形势是否已对美元的霸主地位产生决定性影响？ 过去两个月，美元兑主要货币下跌约 5%，美元指数跌至 13 个月低点，表明其在疫情后飙升势头已明显减弱。
与此同时，美联储的情绪也发生了变化，美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周在杰克逊霍尔会议上明确表示：利率已经维持在高位足够长的时间了。9 月 18 日的下次会议上，问题在于首次降息幅度会有多大。利率差异和对冲美元风险的隐性成本并不是决定相对货币表现的唯一理由，但它们是主要影响因素。
以“美元微笑”理论闻名的货币对冲基金经理斯蒂芬·任 (Stephen Jen)预测，中国公司可能会大量清算并汇回高达 1 万亿美元的美国资产，导致人民币兑美元升值 10%。
这种性质的抢购肯定会让美元微笑变得一文不值，因为这意味着全球贸易实际上已经停止。与苦苦挣扎的中国投资状况相比，美国经济持续强劲，这表明这种预测毫无意义。
然而，美联储持续降息将进一步侵蚀美元在过去三年中享受到的避险溢价。
话虽如此，这并不是美元被推翻王位的故事。其首要储备货币地位不会因估值逐渐下降而受到威胁。
美国可能仍然是最安全的投资地点——收益率不错，股市活跃——即使它不再像以前那样稳操胜券。尽管如此，8 月初的极端波动彻底撼动了雪球。货币市场被粗暴地唤醒了。
美元贬值对长期受美元控制的世界其他地区意味着什么？随着海外投资机会重新出现，美国本土基金可能会将目光投向海外以寻求多元化。许多全球投资者也将拓宽视野。
但经济效益将波及广泛。通常，当美元贬值时，大宗商品出口经济体往往表现良好，因为大宗商品价格相关性通常与美元价值成反比。
尽管如此，在经历了几年的艰难时期后，大多数新兴市场可能会普遍受益，尤其是那些以美元计价的大宗商品进口成本较高的国家。这包括中国和印度等资源匮乏的经济体。油价与美元贬值同步下跌也会带来额外的好处。
当然，总有例外，那些贸易和经常账户赤字巨大或出于其他特殊原因的国家将因美元兑美元不受欢迎的走强而苦苦挣扎。
其中最大的是欧元区，更具体地说，是德国的出口引擎。德国智库 IFO 担心欧元区“正日益陷入危机”。第二季度，德国国内生产总值在过去五个季度中第三次出现萎缩，受到消费者信心和资本支出减弱的双重打击。欧元进一步走强只会加剧这种痛苦。
欧元走强的一个积极副产品是降低通胀预期，从而使欧洲央行更有信心进一步降低存款利率。由于与美国的利率差距为 175 个基点，欧洲央行不太可能大幅降低利率，但它将密切关注美国利率决策的路径，以减轻其出口部门的货币影响。振兴欧元区和支撑共同货币长期价值的最快方法是降低利率。降低利率还有额外的好处，可以降低其巨大的债务偿还成本。货币走强可能是必要的代价。
日本通常与欧洲处于同样的境地——专注于保持日元的稳定，以使其出口具有竞争力。
然而，日元已经变得过于超卖，因此日元有足够的升值空间。美元整体疲软的四分之一是由日元的反弹推动的，而日本成功干预其货币是其荣誉。历史很少对官方试图阻止市场波动的做法宽容。但日本央行一直在玩一场巧妙的猫捉老鼠游戏，等待美联储发出转变信号。如果美联储开始积极降息周期，日本央行可能需要减少加息次数。
除了被美元的牵引光束所困之外，大多数亚洲出口国还在相互竞争，以免本国货币突然变得相对过于昂贵。对于人民币和韩元而言，消除与万能的美元对抗的压力将使其在需要时更容易降息。
美联储转向更宽松的利率环境将为全球带来一剂良药，因为它似乎将全面降低企业经营成本。这将是一条坎坷的道路，但从长远来看，即使是出口主导型国家也将受益。
