期（见下方的德意志银行图表）。

    有时候市场不会好转

    有一种观点（主要基于Jeremy Siegel1994年的著作《长期投资的股票》）认为，只要坚持持有股票，就不会亏损。然而，这并不像你的财务顾问可能让你认为的那样真实。正如Edward McQuarrie教授指出的，假设如果你持有股票20年或更长时间，它们实际上变成了“具有高于市场利率的存款凭证”是一个危险的假设。股票确实可以带来巨大的回报，且那些有幸在过去一个世纪投资于美国股市的人确实获得了这些回报。但这并没有保证。

    相反，McQuarrie写道，有许多案例显示，即使排除战争撕裂的国家，其他地方的投资者在持有股票20年或更长时间后也会亏钱。他的历史图表显示了意大利、奥地利、法国、日本等国家最终处于亏损状态。“当你投资股票时，你是在下注，”他说。“即使你投资于S&P 500这样的广泛多样化指数，这仍然是一种赌注。即使你持有20年，这仍然是一种赌注。”

    如果股票不上涨，被动投资不再胜出

    美国不在McQuarrie的20年亏损名单上。但如果市场长期内不如预期上涨的风险比之前更高，被动投资是否仍然有意义？最近支持被动投资的一个较好论点基于Hendrik Bessembinder的研究，他说大多数个股对投资者来说都是亏钱的。自1926年以来，仅有4%的个股创造了美国股市财富。全球范围内，1%的个股创造了90%的股权财富。根据BCA的分析师，这应作为“多样化益处的震撼性提醒”。如果错过了少数上市赢家，你的投资组合将遭受超额表现不佳。

    另一种看待Bessembinder的研究的方法是与McQuarrie的研究相结合。如果市场在实际方面在20年内可能不会上涨——这在估值非常高时往往会发生（这不是预测，仅供参考）——多样化不会有太大帮助。相反，你需要像Baillie Gifford那样看待它。对于这家总部位于爱丁堡的基金经理来说，Bessembinder的工作提醒人们，如果投资是关于大赢家，那么它也应“几乎完全专注于识别、拥有和支持这些最终推动长期回报的卓越企业。”

    但这并不总是有效（尽管在过去十年中上涨了320%，Baillie Gifford的旗舰投资信托Scottish Mortgage仍比三年前的高点低30%）。然而，被动投资总是优于主动投资的观点并不完全正确。

    高信念、高主动份额的投资在你想象中的表现要好得多——如果BCA的预测比平均分析师的预测更准确，它可能会有一个比你预期更好的十年。

    三件需要关注的事情

    股东民主的兴起：在英国，LGT Wealth Management刚刚推出了一种传递投票系统，提供投资者对其投资的上市公司股票进行投票的能力。许多美国公司已经提供了这一选项，但这对英国的股东资本主义是向前迈出的一大步。

    合法内部交易的兴起：英国金融行为监管局(FCA)正在就“用于交易私人公司股票的新型股市”进行磋商。这可能是件好事——流动性、透明度等等。但它也带来了一种奇特现象：FCA表示，这个市场将“没有内部交易机制”。一些投资者将比其他人拥有更多信息，他们“不会被禁止基于这些信息进行交易”。彭Matt Levine对此有一些看法。还有一份来自英格兰银行的最新研究提醒人们，私募股权支持的公司比其上市同类更容易破产。换句话说，你不想从比你有更多信息的人那里购买。

    国家电网——实时监控：英国能源大臣Ed Miliband正在全力推进净零目标。进展如何？关注实时电力追踪器以了解最新情况。剧透：风大时表现非常好，风小时时则相当糟糕。警告：这可能会上瘾。

    关键词

    预测

    未来市场回报可能偏离平均预期，人工智能驱动的经济繁荣存在不确定性，投资者应参考历史教训并保持谨慎。

    数据摘要

    • S&P 500年均上涨预测为5.2%，略高于历史实际回报率的略低于5%。
    • 市场仅约40%的年份回报在卖方预测范围内，排除异常值后下降至17%。
    • 英国市场处于有记录以来最糟的四分之一世纪边缘，年均增长率与1900-1924年期间的+2.3%相当。
    • Baillie Gifford的旗舰投资信托Scottish Mortgage在过去十年中上涨了320%，但仍比三年前的高点低30%。

    投资机会与需要避免的事项

    投资机会：

    • 识别顶尖股票：聚焦于那些具有长期增长潜力的卓越企业，类似Baillie Gifford的投资策略，以捕捉少数表现优异的个股带来的超额回报。
    • 英国市场复苏：考虑投资于英国市场中具备强劲增长和现金流的公司，预计到2025年可能出现反弹。
    • 人工智能驱动的企业：关注那些能够有效利用AI技术提升生产力和竞争力的公司，尤其是在美国市场中推动经济增长的企业。

    需要避免的事项：

    • 过度依赖被动投资：在当前高估值环境下，盲目进行被动投资可能导致超额表现不佳，尤其如果市场未按预期上涨。
    • 信息不对称风险：避免投资于内部交易风险较高或信息透明度不足的市场，例如英国新型股市可能存在的信息不对称问题。
    • 忽视市场回归均值：不要忽视历史上市场回报回归均值的趋势，避免在市场高估时过于乐观，或在预测不确定时采取过激的投资策略。

  • 建议: 不要恐惧泡沫，即使股票被高估也要继续投资

    建议: 不要恐惧泡沫，即使股票被高估也要继续投资

    也许你手头有一大笔现金想要投资，但你害怕在创纪录高位的 US stock market 中投入。或者你担心市场会出现逆转，并在考虑是否是时候套现。如果这两种情况中的任何一种听起来很熟悉，那就按照银行和券商在发布股市预测时所做的事：押注市场将上涨。

    他们很可能是对的，尽管市场显然已经过热。S&P 500 Index 正在经历自1990年代以来最好的两年表现。以25倍的前瞻市盈率来看，它的估值仅在2000年互联网泡沫破裂前和2022年科技股暴跌时更高。按市值计算，S&P 500 中最大的七家公司，其总和占指数的三分之一以上，估值更高，股价盈利比中位数为31。

    再加上 meme stocks 的回归，以及被称为 MicroStrategy Inc. 的750亿美元杠杆押注比特币，这一切看起来都是经典的股市崩盘前奏。

    尽管如此，Wall Street 策略师们仍未因市场过热而改变今年预测增长的看法。这是因为，虽然估值是衡量中期股市回报的有用指标，但它们对于短期市场走势却是糟糕的晴雨表。更好的指导是市场在任何给定年份的过去表现。历史显示，市场上涨的频率远高于回调。

    事实上，更常见。从1928年到2022年10月，这标志着上一个熊市的结束，S&P 500 处于牛市状态的时间占78%，这是基于市场策略师 Ed Yardeni 编制的日数统计。

    回调更为常见，但它们通常是温和且短暂的，是更广泛牛市中的小挫折。

    市场通常上涨是因为盈利通常在增长，更高的利润意味着更高的股价。自1990年以来，S&P 500的12个月追踪每股收益每月计数，72%的时间比前一年更高。这大致与牛市频率相符。

    这也解释了为什么Wall Street 策略师们通常看涨，以及他们在方向上通常是对的。自1990年以来，他们的平均预测在73%的情况下预期S&P 500的年比年盈利增长，并且在这些情况下他们有79%的正确率。

    因此，并不令人惊讶的是，尽管市场明显过热，但跟踪的所有25位策略师再次提高了他们对S&P 500的价格目标。所有策略师都预计今年S&P 500的盈利将增长——平均预测每股268美元，高于去年的实际盈利239美元。他们还假设S&P 500的市盈率为24.2，略低于当前的倍数。这带来了大约6500点的S&P 500价格目标，大约比当前水平高出10%。

    这非常容易，任何人都能做到。只需在S&P 500上套用一个合理较高的盈利数字——自1990年以来，策略师平均将他们的前瞻一年盈利目标提高了7%，这可能并非巧合地与S&P 500自1950年代以来的年化盈利增长相匹配。然后将你的盈利目标乘以大致相当于该指数当前的市盈率，et voila, 你就成了Wall Street 策略师。

    偶尔，你和这些华尔街人士在熊市出现时会出错。但没有人能可靠地预测这些熊市，而且它们不应影响长期投资者，因为市场总会恢复，至少历史上总是如此。

    市场的持久韧性使得长期预测更加容易和可靠，并指向比你想象的更高的水平。

    如果S&P 500的盈利继续以每年7%的速度增长，基于该指数历史上的平均市盈率18倍，S&P 500 的价格在30年内应接近33000点，50年内超过126000点。从更长的视角来看，守在现金里似乎没有那么吸引人。

    我意识到在市场看似高位时抛出过高数字的危险。这让我想起经济学家Irving Fisher在1929年股市崩盘前夕声称股价已达到“永久高位平台”的臭名昭著言论。或者是在2000年dot-com 崩盘前出版的《Dow 36,000》一书，预测Dow Jones Industrial Average，一个与S&P 500竞争的市场追踪指数，会在几年内翻三倍。

    是时机，而非方向性，使这些预测失误。Dow 36,000 花费的时间比作者预估的更长，但最终等待是值得的。

    Dow Jones 和 S&P 500 在1999年出版该书后的25年里，包括红利在内，年均回报率为8.2%。

    与此同时，一个月期的Treasury bills，一种常见的现金代理，在同一时期内年均回报仅为1.8%。

    Fisher 不合时宜的认可后，结果类似。如果你在1929年市场高峰时购买了S&P 500，在随后25年中每年将获得6.4%的回报，而T-bills 每年仅支付0.7%。

    投资者应该做的一件事是重新审视他们的股票配置。在两年相对于其他资产强劲增长后，大多数人的股票配置可能已悄然上升，导致投资组合的长期预期回报更高，但也更加波动。将更多资金分配到现金中以利用下一个买入机会，如Warren Buffett 似乎正在做的，也是合理的。

    但完全退出一个估值过高的市场或推迟投资新储蓄是一种失败的策略——没有办法知道市场何时会下跌，尽管偶尔会跌，但股票随时间的推移仍可能提供最佳回报。更好的计划是定期投资，最好使用低成本的广泛市场指数基金，并保持投资。不管市场多么过热，未来它都会更高，远高于你可能预期的。Wall Street 正在押注这一点。

    关键词

    预测

    尽管当前市场估值过高，历史数据显示 S&P 500 具有持续上涨的潜力，长期投资前景看好。

    数据摘要

    • S&P 500 的前瞻市盈率为25倍，仅在2000年互联网泡沫破裂前和2022年科技股暴跌时更高。
    • S&P 500 中最大的七家公司占指数总市值的三分之一以上，股价盈利比中位数为31。
    • 从1928年到2022年10月，S&P 500 处于牛市状态的时间占78%。
    • 自1990年以来，S&P 500 在12个月内72%的时间每股收益高于前一年。
    • Wall Street 策略师有73%的预测期望 S&P 500 的年盈利增长，并且这些预测有79%的正确率。
    • 跟踪的策略师平均预测 S&P 500 价格目标为6500点，较当前水平高出10%。
    • 长期预测显示，30年内 S&P 500 可能接近33000点，50年内超过126000点。
    • 1999年至2024年25年间，Dow Jones 和 S&P 500 的年均回报率为8.2%，而 Treasury bills 仅为1.8%。
    • 1929年市场高峰后25年，S&P 500 的年均回报为6.4%，T-bills 为0.7%。

    分析

    投资机会：

    • 长期投资 S&P 500：基于历史数据，S&P 500 展现出强劲的长期增长潜力，适合通过低成本的广泛市场指数基金进行定期投资。
    • 资产再平衡：随着股票配置比例上升，适时调整投资组合以控制风险，同时把握未来的买入机会。
    • 坚持投资策略：即使在市场短期波动或回调时，保持长期投资策略，以实现持续增长。

    需要避免的事项：

    • 试图择时市场：完全退出市场或大幅增持现金以躲避高估值风险，因无法准确预测市场下跌时机。
    • 依赖高估值作为退出理由：避免因当前估值过高而停止投资，历史表明市场长期仍有上涨空间。
    • 忽视长期回报：短期市场波动不应影响长期投资决策，忽视长期回报潜力可能错失最佳投资机会。
  • 英国工厂: 出口疲软使信心降至两年低点

    英国工厂: 出口疲软使信心降至两年低点

    • 增税引发“冬季寒流”，制造业裁员
    • 行业采购经理指数修正后降至11个月新低

    英国制造商的信心在12月份跌至两年来的最低点，原因是出口下滑和全球贸易紧张局势加剧。

    S&P Global周四表示，其整体制造业采购经理指数下滑至11个月来的低点47，低于11月的48。修订后的估计略低于原快报的47.3。

    这标志着该行业已连续第三个月低于分隔增长与收缩的50点门槛。

    S&P Global的子指数衡量对未来活动的乐观程度，所有业务规模的企业都出现下滑，达到两年来的最低点。公司表示，成本上升和经济环境疲弱导致信心下降。出口销售以10个月来的最快速度下滑。

    根据Rob Dobson，S&P Global Market Intelligence的总监，新Labour政府的薪资税提高政策给劳动力市场带来了“冬天的寒意”，导致自2月以来调查中出现了最大幅度的裁员。

    调查显示，全球背景恶化的早期迹象可能会增加厂商已经面临的压力，如Britain的增长停滞和劳动力成本上升。由Donald Trump引发的保护主义新一轮威胁日益严重，US当选总统表示将对进口商品征收大规模关税。

    “全球市场状况也带来越来越大的阻力，出口销售受到来自Europe、Asia和US需求下降的冲击，”Dobson补充道。

    这些数据是最新的，显示UK经济在Labour自7月执政以来增长急剧放缓后，于2024年底陷入停滞。

    GDP在第三季度持平，Bank of England预计第四季度也不会有增长。这一疲软表现与上半年形成鲜明对比，当时UK几乎与Group of Seven中最快的增长速度相当。

    然而，经济学家警告称，工厂调查中看到的情绪下滑可能会夸大对官方活动数据的影响。

    “PMI结果可能会受到商业情绪波动的严重影响，企业对秋季预算的初步负面反应可能意味着最近的调查结果可能夸大了该行业动能的丧失，”Matt Swannell，EY Item Club的首席经济顾问表示。

    关键词

    1. 制造业
    2. S&P-Global
    3. 采购经理指数
    4. Labour政府
    5. 英国经济

    预测

    预计英国制造业将继续受全球贸易紧张和出口下滑影响，经济可能在2024年底陷入停滞。

    数据摘要

    • 制造业采购经理指数（PMI）降至47，为11个月来最低点
    • 制造业PMI连续三个月低于50，显示行业处于收缩状态
    • 出口销售以10个月来的最快速度下滑
    • 第三季度GDP持平，第四季度预计无增长
    • 调查显示自2月以来出现最大幅度裁员

    分析

    随着英国制造业信心下降和经济增长放缓，投资者应谨慎对待相关制造业股票，建议转向更具抗压能力的行业，如科技或必需消费品，以规避潜在风险。

  • 阿里巴巴：假日季节紧锣密鼓促成交易

    虽然许多消费者在假日期间大量购买商品，Alibaba Group Holding Ltd. 却忙于出售资产，即使这意味着要承受亏损。

    这家中国科技公司以宣布出售其在Sun Art Retail Group Ltd. 超市连锁企业超过70%的股权，价格远低于其30亿美元的估值，拉开了2025年的序幕。几周前，它同意以13亿美元的亏损出售百货公司业务Intime Retail Group Co.。

    这一系列节日季的交易还包括与E-Mart Inc. 在韩国的电子商务平台Gmarket 组建了一家价值40亿美元的合资企业。

    Alibaba 这段时间的繁忙，不仅为参与的银行家和其他安排者带来了推动力，还跟随了它在五月创纪录的可转换债券发行。六个月后，它出售了多年来的第一批美元公开债券以及离岸人民币票据，总额接近50亿美元。

    在短短半年的时间里完成的这些交易显示，Alibaba 正在重新启动自2020年以来一直低迷的交易机器，当时北京指责它存在垄断行为，并打击科技公司的日益影响力。随着那一打击行动现已结束，中国再次鼓励科技投资以振兴经济并推动人工智能研究。

    Alibaba 对出售Sun Art 的声明称这是“货币化非核心资产的良好机会”。随着Alibaba 更紧密地整合其电子商务业务并寻求筹集资本，未来可能会有更多的活动。

    “最近非核心资产的处置表明，随着Eddie Wu 进入其作为公司CEO的第二年，Alibaba 明确专注于科技、电子商务和人工智能，”Bloomberg Intelligence 的Catherine Lim 表示。

    Alibaba 的股价在周四在香港下跌了1.3%，但在周五反弹上涨了多达3%，这是自12月24日以来的最大涨幅。

    关键词

    预测

    阿里巴巴将继续出售非核心资产，专注于科技、电商和人工智能，以推动未来的业务增长和资本筹集。

    数据摘要

    • 阿里巴巴以远低于30亿美元估值的价格出售了超过70%的Sun Art Retail Group股份。
    • 几周前，阿里巴巴同意以13亿美元的亏损出售Intime Retail Group百货业务。
    • 与E-Mart Inc. 合资成立价值40亿美元的电子商务平台Gmarket。
    • 六个月内发行了接近50亿美元的可转换债券和离岸人民币票据。
    • 阿里巴巴股价在香港周四下跌1.3%，周五反弹上涨3%，为自12月24日以来的最大涨幅。

    分析

    投资机会：

    • 阿里巴巴通过出售非核心资产释放资金，增强财务状况，可能为未来的科技和人工智能项目提供更多投资机会。
    • 与E-Mart Inc. 合资的Gmarket有望在韩国市场扩大电商业务，带来长期增长潜力。

    需要避免的风险：

    • 资产出售导致的亏损可能表明公司面临短期财务压力，需要关注其长期盈利能力。
    • 中国科技行业的监管环境变化可能对阿里巴巴的业务扩展和投资策略产生不确定影响。

  • 巴西雷亚尔：尽管央行推动，年下跌21%

    巴西雷亚尔：尽管央行推动，年下跌21%

    1. 赤字忧虑压低货币，债券收益率飙升
    2. 央行在年末再次介入

    巴西资产在今年结束时落后于所有主要同行，real录得自2020年疫情冲击以来的最大跌幅，这源于市场对President Luiz Inacio Lula da Silva承诺弥补膨胀的预算赤字的信心日益怀疑。

    今年雷亚尔兑美元贬值了21%，在31种主要货币中位居最差，阿根廷严格管控的比索也同样表现不佳。11月份，市场对期待已久的财政方案失望后，贬值加速。即使是Central Bank的历史性干预——在两周内动用约200亿美元的储备——也无法扭转抛售趋势。

    Central Bank于周一再次介入，这是本地资产今年的最后一个交易日，在现货市场出售了约18亿美元。货币逆转了早前的跌势，在低流动性的一天中当天上涨了0.2%。

    蔓延

    尽管Central Bank介入后货币有所反弹，货币抛售已经蔓延至其他资产。五年期信用违约掉期的利差宽度超过任何发展中国家的同行，本地政府债券的收益率飙升至自前President Dilma Rousseff被罢免以来的最高水平。

    由于Central Bank被迫提高利率以试图控制对通胀预期的损害，股市暴跌抹去了超过2900亿美元的市值，导致Ibovespa在美元计价方面落后于所有主要股票指数，仅比Latvia和Mexico的指数落后。

    Gramercy Ltd.伦敦分公司的首席策略师Simon Quijano-Evans表示：“价格走势告诉我们，巴西的领导层可能需要尽快应对市场对财政的担忧。”

    Lula正在运营一个已扩大到约占巴西国内生产总值10%的预算赤字。他的经济团队上个月公布了一系列财政措施，同时还增加了税收豁免 —— 这让市场对政府控制公共支出的意愿产生了怀疑。

    膨胀的赤字 —— 一个从France到Colombia都引发投资者焦虑的话题 —— 也是新兴市场面临的困难时期。

    发展中国家在迈向2025年时，还要应对China的经济困境、持续的地缘政治紧张局势以及US President elect Donald Trump政策对美元和全球利率路径的不确定性。

    虽然Central Bank的干预可能为雷亚尔提供一些暂时的缓解，但在货币贬值至新的历史低点后，分析师们仍在努力寻找其支撑点。

    本地财富管理公司Oriz Partners认为其升值空间“很小”，而Wells Fargo则表示，到2026年第一季度，汇率可能达到7雷亚尔兑1美元 —— 比目前水平下跌13%。

    Standard Chartered Bank的经济学家Dan Pan表示：“巴西的高利率和相对低廉的估值可能会提供一些支撑，但如果市场对财政可持续性的信心不足，很难扭转这一趋势。”

    关键词

    预测

    分析师预计，由于财政可持续性信心不足，雷亚尔可能继续贬值，中央银行的干预仅能提供暂时缓解。

    数据摘要

    • 雷亚尔兑美元今年贬值21%，在31种主要货币中表现最差，比索同样表现不佳。
    • 央行在两周内动用了约200亿美元储备，11月的最后一个交易日出售了约18亿美元。
    • 股市市值蒸发超过2900亿美元，Ibovespa指数在美元计价方面落后于所有主要股票指数，仅次于拉脱维亚和墨西哥。
    • Wells Fargo预测到2026年第一季度，汇率可能达到7雷亚尔兑1美元，下跌13%。

    投资分析

    尽管央行的干预可能为雷亚尔提供短期支撑，但由于市场对财政赤字和公共支出控制的信心不足，货币和本地资产可能继续承压。投资者应谨慎考虑在巴西市场的敞口，避免过度依赖雷亚尔相关资产，并关注政府可能采取的进一步财政措施以稳定经济。

  • 中国股市：自2020年以来首次实现年度增长，超越同行

    1. CSI 300指数和恒生中国企业指数今年表现优于亚洲同行
    2. 持续的刺激措施是维持增长势头的关键

    中国股市自疫情以来首次实现年内上涨，如果北京进一步提供增长支持，可能会有更多收益。

    在岸基准CSI 300 Index自2023年底以来上涨了近15%，终止了前所未有的三年下跌趋势。在香港上市的中国股票指标上涨了26%，创下自2009年以来的最大年增长。相比之下，MSCI Asia Pacific Index在2024年上涨了大约7%。

    这些积极的里程碑表明，在多年的表现不佳将一些最大的支持者转变为怀疑者之后，中国股市的情况终于好转。随着北京推出数十年来最大胆的政策行动之一以重振经济，经过长期的起伏周期，乐观情绪正在增长。

    “由于自九月转折以来制定的政策既有远见又足够，Zhao Zhonghua，Shandong Camel Asset Management Co的首席投资经理表示，中国的股权估值在2025年仍有很大改善空间。即使在执行方面可能与市场预期存在一些不一致或滞后，这也将通过国家和家庭资金在明年推动资金流动。”

    投资者在截至12月11日的一周内向中国股票基金配置了大约56亿美元，这是九周来的最大资金流入，Bank of America Corp.策略师引用EPFR Global数据表示。

    根据统计从Shanghai Stock Exchange发布的数据，国内投资者在十月创立了680万个交易在岸股票的账户，是自2015年6月以来的最大月度数据。上涨势头延续到十一月，达到这些数字的大约一半。

    在北京之前零散的促进增长方法仅带来了股市短暂的复苏之后，这一转变早已为时已久。

    自九月下旬以来，CSI 300 Index上涨了超过20%，当时当局推出了包括降息、增加购房激励措施以及支持股票购买的货币工具在内的广泛举措。

    这些收益随着Politburo在十二月誓言采取“适度宽松”的货币政策立场——这是14年来的首次转变——同时承诺加强明年的财政措施而得以明确。

    谨慎迹象

    然而，仍有一些谨慎迹象。在最后一个交易日，在岸指数下跌了1.6%，这是两周多以来最大的一次收盘下跌。

    “这主要是技术性原因，Zhou Nan，Shenzhen Long Hui Fund Management Co的创始人兼投资总监表示，鉴于今天的市场趋势，下跌很可能会在新年假期后继续。”

    随着债券再次受到关注，中国投资者对股票型共同基金的兴趣在十二月减弱。尽管股票产品筹集的总金额仍超过固定收益产品，但债务基金迅速增长，达到今年迄今为止的最大月度数据。

    为了维持股市的势头，中国仍需要解决一些根深蒂固的问题，这些问题是投资者最关心的，包括房地产低迷、消费者信心疲弱和价格下跌。

    现在所有目光都集中在三月的年度National People’s Congress会议上，北京将有另一个机会通过更详细的政策来说服投资者以支撑增长。

    “面对可能伤害出口的美国关税，abrdn的投资总监Xin-Yao Ng表示：我相信这次政府在保护经济基线和促进国内需求方面是认真的。遗憾的是，鉴于Trump的就职，中国股票在第一季度将会波动。”

    关键词

    预测

    预计在北京进一步政策支持下，中国股市将持续增长，但需警惕短期内的市场波动。

    数据摘要

    • 在岸基准CSI 300指数自2023年底上涨近15%，终止了三年的下跌趋势。
    • 香港上市的中国股票指数上涨26%，为自2009年以来的最大年增长。
    • MSCI亚太指数在2024年上涨约7%。
    • 投资者在一周内向中国股票基金配置了约56亿美元，为九周来最大流入。
    • 十月国内投资者创立了680万个在岸股票账户，为自2015年6月以来的最高月度数据。

    分析

    投资者可考虑在中国股市继续获取增长机会，尤其是在政策支持下的CSI 300指数和香港上市的中国股票。

    然而，应避免过度依赖短期市场波动，并关注房地产低迷、消费者信心疲弱等潜在风险。此外，关注即将召开的全国人民代表大会，以了解更多政策动向，可能为投资决策提供重要参考。

  • 欧洲股票：勉强实现年内增长，面临贸易与政治担忧

    英国和法国的Equity markets在成交量稀少的情况下上涨，使得European benchmark在2024年结束时取得了温和的涨幅。

    UK’s FTSE 100上涨了0.6%，France’s CAC 40 Index上涨了0.9%。两个市场均进行了半天的交易。Germany, Italy, Denmark, Switzerland和Finland的证券交易所全天休市。

    在个股方面，Wizz Air Holdings Plc股价上升，此前该航空运营商表示预计将在2026年全年恢复增长。Galp Energia SGPS的股价下跌，此前该能源公司更新了其在纳米比亚的油井情况。

    根据编制的数据，European equities在2024年上涨了约6%，远低于自1998年成立以来每个积极年份该指数平均上涨的16%。

    相比之下，由于高增长的科技股权重较大，S&P 500 Index飙升了24%。

    US President-elect Donald Trump可能施加的贸易关税担忧压制了European equities，特别是对中国有敞口的公司。今年法国和德国的政治动荡也使市场情绪转弱。

    Morningstar策略师Michael Field对European stocks在2025年的前景仍持乐观态度。

    Field通过电话表示：“宏观经济看起来在改善，我觉得市场预期相当低。”

    关键词

    预测

    Morningstar策略师Michael Field对2025年欧洲股票市场前景持乐观态度，认为宏观经济正在改善。

    数据摘要

    • FTSE 100上涨了0.6%。
    • CAC 40 Index上涨了0.9%。
    • European equities在2024年上涨约6%，远低于自1998年以来平均16%的涨幅。
    • S&P 500 Index今年上涨了24%。
    • 由于潜在的贸易关税和法国、德国的政治动荡，欧洲市场情绪受到压制。

    投资分析

    投资者可以关注预计在2026年恢复增长的航空公司如Wizz Air Holdings Plc，但需谨慎对待因贸易关税担忧及政治不稳定可能受压的能源公司如Galp Energia SGPS。

    此外，高增长科技股推动的S&P 500 Index表现强劲，显示科技行业仍具投资潜力。