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  • 巴西债市：十二月暴跌后获复苏提振

    • 本国美元公司债优于新兴市场
    • 巴西企业受特朗普关税影响较小

    资产管理人开始重新涉足巴西资产，他们在对该国支出计划的担忧引发的深度抛售后，精选购买 Raizen 和 Usiminas 等公司的美元债券。

    自年初以来，巴西企业的美元债券为投资者提供了2.2%的回报。这大约是同期新兴市场企业债券平均回报率的两倍。

    最近，本地资产得到了些许缓解，因为美国总统 Donald Trump 正将注意力转向其他发展中国家。根据编制的数据，雷亚尔今年上涨了将近8%，是全球表现最好的主要货币，推动本地股市以美元计上涨了13%。

    此外，包括 Embraer SA、Ambipar Participacoes e Empreendimentos SA 和 JBS SA 在内的多家巴西公司今年通过债务市场筹集资金。

    这与2024年末形成鲜明对比，当时巴西金融市场因投资者质疑总统 Luiz Inacio Lula da Silva 对财政紧缩的承诺而暴跌。抛售导致雷亚尔汇率触及历史低点，并波及从股票到本币和美元债券的所有资产。

    Sergey Dergachev，Union Investment Privatfonds GmbH 新兴市场企业债务负责人表示，前景已有所改善。“目前巴西较少在 Trump 的议程中，贸易升级的风险相对较小，这应该对债券有支持作用，”Dergachev 说。

    尽管如此，担忧依然存在，特别是高利率可能对负债较高的公司造成影响。投资者正在寻找具备财务灵活性和经验丰富的管理团队的信用，例如能源公司 Raizen SA 和钢铁生产商 Usinas Siderúrgicas de Minas Gerais SA，Vanguard 高级投资组合经理 Mauro Favini 指出。

    该国的基准利率预计将达到15%，是近二十年来的最高水平。

    巴西央行预测，由于食品价格上涨和服务成本居高不下，年通胀率将在未来几个月内继续高于3%的目标，这需要更紧的货币政策。

    Favini 说：“巴西企业存在机会，但你需要对更高的国内利率和高利率带来的可能经济放缓有所准备。”

    外国投资者往往青睐美元债券，因为巴西的国内债务市场仍然以本地参与者为主。不同的破产法、税收法规和外汇风险都在阻碍国际投资者进入本地市场。

    更好的风险回报

    Arkaim Advisors 首席投资官 Dimitry Griko 表示，自12月以来，巴西对投资者的风险回报比有所改善。Griko 的公司专注于那些对本币贬值或国内需求风险暴露较小的公司。这包括收入与美元挂钩且业务多元化于巴西以外的发行人。

    根据 编制的数据，Arkaim 的新兴市场企业高收益债务基金在过去一年的、一三五年期间中成绩超越了99%的同类基金。Griko 拒绝对任何具体信贷发表评论。

    Trump 的贸易政策正在发展中世界中创造新的分歧，出口导向型国家被视为更易受关税影响。

    根据巴西贸易部的数据，2025年1月，巴西对 US 的出口占该国总销售额的12.8%，而对 China 的销售在同一时期达到21.7%。

    Neuberger Berman 新兴市场企业债务组合经理 Jennifer Gorgoll 表示，巴西企业在全球销售其产品，流向 US 的部分有限。Gorgoll 说，肉类加工商和其他牛肉企业在 US 已有显著运营。

    Gorgoll 说：“在关税方面有一定的缓冲。” “最大的担忧是 Lula 和巴西的财政状况，但明年有选举，所以他可能不会连任。”她表示，Neuberger 在12月暴跌后增加了“具有强劲基本面的”巴西信贷的“小额敞口”。

    支出担忧

    投资者仍对 Lula 在控制支出方面的承诺持怀疑态度。巴西在2024年末结束时的名义赤字为9980亿雷亚尔，占国内生产总值的8.45%，低于2023年的8.84%。

    Pictet Asset Management Ltd. 新兴市场债务联合负责人 Guido Chamorro 表示：“如果投资界对财政状况更加放心，巴西债券可能会为新兴市场同行提供价值，这也是12月巴西资产表现不佳的原因。” 他拒绝评论 Pictet 的持仓。

    Chamorro 说：“市场已经开始在1月排除一些这些担忧，巴西资产也开始恢复，但财政仍然是一个重要的问题。”

    关键词

    预测

    巴西资产管理的前景改善，尽管面临高利率和财政紧缩的挑战，投资者对具备财务灵活性和经验丰富管理团队的企业保持乐观。

    数据摘要

    • 年初以来，巴西企业美元债券回报率为2.2%，约为同期新兴市场企业债券平均回报率的两倍。
    • 雷亚尔今年上涨近8%，推动本地股市以美元计上涨13%。
    • 巴西2024年末名义赤字为9980亿雷亚尔，占GDP的8.45%。
    • 巴西对美国的出口占总销售额的12.8%，对中国的出口占21.7%。

    投资机会或需要避免

    投资机会：

    • 选择具备财务灵活性和经验丰富管理团队的公司，如Raizen和Usiminas，能够在高利率环境下保持稳健。
    • 投资于收入与美元挂钩且业务多元化的发行人，减少本币贬值和国内需求风险。
    • 利用巴西美元债券高回报率，超过新兴市场平均水平的优势。

    需要避免：

    • 高负债且依赖本地市场的公司，可能在高利率和经济放缓的情况下面临财务压力。
    • 对财政紧缩承诺存疑的企业，尤其是在政策不确定性较高的环境下。
    • 过度依赖单一市场（如出口对美国）的公司，面临贸易政策变化带来的风险。

    投资工具

    • iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF (EMB)
      该基金投资于美元计价的新兴市场债券，包括巴西企业债券，提供多样化的债券投资机会。
    • VanEck Vectors Brazil ETF (BRZ)
      虽然主要投资于巴西股票，但也涵盖部分债券市场，适合希望全面投资巴西市场的投资者。
    • SPDR Bloomberg Barclays Emerging Markets Local Bond ETF (EBND)
      专注于新兴市场本币债券，包括巴西在内，适合希望投资于本地债务工具的投资者。

  • 巴西经济: 超出预期的表现，预示2024年强劲增长

    • 卢拉的支出刺激消费，通货膨胀也在上升
    • 中央银行加息100点，承诺再加200点

    巴西的经济在10月份意外地连续第三个月增长，尽管中央银行在应对加速通货膨胀时继续提高高利率。

    货币当局的经济活动指数，作为国内生产总值的代理指标，从九月份上升了 0.14%，高于分析师在调查中预计的 0.2% 的下降，但仍低于前一个月记录的 0.88% 的增长。

    根据周五发布的一份报告，与去年同期相比，该指标上升了 7.31%。

    拉丁美洲最大的经济体正在结束又一个超出预期的增长年，大多数分析师预测国内生产总值将在 2024年 增长超过 3%。家庭在创纪录的低失业率和更高的政府支出下增加消费，尽管国内需求的强劲也导致通货膨胀预期飙升。

    以 Roberto Campos Neto 为首的中央银行本周将利率上调至 12.25%，并承诺再进行两次同等幅度的加息，以努力将通货膨胀恢复到 3% 的目标。

    强于预期的经济活动使通货膨胀风险上升，并使政策制定者对服务成本上升和货币贬值的影响保持警惕。中央银行本周表示，经济形势要求更加严格的利率，并承诺在 3月 前将基准利率 Selic 提高至 14.25%。

    “巴西的活动在10月增加得比预期更多，尽管增长仍然低于前一个月。数据可能表明今年的国内生产总值增长略高于我们的 3.5% 预测。”
    — Adriana Dupita, 巴西和阿根廷经济学家

    Goldman Sachs Group Inc. 的分析师在数据发布后将今年的增长预估上调至 3.5%，理由是经济韧性、强劲的劳动市场和家庭可支配收入的强劲增长。

    “展望未来，我们预计实际活动的步伐将继续受益于财政刺激、慷慨的最低工资增长和稳健的家庭可支配收入增长，” Goldman Sachs 拉丁美洲总监 Alberto Ramos 在一份报告中写道。

    Luiz Inacio Lula da Silva 总统的政府正在兑现其提高贫困人口生活水平的承诺，并最近宣布对每月收入低于 5,000雷亚尔（约833美元） 的家庭提供新的所得税减免。

    但该计划削弱了一项要求削减 700亿雷亚尔 支出的紧缩方案的影响，激发了投资者对 Lula 政府在巩固公共账户方面的承诺的怀疑。

    关于巴西财政状况的悲观情绪对消费者价格上涨、汇率和国家风险溢价的估计产生了显著影响，政策制定者本周表示，他们现在面临着“更加不利”的通货膨胀动态。

    关键词

    巴西, 经济, 通货膨胀, 中央银行, Roberto-Campos-Neto, GDP, 家庭消费, 失业率, 利率, Selic, Goldman-Sachs, Luiz-Inacio-Lula-da-Silva, 财政刺激

    预测

    巴西经济在2024年预计将增长超过3%。

    数据摘要

    • 10月份经济活动指数上升0.14%
    • 年同比增长7.31%
    • 中央银行利率上调至12.25%
    • 预计基准利率将在3月前提高至14.25%
    • Goldman Sachs将今年增长预估上调至3.5%

    投资机会分析

    巴西经济的强劲增长和家庭消费的提升提供了投资机会。考虑投资于与巴西相关的ETF或基金，这些产品可能受益于巴西经济的复苏。

    此外，随着利率上升和通货膨胀的压力，关注金融和消费品行业的公司可能会带来更好的投资回报。同时，观察政府在改善贫困人口生活水平方面的措施，这可能为相关企业创造新的市场机会。

  • 巴西股市: 深度抛售加剧，官员未能缓解投资者担忧

    巴西股市: 深度抛售加剧，官员未能缓解投资者担忧

    在一位政府经济团队成员的电话会议未能缓解市场对该国债务轨迹的持续担忧后，巴西资产暴跌。

    在下午，雷亚尔的跌幅扩大，跌幅高达 1.4%，在追踪的 23 种新兴市场货币中领跌。 

    互换利率飙升，2029 年 1 月到期的合约上涨超过 40 个基点，而墨西哥和智利的类似合约则有所下滑。

    据参加会议的人士透露，巴西经济政策秘书 Guilherme Mello 在与投资者的通话中重申了政府的财政计划。Mello 强调，Luiz Inacio Lula da Silva 政府推出的措施足够强大，能够维持该国所谓的财政框架。与会者因讨论内容属于私人性质而要求匿名。

    财政部证实，Mello 在周五与投资者进行了交谈。

    上周，雷亚尔跌至历史低点，此前政府的削减开支方案未能令交易员满意，今年已经下跌了 20%。

    关键词

    巴西 | 雷亚尔 | Guilherme Mello | Luiz Inacio Lula da Silva | 财政部 | 债务轨迹 | 投资者 | 互换利率 | 新兴市场货币 | 经济政策

    预测

    市场对巴西债务和财政政策的担忧持续存在，可能会导致雷亚尔进一步贬值和资产价格下跌。

    数据摘要

    • 雷亚尔下跌幅度：高达 1.4%
    • 2029 年 1 月到期的互换利率上涨超过 40 个基点
    • 雷亚尔今年累计下跌：20%
    • 上周雷亚尔跌至历史低点

    投资机会分析

    当前巴西资产的贬值提供了潜在的投资机会。考虑到巴西市场可能存在的低估，投资者可以关注以下方向：

    1. 购买巴西股票：考虑投资于那些在巴西市场具有稳定收益的公司，尤其是消费品和基础设施领域。
    2. 外汇投资：在雷亚尔贬值的情况下，可以考虑做空雷亚尔或寻找其他新兴市场的货币对。
    3. 债券投资：寻找收益率较高的巴西国债，尽管风险较高，但也可能提供更高的回报。

    在进行投资决策时，应密切关注巴西的经济政策变化及其对市场的影响。

  • 巴西经济: 再次超出预期，消费者支出强劲

    巴西经济: 再次超出预期，消费者支出强劲

    • 第三季度经济环比增长0.9%，同比增长4%
    • 投资者担忧巴西经济过热

    巴西的经济在第三季度再次超出预期，得益于大量的消费者和政府支出，这推动了高于目标的通胀并扰动了市场。

    周二发布的官方数据表明，国内生产总值在7月至9月期间比第二季度增长了0.9%。这一增长得益于在双位数借贷成本面前依然坚挺的强劲国内需求。

    创纪录的低失业率和更高的工资推动了今年的增长，这使得总统 Luiz Inacio Lula da Silva 有理由声称他正在兑现改善巴西工人生活的承诺。在2024年第三次季度，环比增长超过了分析师的预期。

    “我们的GDP继续增长，创造更多的就业机会，并将更多的钱放在巴西人手中，”这位广为人知的左翼总统在周二晚些时候在 X 上写道。

    服务业增长0.9%，占巴西经济的三分之二以上，推动了该时期的增长。工业产出增长了0.6%，因为工人们在工厂和建筑工地上工作以满足需求，而农业则下降了0.9%，统计局表示。

    “又一个季度的强劲和广泛增长将加强巴西中央银行对经济过热的担忧，降低通胀至目标可能需要更紧缩的货币政策。”

    —— Adriana Dupita，巴西和阿根廷经济学家

    “市场倾向于将放缓视为当前的健康替代，”他说。

    到2026年1月到期的合约掉期利率在早盘交易中上涨了20个基点以上，反映了市场对明年末货币政策的前景。

    财政立场

    由于对财政政策的挫败感，投资者一直在抛售本地资产，这种情绪在上周加深，当时政府公布了一项计划，计划在未来两年内削减**700亿雷亚尔（约合115亿美元）**的支出，远未达到预期。

    对该计划的失望导致巴西股市遭受损失，而其货币兑美元的汇率跌至历史最低点。

    分析师担心，Lula 的支出和增长的经济进步方针已接近极限。

    尽管这一方法在他前两届任期内赢得了选民和金融市场的赞誉，但截至10月的12个月内，名义预算赤字已达到GDP的9.5%，投资者要求政府理顺公共账户。

    该赤字“对于此阶段的经济来说过于庞大，” Capital Economics 的首席新兴市场经济学家 William Jackson 说。“这种宽松的财政立场确实支持了GDP增长，但也暗示其不可持续。”

    在第三季度，家庭消费扩张1.5%，政府支出增加0.8%，推动了需求。

    当前价格压力正在加大，而中央银行已经在提升基准 Selic 利率——现在为11.25%——以将通胀率降低至3%的目标。分析师现在预计借贷成本将在2026年年底前保持在双位数。

    尽管高利率迄今未能显著削弱 Lula 最新任期内的经济活动，但对未来几年的展望并不乐观。

    中央银行的“紧缩周期将在未来几个月内继续，可能会对经济活动造成新的压力，” Pantheon Macroeconomics 的首席拉丁美洲经济学家 Andres Abadia 在一份研究报告中写道。

    关键词

    巴西经济, Luiz Inacio Lula da Silva, Bloomberg Economics, Capital Economics, Pantheon Macroeconomics, 国内生产总值, Selic, 失业率, 服务业, 工业, 农业, 消费, 政府支出, 通胀, 货币政策, 财政政策, 赤字, 投资者, 经济增长

    预测

    未来几年的经济展望不乐观，中央银行的紧缩政策可能会对经济活动造成新的压力。

    数据摘要

    • 国内生产总值增长：0.9%
    • 服务业增长：0.9%
    • 工业生产增长：0.6%
    • 农业下降：0.9%
    • 家庭消费增长：1.5%
    • 政府支出增长：0.8%
    • 当前基准利率：11.25%
    • 名义预算赤字占GDP比例：9.5%
    • 预计借贷成本在2026年底前保持在双位数。

    投资机会分析

    可以关注与巴西经济复苏相关的行业，例如服务业和工业，这些行业在经济增长中表现良好。

    同时，考虑投资与巴西政府政策变动相关的金融工具，因为政府支出计划和财政政策的变化可能影响市场情绪。

    此外，可以留意那些能够抗衡高利率的消费品公司，因为家庭消费的增长表明消费者依然活跃。

  • 巴西市场: 在支出计划后经历一周的亏损

    巴西市场: 在支出计划后经历一周的亏损

    • 真实利率周五下跌，国会推动限制措施
    • 支出方案令人失望，加剧财政担忧

    巴西市场在经历了一周动荡后结束了交易，因为一个备受期待的削减政府开支的计划远未达到预期，进一步加剧了人们对该国预算的担忧。

    财政部长 Fernando Haddad 周四详细介绍的方案使得货币暴跌至历史最低点，股票则自2023年以来下跌幅度最大。周五早盘，随着美国市场从假期中恢复，损失进一步扩大，real 货币下跌最多达 1.7%，随后在 Haddad 和国会领导人试图重申他们对财政约束的承诺后反弹。

    即便有反弹，这种货币本周仍下跌了 2.8%，在新兴市场中表现最差。该国的基准股指 Ibovespa 周五也部分回补失地，整体上周下跌 2.7%。

    “放弃斗争”

    Haddad 透露的一个期待已久的计划，旨在到 2026 年削减 700亿雷亚尔（116亿美元）的公共开支，但被认为不足以稳定日益增长的预算赤字。

    Lula 决定为贫困者增加一项税收豁免措施，这只会增加人们的担忧，稀释了该计划的节省，并显示出这位左翼总统对财政调整缺乏支持。

    Fernando Haddad

    对政府财政承诺的日益不信任影响了通胀预期，迫使中央银行提高利率，而这恰在 Federal Reserve 放宽货币政策之际。掉期利率飙升，市场预期基准 Selic 利率在 12月 将上涨 92个基点，在 1月 再上涨 87个基点。

    将于明年接任中央银行行长的 Gabriel Galipolo 周四晚表示，货币当局对不受控制的通胀预期感到担忧，巴西可能需要更高的利率维持更长时间。他在周五继续保持同样的语气，表示巴西可能会提高利率以稳定预期。

    周五，Lula 提名了三位新的中央银行董事会成员，投资者施压要求采取更激进的加息措施以抑制通胀。提名人包括 Nilton David，他是 Banco Bradesco SA 财 Treasury 部门的首席交易员，担任货币政策董事。巴西的参议院将需要确认所有提名人。

    周四，JPMorgan 预测 Selic 在紧缩周期结束时将达到 14.25%，高于之前 13% 的预测。目前借贷成本为 11.25%。

    巴西市场的下滑也发生在新兴资产普遍下跌之际，这是由于 Donald Trump 在美国当选，市场预期全球利率将上升，美元将走强。但本地资产的抛售尤其突出：real 今年下跌近 19%，是主要货币中表现最差的。Ibovespa 股指在同一时期下跌超过 6%，同样落后于新兴市场股票和大多数全球基准。

    “政府的信号非常明确：政治议程比财政议程更重要，”

     Marcos de Marchi，Oriz Partners 的首席经济学家说。 “一个非常大的机会窗口错失了。”

    关键词

    巴西, 财政部长, Fernando Haddad, real, Ibovespa, Lula, 通胀, Gabriel Galipolo, Selic, JPMorgan, Oriz Partners, 美元, 新兴市场

    预测

    由于政府财政承诺的信任度降低，巴西可能需要更高的利率来稳定通胀预期，并且在未来可能面临更大的财政风险。

    数据摘要

    • 巴西货币 real 本周下跌 2.8%，在新兴市场中表现最差。
    • 基准股指 Ibovespa 本周下跌 2.7%。
    • 计划到 2026 年削减 700亿雷亚尔（116亿美元）公共开支。
    • 市场预计12月 Selic 利率将上涨 92个基点，1月再上涨 87个基点。
    • 当前借贷成本为 11.25%，预计将达到 14.25%。

    投资机会分析

    考虑投资于与巴西经济密切相关的ETF或基金可能是一个机会，特别是在巴西市场经历了显著的下跌之后。关注那些专注于新兴市场的基金，尤其是涉及巴西的投资组合，可能会在未来经济复苏时受益。

    此外，监测巴西的利率政策和通胀趋势，可以为固定收益投资提供机会，尤其是当 Selic 利率上升时，可能会吸引更多的投资者流入债券市场。