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  • 热门肥胖药物市场：明年将持续吸引投资者

    热门肥胖药物市场：明年将持续吸引投资者

    1. 诺和诺德CagriSema业绩为行业动荡年画上句号
    2. Viking与Zealand Pharma被视为潜在颠覆者

    诺和诺德 Novo Nordisk A/S 的实验性减肥药试验结果不佳，结束了投资者在制药领域这一最热门市场中争夺份额的动荡一年。

    虽然 Novo 的股价在周一有所回升，但这家丹麦公司今年仍损失了约700亿美元的市值。与此同时，竞争对手 Eli Lilly & Co. 在其热门药物 Zepbound 的巨大需求推动下，市值增加了超过1700亿美元，而像 Zealand Pharma A/S 和 Viking Therapeutics Inc. 这样的小公司也因其减肥治疗取得进展，股价飙升。

    明年可能会有更多关于潜在赢家和输家的明确信息，赌注很高——Goldman Sachs Group Inc. 估计，到2030年，减肥药市场可能达到1300亿美元。

    “兴奋度将保持在高位，” AXA Investment Managers 的投资组合经理 Chris Eccles 在一次采访中表示。一旦有更多关于目前正在开发的药物的临床数据，投资者将能够“严格审视哪些是真正的长期赢家。”

    以下是今年的发展情况汇总以及2025年的关注点（美国价格截至周五收盘）：

    Eli Lilly (+32% YTD, 市值 $729b) 由于 Zepbound 的需求如此之大，Lilly 今年两次提高了年度收入预测，并正在投资扩大其制造能力。然而，其快速上升的势头可能正在放缓，特别是在十月前景下调之后。投资者现在关注其口服药物 forglipron 的更多数据。Pictet Asset Management 高级投资经理 Gregoire Biollaz 表示：“拥有一种高效的口服小分子药物且耐受性良好，可能是解决供应问题的一种方式。”

    Novo Nordisk (-8.4% YTD, 市值 $397b) 截至2024年，Novo 的股价在 Wegovy 和 Ozempic 药物成功的推动下连续三年大幅上涨。但竞争加剧，关注点转向下一代药物。该股因一种名为 monlunabant 的药丸安全数据令人失望、一场关于关键药物价格的美国参议院听证会以及 CagriSema 结果显示患者减重不及预期而受到打击。

    Barclays Plc 分析师目前正关注预计在第一季度发布的名为 amycretin 的药丸的更新。尽管今年表现不佳，一些投资者仍保持乐观。Carmignac 的基金经理兼股票主管 Mark Denham 表示：“随着更多供应进入市场，以及对其产品的需求仍然强劲，我们对 Novo 2025年及以后的前景仍持乐观态度。” Novo 的股价在周一上涨了多达10%。

    Amgen (-8.6% YTD, 市值 $142b) Amgen Inc. 的股价在九月创下历史新高，但仅两个月后，由于其实验性减肥药 MariTide 未能显著优于竞争对手，并显示出高胃肠道副作用率，股价下跌。然而，Amgen 仍押注其化合物较少的给药频率将成为其相对于现有药物的优势。投资者将关注明年的进一步更新。

    Zealand Pharma (+98% YTD, 市值 $7.3b) Zealand Pharma A/S 的股价因对其 petrelintide 药物的乐观情绪飙升，JPMorgan Chase & Co. 分析师预测其峰值销售额可达100亿美元。该药物通过模拟胰腺释放的激素 amylin 来针对肥胖，且公司表示其引起的恶心症状比一些其他下一代竞争对手更少。Zealand Pharma 正在寻求合作伙伴以协助开发 petrelintide，JPMorgan 认为“很有可能”这一合作将在明年年底前达成。

    Viking Therapeutics (+127% YTD, 市值 $4.7b) Viking Therapeutics Inc. 也被视为 Lilly 和 Novo 目前二元垄断的潜在颠覆者。今年早些时候，Viking 的股价因一项中期试验的注射药物结果以及药丸制剂的早期数据令分析师印象深刻而飙升。然而，随着下一代减肥药物竞争激烈，Viking 的股价在2025年可能面临更大的压力。其口服药物的更多数据预计将在明年发布，同时由于规模较小，Viking 也可能成为合作的候选对象。

    Roche (+2.3% YTD, 市值 $227b) Roche Holding AG 是减肥市场中的一位新秀。其股价在七月因实验性药丸在早期研究中显示出显著的减重效果而上涨，但在九月详细结果显示不良副作用后，部分涨幅被回吐。Roche 还在开发一种类似于 Lilly Zepbound 的注射药物，并在进行一项针对肥胖的1型糖尿病患者的中期试验。结果预计将在明年公布。

    Hims & Hers Health (+194% YTD, 市值 $5.7b) 本年度该行业的一个明显赢家甚至不是典型的药品制造商。Hims & Hers Health Inc. 以低于品牌药物的价格生产 Novo 的 Wegovy（塞马鲁肽）复合版本，因为美国法规允许药房在药物短缺时制造仿制版本。但是，这一反弹在2025年可能不会继续：美国食品药品监督管理局最近将 Lilly 的复合药物 tirzepatide 从短缺名单中移除，Leerink Partners 的分析师表示，这可能预示着 semaglutide 短缺问题的最终解决。

    关键词

    预测

    明年将有更多关于减肥药市场潜在赢家和输家的明确信息，投资者期待通过临床数据严格审视长期赢家，市场前景乐观。

    数据摘要

    • Eli Lilly：年初至今上涨32%，市值7290亿美元，因Zepbound需求强劲，市值增加超过1700亿美元。
    • Novo Nordisk：年初至今下降8.4%，市值3970亿美元，因实验性减肥药试验结果不佳和价格听证会影响。
    • Amgen：年初至今下降8.6%，市值1420亿美元，因MariTide表现不佳。
    • Zealand Pharma：年初至今上涨98%，市值73亿美元，因petrelintide药物前景被看好。
    • Viking Therapeutics：年初至今上涨127%，市值47亿美元，因中期试验结果强劲。

    分析

    投资者可关注Eli Lilly、Zealand Pharma和Viking Therapeutics等在减肥药市场表现强劲的公司，它们由于新药需求高涨和研发进展迅速，具备较大的增长潜力；

    同时需谨慎对待Novo Nordisk和Amgen，因其近期药物试验结果不佳及市场竞争加剧可能带来风险。

    此外，关注新进入者如Roche和Hims & Hers Health的动向也有助于捕捉潜在投资机会。

  • 究竟是谁让 Ozempic 和 Wegovy 的价格如此之高？

    究竟是谁让 Ozempic 和 Wegovy 的价格如此之高？

    诺和诺德（Novo Nordisk）首席执行官 拉斯·弗鲁尔高德·约根森（Lars Fruergaard Jørgensen）因公司糖尿病和肥胖药物 奥泽匹克（Ozempic）和 维戈维（Wegovy）高昂的价格受到美国国会领导人的质询。

    佛蒙特州参议员 伯尼·桑德斯（Bernie Sanders），作为参议院卫生委员会的主席，不仅将目光集中在诺和诺德，还关注推动美国医疗成本上升的更广泛因素。

    尽管如此，短期内改善这些药物的可及性和负担能力的途径仍然难以想象。

    此次听证会正值 疾病控制与预防中心（Centers for Disease Control and Prevention）发布的新数据，显示美国肥胖疫情的顽固性。

    尽管对这一问题的关注广泛，过去几年肥胖率并没有显著变化，超过40%的人口被认为是肥胖。

    这种不透明性对制药公司（以及其他系统参与者，如保险公司和药店）来说是一个有用的保护伞。当在国会的质询中被迫解释基本治疗的高成本时，首席执行官们所需要做的就是将责任推给其他人。

    而这正是约根森所做的。当桑德斯一再询问为何诺和的GLP-1疗法在美国的成本比几个欧洲国家高出几个数量级时，约根森一直将话题转向药房福利管理者（PBMs）。这些PBMs是制药公司、保险公司和药店之间的中介。

    他解释说，标价是与PBMs谈判的起点，而不是任何人（至少是有保险的人）实际支付的价格。他表示，降低这个价格可能使 赛马鲁肽（semaglutide）的可及性降低，而非增加。这是因为PBMs通过诺和为药物定价、保险公司实际支付的协商价格以及药店从销售中实际获得的金额之间的差价来获利。如果这些利润空间缩小，PBMs可能会将该药物从其覆盖产品清单中剔除。

    如果这听起来不可思议，那确实如此。最近，PBMs因高药价而成为攻击目标，这并非没有理由。理论上，他们的工作是与制药公司讨价还价，以为保险公司节省开支。但在实践中，他们利用一个模糊、复杂的系统来最大化利润，同时加剧美国医疗成本的上升。事实上，联邦贸易委员会上周指控PBMs人为地抬高胰岛素的价格，尽管制造商努力将其降低。

    一些国会议员接受了约根森的叙述，认为PBMs对美国医疗保健高成本负有全部责任。怀俄明州参议员 罗杰·马歇尔（Roger Marshall）甚至表示：“诺和诺德在这个故事中不是反派。他们是英雄。”

    诺和确实开发了一种突破性的产品（公平地说，投入了大量资源进行开发和生产）。但它在这场混乱中也并非无辜。只需看看其最近天文数字般的收入和利润增长，就能看到 奥泽匹克 和 维戈维 对这家丹麦公司来说非常有利可图。大部分收益来自美国市场，在这里价格和需求都很高。

    因此，当桑德斯用一句戏剧性的揭示打破约根森的论点时，确实让人感到满意：“我很高兴地宣布，我已经收到了所有主要PBMs的书面承诺，如果诺和诺德大幅降低奥泽匹克和维戈维的标价，他们不会限制覆盖范围，”他说。

    现在的问题是，是否会有什么实际进展。约根森拒绝承诺降低奥泽匹克和维戈维的标价，但表示他愿意与PBMs进行谈判。

    让所有人坐在同一桌子上探讨解决方案听起来不错，但我对此持怀疑态度。很难想象一个因漏洞和缺乏透明度而获利的行业会突然有动力为患者做正确的事。

    当 医疗保险（Medicare）能够谈判这些药物的价格时，获取渠道可能会得到缓解。

    奥泽匹克和维戈维可能在该政府机构的下一轮计划中成为目标。但谈判过程缓慢——降低的成本要到2027年才会生效。

    这很遗憾。正如桑德斯所指出的，获取渠道和负担能力的问题不仅仅是经济问题。“这是一个深刻的道德问题，”

    他说，并指出最近的一项研究表明，奥泽匹克和维戈维每年可以拯救超过43,000条生命，同时改善更多人的生活质量。

    这一声明强调了听证会的一个积极成果：公开承认肥胖药物确实可以帮助美国人过上更健康的生活。

    距离许多人质疑这些药物的高价格而非它们的用途并不久。对这些药物是美容药物的看法最终发生了改变，得益于一项接一项的研究，

    显示它们可能在减轻如2型糖尿病、心脏病、肾脏疾病，甚至可能的阿尔茨海默病和成瘾等疾病方面发挥核心作用。

    不幸的是，如果不解决该国药物定价体系的根本性问题——不仅是链条中的一个环节，而是所有环节——那么对我们国家健康的潜在深远影响将仍然遥不可及。

  • Ozempic 和 Wegovy 赚取 500 亿美元的销售额

    Ozempic 和 Wegovy 赚取 500 亿美元的销售额

    Ozempic 和 Wegovy 为诺和诺德公司赚取了如此多的利润，以至于它们的累计销售额很快就会超过这家制药商过去 30 年的全部研发预算，从而削弱了它们价格异常高昂的一个关键论点。

    根据新闻社对监管文件和分析师估计的分析，截至第二季度，这两种治疗糖尿病和肥胖症的药物销售额已接近 500 亿美元，预计到今年年底将达到 650 亿美元。

    经通胀因素调整后，这一销售额将超过 Novo 自 20 世纪 90 年代中期开始加大此类药物研发力度以来在所有研发上投入的 680 亿美元。

    Novo 首席执行官Lars Fruergaard Jorgensen将于周二在佛蒙特州参议员Bernie Sanders主持的听证会上接受有关药品价格的质询。随着减肥药需求猛增，这家丹麦公司面临着越来越大的压力，需要降低药品价格，而不稳定的保险覆盖范围迫使许多患者自掏腰包。

    制药业长期以来一直认为，需要成功药物带来的巨额收益来抵消许多在测试中失败的实验性治疗的成本。调查结果表明，对于 Novo 的热门疫苗来说，这一论点已经失去说服力。

    诺和诺德对此说法提出异议。该公司表示，30 年来，其在开发 Ozempic 和类似药物方面已投入超过 100 亿美元，而其在减肥药物方面的投资直到最近两年才开始盈利。自去年年初以来，诺和诺德还承诺投入超过 300 亿美元扩大其生产能力。

    Ozempic 于 2017 年底在美国获批用于治疗糖尿病，但其强大的减肥效果导致了大量标外使用。Wegovy 是同一种药物，但剂量略高，于 2021 年获批用于治疗肥胖症。它的标价为每月 1,349.02 美元。

    桑德斯上周表示，根据他与仿制药制造商的沟通，Ozempic 的生产成本每月不到 100 美元，远低于 Ozempic 968.52 美元的标价，从而实现盈利。一项研究表明，该药的生产成本甚至可以低于每月 5 美元。

    针对广泛患者群体的药物很少会收取如此高的标价。辉瑞公司的胆固醇药物立普妥多年来一直是世界上最畅销的药物，根据3 Axis Advisors的价格数据，在 2011 年失去专利保护之前，立普妥每月的费用约为 150 美元，相当于今天的 215 美元。

    但 Novo 的药物以及礼来公司生产的类似药物有可能改变肥胖症的治疗方法并预防许多相关并发症。超过 40% 的美国成年人患有肥胖症，但只有一小部分人在服用这些药物，部分原因是保险限制和成本。

    据卫生政策组织 KFF 称，近年来，美国政府在 Ozempic 和类似药物上为医保患者提供的支出激增。Novo 的一位高管上周表示，Ozempic“很可能”成为下一轮医保谈判中降价的药物之一。

    诺和诺德在 5 月份致桑德斯的一封信中表示，扣除回扣和支付给美国药品供应链中间商的费用后，该公司仅保留了这两种药物标价的 60% 左右，并预计这些幕后折扣还会增加。

    该公司表示，自在美国上市以来，Ozempic 的净价已下降了 40%，Wegovy 也经历了类似的走势。

    在分析中研究了 Ozempic 和 Wegovy 以及其他六种已根据《通胀削减法案》进行价格谈判的药物的净销售额。将这些销售额与这些制造商在截至其药物获批当年的五个日历年内经通胀调整后的全公司研发支出进行了比较。其他六种药物中没有一种比 Ozempic 更快地收回研发支出；许多药物仍未收回成本。

    Novo 的研发支出低于许多大型制药公司。在过去五年中，Novo 每年平均将其销售额的 13% 用于研发，而其减肥市场最大竞争对手礼来则约为 25%。

    Novo 表示，随着该公司开展大规模临床试验并增加更多疾病类型的实验项目，其研发支出从 2020 年到 2023 年将增加一倍以上。

    Novo 与大多数其他制药公司不同，它由一个庞大的基金会 Novo Nordisk 基金会控制。该公司在美国的利润中高达 30% 都归该基金会所有，该基金会大量参与资助丹麦的基础糖尿病和肥胖症研究。

    哥本哈根商学院副教授克里斯托夫·霍曼·埃勒斯加德 (Christoph Houman Ellersgaard ) 在今年早些时候的一次采访中表示，该基金会实际上是在为 Novo 的一个“扩展研究开发部门”提供资金。他表示，该基金会支持的研究和初创企业可能会在未来的某一天为该公司带来好处。

  • 丹麦 ATP: 顶级养老基金在股市上涨后购买减肥股票

    丹麦 ATP: 顶级养老基金在股市上涨后购买减肥股票

    ATP是丹麦最大的养老基金，资产约为 1000 亿美元，目前该基金正在加倍投资丹麦肥胖症公司，在近期减肥类股票上涨之后，该国对减肥类股票的依赖度有所增加。

    所有丹麦人都必须向该国营基金缴纳资金，该基金因持有 Ozempic 制造商Novo Nordisk A/S的股票而受益。根据该基金周三发布的收益报告，ATP首次将Zealand Pharma A/S添加到其持股中，在过去六个月中购买了 317,000 股。

    2024 年，Zealand Pharma 股价飙升近 130%，自2022 年 3 月Adam Steensberg接任首席执行官以来，股价上涨了约 9 倍，该公司更加专注于肥胖症产品线。ATP 股票主管 Claus Wiinblad 表示，他仍然认为 Zealand 股票和更广泛的肥胖症市场具有潜力。

    温布拉德告诉：“我们不得不承认，在 Zealand 的投资有些晚了。”不过，他表示，“肥胖是大多数国家面临的一大问题，现在我们开始看到，有效的治疗方法似乎需求量很大。”

    截至 6 月 30 日，ATP 现持有 Zealand 0.45% 的流通股，价值 2.8 亿克朗（4200 万美元）。该养老基金还持有 Novo（也生产 Wegovy）和规模较小的竞争对手Gubra A/S的大量股份，目前对丹麦减肥股票的总投资额已达 27.9 亿克朗。

    温布拉德表示，这一数字较 2023 年底上涨了 66%，反映出该资产管理公司对肥胖症市场的信心日益增强，以及该行业股价近期的上涨。

    今年迄今，Gubra 股价已上涨近 350%，而 Novo Nordisk 股价上涨约 30%，市值增至约 6000 亿美元。相比之下，丹麦基准 OMX 哥本哈根 25 指数上涨了 8.1%。

    温布拉德称，Novo 和 Gubra 的巨额收益使得 ATP 得以获利，削减了其在这两家公司的股份，以重新平衡投资组合。

    丹麦养老基金已经因 Novo 股票创纪录的回报而获得了丰厚的回报，但丹麦在肥胖症市场日益增长的关注并非没有风险。

    去年，诺和诺德贡献了丹麦经济增长的一半左右，而该公司的市值（现在比整个丹麦经济还要大）引发了人们对这个北欧国家可能过于沉迷于减肥故事的担忧。

    温布拉德表示，他相信 ATP 在其丹麦股票投资组合中保持了“良好的平衡”，但他拒绝就减肥药对整体经济的影响发表评论。

    ATP 副总裁克劳斯·伯纳·莫勒 (Claus Berner Moller) 此前曾表示，诺和诺德的巨大成功可能最终使丹麦摆脱对这家制药商的依赖，巩固其在欧洲制药领域的领先地位。

    莫勒表示：“这将使未来更容易吸引外部资本和专业知识，从而有利于整个行业，并长期限制丹麦对诺和诺德的依赖。”

  • 欧洲: 生物科技界最大笔融资 – 治疗癌症

    英国生物技术分拆公司Myricx Pharma Ltd从包括 Ozempic 制造商Novo Nordisk A/S的控股股东在内的投资者那里筹集了 9000 万英镑（1.15 亿美元），用于资助其抗癌药物的开发。

    诺和诺德基金会 (Novo Nordisk Foundation)的投资部门Novo Holdings和生命科学投资者Abingworth LLP共同领投了此轮融资。美国制药商礼来公司 (Eli Lilly & Co. ) 也参与了此轮融资，礼来公司是 Novo 在蓬勃发展的减肥领域的竞争对手。

    该项投资是欧洲生物科技公司筹集的最大一笔早期投资之一，当时大型制药商正在寻找治疗癌症的新方法。

    Myricx 是由伦敦帝国理工学院和弗朗西斯克里克研究所分拆出来的，该公司正在开发一种名为抗体药物偶联物的新型抗癌药物。近年来，这些药物已成为最有前景的抗癌药物之一，阿斯利康等公司将其视为癌症治疗的未来。

    ADC 由三个成分组成，形成一种附着在抗体上的抗癌有效载荷。该公司的商号为 Myricx Bio，正在开发新型有效载荷，它认为这些有效载荷可以帮助解决 ADC 在某些患者身上失效的问题。这是因为身体可能会产生耐药性，肿瘤可能会复发。

    Novo Holdings 风险投资合伙人迈克尔鲍尔 (Michael Bauer)在接受采访时表示：“我们喜欢这个想法，因为它具有颠覆性的潜力。”

    该公司表示，临床前数据显示，Myricx 的药物实现了完全且持久的肿瘤消退。首席执行官罗宾·卡尔 ( Robin Carr)表示，借助新资金，该公司希望将两个项目推进到概念验证阶段，并计划从 2026 年开始对其中一个项目进行患者测试。他还希望避免被提前收购。

    卡尔在接受采访时表示：“我们不想只完成 20%，然后让另一家资金充足的公司介入并完成最后一部分。”

    此轮融资的其他新投资者包括British Patient Capital。现有支持者Sofinnova Partners SAS和 Brandon Capital 也投入了更多资金。