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  • 博通: 人工智能的下一个希望

    • 英伟达引领了近期受人工智能影响的芯片股的抛售
    • 博通今年的表现优于半导体指数

    随着华尔街对人工智能交易的怀疑日益增加，多头正关注芯片制造商博通公司的业绩以进行重塑。

    该公司将在收盘后发布财报，如果确认人工智能需求依然强劲，这可能有助于缓解投资者的紧张情绪。英伟达公司上周的业绩未能达到高预期，引发了人工智能相关股票的抛售，而对企业在新技术上的支出何时能开始获得回报的担忧一直是整个财报季的主题。

    “博通完全有能力拯救市场，” Fort Pitt Capital Group 高级投资分析师Chris Barto表示，并指出该公司运营良好、业务多元化，估值低于大多数人工智能股票。“它从未像 Nvidia 等公司那样受到热捧，但我认为本季度的业绩将支持这样一种观点，即人工智能不会成为短期的消费狂潮。”

    纽约时间周四下午 2:30，博通股价基本持平，盘中最高下跌 2.6%，最高上涨 1.5%。

    博通是苹果公司和其他大型科技公司的供应商，上个季度巩固了其作为人工智能支出主要受益者的地位，当季人工智能产品收入达到创纪录的 31 亿美元，约占总销售额的四分之一。

    首席执行官Hock Tan预测，2024 财年人工智能相关销售额将超过 110 亿美元——花旗集团分析师预计今天将上调这一预测。根据彭博社汇编的数据，预计今年的总收入将飙升 44%，达到约 520 亿美元。这将超过整个芯片行业，彭博情报预测该行业的销售额将增长约 26%。

    Summit Global Investments 高级投资组合经理Aash Shah表示：

    “第一代人工智能投资主要集中在处理能力、芯片和服务器上，但下一波投资将集中在数据中心的连接上，而这正是博通所擅长的领域。这种资本支出确实处于早期阶段，博通准备从中获利的幅度肯定被低估了。”

    Shah 表示，博通是他最喜欢的股票之一。

    今年，人工智能的顺风为博通股价提供了支撑——尽管经历了几个月的动荡，但股价仍上涨了 36%，使博通成为费城证券交易所半导体指数中表现最好的公司之一，该指数上涨了 13%。报告发布后，期权市场暗示博通股价将上涨 6.7%。

    尽管今年以来有所上涨，但其股价仍低于 Nvidia、Advanced Micro Devices Inc. 和 Arm Holdings Plc. 等其他人工智能公司，交易价格不到预期收益的 26 倍。

    S&P Global Visible Alpha 的 TMT 研究主管Melissa Otto表示：

    “相对于更纯粹的 AI 公司，博通的表现有点防御性。”

    “它的估值较低，业务更加多元化，尽管它也与这个增长迅速的精彩 AI 主题挂钩。”

    这种增长潜力加上较低的市盈率是博通在华尔街如此受欢迎的原因，追踪的近 90% 分析师建议买入该股。平均目标价意味着未来 12 个月的涨幅将超过 25%。

    “它可能不会像其他地方那样带来好处，但也不会带来坏处风险，”奥托说。“对于那些不想冒险的人来说，这是一种人工智能游戏。”

    每日科技图表

    华尔街最老牌的科技公司之一正在上演一场戏剧性的回归。国际商业机器公司今年上涨了约 25%，上次收盘价创下了 2013 年 4 月以来的最高水平。该公司最近的业绩显示，其收入好于预期，人工智能业务的订单量也大幅增加。

  • 高盛: 特朗普税收计划提振标普利润，哈里斯将削减利润

    策略师称特朗普减税措施可能使标普 500 指数每股收益上涨 4%
    哈里斯提高企业税可能导致企业利润减少 8%

    高盛公司策略师表示，美国总统大选中大力推崇的税收政策可能会对标准普尔 500 指数成分股公司的收益产生重大影响。

    该团队（包括本·斯奈德 (Ben Snider)和戴维·科斯汀 (David Kostin)）在 9 月 4 日的一份报告中写道，他们估计利润可能会在 5% 到 10% 的范围内变动，具体取决于政策如何实施以及唐纳德·特朗普 (Donald Trump ) 的 2017 年减税政策是否会到期。

    策略师们表示，共和党候选人特朗普的提议可能会提高收入，但他的民主党对手卡马拉·哈里斯提出的提议将产生相反的效果。但他们指出，两位候选人的税收承诺在实施过程中都会面临障碍。

    策略师们写道，特朗普承诺将联邦企业税率从 21% 降至 15%，这将使标普 500 指数成分股公司的收益增加约 4%。

    他们表示，哈里斯提出的将税率提高至 28% 的提议将使收益减少约 5%，而改变外国收入征税方式和提高替代最低税率将使收益减少约 8%。

    此外，他们表示，特朗普政府 2017 年实施的减税措施的延长或到期，将导致标准普尔 500 指数成分股公司的收益发生高达 2% 的变化。

    “这些敏感性仅反映了税收政策变化的直接影响，并未考虑经济活动变化等次生影响，”策略师写道。他们还补充了一条警告：“预测市场显示，下一任美国总统很可能无法控制国会，竞选提案也未必总能转化为立法现实。”

    特朗普和竞选搭档 JD Vance 正在竞选一系列减税提案，这些提案在未来十年内可能总共花费高达 10.5 万亿美元，超过所有国内联邦机构的总预算。

    哈里斯还呼吁实施一些减税措施，例如免除小费税和扩大儿童税收抵免，这些措施将花费约 2 万亿美元，并通过增加对企业和富人的税收来支付。

    2017 年特朗普的税收改革使标普 500 指数成分股公司的每股收益在次年上涨了 12%，并导致该指数上涨了约 10%。

    不过，高盛策略师写​​道，这一次“大多数投资者可能会等待立法明确后再全面调整投资组合以反映税收政策的任何变化”。

  • Rebellions: AI 芯片初创公司计划于 2025 年上市

    Rebellions: AI 芯片初创公司计划于 2025 年上市

    • Rebellions 计划于 3 月聘请全球银行协助其上市
    • 公司与三星代工厂合作，首席执行官分享产品路线图

    韩国初创公司Rebellions Inc.计划最早于 2025 年底上市，希望利用对生成式 AI 芯片的旺盛需求。

    该公司首席执行官朴成铉对电视台表示，该公司计划在 11 月与SK 电信公司旗下Sapeon Korea完成合并后，于 3 月左右选择全球银行进行国内上市。他估计，根据其发展速度和市场状况，该公司可能在 2025 年底或 2026 年初上市。该公司已选择国内券商三星证券公司来牵头其 IPO。

    Rebellions 是试图打入更广阔的 AI 半导体市场的几家新兴参与者之一，目前由Nvidia Corp领衔。全球资本正流向从美国到中国的公司，这些公司正在斥资数十亿美元打造先进的 AI，这股活动浪潮是由OpenAI的 ChatGPT 的出现激发的。

    Rebellions 得到了沙特阿美风险投资部门、淡马锡控股私人有限公司的 Pavilion Capital 和韩国KT 公司的支持，正在与三星电子公司合作生产下一代人工智能芯片。

    该公司准备下个月向三星提交其新芯片的设计。该芯片将采用三星的 4 纳米工艺制造，预计将配备四块这家韩国巨头最先进的高带宽内存芯片，即 12 层 HBM3E。

    “我们目前有足够的现金，因此 IPO 不仅仅是为了确保资金安全，”曾任英特尔公司研究员、曾在纽约摩根士丹利担任量化开发人员的帕克表示。

    朴槿惠将领导合并后的 Rebellions-Sapeon 公司，预计该公司的企业价值将超过 1 万亿韩元（7.5 亿美元）。

    这位 40 岁的首席执行官预计将在 2025 年 6 月左右向客户交付其最新芯片。

    Rebellions 不会在 AI 加速器方面与 Nvidia 或Advanced Micro Devices Inc.竞争，而是暂时专注于推理，或支持用于实际应用的预测和结论，而不是训练。

    该公司的客户包括SK、KT和石油巨头沙特阿美。朴表示，未来该公司计划在遵守必要法规的情况下进军中国市场。

    他说道：“我们首先需要在韩国电信公司和阿美数据中心展示我们的性能。”

  • 9月: 抓住市政债券市场疲软的机会

    9月: 抓住市政债券市场疲软的机会

    • 9 月是市政债券市场历史上较为疲软的一个月
    • 秋季市政债券销售回升，而再投资需求减弱

    预计9月份市政债券市场将因大量新债券销售而承受压力，从而为投资者购买廉价债券提供更多机会。

    今年州和地方政府债券发行量已经是辉煌的一年，预计未来两个月将继续，因为各国政府将在 11 月美国总统大选可能引发的市场动荡之前利用市场。此外，今年夏天支撑市场的票息和赎回支付（即再投资需求）流回投资者的资金将减少。

    这种动态导致供需不匹配，通常会给价格带来压力。根据彭博社汇编的数据，在过去十年中，9 月是市政债券市场表现最差的月份，平均下跌 0.9%。

    贝莱德市政债券基金首席投资官兼市政战略主管肖恩·卡尼 (Sean Carney) 表示：“为了吸收我们将看到的净正供应量的增加，保持正需求甚至可能回升非常重要。”

    已经确定下个月发行债券的政府包括华盛顿特区的17 亿美元债券和德克萨斯州交通委员会的 8.78 亿美元债券。洛杉矶学区也在考虑发行 11 亿美元的债券，预计定价在 9 月 25 日左右。据汇编的数据，今年迄今为止，市政借款人已经发行了 3250 亿美元的长期债券，比 2023 年的发行量增长了 38%。

    富国银行市政策略师维克拉姆·拉伊 (Vikram Rai)在一份研究报告中表示：“大多数机构投资者和经验丰富的投资者都很清楚，在选举期间债券发行将会枯竭，他们希望在日程繁忙时将可投资现金投入使用。” “如果他们有可投资现金，他们会利用这个机会买入。”

    为了刺激需求，承销商一直在向投资者兜售便宜货。随着供应激增，市政债券近几周相对于美国国债的价格一直在下降。先锋集团市政债券主管保罗·马洛伊表示，他希望“继续向市政债券市场投入大量资金”。

    他说：“收益率仍然具有吸引力，估值仍然便宜，信贷质量仍然很高。”

    普遍预期美联储将于下个月进行自 2022 年开始加息周期以来的首次降息。此举可能会促使一些投资者抛售现金类产品，将资金转入债券。根据伦敦证券交易所 Lipper Global Fund Flows 的数据，截至周三的一周内，投资者向市政债券基金增资 10 亿美元。

    Income Research + Management高级投资组合经理韦斯利·佩特(Wesly Pate)表示，他对市政债券市场估值更低表示欢迎。

    相对价值的一个关键指标是市政债券-国债比率，衡量免税地方政府债券收益率占可比国债的百分比。对于 10 年期债券，该门槛徘徊在 70% 左右，高于 12 个月平均值，这意味着市政债券看起来相对便宜。

    “我们终于进入了一个既有供应又不一定有如此出色的技术支持的市场，”佩特在接受采访时表示。“市场可能找到了一个非常有吸引力的平衡点。”

  • Pimco: 看好本地新兴市场债券的价值

    Pimco: 看好本地新兴市场债券的价值

    • 新兴市场重获青睐，资产类别“最具价值”：Dhawan
    • 国内债券有望创下 12 月以来最佳月度涨幅

    太平洋投资管理公司表示，一旦美联储开始降低利率，新兴市场的本币债务将为投资者带来最佳回报。

    今年，国内债券表现落后于硬通货债券，因为新兴市场决策者推迟了激进的宽松周期，以防美国利率长期维持在高位。

    这家资产规模 1.9 万亿美元的资产管理公司的新兴市场债务主管Pramol Dhawan表示，现在，随着美联储将于下个月削减借贷成本，投资者将寻找除美国股票、货币市场和私人信贷以外的其他回报来源。

    “我们认为本地市场最有价值，”

    达万在接受采访时表示。“在游戏的早期阶段，以及在价值前景更好的地方，是新兴市场的央行降息周期，这些降息周期将在美联储开始降息后开始。”

    这一资产类别已经开始回暖，指数追踪的新兴市场本币债券 8 月份回报率超过 2.3%，有望成为今年表现最好的月份。

    本月的表现也与主权债券的涨幅密切相关。

    在拉丁美洲，Dhawan 喜欢获得长期利率，因为预计高实际利率将会下降，但他知道墨西哥比索等货币的“权衡”，今年墨西哥比索的表现不及大多数货币，如果政策制定者进一步降低利率，其将面临更大压力。

    Dhawan 与Michael Davidson共同管理着Pimco 规模 13 亿美元的新兴市场本币和债券基金，该基金在过去一年中的表现超过了 98% 的同行。

    他还看好南非和土耳其等国的货币和本币债券。这两个国家的央行在今年晚些时候启动宽松周期后，很可能都会大幅降息。

    “当你像这两个国家一样处于良性循环时，你就可以购买本地债券，你无法对冲外汇，你可以获得有效的双重打击，”达万说。

  • 瑞银: 下调中国至 4.6% 面临更多质疑

    • 摩根大通和野村证券也预测年度 GDP 将低于 5%
    • 房地产低迷拖累消费和家庭财富

    在经济学家看来，中国的年度增长目标越来越遥不可及。由于消费支出放缓且习政府避免采取大规模刺激措施，瑞银集团近期也多次下调经济增长预期。

    瑞银目前预计中国今年的国内生产总值将增长 4.6%，低于早先预测的 4.9%，房地产市场低迷和紧缩的财政政策导致经济增长势头依然低迷。瑞银预计明年中国经济增速为 4%，低于此前的 4.6%。

    本月，几家中国顶级消费品公司公布的财报疲软，此次降级凸显了人们对中国今年可能无法实现 5% 左右的增长目标的担忧。房地产市场的低迷严重影响了国内需求和信心。中国上一次未能实现年度增长目标是在 2022 年，当时新冠疫情封锁和突然的政策变化使这一目标无法实现。

    瑞银经济学家汪涛在周三的一份报告中写道：“我们预计房地产活动减弱对整体经济的拖累将比早先预期的更大，包括通过家庭消费。”

    在中国经济从 4 月到 6 月放缓至五个季度以来的最低水平后，许多分析师纷纷下调了对中国经济增长的预测。其他对北京能否实现增长目标持怀疑态度的银行包括摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）和野村控股（Nomura Holdings Inc.），

    • 摩根大通也预测中国经济将增长 4.6%，
    • 野村控股的预测甚至更低，为 4.5%。

    彭博社 8 月份的一项调查显示，经济学家将第三和第四季度的经济增长预测从上次调查的 4.7% 下调至 4.6%。

    瑞银表示，尽管中国自 2022 年底以来放松了房地产市场政策，包括降低首付要求、降低抵押贷款利率和减少购房限制，但这些措施的实施进展缓慢，影响有限。

    经济学家们写道：“近年来，中国房地产供需基本面发生了变化，家庭收入增长乏力，市场信心低迷，库存水平高企，而去库存化实施缓慢。”

    该行下调了中国房地产行业的前景，目前预计新房开工量要到 2026 年中期才会触底。

    中国房地产市场低迷的势头几乎没有逆转的迹象。

    • 7 月份新房销售量同比下降近 20%，一手房价格同比下降速度创 9 年来新高。
    • 新房开工量也继续以 20% 左右的速度暴跌。

    过去两年，这场危机拖累了从就业市场到消费和家庭财富等各个方面。

    尽管当局采取了各种措施来恢复投资者信心，但经济困难仍导致全球第二大股市长期下跌。

    追踪中国在岸股市的沪深 300 指数在 2024 年下跌了 4.2%，并有望史无前例地连续第四年下跌。相比之下，亚洲股市的综合指数上涨了近 10%。

    据官方媒体《中国证券报》周四报道，在 2021 年推出的 27 只封闭式三年期共同基金中，近一半在接近周期末时面临至少 40% 的损失，这突显出个人投资者受到的打击。

    房地产市场持续下跌凸显了 5 月份出台的救助计划的效果正在减弱。至少有 10 个城市政府放松或取消了新房价格指导方针，让市场需求发挥更大作用。这可能会导致更多房地产公司降价，以适应二手市场大幅下跌的情况。

    据上周报道，中国一直在考虑一项提案，允许地方政府通过特别债券为未售出房屋的购买提供资金——这是一种支撑市场的新融资选择。

    根据最新的官方数据，截至 7 月，该国有 3.82 亿平方米的新房未售出，大约相当于底特律的面积。

    阿尔派宏观公司 (Alpine Macro) 策略师王岩最近刚从中国返回，他认为政府 5% 的增长目标“几乎不可能”实现，并警告未来可能出现“缓慢崩溃”的风险。

    他指出，政策制定者缺乏明确、连贯的战略来应对挑战，甚至将为解决需求问题而实施的“零碎措施”描述为临时的、犹豫的。

  • 降息: 此举或将推动人民币升值 10%

    降息: 此举或将推动人民币升值 10%

    • 美联储降息致企业或将外汇兑换成人民币

    Stephen Jen 表示，随着美国降息，中国企业可能被迫出售价值 1 万亿美元的美元资产，此举可能导致人民币升值高达10% 。

    Eurizon SLJ Capital 首席执行官表示，货币是目前市场上未正确定价的最大风险，而人民币可能发挥巨大作用。

    “想象一下雪崩，”谈及汇回资金的影响时，Jen 说道。人民币“将升值，而且可能被允许升值——5% 到 10% 的升值幅度对中国来说是适中的，也是可以接受的。”

    理论是这样的：

    据 Jen 称，自疫情爆发以来，中国企业可能已在海外投资中积累了超过 2 万亿美元，这些投资于比人民币计价资产支付更高利率的资产。当美联储降低借贷成本时，美元资产的吸引力将减弱，并可能刺激“保守的”1 万亿美元资金流回国内，因为中国对美国的利率折扣缩小了。

    因“美元微笑”理论而闻名的 Jen预测，如果美国物价继续下跌，美联储将比市场预期更积极地降息。再加上美元被高估、美国的双赤字和软着陆的前景，这些因素都增强了他坚信美元将贬值的信念。

    最终结果是人民币兑美元汇率可能会大幅走高。周一，人民币兑美元汇率在岸市场约为 7.12，而 7 月份曾一度跌至近 7.28。

    驻伦敦的 Jen 在上周接受采访时表示，如果中国人民银行不介入吸收美元流动性，美元涨势可能会更大。

    美联储主席杰罗姆鲍威尔周五在杰克逊霍尔研讨会上表示，美国现在应该下调政策利率了，人民币升值的理由现在看起来更加充分。

    不过，美联储首次降息后不太可能立即采取这一举措。Jen 表示，这可能发生在美元在所谓的软着陆情景下加速下跌时，或者美国通胀有所缓解但未引发经济衰退时。

    人民币压力

    他的观点与中国银行国际有限公司著名经济学家管涛的观点一致，管涛认为，如果出现类似于日元套利交易崩溃的情况，人民币就有飙升的风险。

    日元减持的影响非常大，波及了从股票到信贷和新兴货币等各个领域。人民币融资套利交易（交易员以低廉的价格借入人民币，然后卖出高收益的替代货币）的崩盘可能会引发新一轮恐慌，尤其是在亚洲市场。

    尽管如此，中国人民银行还是能够消除剧烈波动，任说。北京方面一直对人民币大幅升值持谨慎态度，因为这可能会削弱出口竞争力，并破坏本已疲软的经济复苏。

    知情人士称，中国外汇监管机构已开始警惕，评估人民币升值对出口商的影响。一些策略师认为，鉴于中国经济基本面好坏参半，围绕人民币贬值的套利交易仍然有意义。

    中国人民银行也采取了很多措施来引导市场预期。最近，中国人民银行动用了多种工具来促进货币稳定，比如制定在岸人民币每日参考汇率，以及调整银行需要持有的外币存款准备金数额。

    此外，尽管最近中国和美国债券收益率差距逐渐缩小，但差距仍然很大，企业可能不会很快出售所持有的外汇储备。

    其他人对中国企业现金储备的估计要比 Jen 的估计略低。

    麦格理集团有限公司估计，自 2022 年以来，中国出口商和跨国公司已积累了超过 5000 亿美元的美元资产。澳大利亚和新西兰银行集团有限公司估计这一数字为 4300 亿美元。

    任先生说：“人民币将面临上涨的压力。如果我们假设这笔资金中有一半是‘自由流动’的资金，并且很容易受到市场条件和政策变化的影响，那么我们谈论的可能是价值 1 万亿美元的快钱，这些快钱可能会卷入这种潜在的抢购潮。”

  • 美股: 未来区间回调9%, 涨幅接近33%

    美股: 未来区间回调9%, 涨幅接近33%

    过去一个月的股市抛售迫使投资者思考市场是否仍然过高，如果是，可能下跌多少。

    回答这个问题的一个方法是看看股票相对于其基本面是否异常昂贵，然后估计需要下跌多少才能让它们回到更正常的水平。在周一标准普尔 500 指数下跌 3% 之后，我就是这么做的，我预计市场会充满泡沫，股票超买。但我的发现让我感到惊讶。

    我查看了分析师对标准普尔 500 指数中每家公司的长期盈利增长预测。这是公司商业周期（通常为 3 至 5 年）内的预计盈利增长。我利用这些增长率计算出每家公司的未来每股收益（我们称之为长期收益），然后利用这些收益计算出每家公司的市盈率（我称之为长期市盈率）。

    我不得不排除 58 家无法获得估值的公司，但它们的总权重仅占该指数的 6%，因此按市值计算，标准普尔 500 指数的大部分成分股都体现在我的计算中。

    掌握了长期市盈率后，我必须确定“正确”的市盈率。关于公允价值的合理性存在许多分歧，但市场暗示了答案。

    • 一个线索是，自 1990 年（数据可追溯到的最早年份）以来，标准普尔 500 指数基于远期收益的平均市盈率为 18 倍。
    • 第二个线索是，标准普尔 500 指数公司的平均长期市盈率往往徘徊在该倍数附近，现在仅略高于 20 倍。

    基于此，我决定将 18 倍作为长期市盈率的底线。令我惊讶的是，在我研究的 442 家公司中，63% 的长期市盈率低于 18 倍。

    有些公司在标准普尔 500 指数中的权重大于其他公司，亚马逊公司 (Amazon.com Inc.)、Meta Platforms Inc.、Alphabet Inc. 等重量级公司，当然，甚至 Nvidia Corp. 也榜上有名，部分原因是最近的抛售。

    如果所有这些股票都按需要上涨或下跌，以接近长期收益的 18 倍，则标准普尔 500 指数将上涨33%。

    这不仅是因为三分之二的公司交易价格低于该水平，还因为，按市值加权（标准普尔 500 指数的构成方式），一些上涨将来自最大的公司。

    让我们关注 165 家看似超买的公司，其中包括 Broadcom Inc.、Tesla Inc. 和 Costco Wholesale Corp. 等巨头。如果这些超买股票的市盈率跌至 18 倍，可能会打击市场人气，使廉价股票更难获得更高的市盈率。

    但即使只有超买股票重新定价，而其他股票保持不变，标准普尔 500 指数也只会下跌 9%。

    为何在大多数标准普尔 500 指数成分股公司的市盈率都处于长期收益的合理倍数时，市场却显得如此超买？答案之一是，总体市盈率往往基于去年的收益或明年的预期利润，而非长期估计值，后者几乎总是较高，因此导致市盈率较低。

    更令人担忧的解释是，市场偶尔会对分析师的盈利预测提出质疑。事实上，一些大型科技公司的预期增长是建立在人工智能炒作之上的，而人工智能正受到越来越多的质疑。如果美国经济放缓（目前看来如此），盈利增长可能不会像分析师预期的那样强劲。

    当市场对盈利预测产生怀疑时，通常对股票不利。分析师过去曾被迫下调预期，通常是在市场通过大幅下跌股价来表达不满之后。值得注意的是，在 2008 年金融危机期间，分析师将标准普尔 500 指数成分股公司未来一年的盈利预测下调了 41%，在新冠疫情期间下调了 29%。

    如果长期收益被全面减记，比如说 35%，那么在当前价格下，将会有更多股票被超买。不过，标普 500 指数的潜在下跌幅度仅接近正常调整。在这种情况下，69% 的标普 500 指数公司的市盈率将高于长期收益的 18 倍。假设所有股票都按需要上涨或下跌以接近 18 倍，标普 500 指数将下跌 11%。

    但同样，一些股票的回调往往会影响或至少抑制其他股票。如果超买股票的下跌没有被标普 500 指数中价格较为合理的三分之一公司的上涨所抵消，市场可能会下跌近 27%，类似于痛苦的熊市。

    如果盈利情况顺利，那么整个市场可能不会像个别公司的过度表现让投资者认为的那样昂贵，尽管重新定价仍然是必要的。目前，分析师们坚持他们的长期盈利预测，部分原因是大多数标普 500 指数公司第二季度的业绩都超过了预期。但未来几天和几周，市场将对这些预测的质量发表意见。

  • 英国: 逢低买入者抓住英国央行谨慎降息机会

    英国: 逢低买入者抓住英国央行谨慎降息机会

    • 英镑在做出决定后立即开始回吐早前的跌幅
    • 投资者表示，英国的整体前景仍支撑英镑

    当英国央行于周四宣布自 2020 年以来首次降息时，这并没有阻止交易员押注英镑进一步走强。
    决定放松货币政策几分钟后，英镑就开始从 16 年来的最高水平回升。决定公布前，英镑兑美元下跌 0.8%，但在决定公布后，英镑回吐了逾一半的跌幅，在今年的十国集团货币中位居榜首。

    外汇策略师们大多对周四的降息决定不以为然，因为该决定远非一致，也没有提供未来降息速度的指引。荷兰合作银行表示，英镑的任何下跌都是买入更多货币的诱人机会。道富环球市场表示，任何疲软都将是有限的。巴克莱表示，关键是英国的经济轨迹，而不是开始放松政策的决定。

    巴克莱全球货币分销主管米米·拉什顿 (Mimi Rushton)表示，英镑的前景“更多地与英国前景、财政轨迹和与欧洲的关系有关” 。“这些因素比英国央行本周的具体决定更重要。”

    自上个月工党在选举中获胜以来，英镑周围的积极情绪不断增强。

    政治环境不那么紧张的前景促使对冲基金在会议前将对英镑走强的押注提高到十年来的最高水平，而摩根大通和高盛集团等银行则坚持看涨预测。

    周四，央行没有就进一步下调基准利率做出任何指引，这让货币投资者感到欣慰。

    DZ Bank AG 首席市场策略师Andy Cossor表示：“今年晚些时候是否会出台更多政策还有待观察。”他表示，新政府的第一份预算可能会“温和扩张”，这可能是英镑多头的另一个安慰。

    如果进一步降息，英国央行可能会采取与其他主要央行步调一致或稍慢的行动，以保持英镑计价资产相对较高的利率的吸引力。周四的降息是在欧洲央行和瑞士央行降息之后采取的。

    收益优势

    荷兰合作银行外汇策略主管Jane Foley表示：

    “假设英国央行以每季度 25 个基点左右的速度降息，并且降幅不及欧洲央行，我们预计英镑将继续走高。”

    她预计，从 6 个月来看，欧元兑英镑将下跌逾 1%，至 0.83。

    道富环球市场欧洲、中东和非洲地区宏观策略主管蒂姆·格拉夫 (Tim Graf)表示：“英镑兑大多数 G-10 货币仍享有收益率优势。我们预计英镑后续的疲软幅度将有限。”

    不过，并非所有市场参与者都相信英国央行将如此缓慢地推进宽松政策。

    汇丰银行全球外汇研究主管保罗·麦克尔 (Paul Mackel ) 表示：

    “在英镑多头套利交易如此拥挤的背景下，英国央行的降息不容小觑。”他预计英镑将走软。

    目前，工党的上台、经济复苏的希望以及与欧盟改善贸易关系的希望甚至正在动摇长期看跌者。

    自 2015 年以来，Loomis Sayles 一直保持减持或中性评级，目前正在考虑可能的切入点。Amundi SA 表示，英国央行的宽松周期将是这家欧洲最大资产管理公司增加其增持头寸的 “良好机会”。

  • 网信办: 轻松绞杀中国科技行业

    网信办: 轻松绞杀中国科技行业

    • CAC 掌握着数据、人工智能和海外上市的关键
    • 其立场对企业和中国经济至关重要

    按照共产党的标准，中国国家互联网信息办公室的崛起简直令人惊叹。

    在短短十多年的时间里，该监管机构已经从一个单一的网络审查机构转变为该国最强大的管理者之一，负责监管未来经济增长的两大支柱——数据和人工智能。

    但知情人士称，CAC 迅速扩张的职责范围似乎也让一些官员不堪重负。据对十几位与该机构合作或为外国企业提供咨询的高管、顾问和律师的采访，这导致近年来出现了一种混乱感。

    这种混乱在 2021 年变得显而易见，当时网信办决定强制滴滴出行退出美国交易所，加速了价值1 万亿美元的中国科技股抛售。

    随后，网信办在 2022 年底出台了一项令人意外的规定，规定哪些数据可以传输到境外——这引发了公司和网信办之间数月的反复争论，争论的焦点包括如何处理酒店预订和人力资源系统等。

    尽管网信办已经撤销了一些颇具争议的措施——这在习近平的政府中实属罕见——但一些中国观察家仍担心，该监管机构对投资者来说仍是一个重大风险。令人担心的是，该机构将难以管理习近平的经济增长和国家安全这两个相互竞争的优先事项，从而导致更多政策反复无常，阻碍创新和投资。

    欧亚集团地缘技术业务主管陆晓萌表示：“这有点像重新平衡的举措，与近年来总体的紧缩趋势相反。”她补充说：“CAC 仍然非常关心国家安全”，当经济好转或地缘政治紧张局势加剧时，CAC 可能会变得更加强硬。

    国家网信办究竟是采取放任不管还是更加主动的监管方式，都将对苹果公司和特斯拉公司等在中国的企业产生重大影响。

    去年报道称，由于网信办的数据规定，花旗集团 在中国设立全资证券业务的时间比预期的要长。与此同时，同样的规定导致摩根士丹利将大约 200 名技术开发人员撤出中国。

    这一问题引起了欧洲企业的极大关注，以至于欧盟领导人在去年12月李强总理访问北京时直接向他们提出了这一问题。

    “这种紧张局势渗透到了整个体系中，这是中国的个性，”北京咨询公司 Trivium 的分析师汤姆·纳利斯特 (Tom Nunlist) 表示。“一度，一切都崩溃了，没有奏效，所以现在该机构开始认清现实，不能再以这种方式行事了。”

    （国家网信办还监管中国的金融新闻和信息提供商，包括彭博新闻的母公司彭博有限合伙企业。）

    与证券和银行监管机构等其他监管机构不同，网信办直接向党而不是国务院或内阁负责。这意味着它很少公布内部会议记录，也不会像其他部委那样披露预算，这使其更加不透明。

    过去五年来，网信办主任（同时也是中共权力强大的宣传部门的副部长）一直是一位鲜为人知的官员，名叫庄荣文。

    庄周很少偏离官方的剧本，甚至很少登上国家媒体文章的头条。官方数据显示，在他任职期间，向监管机构举报的“非法和有害”信息（即暴力、色情和政治敏感信息）有所增加。

    加强监管

    该机构没有回应多次传真采访庄周和他的副手的请求，也没有回答有关其处理数据和人工智能政策的问题。

    网信办并不是北京唯一一家近期让市场和董事会措手不及的机构。2020年 11 月，蚂蚁集团在最后一刻取消首次公开募股，引发中国科技公司股价暴跌。随后，教育部在 2021 年几乎在一夜之间彻底摧毁了课外辅导行业。

    但 CAC 之所以如此重要，是因为它在人工智能的发展中发挥着关键作用，而人工智能是中美地缘政治冲突的关键战场。这场竞赛可能会塑造未来的科技领袖，并有助于改变地缘政治平衡，因为从百度到商汤科技等中国公司都在竞相与OpenAI等公司竞争。

    2016 年颁布的一项法律规定，该监管机构的职责是处理互联网安全问题，而该职责后来扩展到新技术的治理。网信办的分支机构还持有阿里巴巴集团控股有限公司等行业领军企业的所谓“黄金股” ，以确保能够长期控制该行业。

    该机构是全球首批制定人工智能发展规则的主要监管机构之一。该机构于 2023 年起草的指导方针将大部分法律责任放在公司本身，以确保人工智能聊天机器人遵守“社会主义核心价值观”和其他标准，这可能会抑制创新。此外，该机构还显示出改变策略的迹象。

    同年 7 月，在咨询了业内人士后，该机构放松了最严格的规定，将重点放在人工智能的发展和创新上。该技术的监管范围也从国家网信办扩大到其他机构，包括更注重增长的科技部和国家发展和改革委员会。

    尽管如此，网信办始终存在。《金融时报》本周报道称，网信办已迫使字节跳动、阿里巴巴、Moonshot 和 01.AI 等公司接受政府对其 AI 模型的审查。

    奥尔布赖特石桥集团中国业务总监蒂芙尼·黄 (Tiffany Wong) 表示：“目前来看，发展肯定胜出，尤其是考虑到需要关注人工智能等技术，并且技术竞争是中国政府关注的重点。”

    如果说人工智能代表着未来，那么数据则是企业最直接的担忧。据知情人士透露，在网信办于 2022 年底发布数据传输规则后，企业在与网信办办公室的混乱沟通中，挫败感持续了数月。人们对航空公司和酒店经营者如何处理预订，或者公司是否可以将中国员工数据与全球人力资源平台同步等问题感到困惑。知情人士说，监管机构通常需要数月时间才能回复查询。

    知情人士称，一些公司竞相向网信办提交数据申请，但几个月后就变得毫无必要。其他公司则选择处于不确定状态，因为他们的律师押注于政策豁免何时会通过。高管们考虑撤出敏感人员，银行则策划如何重塑资产负债表，中国代表则敦促全球总部增加合规预算。

    2023 年 9 月，CAC 确实发布了一系列豁免草案，但人们的担忧依然存在。欧盟商会于 11 月发布了一份报告，呼吁该机构进一步明确规则，欧盟领导人随后在 12 月李克强总理访问北京时直接向他们表达了担忧。

    今年 3 月，网信办按照 9 月份的草案，取消了部分（但不是全部）数据传输限制。知情人士称，在与沃尔玛等公司会面后，网信办决定放宽部分最严格的规定，这是一个出乎意料的转变。4 月份，网信办下属机构宣布批准特斯拉在中国收集数据，这也是一个意外决定。

    据一位与会者称，在去年的一次活动中，网信办官员向企业承认，他们仍在制定自己的数据传输规则。

    “政府在平衡安全和发展方面走钢丝，”

    中国科技法律专家、《高线：中国如何监管大型科技公司和治理经济》一书的作者张安吉说。

    “为了刺激经济和促进就业，中国监管机构取消了许多限制并放松了控制。网信办也不例外。”

    据熟悉监管机构的人士称，对于许多观察人士来说，政策混乱暴露了监管机构的缺陷，而监管机构负责监管的领域过于庞大且发展迅速。这引发了混乱，让投资者变得谨慎。

    这意味着，即使国家网信办采取更加开放的态度，人们对于其将把中国的科技监管引向何方仍然存在疑虑。

    “他们正将重点转向开放，但还没有完全放弃安全保障，”努利斯特说。“从滴滴事件中可以清楚地看出，你无法躲避他们。没有人会再冒险了。”