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Tag: 主动基金

  • 沃伦·巴菲特: 最新教训如何付诸实践

    那么 Kewin 对于即将到来的现金洪流该如何处理呢？

    我对这一点的看法应该对 Merryn Talks Money 的听众来说已经相当熟悉：如果你购买全球追踪基金，它将会对美国（MSCI 世界指数的65%）有很高的权重，而在这其中，对美国大型科技公司的权重也相当高（大约15%）。如果你购买那种全球追踪基金，你就不会是一个良好分散的价值投资者——你将成为一个在高估值和不确定性充斥的环境中追逐动量的科技投资者（你可以假设 Elon Musk 的 Tesla 在 Donald Trump 任内可能会很好，但没有人能预测其他大型科技公司的表现）。

    你可以通过购买追踪当地市场或市场部分的被动基金来缓解这种集中度。

    但你也可能认为这是一个审视主动基金的好时机——特别是那些由业绩良好、有长期记录和价值导向投资组合的经理管理的基金（考虑到这一点，务必收听我们与 Barry Norris 的周五播客——他的绝对回报基金本月单独上涨了11%）。

    如果你在英国这样做，那么有一个有趣的机会在等待你。一些全球管理者同时管理投资信托（上市公司投资于其他公司或资产）和开放式投资公司（OEIC）。

    但结果是，在 AIC Global、Global Equity Income、North America、Technology 和 Technology Innovation 中，在过去五年里，投资信托的净资产值（NAV）“超过了其开放式兄弟的总回报。”

    然而，有一个警告。投资信托的股票通常以溢价或折价交易于其净资产值。目前，由于对英国股市的极度缺乏兴趣，它们大多数以高折价交易。

    看股票价格而不是NAV，情况看起来就没有那么好。你可能会认为这本身就是一个机会（你可以以折价购买NAV），但 Andrieux 特别指出两个信托，JP Morgan Global Growth and Income 和 Martin Currie Global Portfolio Trust，这两个信托在NAV和股价方面都超越了它们的开放式等价物。

    这一切也许是幸运的 Kewin 可以考虑的，前提是这两个信托的科技含量都相当高（尤其是 Nvidia）。如果你想投资一些不那么偏向人工智能的东西，或许可以考虑一个多一些钢铁和燃气涡轮制造商的投资组合——我建议你回看 Norris 的推荐。

    关键词

    预测

    未来的财富传承和投资将更加依赖于清晰的沟通和更为分散的投资策略，以应对高估值和不确定性带来的挑战。

    数据摘要

    • 美国在 MSCI 世界指数中的权重为 65%
    • 美国大型科技公司在该指数中的权重约为 15%
    • 投资信托在过去五年内的净资产值（NAV）超越其开放式投资公司的总回报
    • 当前大多数投资信托以高折价交易

    投资机会分析

    普通美股散户者可以考虑投资那些表现良好且具有长期记录的主动基金，以避免过度集中于科技股。

    此外，关注以折价交易的投资信托，特别是像 JP Morgan Global Growth and Income 和 Martin Currie Global Portfolio Trust，可能会提供良好的回报潜力。

    选择一些不那么偏向人工智能的行业，如钢铁和燃气涡轮制造商，可能会带来风险分散的机会。

  • $330亿美元基金经理: 完美记录，成功押注价值投资

    • Hotchkis & Wiley 在大型基金家族中胜率最高
    • 被动、动量驱动的市场创造机会：麦克布赖德

    对于那些认为在当今追逐动量和被动驱动的世界中，价值投资变得过于困难的人来说， Scott McBride 的结果有些令人困惑。

    他的公司 Hotchkis & Wiley Capital Management 位于 Los Angeles，在股票选择能力方面刚刚达到了投资的完美状态。

    在截至八月的三年和五年内，其所有10只积极管理的共同基金——从美国大盘股到高收益债券和国际小盘股——都超过了其基准。

    这家44岁公司的红热表现无疑是对传统智慧的罕见反驳，传统智慧认为当被动基金定期碾压任何试图超越它们的基金时，积极管理已失去优势。这也是对价值投资本身的一种证明，这一策略长期被增长型基金及其超越市场的收益所掩盖。在这段时间内， Hotchkis & Wiley 的多个基金在长期内超越了更广泛的股票指数——不仅是那些关注便宜的指数。

    对于首席执行官 McBride 来说，正是那些被认为会使价值风格失去市场的趋势——对增长股票的无情被动流入、变化多端的投资者口味——创造了可以利用的低效，并让选股者熠熠生辉。他表示，即使 S&P 500 的市盈率接近历史高点，仍然可以构建与历史平均水平一致的投资组合，并在其中找到赢家。

    “市场由情绪驱动，由情感驱动，” McBride 说，他的公司管理着 330亿美元 的资产。“当你没有很多人考虑长期价值是什么时，这就创造了机会。”

    根据共同基金分析师 David Cohne 收集的数据， Hotchkis & Wiley 的100%获胜率在91家拥有10只或更多共同基金的大公司中是最高的，而该组的平均水平为40%。

    这些结果恰逢关于价值投资可行性的一场激烈辩论。著名的基金经理们批评市场被价格不敏感的产品（如指数和交易所交易基金）所占据，这使得没有自然买家来提升落后者，并缩小便宜与昂贵股票之间的估值差距，而这一差距在历史上处于最宽的水平。

    McBride 的成功证明了这些趋势并没有使选股者陷入困境——依然可以找到超额回报。

    某些数据证实了这一点。 股票策略师 Chris Cain 的一项早期研究发现，在 Russell 3000 指数中最便宜的五分之一股票中，2021年 超过更广泛市场回报的股票比例上升至54%，并在接下来的年份保持在那里。

    然而，总体而言，价值股票一直在努力跟上市场。由于围绕人工智能热潮的利润激增，按照市盈率或账面价值等指标排名较低的股票指数在七月相对于 Russell 3000 创下了历史新低。

    几只 Hotchkis & Wiley 的基金逆转了这一趋势。 6.75亿美元 的价值机会组合（HWAAX）在截至8月30日的三年内年回报达到了10%，超越了 Russell 3000。另外，专注于小盘股（HWSIX）和中盘股（HWMIX）的基金也表现出色。

    Hotchkis & Wiley 力求发现那些根据三到五年预期增长的公允价值远低于市场价格的公司，最好是能够支付股息或回购股份的公司。

    这条道路并不总是一帆风顺。例如，今年，Hotchkis & Wiley 的大多数基金表现不佳。 McBride 并不在意。

    “与我们投资的客户希望我们做自己，”他说。“我们不追逐热点。我们的文化是做相反的事情，寻找那些挣扎的地方，看看我们能否找到价值。”

    McBride 和他的同事们愿意在不受欢迎的股票上加倍下注。

    在第三季度，公司的旗舰投资组合——基础价值基金（HWLIX）增加了对 APA Corp. 的持股，APA Corp. 是一家能源生产商，今年股价下跌了约30%。 McBride 说，市场低估了 APA 的现金流以及其在 Suriname 海外项目上的潜力。

    与此同时，选股使得 HWAAX 在其持股中依靠互联网和软件股票的比例达到了24%，这一比例是技术行业基准权重的三倍多，最新的文件显示。

    虽然有些科技股的市盈率看起来昂贵，但据 McBride 说，经过调整后，它们的估值是可以辩护的，比如考虑到研发和市场营销等费用——这些费用会削弱当前利润，但从长远来看可以促进增长。

    一个例子是 Workday Inc.，它生产用于人力资源管理等商业任务的软件，市盈率为40倍。随着公司加大支出以吸引新用户，其盈利能力现在面临压力。然而，一旦客户注册，他们往往会留下几十年。

    “这是一个快速增长的业务，你可以以一个非常好的价格获得长期正常收益的回报，” McBride 说。“这可能是人们最惊讶的名字，因为它不在价值基准中。”

    关键词

    Scott McBride, Hotchkis & Wiley, 价值投资, 美国大盘股, 高收益债券, 国际小盘股, S&P 500, Russell 3000, APA Corp., Workday Inc., Bloomberg Intelligence, David Cohne, Chris Cain

    预测

    尽管市场面临挑战，价值投资者仍有机会通过选股找到超额回报。

    数据摘要

    • Hotchkis & Wiley 所有10只共同基金在三年和五年内均超越基准。
    • 其100%获胜率在91家大公司中名列第一，平均水平为40%。
    • 价值机会组合（HWAAX）的三年年回报达到10%。
    • 2021年，Russell 3000 指数中最便宜的五分之一股票中，54%超过市场回报。

  • 中国选股者: 转向 ETF 损失 3120 亿美元资产

    • 指数挂钩产品激增，中国赶超美国
    • 新推出的被动型基金数量超过主动型股票基金

    中国股市的持续低迷导致明星基金经理失业，投资者蒙受损失，主动型基金资产较峰值缩水 40%。然而，市场的一个角落却一片繁荣。

    交易所交易基金的迅猛增长使被动投资成为规模达 8.1 万亿美元的股票市场中一支颇具影响力的力量，此类产品目前约占所有股票基金资产的 45%。这一比例在短短三年内翻了一番，并迅速赶上了美国。在美国，被动股票策略在 2019 年超过主动股票策略后，占据了 58% 的市场份额。

    鉴于所谓的被动式革命已在美国和欧洲盛行数十年，中国股市的快速上涨显得格外突出。随着股市连续第四年史无前例地下跌，投资者对专业选股者的失望情绪以及为止损而涌入的国有基金，股市的繁荣是这种情绪的鲜明体现。ETF 已成为中国政府干预市场的首选工具，对于希望与政府议程保持一致的投资者来说，ETF 已成为重要选择。

    “指数投资正受到个人投资者和机构投资者的青睐，这一趋势可能会持续下去，”中国最大的境内 ETF 管理公司华夏基金管理有限公司执行董事徐猛表示。“尽管收取更高的费用，但主动型共同基金未能产生优异表现，这让投资者望而却步。”

    根据中证指数跟踪的主动型股票基金表现指标，今年以来，主动型股票基金回报率为负 13.9% 。这一回报率是基准沪深 300指数 6.4% 跌幅的两倍多。

    投资者们已经厌倦了，大批离开。

    晨星公司 (Morningstar Inc.) 的数据显示，自 2021 年底以来，主动型基金下的境内资产缩水约 40%（即 2.2 万亿元人民币（3120 亿美元）），截至 2024 年 6 月为 3.2 万亿元人民币。在此期间，被动型基金资产激增 63%，至 2.77 万亿元人民币，其中至少 70% 投资于 ETF。

    流星

    回想几年前，中国被一些人誉为“选股者的天地”。其庞大的股票市场——拥有超过 5,000 家上市公司——以及白酒和电动汽车等热门行业的惊人收益，使其成为主动管理的沃土。

    现在情况已大不相同。由于中国监管框架难以预测、地缘政治风波不断，以及房地产市场长期低迷，经济和企业盈利均受到打击，选股者发现要战胜市场变得极其困难。

    备受瞩目的基金经理已经失宠。一个突出的例子是刘彦春——他在 2020-2021 年的牛市期间享有名人般的地位，追随者亲切地称他为“春春”。

    金融网站东方财富信息有限公司的基金评论页面显示了投资者对刘先生管理的景顺长城蓝筹成长混合基金亏损的抱怨。根据汇编的数据，该基金在 2024 年亏损超过 19%。该基金在 2020 年的回报率为 92%。

    “为什么大家还持有这个基金？他们又不免费管理，直接买沪深300 ETF吧，可能更容易弥补损失。”一位基金持有人抱怨道。

    景顺长城基金管理公司的发言人拒绝对此事发表评论。

    这并不是说被动基金在长期的市场低迷中已成为避风港。根据中证指数的数据，该群体的一项指标在 2024 年下跌了 13.3%，仅略好于主动型基金。

    不过，散户投资者认为 ETF 是一种省心又便宜的工具，可以让他们投资符合中国政府优先考虑的股息股等主题。ETF 的管理费为 0.15% 至 0.5%，远低于主动管理型共同基金 1.2% 的上限。

    26 岁的国有企业员工朱胜伟是数百万放弃主动型产品、转而投资 ETF 的散户投资者之一。

    他在接受采访时表示：“大部分融资都发生在市场高峰期，管理者的利益与投资者的利益不一致。”并补充说，如果市场情绪稳定，他计划购买跟踪明星 50 指数的 ETF。

    集中风险

    可以肯定的是，随着 ETF 范围的扩大，其他国家的被动投资也出现了快速增长。以韩国为例，自 2022 年底以来，该国的 ETF 资产增长了一倍以上。

    今年中国股市的繁荣与国有投资者有很大关系。 2月初，在沪深 300 指数跌至五年低点时，主权财富基金中央汇金投资有限责任公司 (Central Huijin Investment Ltd.) 大举购买 ETF ，随后在7 月的一次重大政治事件期间，又购买了一批 ETF。

    情报分析师Rebecca Sin估计，所谓的“国家队”购买的资金占今年 ETF 流入资金 1080 亿美元的 80% 以上。该分析基于对 13 只 ETF 超额流入的计算。

    但产品发布显示，散户的兴趣也大幅增加。第二季度，新的股票型被动基金数量为 117 只，而主动型基金数量为 75 只，这是自 2004 年以来，被动型基金首次连续两个季度领先。

    彭博行业研究预计，今年亚太地区将有 520 只 ETF 发行，创下历史新高，其中中国将占总数的一半以上。

    一些市场观察人士表示，ETF 的快速普及可能会颠覆基金行业并带来新的风险。即使在股市低迷的情况下，这些产品仍吸引了大量资金，由于 ETF 往往由最知名的公司持有，且费用低廉，允许散户投资者像股票一样买卖，因此其庞大的规模为波动打开了大门。

    “一个明显的影响是，ETF 占主导地位的市场通常会加剧市场势头，而且投资者会大量持有最大的股票，” Grow Investment Group 首席经济学家洪浩表示。“我们在美国市场也能看到一些这样的情况，因此，ETF 持有量高将加速上涨，但也会使任何下跌变得陡峭。”

    由于中国股市暴跌几乎没有减弱的迹象，人们对 ETF 资产将继续增长的预期十分强烈。根据数据，在美国，股票基金的被动比例花了大约十年的时间才从 30% 左右逐渐上升到 50%。

    根据晨星数据计算显示，过去十年，中国这一比例基本停滞在 20% 至 30% 之间，今年首次超过 40%，6 月底达到 45%。根据 EPFR Global 的数据，这一比例接近英国的 44%。

    “ETF 的增长是一个自我实现的循环”，规模和流动性的提高提高了市场效率，并再次吸引了大投资者，管理华泰柏瑞沪深 300 ETF （最大的在岸 ETF）的刘军表示。“随着短视频和其他媒体形式提供的信息增多，投资者可以更轻松地做出自己的决策。ETF 加速了投资决策的‘去中心化’。”