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  • 中国, 韩国: 股票价值陷阱谁能先出来

    中国, 韩国: 股票价值陷阱谁能先出来

    中国和韩国有很多共同点。两国都是制造业强国。两国都拥有受过良好教育的劳动力。

    现在，两国也有一些不那么积极的地方：两国的金融市场都表现出价值陷阱的典型特征。两国政府都决心提高市场估值。

    北京正将不受人待见的国有企业置于困境之中。今年早些时候，政府调整了其最大企业的绩效评估方法，将股本回报率等指标纳入考核范围，并告知高级管理层将开始根据股市表现对它们进行评估。截至 2023 年底，政府控制的企业约占总市值的一半。

    在首尔，总统尹锡烈的政府一直在宣传一项企业价值提升计划，以解决臭名昭著的“韩国折价”问题，即基准 Kospi 指数的交易价格低于账面价值。一种方法是点名批评那些不试图为股东赚钱的公司。将于第三季度推出的韩国价值提升指数借鉴了东京成功的“耻辱指数”。

    两国的蓝筹公司在履行受托责任方面都存在很大问题，因为它们没有为股东的最大利益服务。

    多年来，中国最大的几家银行为国家做出了许多贡献，包括救助陷入困境的地区银行、为开发商再融资（尽管房地产市场低迷），以及为国家发展芯片的雄心播下种子。

    与此同时，韩国的家族企业集团（即财阀）一直忙于保持低持股量和低净资产，以避免支付数十亿美元的遗产税。

    韩国十大财阀占韩国综合指数 100 指数的三分之二。

    现在的问题是，中国和韩国能否摆脱此次估值低迷，因为两国政府都将此作为政策重点。

    宏观逆风对韩国有利。由于担心中美之间的地缘政治紧张局势，全球资产管理公司正在寻找一个不像日本那样拥挤的新目的地。首尔符合这一要求。

    然而，金钱是聪明的，买不到童话。如果必须选择，我认为中国可以比韩国更早地摆脱其价值陷阱。

    这是因为中国的国企估值提升计划既有“胡萝卜”也有“大棒”。

    企业老板不敢犹豫，因为他们的职业生涯岌岌可危，他们也害怕国家主席的反腐运动，该运动已经扩展到惩罚失职者。与此同时，投资者今年实际上正在购买改革故事，推动国企股价上涨。这反过来又激励了高管改善运营指标并保持涨势。

    而首尔的增值计划则既没有胡萝卜也没有大棒。5 月 25 日，证券交易所推出了一个网站，寻求公司自愿披露提高股东回报的计划。只有三家公司参与。

    尹总统的执政党最近一直在谈论削减遗产税，这可能是政府能给这些大企业的最大诱因。

    今年 4 月赢得议会多数席位的自由派反对党是否会合作，这是一个大问题。除此之外，降低税负真的能改变亿万富翁继承人的行为吗 ？他们可能一分钱也不想交税。目前还没有出台任何严厉措施，比如威胁摘牌。

    通常，股市不仅仅是经济。它反映了大公司对散户投资者的态度。小股东被当作门垫或临时自动取款机对待的市场会随着时间的推移而失去吸引力。

    北京和首尔必须非常努力才能赢回散户投资者。

  • 印度: 中国危机解决不了印度的问题

    印度: 中国危机解决不了印度的问题

    苹果得到了很多朋友的帮助。 摄影师：Dhiraj Singh/彭博社

    印度总理纳伦德拉·莫迪的新政府于周日宣誓就职，但与前几届政府相比，其薄弱之处主要在于就业。选民指责执政党印度人民党未能创造一个崛起中的超级大国应有的稳定就业机会。如果政策制定者想要改变这一现状，他们需要更好地理解现代供应链的运作方式。

    就业危机在制造业最为明显。多年来，官员们一直认为，那些想在风险越来越大、成本越来越高的中国之外建立新供应链的企业，会自然而然地转向印度——印度也是一个庞大的市场，政治更可预测，劳动力更便宜。

    过去，生产从一个国家转移到另一个国家的方式非常一致。企业意识到他们可以在一个较贫穷的国家更有效地生产商品。他们在那里投资、建厂、雇佣员工并创造价值。最终，第二个国家变得富裕，然后这个循环再次开始，第三个更贫穷的国家成为新的投资目的地。

    然而，除了苹果公司等少数知名企业外，印度吸引跨国公司的速度远不及人们的预期。印度央行最近的数据显示，扣除外流，去年的外国直接投资创下了 2008 年金融危机以来的最低点。印度官员的“下一个中国”言论与令人沮丧的现实 之间存在着惊人的差距。

    印度经济下滑也与经济民族主义抬头导致全球跨境投资减少无关。印度在全球 FDI 流入中的份额也在下降。

    脱钩时代本不应该如此。新德里的过时思维才是罪魁祸首。

    如今，没有一家公司，甚至没有一个国家，能够完全在自己的国土上生产高价值产品。如果你想出口，你就必须引进制造复杂产品所需的投入。这意味着你需要保持总体关税水平较低，或至少保持稳定。

    相反，印度对待国际经济的态度让人想起了 20 世纪 70 年代。政策制定者似乎坚信贸易政策是减少进口、增加出口，而不是专注于增加国内创造的价值。

    在各种游说的压力下，官员们随意提高关税。他们增加了制造业补贴以吸引生产商。同时，出于国家安全原因，他们在很大程度上试图将中国企业排除在当地供应链之外。

    这种策略注定会失败。印度市场规模不大，深度不深，跨国公司不会将整个供应链转移到这里来为其提供服务。他们需要能够以有竞争力的价格出口。

    此外，官员们必须明白，他们不能假装中华人民共和国不存在。中国主导着当今大多数分散且不连贯的供应链。这使得试图建立完全排除大陆公司和产品的全新供应链成为一项艰巨的任务。为了在长期内减少对中国的依赖，各国必须在中期内与中国接触。

    苹果明白这一点。这家美国巨头大幅增加了在印度的生产和出口。这仅仅是因为它推动其中国供应商——从深圳德赛电池科技股份有限公司到生产手机摄像头的 舜宇光学科技集团股份有限公司——在印度开设工厂。

    这些中国公司受益于拥有一位具有政治影响力的美国支持者。其他公司呢？印度官员继续要求该国私营部门减少与大陆的业务往来。拒绝中国公司投资和技术只会让印度更难复制他们的成功。

    而印度的许多同类国家却并非如此。例如，越南与印度一样不愿向北京屈服。但越南官员认识到，经济独立之路取决于能否进入由中国主导的价值链。

    越南官员并不担心从大陆的进口，因为到2020年，其进口的中间产品和服务价值的61%随后出口，是2000年的两倍。在印度，这一比例为26%——经合组织指出，这几乎与2008年的水平相同。

    越南生活在 21 世纪，而印度仍生活在 20 世纪。尽管最近对中国在印度投资规则的一些修改可能表明这种认识正在开始深入人心，但新政府必须加快步伐更新其做法。否则，它将继续难以满足愤怒的选民最想要的东西。

  • 中国: 出口增长超预期

    中国: 出口增长超预期

    • 上月出口增长 7.6%，超过经济学家的预测
    • 进口增长缓慢表明国内需求疲软

    海关总署周五称，以美元计算，出口较上年同期增长 7.6%，进口增长 1.8%。摄影师：沈其来/彭博社

    中国五月份出口增幅超过预期，增强了人们对这个世界第二大经济体能够依靠国外市场保持增长势头的希望。

    海关总署周五表示，以美元计算，出口较上年同期增长 7.6%，进口增长 1.8%。这意味着当月贸易顺差达到 826 亿美元。经济学家此前预测出口将增长 5.7%，进口将增长 4.3% 。

    北京正依靠海外销售来抵消国内消费支出疲软的影响，房地产市场低迷导致家庭节衣缩食。

    周五的数据表明，今年迄今为止，这一策略取得了成效，强劲的全球需求也为其他亚洲贸易国家提供了助力。

    韩国出口在 5 月份创下近两年来最高水平，其中半导体销售表现最佳。

    然而，中国企业面临着许多同行不存在的障碍，这可能使中国更难依靠出口引擎保持增长。例如，在电动汽车等高科技行业，包括美国和欧盟在内的发达经济体正在设置贸易壁垒。

    这还没有影响到中国的汽车出口。周五的数据显示，5 月份海外销售额创下历史第二高，仅比 4 月份的 107 亿美元略有下降。但随着下个月中国电动汽车将征收新关税，进入庞大的欧洲市场将变得更加困难。

    上月钢铁出口量达 960 万吨，为 2016 年以来第二高月度出口量。出口额和平均价格继续下降。

    国内需求疲软促使许多中国生产商将目光转向海外寻找市场，其中包括钢铁等行业，这些行业因房地产泡沫破裂、建筑业停滞而失去了国内客户。

    这一转变不仅促进了北京重点发展的高科技产业，还促进了低价值商品的出口。但也有可能引发包括新兴市场经济体和发达经济体在内的贸易伙伴的新一轮反弹，这些国家试图保护自己的产业。

    贸易数据公布后，中国股市基本守住了早前的跌幅。截至午盘休市，境内基准沪深 300 指数下跌 0.7%，而香港上市的中国股票指数下跌 0.9%。

  • 香港: 迎来内地投资者的银行开户潮和投资热潮

    香港: 迎来内地投资者的银行开户潮和投资热潮

    • 汇丰、中银、渣打银行迎来开户热潮
    • 内地人把钱投入定期存款、保险和债券

    许多人开设账户是为了利用从保险到定期存款等更广泛的投资选择，以获取亚洲金融中心的更高利率并逃离中国大陆低迷的市场。 摄影师：Paul Yeung/Bloomberg

    • 汇丰控股有限公司第一季度在香港吸引了超过 130,000 名新银行客户。
    • 中国银行（香港）在 2023 年新增了 200,000 名跨境客户，
    • 而恒生银行去年为非居民开设的新账户数量增长了 342%。

    这一增长在很大程度上是由大量内地游客涌入香港推动的，也为这个在经历了疫情和多年政治动荡后努力复苏的城市带来了一丝曙光。

    许多人开设账户是为了利用从保险到定期存款等更广泛的投资选择，以获取亚洲金融中心的更高利率并逃离中国大陆低迷的市场。

    今年早些时候，渣打银行提供高达 10% 的短期存款利率来吸引中国客户。

    北京的监管机构还对境内高收益理财产品进行了严厉打击，而房地产价格的下跌也使中国各地的储蓄资金缩水。

    汇丰银行香港财富及个人银行业务主管吴美琪表示：“从内地到离岸市场的资产管理规模大幅增长。对于这些希望​​在海外投资的内地客户来说，我们是第一选择。”

    香港作为投资中心的地位将成为周三在香港举行的彭博财富亚洲峰会的焦点，瑞银集团、汇丰银行和瑞士宝盛集团将发表演讲。

    资本管制

    然而，将大量现金从内地转移到香港仍然很困难，因为资本管制每年只允许转移相当于5万美元的资金。

    尽管如此，来自上海的家庭主妇胡女士（她要求透露自己的姓氏）去年前往香港，在中国银行香港分行开立账户后，她打算将资金一点一点地转移到香港。她正在帮女儿在香港买一套公寓。

    目前，她主要将资金投入定期存款和股票。胡女士说，如果亲自到香港开户，“相对容易”。

    香港保险业监管局称，今年第一季度，内地游客的保险销售额增长 62.6%，达到 156 亿港元（20 亿美元）。友邦保险集团有限公司和英国保诚集团等保险公司因内地游客回流香港而获益。

    Julia Leung摄影师：Lam Yik/Bloomberg

    今年第一季度，香港零售基金净流入量达到38 亿美元，创三年来新高。香港证券及期货事务监察委员会行政总裁梁凤仪表示，去年全年，香港投资基金的净流入量增长了 93%。

    汇丰银行的吴表示，该行吸引的资金中，有一部分将用于定期存款，以锁定更高的利率，主要是美元和港元。她表示，在新冠疫情之后，该行越来越多地看到中国客户对“保护措施”的需求。

    香港政府正积极吸引富人，推出了一项计划，为向股票、债务和基金投资约 3000 万港元（385 万美元）的个人提供居住权，而顶尖人才计划则吸引了内地人来到香港。

    “我认为，人们在走出新冠疫情封锁后，可能正在寻找不同的选择，”Port Shelter Investment Management 首席执行官理查德·哈里斯 (Richard Harris) 表示。“这是多元化过程的一部分。”

    吴说，今年前三个月，汇丰银行新增了13万名客户，其中约60%为非本地客户，而且“很大一部分”来自内地。

    得益于富裕的新客户和净新资金同比增长一倍至 110 亿美元，其竞争对手渣打银行的整体财富解决方案业务第一季度的营业收入增长了 21%。

    研究公司 GlobalData 亚太区内容主管安德鲁·哈斯利普 (Andrew Haslip) 表示，富裕的内地投资者的海外投资呈现“明显趋势”。

    他说，到 2023 年，在海外投资的中国大众富裕人士的比例将从 2021 年的约 28% 上升至 51%，并补充说，跨境计划可能会支持这一趋势。

    财富通项目也已开始兴起。该项目允许深圳、广州等南方主要城市的居民在香港投资。4 月份，南向交易额飙升至 223 亿元人民币（30 亿美元），而去年同期仅为 3.82 亿元人民币。2月份，当局将投资者的投资额度增加了两倍，达到 300 万元人民币。

    人民币担忧

    法国外贸银行称，对人民币贬值的担忧也刺激了资金向海外流动。支持人民币大幅贬值的人表示，这将使北京能够促进出口，并为央行提供降息空间。

    法国外贸银行亚太区首席经济学家艾丽西亚·加西亚·埃雷罗 (Alicia Garcia Herrero)表示：“有传言称人民币将贬值。这显然会抑制中国资本外流。”

    加西亚·埃雷罗表示，新加坡的洗钱丑闻也导致新加坡的标准更加严格，大陆专业人士的签证更加难以获得。

  • 专家: 克鲁格曼称中国“奇怪地不愿”刺激需求

    • 美国经济学家称北京的经济模式不可持续
    • 并称日元贬值对日本有利，而非引发恐慌

    诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼表示，中国领导人“奇怪地不愿意”利用更多的政府支出来支持消费需求而不是生产。

    克鲁格曼在周一接受彭博电视台的Shery Ahn和Haidi Stroud-Watts采访时表示：“中国人似乎完全缺乏现实主义，这对我们所有人来说都是一个威胁。”他还谈到了日本经济和弱势日元的好处。

    克鲁格曼赞同美国财政部长珍妮特·耶伦等美国经济官员的批评，即中国不能简单地通过出口摆脱困境。克鲁格曼发表此番言论之际，美国和欧洲再次担心中国生产过剩以及向海外倾销大量补贴产品。

    克鲁格曼在彭博电视台的亚洲贸易节目中表示：“我们无法吸收，世界不会接受中国想要出口的所有东西。”

    他补充说，由于国内消费“严重不足”且缺乏投资机会，中国的整体经济模式是不可持续的。他说，北京应该支持需求，而不是增加生产。

    另一位著名经济学家斯蒂芬·罗奇周一对中国经济发表了看法。他说，最近访问北京时，他发现当地民众情绪低落，尤其是企业家和学生。

    罗奇在接受彭博电视采访时表示：“我发现北京确实没有我多年来在那里旅行时所习惯的那种活力。”这位前摩根士丹利亚洲区主席、现任教于耶鲁大学的人士表示：“我当然能称之为最恰当的形容就是一种无奈的情绪。”

    中国政府的常任政策顾问李稻葵预测，未来几个月将出台更多支持经济的政策。这位中国经济学家在接受彭博电视采访时呼吁北京发行更多中央政府债券，以弥补资金短缺的地方政府无力花钱和推动增长的缺陷。

    关于日本: 降息有益

    克鲁格曼表示，除了中国以外，他很难理解日本当局为何对有助于刺激其经济需求的日元贬值感到恐慌。

    “我不得不说，让我感到困惑的是，日本为何如此担心日元贬值，”克鲁格曼说道。

    克鲁格曼说：“日元贬值虽然会延迟一段时间，但实际上对日本商品和服务的需求有利。令人费解的是，为什么日元贬值会引发如此大的恐慌。”

    克鲁格曼发表上述言论之前，日本政府周五发布报告称，过去一个月，日本为捍卫日元花费了创纪录的资金。在政府采取上述行动后，人们越来越认为日本央行很可能在 7 月份之前加息，以缓解日元的压力。

    现任职于纽约城市大学的克鲁格曼并不完全相信日本最终将面临可持续的通胀压力。

    日本: “路漫漫其修远兮”

    “我希望如此，但日本的数据并不能让我信服，”克鲁格曼说。“我仍然看不到这种基本面的强劲势头。

    日本的长期疲软很大程度上与人口结构有关，与极低的生育率有关。这一点没有改变，尽管日本至少比以前更愿意接受移民。但这还有很长的路要走。”

    日本经济在上个季度出现萎缩，延续了自去年年中以来的零增长时期。这凸显出，即使日本央行在 3 月份结束大规模货币宽松计划并进行 17 年来首次加息后，经济仍缺乏增长动力。

    日元走弱的最大驱动因素是与美联储之间的巨大利差。尽管很少有人预计美联储会在通胀持续高企的背景下很快降息，但克鲁格曼重申了自己的观点，即最好尽快降息，因为如果美联储降息，通胀再次加速的可能性看起来非常小。

    克鲁格曼说：“我会选择降息，只是为了发出一个信号，嘿，你知道，我们没有睡着，我们不会沉迷于通胀，直到通胀成为过去，我们真的应该把注意力集中在眼前的车祸上。”

  • 旅游业: 中国国内假期消费额将近 1 万亿美元

    旅游业: 中国国内假期消费额将近 1 万亿美元

    • 中国人离家更近的探险活动刺激了大陆消费
    • 外国游客和飞往内地的航班尚未完全恢复

    游客参观四川省华蓥市生态荷花池。摄影师：CFOTO/Future Publishing/Getty Images

    预计今年前往离家较近地区探险的中国游客将为内地经济带来创纪录的 6.79 万亿元人民币（9380 亿美元）的收入——首次超过疫情前的水平。

    根据世界旅游业理事会和牛津经济研究院的一份报告，国内度假者的支出预计将比 2019 年（即新冠疫情导致大多数旅行停止之前）高出 11%。

    旅游委员会主席朱莉娅·辛普森表示：“中国游客又开始出国旅游了，而且这一数字只会继续增长。旅游业已显示出复苏迹象和强劲复苏。”

    中国度假者是全球旅游业的推动力，许多国家都热切期待中国这个全球最大旅游市场的复苏和消费。

    根据世界旅行及旅游理事会的数据，2019 年，中国游客出国旅行 1.7 亿次，海外消费近 2480 亿美元，占全球旅游支出的 14%。

    然而，由于美国等国签证审批积压和国际航班价格上涨，中国度假者只能选择离家更近的地方度假。他们纷纷涌向大城市，品尝辛辣街头小吃等当地美食，前往小城镇，避开拥挤的“逆向旅行”。

    与此同时，赴华国际游客数量仍未回升。今年外国游客在大陆的消费预计将达到 7,150 亿元人民币，比 2019 年的水平低约四分之一。中国是最后几个重新开放边境的大经济体之一，入境航班尚未完全恢复。

    近几个月来，中国放宽了对泰国、马来西亚和新加坡以及一些欧洲国家游客和邮轮乘客的签证限制，以促进入境旅游和投资。今年年初，北京表示，自 2023 年 7 月起，已放宽了 11 个国家的签证要求。

    1 月份，乘客在上海排队登上游轮。来源：法新社/盖蒂图片社

    据中国国家统计局统计，去年中国入境游客人数达 8200 万人次，约为 2019 年水平的 56% 。

    而来自香港和澳门以外的游客人数仅为 1380 万人次，比疫情前的数字低了约 57%。

    摩根士丹利表示，尽管中国经济已经走弱，零售支出依然低迷，但旅游业仍然是较强劲的消费类别之一。

    报告称，今年旅游业和旅行业广泛支持了 8000 万个旅游业和旅行业就业岗位，比 2019 年下降约 2%。

  • 新兴市场: 利润下滑, 前景黯淡

    新兴市场: 利润下滑, 前景黯淡

    • 近一半发展中国家企业业绩未达预期
    • 消费需求低迷导致平均收入下降 10%

    就在人们对人工智能和中国刺激计划的热情逐渐消退之际，一个熟悉的弱点又回来困扰新兴市场的股票投资者：企业利润下滑。

    96% 的MSCI 新兴市场指数公司已经公布了季度业绩，财报季即将结束。但情况并不乐观——几乎一半的公司业绩低于分析师预期，平均利润与去年同期相比下降了 10%，而且每获得 1 美元的预期利润，公司只能拿到 86 美分。

    两年前，利润增长 18% 帮助新兴市场公司打破了预期。

    这意味着新兴市场股票可能难以维持 2.1 万亿美元的涨势，而这一涨势的推动因素包括涌入人工智能相关股票，以及对中国经济刺激措施推动的快速复苏的乐观情绪。随着世界第二大经济体遭受消费需求疲软的打击，以及人工智能公司之间的价格战令基金经理感到恐慌，这些押注正在逐渐减弱。

    瑞士宝盛银行驻苏黎世股票策略师内纳德·迪尼克 (Nenad Dinic)表示：

    “利润预期意外下降主要是由于中国盈利势头疲软。”

    他指出，

    在其他地区，“利润率下降似乎源于运营费用的上升”，他指出，巴西、哥伦比亚、墨西哥和印度的工资上涨。

    根据MSCI 指数过去 12 个月每股收益与彭博社编制的收益预测的比较，最新财报季标志着新兴市场公司平均有八个季度未能达到预期。

    公司的业绩远远落后于投资者的预期，以至于明年的利润必须上涨 24% 才能赶上目前的预测。

    富兰克林邓普顿投资管理有限公司高级投资策略师马库斯·韦耶尔表示：“这无疑对新兴市场股票上涨构成风险。” “如果我们看到盈利情况持续令人失望，那么在某个时候就会产生影响，”他说。韦耶尔表示，如果公司业绩继续低于预期，股价可能会下跌 10% 至 15%。

    自 1 月 17 日至 5 月 20 日，MSCI 新兴市场指数上涨了 15%，随后对人工智能股票的情绪走弱引发了截至 5 月 31 日的 4.8% 的下跌。中国以及人工智能中心台湾和韩国的科技股领跌。

    上个季度，中国内地企业公布的盈利为2018年4月以来最低，当时中美贸易战刚刚爆发。在香港上市的中国企业公布的业绩在触及至少十年来的最低水平后略有回升。

    吝啬的消费者

    消费支出低迷是企业业绩不佳的原因之一，不仅是中国，也是所有新兴市场国家。

    例如，联合利华印度分公司报告称，第一季度净利润下降 5.5%，低于分析师预期。造成这一下降的原因是农村需求疲软，以及高净值城市消费者转向其他品牌。其他地方也出现了类似的趋势，智利零售商Cencosud SA、餐饮连锁运营商百胜中国控股有限公司和瑞士-南非珠宝商历峰集团的业绩均低于预期。

    Redwheel 驻伦敦新兴和前沿市场联席主管詹姆斯·约翰斯顿 (James Johnstone)表示，中国消费者“正在寻求节省财富” 。“疫情后令人振奋的报复性消费已经结束，人们正在勒紧裤腰带。”

    与中国不同，通货紧缩有助于企业控制成本，而其他新兴市场国家在经历了三年的高通胀后陷入困境。但竞争压力和价格敏感的消费者仍未摆脱新冠疫情带来的经济影响，这意味着企业无法转嫁这些成本。

    与此同时，人工智能领域的价格战也给企业业绩带来压力。阿里巴巴集团控股有限公司下调了部分服务的价格，促使其竞争对手也纷纷效仿。投资者对折扣幅度感到不满——部分服务折扣高达 97%，并重新考虑是否继续投资该领域。中国科技股指数在短短 9 个交易日内下跌了 11%。

    过去两年，新兴市场的营业利润率平均下降了 3 个百分点以上。瑞士宝盛亚洲研究显示，工业企业、金融机构、科技公司和房地产开发商的情况恶化最为严重。

    央行困境

    阻碍企业利润的因素还有一件事：货币宽松步伐放缓。尽管一些发展中国家在 2023 年中期开始降息，但由于美联储政策转向延迟以及美元的韧性给当地货币带来压力，降息进程有所放缓。

    目前，政策制定者正专注于支持本国货币。“尽管有降息空间，但一些新兴市场的央行仍持强硬态度，”迪尼克说。“与更广泛的宏观经济稳定相比，企业业绩不佳似乎是次要问题。”

  • 房地产: 中国6000万套房屋即便在大城市也难卖

    房地产: 中国6000万套房屋即便在大城市也难卖

    • 标准普尔分析师称住房库存处于历史高位
    • 首都的供应过剩最为严重

    中国央行最近宣布了一项 3000 亿元人民币（410 亿美元）的计划，用于地方政府收购未售出的住房。 摄影师：Andrea Verdelli/Bloomberg

    中国决策者已将减少住房库存视为结束中国前所未有的房地产市场低迷的关键。原因显而易见。

    据彭博经济研究公司称，该国有相当于6000 万套未售出的公寓，如果没有政府援助，这些公寓需要四年多的时间才能售出。

    供应过剩正以十年来最快的速度拖累房价，让人们没有理由买房。首都的情况最糟糕。

    为了打破这种恶性循环，央行最近宣布了一项 3000 亿元人民币（410 亿美元）的计划，用于地方政府收购未售出的房屋。在需求方面，央行敦促各城市降低最低首付和抵押贷款利率以吸引买家。但这些措施能否成功减少供应并结束危机仍有待观察。

    标普全球评级的房地产分析师Jay Lau表示：“中国住房库存达到历史最高水平。最新的房地产政策可能会暂时提振信心。”

    下面的图表显示了中国住房滞销问题的规模。

    热门城市

    据中国房地产信息公司称，即便是在中国市场相对坚挺的四个一线城市，截至 4 月份，新房库存估计也需要 27 个月才能售完。这是至少七年来最长的销售周期。

    相比之下，美国住房部门称，美国新房库存大约能满足 9 个月的销售需求。

    中国三大城市——上海、深圳和广州——已推出大幅放宽购房政策，大幅降低首付要求，为降低房贷留出空间。分析师预计，另一个一线城市北京也将采取同样措施。据 CRIC 称，北京是中国月度滞销房屋数量最多的城市。

    放松管制并不能保证立即恢复住房销售。易居中国研究与发展研究所所长严跃进表示，即使是大都市地区的房主也开始不再相信他们数十年来的信念，即房地产是一种可靠的财富保值手段。

    “从长远来看，购房者对大城市的信心发生了根本性变化，”严说。“虽然低线城市的未售住房存量较高，但主要库存问题在于大城市。”

    据 CRIC 统计，截至 4 月份，中国约 80% 的城市库存吸收速度低于 18 个月的“警戒线”。

    尽管开发商因销售低迷而不愿推出新项目，导致新增供应量较 3 月份减少 20%，但情况依然如此。

    建筑面积

    从建筑面积来看，挑战同样艰巨。官方数据显示，截至 4 月，全国已完工但未售出的住宅面积扩大至 3.91 亿平方米，为 2017 年以来的最高水平。摩根大通估计，如果算上几乎完工并获准预售的房产，存量将大得多，约为 18 亿平方米。标普表示，过剩的存量大部分位于二三线城市。

    据估计，中国 5 月 17 日宣布的支持计划将转化为 5000 亿元人民币的信贷，以帮助政府支持的公司从开发商手中购买住房存量。但经济学家表示，这不太可能对供应产生足够大的影响。

    摩根大通分析师Karl Chan表示，通过政府支持的收购将库存降低到更优化的水平将需要 5 万亿元人民币。

    银河国际证券香港的Raymond Cheng估计需要 1 万亿至 2 万亿元人民币的资金。

    该计划的实施也存在疑问，因为之前的小规模试点因对地方政府、开发商和银行的激励措施存在疑问而难以获得支持。

    开发商救济

    并非所有中国开发商都能利用房地产购买计划将库存换成急需的现金。彭博情报分析师克里斯蒂·洪 ( Kristy Hung)表示，许多开发商已将大部分待售房产抵押以获得贷款，这使得他们很难剥离这些资产。例如，据彭博情报显示，截至去年年底，合景泰富集团控股有限公司已抵押了 92% 的待售房产。

    救助基金可能对万科和龙湖集团注入流动性产生更有意义的影响，据 BI 估计，截至去年，这两家公司持有的未抵押待售房产超过了短期债务。他们现在可以选择以折扣价将滞销库存出售给当地政府支持的公司，以增加现金。

  • 房地产: 未来将是二手房市场

    房地产: 未来将是二手房市场

    新的将会变成旧的。摄影师：Raul Ariano/Bloomberg

    去年，当我打算在香港购买房产时，我的房地产经纪人告诉我，中国人喜欢新建的公寓楼。她将自己视为某种投资顾问，正在分析我的退出方案，比如几年后将其转卖给大陆投资者。

    她并非只是一成不变。香港政府于 2 月取消了所有购房限制，此后香港住宅房地产市场开始复苏。自那时起，内地人购买了开发商新推出的房屋的三分之一。另一方面，二手房销售依然低迷。

    这种偏好也体现在其他地方。在纽约，哈德逊广场的豪华公寓 很快被中国投资者抢购一空。哈德逊广场于 2019 年开业，是美国历史上最大的私人开发项目。尽管这里与曼哈顿其他地区有点隔绝，但他们还是喜欢这个社区。

    你不能责怪他们。那些在上个世纪长大的人会把老公寓楼与拥挤的贫民窟、共用的浴室和国有企业匆忙建造的简陋的低层建筑联系在一起。谁不喜欢一个拥有时髦大堂、周围绿树成荫和儿童游乐场的全新建筑群呢？此外，在 2021 年底开始的房地产低迷之前，开发商每年销售的房屋多达 1400 万套，让家庭拥有了众多选择。

    但每个经济体都会成熟。自1998年城镇住房改革允许 私人拥有住房以来，近三十年过去了，中国房地产市场不可避免地将像发达国家一样，由二手房销售主导。

    在 2021 年市场达到顶峰时，二级市场销售仅占总销售额的 22%。摩根士丹利估计，到 2032 年，这一比例预计将超过 50%，到 2040 年将达到 74%。

    我们已经看到二手房销量激增。买家纷纷进入二级市场，因为他们担心陷入困境的开发商可能无法按时完成项目。

    拥有多套住房的人认为房地产价格已达到顶峰，因此渴望出售并锁定利润。个人卖家也更愿意提供折扣，从而吸引廉价买家。

    这种趋势至少在大城市中心会持续下去。就像我一样，许多购房者将不得不放弃他们的第一偏好，接受地段和大厅之间的权衡。

    香港是全球最昂贵的房地产市场之一，为了解中国的未来提供了一个很好的窗口。中环商务区的新开发项目很少见。对于开发商来说，土地价格高得令人望而却步；拆除旧建筑并支付给住户的费用也是如此。

    因此，为了让整个费用更容易接受，少数几个进入市场的新项目只有小户型公寓。例如，位于半山自动扶梯旁的坚山公寓面积不足400 平方英尺，但售价却超过 100 万美元。

    对于预算有限的人来说，计算结果一目了然。如果想节省通勤时间，又不想住在拥挤的房间，就必须选择较旧的二手房。它们面积大得多，价格也便宜得多。

    中国大陆的情况也一样。大部分土地销售（以及未来的新开发项目）都位于城市郊区，而二手房则主要位于市中心。此外，二手房的房龄并不长：房地产经纪人贝科表示，只有 17% 的房龄超过 20 年。全新公寓和二手公寓之间的差异不会那么大。

    偏好也会改变。例如，日本的房主对新建住房也有浓厚的兴趣。他们的态度会随着时间的推移而改变。

    当然，这意味着中国不能再指望房地产开发推动经济增长（无论如何也不想这样做），也不能再指望土地出售来充实地方政府的金库（还没有替代计划）。

    但想想杯子是半满的。一个充满活力、流动性强的二级市场让家庭感到安心，因为他们的大部分财富不仅仅是纸币。资本收益可以实现。

    至于我，我住在半山区一栋有 30 年历史的大楼里，周围的居民大多是退休人员。这里非常安静，步行不远便可到达彭博社办公室。我敢打赌，随着时间的推移，中国人的态度也会改变。

  • 金属: 为什么买了黄金还需要白银

    金属: 为什么买了黄金还需要白银

    • 尽管全球价格飙升，上海的溢价仍上涨
    • 库存减少使金属更具吸引力

    未来几周，中国白银进口量可能激增，因为交易商可以利用需求增长的机会，将白银价格推高至远高于国际市场价格。

    白银之所以处于有利地位，是因为它既是工业金属，又是金融资产​​。它是太阳能电池板的重要材料，而中国仍在大量生产太阳能电池板。白银也是黄金的廉价替代品，而在中国需求的带动下，黄金的价格也创下了历史新高。

    尽管上周银价升至 11 年来的最高水平，但套利窗口（即中国和世界价格之间的价差）进一步扩大。这促使人们向中国出口更多银，从而可能挤压其他国家的银供应。

    道明证券高级大宗商品策略师丹尼尔加利 (Daniel Ghali)表示：“中国进口热潮将进一步消耗西方国家的自由浮动汇率。”他表示，市场定价还未能捕捉到这一变化。

    近几个月来，中国进口量一直保持强劲。12 月份，进口量达到约 390 吨的三年高点，随后有所回落。4 月份，进口量再次跃升至 340 吨以上。5 年平均月进口量约为 310 吨。

    上周，上海现货价格升水逾 15%，足以抵消中国对进口征收的 13% 关税。

    与此同时，由于近年来太阳能行业需求持续强劲，中国的铝库存也已减少。

    “人们正在关注当地白银库存的下降，”加利说。“白银可能被视为比黄金更便宜。因此，对于想要参与贵金属上涨的人来说，这是一个有吸引力的提议。”