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  • 伦敦：不适合股票寻价者

    伦敦：不适合股票寻价者

    1. 英国股市受挫看似便宜
    2. 面临复苏缓慢

    最近 gilts 和 sterling 的拋售使得英國股市的某些板塊交易水平降至2023年以來的水平，增強了倫敦作為全球股票投資者可以安全忽視的市場的觀點。很難看到迅速且可能擺脫困境的出路。

    股市對借貸成本上升和貨幣貶值的反應是典型的。由跨國公司主導的 FTSE 100 藍籌指數因在海外產生收入而保持穩健。正如 Goldman Sachs Group Inc. 戰略師所指出，sterling 的疲弱應該是支撐性的。

    另一方面，具有債券類特徵的股票已經下跌，尤其是那些價值與租金收入收益率相關的房地產公司。

    房地產建築商如果更昂貴的抵押貸款阻礙購房者，將面臨收入增長放緩。那些在本土市場賺錢並從國外購買供應的英國公司將感受到匯率帶來的壓力。這適用於 FTSE 250 中型股指的大部分公司。

    這些動態加劇了對這些以及其他在去年底奠定的以本土為重的板塊前景的擔憂。在擔心美國國債收益率之前，投資者已經擔心英國財政大臣 Rachel Reeves 不利於企業的預算案，該預算案提高了雇主的薪資稅。FTSE 350 零售和房地產投資信託板塊從第三季度高點下跌了超過20%。FTSE 350 房地產建築商下跌了超過33%。

    對於反潮流投資者和價值投資者來說，這是一個苦樂參半的情況。買入的誘因顯然存在。Morgan Stanley 戰略師表示，對收益率敏感的以本土為重的英國股票以接近近期歷史低谷的預期收益倍數交易。Goldman Sachs 認為，當美國股票“被定價為完美”時，英國市場“尤其便宜”相比歷史而言。

    假設精確的政府支出、規劃改革和工資增長能夠刺激住房市場：這也將對經濟和企業收益產生連鎖反應。

    但方程式中有太多變量；首先是美國利率的走勢。正如 Morgan Stanley 團隊指出的，對利率敏感的英國中型股可能像英國和美國收益率的代理一樣交易，並對相關數據作出反應。全球通脹形勢需要變得更清晰。然後還有可能促使下行趨勢逆轉的其他因素。削減英國基準利率將激發利息，但除非對政府的預算措施進行修訂，否則 Bank of England 可能無法進行大幅調整。最終，英國需要提供令人信服的經濟數據和企業收益增長。

    所有這些都發生在已經受挑戰的英國股市的背景下，該市場僅佔股權宇宙的一小部分。國內養老基金缺乏有意義的持股，使得國際投資者缺乏來自那些應該有熟悉管理層和英國公司本土市場優勢的投資信號。小型和中型股交易稀薄。押注這些低迷股票的機構風險很大，因為在併購出價中可能難以退出其持倉。

    Rachel Reeves 當然已經在努力解決這些結構性問題。但讓倫敦再次偉大這一任務變得更加艱難。

    关键词

    预测

    英国股市可能持续面临借贷成本上升和货币贬值的压力，但对于价值投资者而言存在低估买入的机会。

    数据摘要

    • FTSE 350 零售和房地產投資信託板塊從第三季度高點下跌超過20%。
    • FTSE 350 房地產建築商下跌超過33%。
    • Goldman Sachs 和 Morgan Stanley 提出本土為重的英國股票處於歷史低估水平。

    分析

    当前英国股市对本土为重的中小型股票交易稀薄，国际投资者缺乏信心，但对于反潮流和价值投资者而言，收益倍数接近历史低谷的股票提供了买入诱因。

    然而，需要关注美國利率走势、全球通胀形势以及英国政府的財政政策，以避免在流动性低和退出困难的股票中承担过大风险。

  • $330亿美元基金经理: 完美记录，成功押注价值投资

    • Hotchkis & Wiley 在大型基金家族中胜率最高
    • 被动、动量驱动的市场创造机会：麦克布赖德

    对于那些认为在当今追逐动量和被动驱动的世界中，价值投资变得过于困难的人来说， Scott McBride 的结果有些令人困惑。

    他的公司 Hotchkis & Wiley Capital Management 位于 Los Angeles，在股票选择能力方面刚刚达到了投资的完美状态。

    在截至八月的三年和五年内，其所有10只积极管理的共同基金——从美国大盘股到高收益债券和国际小盘股——都超过了其基准。

    这家44岁公司的红热表现无疑是对传统智慧的罕见反驳，传统智慧认为当被动基金定期碾压任何试图超越它们的基金时，积极管理已失去优势。这也是对价值投资本身的一种证明，这一策略长期被增长型基金及其超越市场的收益所掩盖。在这段时间内， Hotchkis & Wiley 的多个基金在长期内超越了更广泛的股票指数——不仅是那些关注便宜的指数。

    对于首席执行官 McBride 来说，正是那些被认为会使价值风格失去市场的趋势——对增长股票的无情被动流入、变化多端的投资者口味——创造了可以利用的低效，并让选股者熠熠生辉。他表示，即使 S&P 500 的市盈率接近历史高点，仍然可以构建与历史平均水平一致的投资组合，并在其中找到赢家。

    “市场由情绪驱动，由情感驱动，” McBride 说，他的公司管理着 330亿美元 的资产。“当你没有很多人考虑长期价值是什么时，这就创造了机会。”

    根据共同基金分析师 David Cohne 收集的数据， Hotchkis & Wiley 的100%获胜率在91家拥有10只或更多共同基金的大公司中是最高的，而该组的平均水平为40%。

    这些结果恰逢关于价值投资可行性的一场激烈辩论。著名的基金经理们批评市场被价格不敏感的产品（如指数和交易所交易基金）所占据，这使得没有自然买家来提升落后者，并缩小便宜与昂贵股票之间的估值差距，而这一差距在历史上处于最宽的水平。

    McBride 的成功证明了这些趋势并没有使选股者陷入困境——依然可以找到超额回报。

    某些数据证实了这一点。 股票策略师 Chris Cain 的一项早期研究发现，在 Russell 3000 指数中最便宜的五分之一股票中，2021年 超过更广泛市场回报的股票比例上升至54%，并在接下来的年份保持在那里。

    然而，总体而言，价值股票一直在努力跟上市场。由于围绕人工智能热潮的利润激增，按照市盈率或账面价值等指标排名较低的股票指数在七月相对于 Russell 3000 创下了历史新低。

    几只 Hotchkis & Wiley 的基金逆转了这一趋势。 6.75亿美元 的价值机会组合（HWAAX）在截至8月30日的三年内年回报达到了10%，超越了 Russell 3000。另外，专注于小盘股（HWSIX）和中盘股（HWMIX）的基金也表现出色。

    Hotchkis & Wiley 力求发现那些根据三到五年预期增长的公允价值远低于市场价格的公司，最好是能够支付股息或回购股份的公司。

    这条道路并不总是一帆风顺。例如，今年，Hotchkis & Wiley 的大多数基金表现不佳。 McBride 并不在意。

    “与我们投资的客户希望我们做自己，”他说。“我们不追逐热点。我们的文化是做相反的事情，寻找那些挣扎的地方，看看我们能否找到价值。”

    McBride 和他的同事们愿意在不受欢迎的股票上加倍下注。

    在第三季度，公司的旗舰投资组合——基础价值基金（HWLIX）增加了对 APA Corp. 的持股，APA Corp. 是一家能源生产商，今年股价下跌了约30%。 McBride 说，市场低估了 APA 的现金流以及其在 Suriname 海外项目上的潜力。

    与此同时，选股使得 HWAAX 在其持股中依靠互联网和软件股票的比例达到了24%，这一比例是技术行业基准权重的三倍多，最新的文件显示。

    虽然有些科技股的市盈率看起来昂贵，但据 McBride 说，经过调整后，它们的估值是可以辩护的，比如考虑到研发和市场营销等费用——这些费用会削弱当前利润，但从长远来看可以促进增长。

    一个例子是 Workday Inc.，它生产用于人力资源管理等商业任务的软件，市盈率为40倍。随着公司加大支出以吸引新用户，其盈利能力现在面临压力。然而，一旦客户注册，他们往往会留下几十年。

    “这是一个快速增长的业务，你可以以一个非常好的价格获得长期正常收益的回报，” McBride 说。“这可能是人们最惊讶的名字，因为它不在价值基准中。”

    关键词

    Scott McBride, Hotchkis & Wiley, 价值投资, 美国大盘股, 高收益债券, 国际小盘股, S&P 500, Russell 3000, APA Corp., Workday Inc., Bloomberg Intelligence, David Cohne, Chris Cain

    预测

    尽管市场面临挑战，价值投资者仍有机会通过选股找到超额回报。

    数据摘要

    • Hotchkis & Wiley 所有10只共同基金在三年和五年内均超越基准。
    • 其100%获胜率在91家大公司中名列第一，平均水平为40%。
    • 价值机会组合（HWAAX）的三年年回报达到10%。
    • 2021年，Russell 3000 指数中最便宜的五分之一股票中，54%超过市场回报。