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  • 摩根大通策略师: 美股过度反应衰退风险

    根据 JPMorgan Chase & Co. 策略师的说法，美国股市对衰退风险的定价远高于信贷市场，这为出现积极惊喜留下了空间。

    股票波动性和信用利差通常同步变动，但今年开始出现分歧，因为 S&P 500 指数因担心 Donald Trump 总统的政策将破坏经济增长而下滑。

    策略师包括 Nikolaos Panigirtzoglou 和 Mika Inkinen 在一份报告中写道，S&P 500 目前对美国衰退的定价概率为33%，而信贷市场的定价概率为9%至12%。

    他们说：”虽然近期明显存在较高的不确定性，因为 Trump 政府至少在初期优先考虑了更具破坏性的政策，但风险在于信贷市场可能被证明是正确的。”

    本季度美国股市下滑，原因是担心 Trump 在贸易和政府就业方面的政策将损害经济。市场特别受到关于关税时间表和规模缺乏明确性的影响。这促使一些最重要的市场声音缓和了他们的乐观情绪。

    Goldman Sachs Group Inc. 和 Yardeni Research 本周下调了他们的 S&P 500 目标。Citigroup Inc. 和 HSBC Holdings Plc 的团队下调了对美国股票的推荐，而 Morgan Stanley 的 Michael Wilson 预计基准指数在今年上半年将再下跌近2%至5,500点。

    S&P 500 进入第四周的抛售，这种下跌迅速演变成对去年所有获胜押注的逃离。机械性抛售流、对冲基金去杠杆化以及情绪崩溃导致股市目前仍在努力寻找底部。

    Nasdaq 100 今年表现不佳，因为投资者在人工智能领域竞争和高成本担忧下抛售昂贵的科技股。

    至少有一个科技股追踪器表明，这轮抛售可能已经达到顶峰。本周 Nasdaq 100 ETF Invesco QQQ Trust Series 的成交量超过7500万股，这个阈值在过去20个月中的前三次出现时都意味着触底。

    JPMorgan 策略师表示，股市也可能受到月末或季末共同基金和美国固定收益养老金基金以及一些主权财富投资者可能高达1350亿美元的潜在买入再平衡的提振。

    他们写道：”如果美国股票ETF继续像迄今为止那样主要看到资金流入，那么目前美国股市调整的大部分很可能已经结束。”

    关键词:

    JPMorgan | S&P-500 | Trump | Nasdaq-100 | 衰退风险

    预测:

    美国股市对衰退的定价可能过高，信贷市场的看法可能更为准确，这为股市出现积极惊喜留下了空间。

    数据摘要:

    • S&P 500对美国衰退的定价概率为33%
    • 信贷市场对美国衰退的定价概率为9%至12%
    • 潜在买入再平衡资金可能高达1350亿美元
    • Nasdaq 100 ETF Invesco QQQ Trust Series本周成交量超过7500万股

    投资机会或需要避免的:

    • 投资机会：可能出现股市反弹，特别是在月末或季末再平衡后
    • 需要避免：昂贵的科技股，特别是在AI竞争和高成本担忧下

    相关投资工具:

    1. Invesco QQQ Trust Series ETF (追踪Nasdaq 100)
    2. SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)
    3. iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG)（用于跟踪信贷市场）

  • 美国经济衰退的可能性越来越高

    美国经济衰退的可能性越来越高

    就在几个月前，美国经济衰退的概念似乎还遥不可及，只是经济可能性雷达上的一个亮点。然而，最近，这种情况已经开始改变。经济衰退虽然仍是一种风险情景，但已不再是不可想象的。从政策不确定性到脆弱的金融市场，一系列因素的汇聚，给世界最大经济体蒙上了阴影。

    几个关键金融指标已经亮起黄灯。近几周，10 年期美国国债收益率下跌约 70 个基点，而油价已跌至每桶 70 美元以下。这些走势与一系列令人失望的经济数据同时发布，反映出人们对唐纳德·特朗普总统的贸易政策和公共部门改革的直接后果的担忧日益加剧。

    事实上，从最近的调查来看，政策不确定性已经削弱了企业和家庭信心，给经济前景蒙上了阴影。这种蔓延的疲软表现在三个不同的阶段。

    首先，低收入家庭一直在苦苦挣扎，储蓄减少、信用卡透支和债务不断增加。

    其次，面对接二连三的政策声明和越来越难以预测的环境，企业界现在更多地采取了观望态度。

    第三，针锋相对的关税战威胁本周变得更加现实，有可能扰乱全球供应链并抑制经济增长。

    加剧不安的是，通胀虽然已出现减弱迹象，但比预期的更加顽固。滞胀的迹象——增长停滞和物价快速上涨的麻烦组合——引发了美联储再次政策失误的担忧。

    美联储面临着微妙的平衡，因为它在实现就业最大化和实现价格稳定的双重使命之间左右为难。

    但必须记住的是，目前经济衰退还远未成定局。有多种因素可以抵消这些负面因素的影响。

    能源价格下降会提高消费者的购买力，降低企业的投入成本。政府的放松管制议程可能会引发企业投资热潮。尽管特朗普贸易政策造成的短期混乱不可否认，但通过人工智能、机器人和生命科学等领域的创新，长期提高生产力的潜力不容小觑。同样，如果处理得当，公共部门改革可以为更高效的政府运作开辟道路，甚至提供一些债务减免。

    然而，风险的平衡已经发生了变化。经济预测者下调 2025 年经济增长预测只是时间问题，因为彭博 2 月份的调查中预测中值为 2.3%。下调幅度高达整整一个百分点并非不可能，这引发了人们对美国经济距离“失速”还有多远的担忧。

    尽管经济衰退的可能性仍然相对较低，但我对经济衰退的预测已从年初的 10% 上升到今天的 25% 至 30%。对于一个潜力巨大、抱负远大、资产价格高企且在全球增长中发挥关键作用的经济体而言，这是一个重大且令人不安的发展。

  • 朔尔茨：留给德国人一代以来最严重的经济困境

    朔尔茨：留给德国人一代以来最严重的经济困境

    1. 国家重返“欧洲病夫”地位令选民不满
    2. 总理在二月二十三日选举中面临史无前例的失败风险

    Olaf Scholz 正面临德国任何总理有史以来最严重的选举失败，而他糟糕的经济表现是一个主要原因。

    如果民意调查关于 Scholz 2021年胜利后的下滑是正确的——而且在三个月的竞选期间数字几乎没有变化——那么他的 Social Democrats 将面临自1949年 Federal Republic 成立以来任何德国领导人下的更大败绩。预计约15%的选票结果也将是任何在任者的最低记录。

    他面临的许多问题归结为经济。自 Gerhard Schroeder 在2005年以微弱差距失利以来，经济问题在选举中如此突出。正如本世纪初一样，现在这个国家被贴上了“欧洲病夫”的标签。

    德国未能像美国和其他国家那样从疫情中恢复过来，成为 Scholz 三年任期内的主导叙事。在经历了两年的收缩后，恢复欧洲最大的经济体将是下届政府的关键挑战之一。

    在如何应对被广泛认为主要是自身引起的深层次问题的自我检讨中，这位66岁的总理很可能将被他的保守派对手 Friedrich Merz 取代，后者将领导一个新的联合政府。

    Friedrich Merz on Feb. 13.

    增长一直是2月23日选举竞选中的主导话题。虽然关注点已经转向移民，选民仍然认为经济是国家的第二大问题——根据公共广播公司 ZDF 的一项民调，这在个人选票决定中甚至比难民和庇护问题更重要。

    经济不振主要源于制造业，这一行业的产出份额在许多国家中占比更高。在疫情期间，当消费者需求迅速转向商品而餐馆和其他服务业关闭时，这对德国有利。

    但很快，供应链问题、能源和劳动力成本飙升以及高利率等因素带来了强劲的逆风。在这种背景下，面对来自中国电动汽车的激烈竞争，德国最大的汽车生产商 Volkswagen AG 正在裁减35,000个工作岗位。

    那里工业生产的下降与全球趋势形成对比。根据 Kiel Institute for the World Economy 的数据，这种脱钩意味着德国公司竞争力下降了。

    德国与美国的贸易顺差创下纪录，如果总统 Donald Trump 真正实行他对欧盟的关税威胁，德国将面临进一步的打击。Bloomberg Economics 认为他可能针对汽车和工业机械等德国特别依赖的出口产品征收关税。

    制造业在乌克兰战争带来的能源冲击下举步维艰。Scholz 联盟中的政治家们认为，对俄罗斯能源进口的高度依赖意味着德国在天然气流动中断时遭受了更多损失。尽管最初对深度衰退的担忧没有成真，经济仍面临更高的成本。

    政府在找到替代俄罗斯能源方面取得了一些成功。德国不仅成功加快了液化天然气终端的扩建，还削减了大量繁文缛节以促进可再生能源。

    因此，国家经历了欧洲最快的太阳能增长和风力涡轮机的快速部署。陆上风电获得了创纪录的批准和拍卖奖励，进一步提升了加速扩张的前景。

    现在的问题是，电网扩建跟不上新增产能，因此部分绿色能源被闲置。在两年前退出核能后，国家在“Dunkelflauten”期间缺乏备用容量，即没有风和多云的天气。

    除了能源，主导的政策辩论一直围绕政府财政展开。随着增长落后，公共财政变得日益紧张——最终导致联盟分裂和早期选举，当时的政治家们无法就2025年的预算达成一致。

    Germany 在七国集团中负债最低。反对派 CDU/CSU 希望坚持宪法规定的债务刹车，尽管 Merz 表示对改革有所开放。SPD 希望放松这一规则，以促进更多公共投资和刺激需求。他的联盟伙伴 Greens 也支持放宽限制。

    增加支出的压力日益加大，破败的基础设施和军事方面的缺陷也越来越难以忽视。German Council of Economic Experts 在去年年底批评政府未能在“面向未来”的领域如教育和交通上投入足够资金。

    潜在的成本令人眼花缭乱。German Economic Institute 估计，在未来十年内，能源转型、道路、铁路、教育系统等问题可能需要额外分配6000亿欧元（约6250亿美元）。智库 Dezernat Zukunft 甚至认为在2025年至2030年之间还需要额外支出8000亿欧元。

    尽管德国在债务和增长方面有诸多论点和担忧，但劳动力市场一直是一个亮点。这在一定程度上是由于疫情后公司的人员短缺，使它们不愿意裁员。

    然而，最近疲弱的经济使失业率稳步上升，尽管总体总数远低于2005年达到的约500万高峰。

    包括酒店业和医疗保健在内的领域仍然缺人，表明存在技能错配。人口结构不利意味着未来几年将有更多德国人退出劳动力市场，这给政策制定者带来了另一个问题。

    尽管德国的下任领导人面临艰巨的挑战，但好消息是，他们有能力改变国家的轨迹，Bundesbank President Joachim Nagel 表示。上个月，他说：“可靠、可预测的行动”可以促进投资和扩张。

    “下届联邦政府需实施结构性改革，重新提高潜在增长，以便消除衰退的恐惧，”他说。

    关键词

    预测

    德国新任总理面临严峻的经济挑战，需通过结构性改革提升潜在增长，以避免进一步的经济衰退。

    数据摘要

    • 社会民主党在选举中可能仅获得约15%的选票，为自1949年以来最低记录。
    • 大众汽车计划裁减35,000个工作岗位，应对来自中国电动汽车的激烈竞争。
    • 德国液化天然气终端扩建加快，太阳能和风力发电实现欧洲最快的增长。
    • 未来十年，能源转型、基础设施和教育系统等领域可能需要额外分配6000亿欧元，2030年前或需8000亿欧元。

    投资机会与风险

    在德国加速能源转型和可再生能源发展的背景下，投资新能源领域如太阳能和风力发电相关企业具有增长潜力。同时，制造业产出下降和汽车行业的裁员可能对相关股票构成风险，投资者需谨慎评估德国制造业和汽车行业的投资机会。

    相关ETF基金

    1. iShares Global Clean Energy ETF
    2. Vanguard FTSE Europe ETF
    3. Xtrackers MSCI Germany ETF

  • 新西兰：失业率在经济衰退后升至四年新高

    新西兰：失业率在经济衰退后升至四年新高

    1. 年度就业下降1.1%，为2009年以来最大跌幅
    2. 工资通胀放缓为新西兰央行进一步降息铺路

    由于在剧烈衰退之后招聘减少，New Zealand的失业率在去年年底上升至四年来的新高。

    Statistics New Zealand周三在Wellington表示，失业率在第四季度从第三季度的4.8%上升至5.1%。经济学家预期为5.1%。就业在过去三个月下降了0.1%，低于预测的0.2%的下降，同时年度工资通胀已经连续第七个季度放缓。

    New Zealand经济在截至九月的六个月内收缩了2.1%，削弱了商业信心。劳动力市场的疲软使Reserve Bank有空间继续降息，预计将推动今年温和的经济复苏。

    报告发布后，新西兰元几乎没有变化，在Wellington上午10:48时兑换成56.49美分。

    RBNZ Rates

    “鉴于经济活动前景低迷，以及企业在努力恢复受损的盈利能力时可能进行的成本削减，预计劳动力市场将继续疲软，”

    ASB Bank在Auckland的高级经济学家Mark Smith说道。“目前，采取前置的政策宽松步伐仍然适当。”

    自从八月开始宽松周期以来，RBNZ已将官方现金利率降低了125个基点。决策者已表示，他们将在2月19日的下一次决定中连续第三次降息50个基点，将OCR降至3.75%。

    失业率为自2020年第三季度以来的最高水平。RBNZ在十一月预测为5.1%。

    就业较去年同期下降了1.1%，为自2009年以来的最大年度下降，而参与率从71.1%降至71%。

    New Zealand的年度通胀率在第四季度保持在2.2%，接近中央银行1-3%目标区间的中点。工资压力的减弱应继续放缓整体通胀。

    统计机构表示，非政府工作人员的正常工作时间工资比去年同期增长了2.9%，较上一季度的3.4%放缓。

    非政府工作人员的平均正常工作时间小时工资较上一季度增长了1.3%，较去年同期增长了4%。这低于2022年第三季度创纪录的8.6%的年度增幅。

    关键词

    预测

    由于劳动力市场持续疲软，预计新西兰储备银行将继续降息，以推动今年经济的温和复苏。

    数据摘要

    • 失业率：第四季度上升至5.1%，为四年来新高。
    • 就业变化：过去三个月就业下降0.1%，低于预期的0.2%。
    • 经济增长：截至九月的六个月内经济收缩2.1%。
    • 通胀率：年度通胀率保持在2.2%，接近中央银行目标区间中点。
    • 利率调整：新西兰储备银行已将官方现金利率降低125个基点，预计将进一步降至3.75%。

    分析

    在新西兰经济面临衰退和失业率上升的背景下，持续的利率降息政策可能使固定收益类资产（如债券）成为投资者的潜在选择，同时，低利率环境有利于房地产市场的发展。然而，经济增长放缓和失业率上升可能对消费类和服务类行业构成压力，投资者应谨慎评估相关风险，避免过度暴露于经济敏感行业。

  • 新西兰: 经济衰退风险加剧，出口量再次下降

    新西兰的出口量连续第二个季度下降，进一步显示出年中经济衰退的迹象。

    根据新西兰统计局在 Wellington 的报告，第三季度商品出口较前一个季度下降了 1.8%。进口则上升了 3%，这意味着净出口——与国内生产总值报告中使用的指标相当——与第二季度相比下降了 4.8%，而第二季度的下降幅度为 7.9%。

    Reserve Bank 上周重申其预期第三季度将出现小幅经济收缩，这使得该国在不到两年的时间内进入第二次衰退。由于疲弱的经济抑制了通货膨胀，中央银行一直在积极降低利率，并在上周暗示，预计在 2 月的下次决策中将再次降低 50 个基点。

    第二季度经济收缩了 0.2%。

    上个月的一份报告显示，第三季度的零售销售下降。关于建筑和制造业的关键数据将在未来几天发布，预计将在 12 月 19 日的国内生产总值报告之前公布。

    今天的报告显示，尽管乳制品和林业量有所上升，但肉类和羊毛的出货量在本季度下降。该数据仅报告商品出口，而不包括如旅游等服务，这些服务是该国最大的出口收入来源之一。

    关键词

    新西兰, 出口, 进口, 商品出口, Reserve Bank, 经济衰退, 通货膨胀, 利率, 零售销售, 建筑, 制造业, 乳制品, 林业, 肉类, 羊毛, 国内生产总值

    预测

    新西兰经济在第三季度可能会继续小幅收缩，预计将进入第二次衰退阶段。

    数据摘要

    • 第三季度商品出口下降 1.8%
    • 进口上升 3%
    • 净出口下降 4.8%
    • 第二季度经济收缩 0.2%
    • 预计在 2 月再次降低利率 50 个基点

    投资机会分析

    当前新西兰的经济状况可能为投资提供了一些机会。首先，可以关注与新西兰主要出口商品相关的公司，尤其是乳制品和林业行业的企业，尽管肉类和羊毛出货量下降，但整体市场依然存在潜在的反弹机会。

    此外，考虑到Reserve Bank可能会进一步降低利率，投资者可以关注与利率敏感的行业，如房地产和金融服务公司，寻找可能的短期投资机会。同时，随着经济的潜在复苏，零售和制造业也可能提供投资机会。

  • 德国央行: 警告经济面临停滞风险

    • 第四季度经济产出可能基本持平
    • 工资增长预计超过其他欧元区国家

    根据 Bundesbank 的预测，德国经济可能在经历了至九月的六个月的浅层衰退后，在年末时出现停滞。

    该中央银行在周四的月度报告中表示，第三季度的产出可能“轻微下降”，继第二季度下降 0.1% 之后。它还表示，国内生产总值在最后三个月应保持大体稳定，再次排除了出现深度衰退的可能性。

    报告指出：“尽管目前不预计德国经济会出现显著、广泛和持久的经济产出下降，但自2022年中期以来，它仍然处于持续的疲软阶段。”

    作为欧洲最大的经济体，德国正在与其重要制造业部门的长期萎缩作斗争，这引发了对该国竞争力及其长期增长前景的担忧。 

    Bundesbank 指出，高昂的借贷成本和政治不确定性正在导致工业和建筑领域的需求疲软。

    在报告的一篇独立文章中，强调考虑到通货膨胀快速回落，薪资要求依然高企，并且在接下来的几个季度，薪资增长可能会超过其他 欧元区 国家。该报告表示，尤其在服务业，这可能是由于人员短缺造成的。

    “这些发现并不根本质疑德国预计的去通货膨胀过程，” Bundesbank 说。“然而，德国的进一步劳动力市场发展在去通货膨胀的速度和程度上扮演着重要角色，此外还有生产力发展和利润率。”

    关键词

    德国, Bundesbank, 经济, 衰退, 制造业, 建筑, 通货膨胀, 薪资, 服务业, 借贷成本, 竞争力, 劳动力市场

    预测

    德国经济在经历了短期衰退后，预计将在年末出现停滞。

    数据摘要

    • 第二季度经济下降0.1%
    • 第三季度产出可能“轻微下降”
    • 高昂借贷成本影响工业和建筑需求

  • 瑞穗的资产购买: 为应对美国软着陆失败而购入“安全”资产

    • 银行购买国债、美国机构债券: 市场联合主管
    • 市场对硬着陆迹象将变得脆弱: Koshimizu

    Mizuho Financial Group Inc. 正在为短期市场波动做准备，如果投资者对美国经济软着陆的预期证明是错误的，该集团正通过储备易于出售的资产，如国债，来应对可能的冲击。

    Mizuho 的全球市场联席主管 Kenya Koshimizu 在上周的一次采访中表示，市场参与者似乎对美国政策制定者能够控制通胀而不引发经济衰退的能力过于自信。

    Kenya Koshimizu

    为了减少潜在经济衰退等冲击的影响，Mizuho 一直在购买国债、美国政府机构债券及其他更易于出售或对冲价格下跌的资产，Koshimizu 说。

    该银行已将其2800亿美元证券投资组合中的担保贷款义务和其他信用产品出售。

    他说：“我们的粮仓已经满了，”指的是日元融资。Koshimizu 说：“我们可以利用手头的日元，而不是出售海外资产。”他于1990年入行，与另外两家机构合并形成了Mizuho，这发生在2000年。

    尽管未来可能会有市场波动，Mizuho 对国家的长期前景持乐观态度，Koshimizu 预计日本央行最终会将政策利率从目前的0.25%提高到约2%。

    在日本国债市场上，预计日本银行将取代日本央行成为主要买家，因为央行已经开始缩减其大规模债务购买计划。近年来，私营部门贷款机构的日本国债持有量从2013年初央行开始激进宽松政策前的约40%降至目前的约10%。

    截至6月底，Mizuho 的日本国债持有量为13.5万亿日元（约910亿美元），但其中大部分为短期贴现票据。它还持有价值17.2万亿日元的外币债券，其中很大一部分为美国证券。

    Koshimizu 表示，现在开始全力投资日本政府债券还为时尚早，尽管10年期国债收益率今年早些时候达到1.1%的13年高点，但尚未达到“公允价值”。

    Koshimizu 表示，如果美国经济状况比预期的更糟，收益率进一步下滑，Mizuho 可能会“战术性入场”日本国债市场以获取交易收益。

    他表示，对年轻的日本国债交易员缺乏对日本利率上升的经验并不太担心。“我们在日元利率和其他货币利率之间轮换员工。外币利率是上下波动的，”他说。“我认为他们能够适应。”

    关键词

    Mizuho
    Koshimizu
    国债
    美国经济
    通胀
    日本央行
    投资组合
    信用产品
    日元
    外币债券
    收益率
    经济衰退
    短期市场波动

    预测

    Mizuho对日本央行未来将提高政策利率至约2%持乐观态度。

    数据摘要

    • Mizuho的日本国债持有量：13.5万亿日元（约910亿美元）
    • 外币债券持有量：17.2万亿日元
    • 当前日本央行政策利率：0.25%
    • 10年期国债收益率最高曾达1.1%（13年高点）

  • 美股: 市场崩溃的前因后果

    在“今日市场”博客的现场问答中，我们邀请了新闻编辑室的专家对本周的市场波动进行分析。

    以下是经过稍微编辑的谈话记录。

    从一个简单的问题开始：是什么导致了全球股市崩盘？

    以下是高级亚洲股票记者 Abhishek Vishnoi 的报道：

    “此次股市崩盘导致全球股市价值数万亿美元蒸发，其根源在于对美国经济进一步放缓的担忧、日本利率的历史性转变，以及由于估值过高，投资者纷纷抛售重量级科技股。
    在美国经济数据疲软引发人们担忧美联储在降息方面可能已经落后，并且现在可能需要大幅放松货币政策以避免经济衰退之后，避险情绪进一步加剧。
    中东的地缘政治紧张局势进一步增强了人们的谨慎情绪，因为以色列准备应对伊朗和地区民兵可能发动的袭击，以报复真主党和哈马斯官员被暗杀的行为。”

    此次崩盘与 1987 年黑色星期一的崩盘相比如何？

    欧洲股市资深记者Michael Msika：

    “情况有所不同。首先，日本是历史上经济下滑最为严重的地区之一，但其经济损失远不及 1987 年，原因也各不相同。
    背景很重要。首先，市场已经有一段时间没有真正的调整了。其次，最近的反弹以大量资金涌入少数交易为特征：做多大型科技股和做多日本股票以及做空日元是一些最拥挤的交易。经济增长担忧加速了套利交易的平仓，这种平仓始于日本加息和日元飙升。这引发了对日元和全球经济增长非常敏感的日本股市崩盘。
    问题是，当每个人都建立了类似的头寸并开始亏损时，他们往往会快速平仓，从而产生滚雪球效应。交易算法、系统策略和期权对冲加剧了这一切。总的来说，如果加上夏季流动性较低，最终会出现像我们刚刚经历的惊人走势。”

    谁受的打击最严重，谁又逃脱了？

    阿布舍克·维什诺伊：

    “亚洲受到的打击尤其严重，因为日本在周一成为全球抛售的中心。与此同时，日元套利交易（借入廉价日元来融资购买高收益资产）的平仓使得美国科技股以及韩国和台湾等科技股密集的市场受到重创。
    基准东证股价指数和日经 225 股票平均指数周一均下跌 12%，创下 1987 年黑色星期一崩盘以来的最大跌幅。
    另一方面，受日元套利交易意外平仓和美国经济可能陷入衰退的重新定价影响，投资界开始更加深入地关注外国投资者持股不足的亚洲新兴市场。
    在上周日本引领全球股市崩盘和随后的反弹，并在部分市场下跌和回升的途中引发电路滤波器之后，中国、印度和东南亚部分地区的股市正成为新常态中的赢家。
    自上周五美国就业数据不佳引发抛售以来，标准普尔 500 指数已下跌 2.8%，而中国股市仅下跌 0.6%。在此期间，印度和马来西亚股市分别上涨 1% 和 3.6%。

    为什么日本成为此次动荡的中心？

    日本股票编辑西泽佳奈：

    “没有单一的原因可以解释这种波动，但分析师指出了几个触发因素，导致日本特别容易受到冲击。
    首先，日本央行 7 月 31 日的加息和强硬言论推高了日元汇率。一些人认为利率将长期维持在低位，日元将保持疲软的信念被打破，导致押注该交易的投资者大量撤离。日本股市是今年表现最好的主要市场之一，基准指数在 7 月份创下历史新高。这也使得市场更容易获利回吐。
    其次，美国就业数据疲软引发了人们对该国经济陷入衰退的担忧。由于出口占主导地位，日本股市对全球经济周期非常敏感。由于外国投资者占比很高，日本股市流动性也很强——因此当人们对全球经济或政治不稳定感到担忧时，股票很容易被抛售。
    第三，许多散户投资者用借来的资金购买了日本股票。上周的市场抛售可能引发了一波追加保证金的浪潮，迫使他们平仓，因为他们的抵押品价值缩水了——除非他们有足够的额外现金来弥补差额。这加剧了市场崩溃，抛售引发了更多的抛售。”

    当市场崩溃时交易员会采用什么策略？

    新兴市场宏观策略师 Marcus Wong：

    “在本月的市场动荡中，交易员们纷纷转向传统的避险货币，其中美国国债、日元和瑞士法郎都是主要受益者。
    相反，澳元和挪威克朗等风险敏感型商品货币遭到抛售。尽管美元在市场动荡期间通常受到青睐，但美国利率仍然较高也意味着美元套利仍然极具吸引力，尤其是与许多已开始放宽利率的 G10 国家相比。
    有趣的是，黄金反而被抛售。在市场严重混乱的时期，似乎有些交易员被迫弥补意外的保证金追加——这导致交易员清算黄金头寸。”

    美国就业报告对于经济危机有多重要？

    迈克尔市场：

    “就业报告只是拼图中的一块碎片。坏消息的累积才是罪魁祸首。”
    一段时间以来，美国的就业岗位空缺表明就业市场疲软，但还不足以引起担忧。从宏观经济角度来看，欧洲和中国经济增长势头减弱的证据已经积累了一段时间，就业报告加剧了人们对美国将很快加入经济放缓的担忧。这让人们担心，各国央行可能在降息以防止经济衰退方面行动过慢。这让投资者的情绪转变为“经济坏消息就是市场坏消息”，各国央行可能无法抵消这种影响。
    7 月份，美国一些大型科技股的盈利表现令人失望，也开始削弱市场人气。”

    这是美国或全球经济衰退的早期迹象吗？

    宏观策略师西蒙·怀特（Simon White）:

    “最近的市场动荡对美国经济没有影响，因为美国经济目前处于放缓状态，但未来 3-4 个月出现衰退的可能性很小。但如果未来市场进一步波动，可能很快就会影响到实体经济，这将使短期内出现衰退的可能性更大。”
    欧洲债券记者艾丽斯·格莱德希尔（Alice Gledhill）：
    “最近的市场走势确实表明投资者突然对全球经济状况变得更加紧张。
    很难夸大最近几天价格波动有多大，因为交易员抛售股票等风险较高的资产，转而购买美国国债等较安全的资产。在短短两个交易日内，美国两年期国债收益率从约 4.30% 跌至 3.65%，尽管此后部分走势已逆转。交易员还预计降息幅度将比几周前更大，这意味着他们认为政策制定者将不得不迅速放松政策，以缓解受高借贷成本重创的经济体的压力。
    目前还很难说全球经济是否会出现衰退。但收益率曲线（不同期限债券收益率之间的差异）的变动可能表明美国经济衰退即将来临，这将对其他经济体产生连锁影响。过去两年，两年期债券收益率一直高于十年期债券收益率，这一异常现象在本周早些时候得到了短暂的修正，即所谓的曲线倒挂。
    许多投资者认为这是经济衰退即将到来的迹象，因为这是降息即将到来的迹象，从而拖累了短期收益率。”

    市场崩溃的早期迹象有哪些？

    西蒙·怀特:

    “崩盘就像沙丘崩塌。最终，只要增加一粒沙就会导致崩塌，但不可能提前知道会是哪一粒。这次崩塌就是日本央行上周三加息。
    涨幅本身很小，但足以让市场相信日元将开始走强。
    这反过来又导致全球股票和债券市场不稳定，以至于两天后美国公布的就业数据略低于预期，足以引发全球资产价格更为严重的下跌。”

    西泽佳奈：

    “不过，在最近的暴跌之前，市场就存在一些紧张情绪，因为美国科技股（曾推动股市上涨）在收益未能达到高预期后受到重创。散户投资者杠杆头寸的增加也被视为一种风险。”

    这次危机是否带来了什么意外？

    迈克尔市场：

    “今年的落后者相对而言没有受到影响，甚至还受益，因为显而易见的是，一些最拥挤的资产已经转移到了市场的其他部分。
    中国开发商和人民币受益。欧洲和中国一段时间以来一直被投资者所回避，自欧洲大选和法国大选以来，投资者对欧洲的投资减少，自 5 月以来，投资者对中国的投资减少。黄金并没有从其避险地位中受益。最令人印象深刻的是美国波动率指数 VIX，该指数在下跌前创下了有史以来最大的盘中涨幅；虽然波动率上升并不令人意外，但涨幅之大却完全出乎意料。”

    自周一以来，我们看到股市上涨，问题结束了吗？

    阿布舍克·维什诺伊：

    “自周一暴跌以来，日本引领全球风险资产反弹，因为有迹象表明抛售过度，且日本央行暗示在市场不稳定时不会加息。
    日本股市已收回周一逾 70% 的跌幅，并带动北亚科技股密集型市场出现类似反弹，有望收复全部失地。
    不过，至少对于发达市场和科技股而言，宏观制度和策略已经发生了一些变化，而这两者都是近年来全球风险资产的支柱。持续压力的核心是美国经济在今年年底前陷入衰退的可能性不断上升，以及对日本央行利率最终将落到何处的预期。”

    西蒙·怀特:

    “现在说这些还为时过早。市场抛售通常像疫情一样一波波地出现。目前市场已经恢复了一些平静，但可能仍存在一些可能导致市场进一步下跌的痛苦。”

    什么阻止了这场崩溃？

    黄伟:

    “继上周五美国就业数据疲软刺激抛售之后，7 月份 ISM 服务业数据强于预期，似乎为经济带来了一些积极的反馈。
    随后，日本央行行长内田信一表示，央行在市场不稳定时不会加息，市场人气再次受到提振。不过，由于市场疲软，投资者正在寻找进一步买入或卖出的催化剂，股市崩盘也可能已经停滞。
    市场仍然非常紧张，目前很少有人敢断言市场已经触底。随着美国劳动力市场成为焦点，周四将公布的美国每周失业救济申请应该会受到广泛关注。”

    现在日本市场的情况如何？

    西泽佳奈：

    “经过本周初的剧烈波动之后，市场至少目前已经平静下来。
    经过周一和周二的波动后，盘中涨幅已不足 5%。
    尽管瑞银等一些银行下调了对日本股市的预测，但许多大型投资者仍然看好日本股市的长期前景，央行的言论似乎缓解了投资者的担忧。一些技术指标显示，最糟糕的时期可能已经过去。”
    此次抛售是否是由非常受欢迎的交易的平仓所驱动的？您是否认为其他拥挤的交易也可能存在风险？

    阿布舍克·维什诺伊：

    “最近的调整无疑是拥挤交易的爆发，但股市抛售的强度以及随后的反弹表明交易员已经建立了短期底部。
    尚待观察的是，这种始于最拥挤行业/主题的避险情绪是否会扩大。目前，这种情况发生的几率较低，因为市场已开始从超卖水平反弹。
    不过，在当前情况下，大量抛售中国股票的交易可能会出现一些平仓，这意味着受创的中国股市将得到一些缓解。一些基金经理可能会重新考虑进入一个与美国股市几乎没有关联、股价极其便宜且外国人持股较少的市场。”

    此次危机是否可以部分归咎于美联储未能降低利率？

    Greg Ritchie，欧洲债券/外汇记者

    “投资者喜欢将自己的投资组合出现赤字的原因归咎于美联储，但最终这些不安情绪可以归结为一系列因素，包括日元套利交易的平仓和一些接近完美的市场定价。
    您可能会说，美联储现在就应该出于合理的经济原因开始降息，但最近的价格走势比这更复杂。
    此外，尽管美国市场的波动速度很快，但还没有大到让美联储官员担心的程度。正如央行官员奥斯坦·古尔斯比本周早些时候所说，市场的波动性远大于美联储的行动。”
    经济形势真的那么糟糕吗？增长前景似乎还不错。

    Sam Unsted，《今日市场》：

    “这个问题的答案很简单，不是。美国经济和消费环境已经出现疲软迹象，这不仅体现在更广泛的数据中，还体现在麦当劳和星巴克等公司的报告中。但目前还没有任何迹象表明美国即将陷入严重衰退，只是经济增长开始放缓。
    然而，当市场处于当前位置时，这并不重要。例如，投资者纷纷涌入大型科技股，看好人工智能的发展前景。本质上，很多投资者押注一切都朝着同一个方向发展。美国经济增长放缓削弱了这一说法，因为这可能意味着客户在人工智能软件或硬件上的支出将减少。不是消失，但支出可能会比预期的要少。
    因此，虽然人工智能仍然是全球大趋势，美国经济仍处于合理水平（即使略有欠健康），但这些对基本面的改变必须被计入价格。而且由于科技股交易非常拥挤，股市的波动比经济基本面所显示的更为剧烈。
    我们还收到了许多关于这次崩盘对比特币和其他加密资产意味着什么的问题。这里面有什么故事吗？

    Emily Nicolle，加密货币记者：

    “日元套利交易的平仓对加密资产的打击与全球股票一样严重（如果不是更严重的话，因为前者天生就容易波动）。周一，以太币经历了自 2021 年底以来的最大单日跌幅，比特币的总流通价值一度缩水约 1700 亿美元。简而言之，任何认为加密货币已经设法从与传统市场的关联中恢复独立的人都被证明是错误的。
    在加密货币圈，比特币长期以来最受欢迎的说法之一是其作为“数字黄金”的声誉，人们认为该资产是抵御通胀的工具，也是其他地方动荡时期的避风港。但周一比特币价格下跌逾 16% 的事实打消了这一想法。
    因此，一些分析师认为，比特币应该更多地被视为一种“类似风险的赌注”，未来它可能会像黄金一样交易——这意味着，在当今，我们应该预期更高的风险和更大的利润机会。目前，这不太可能吸引那些需要参与才能将比特币和其他加密资产推向主流的机构和政府。”

    很多读者都在问日元套利交易。它是什么？为什么它如此重要？

    黄伟:

    “由于日本此前的货币政策极其温和，借入日元，同时投资墨西哥比索、巴西雷亚尔或土耳其里拉等高收益货币的做法十分流行。这种交易不仅在全球机构投资者中很受欢迎，在日本的散户投资者中也很流行。当日本央行在 3 月份首次加息时，日元的反应仍然相当温和——因此，日元融资套利交易仍然很受欢迎。
    但日元的突然上涨颠覆了交易，投资者仍在争相平仓——这导致日元进一步上涨，而墨西哥比索等货币则大幅下跌。但一些投资者认为，平仓尚未完成，摩根大通的 Arindam Sandilya 本周表示，平仓仅“完成了 50%-60%”。
    本周石油和天然气等大宗商品的表现如何？这些大宗商品的前景如何？

    萨姆·安斯特德:

    “周一油价陷入了抛售。当资产价格波动幅度达到当时的水平，而经济增长担忧又成为市场混乱的一部分时，几乎没有资产能够毫发无损。
    然而，情况很快就回到了基本面——中东紧张局势、OPEC+ 的供应前景。这意味着油价基本收复失地，价格今天也没有太大波动，而股市仍在过山车式波动。”

    Nvidia 和 SMCI 的股票预期如何？它们有可能重回今年的峰值吗？

    萨姆·安斯特德:

    “当然，分析师对 Nvidia 股票的前景仍然非常乐观。它是快速增长的 AI 市场的领先者。在彭博社跟踪的股票中，根据他们的目标价，他们仍然认为还有 43% 的上涨空间。规模较小的 Super Micro 也不会被排除在外——分析师认为其有 50% 的上涨空间。就像我之前写的那样，AI 的故事不会消失。
    本周我们看到的是，市场实际上越来越理性地看待人工智能将为这些公司带来的好处，而经济增长的担忧也推动了这种看法。通常，当一种全球趋势让投资者兴奋时，就会出现过热现象，因为每个人都蜂拥而至，然后随着人们意识到这种情况实际上会以多快的速度发生，市场就会出现回调。周一的情况部分如此，现在的焦点转向了这些公司实际实现了多少增长以及未来会实现多少增长，而不是毫无节制地过度乐观。未来可能会出现更多这样的震荡。”
    我们是否应该预期未来几天/几周会出现更多波动？我们如何知道波动何时会缓解？

    黄伟:

    “是的，这是一个安全的假设。尽管市场已经降低了美联储“紧急”降息的可能性，但目前市场上最大的争论是今年经济衰退的可能性。摩根大通本周将经济衰退的可能性从之前的 25% 提高到 35%。
    由于市场密切关注美国非农就业数据，预计美国就业和通胀数据将受到更多关注——这可能会引发进一步的剧烈波动。由于 8 月份夏季流动性紧张，这种波动可能会更加剧烈，并在 9 月份 FOMC 决策之前保持高位。
    在判断波动何时结束方面，华尔街著名的“恐慌指数”将是 VIX 指数，该指数衡量标准普尔 500 指数的 30 天隐含波动率。周一，该指数飙升至 2020 年 3 月疫情高峰以来的最高水平。尽管有所缓解，但 VIX 水平仍接近一年平均水平的两倍。虽然市场从周一开始平静下来，但与近期趋势相比，它仍然相当高。其他风险晴雨表可能是澳元兑日元对，进一步上涨表明市场情绪正在改善。”

    西蒙·怀特:

    “当市场像今天这样动荡时，水平不太可能被遵守。尽管如此，VIX 超过 40 是非常极端的，如果它回到那个水平，这将清楚地表明崩盘还没有结束。”

    危机后各国央行的前景如何？

    格雷格·里奇:

    “货币市场仍押注美联储在今年剩余时间内将货币宽松幅度提高一个百分点以上。鉴于只剩下三次预定的利率决定，这意味着至少会有一次半个百分点的降息和两次四分之一个百分点的降息。
    这一前景比欧洲央行更为激进，交易员们预计欧洲央行将降息三次（四分之一个百分点）。话虽如此，但考虑到欧洲央行在 6 月份已经降息了四分之一个百分点，美联储正在奋力追赶。
    对于英国央行而言，由于交易员押注利率将保持相对高位，因此在 2024 年剩余的三次会议上，只有两次降息四分之一个百分点。这是在人们对价格压力持续存在的担忧之下。今天早些时候，两项独立调查显示，英国雇主加大了对白领职位和长期员工的招聘力度，这表明工资上涨的压力，英国央行官员担心这可能会加剧通胀。”
    我们向电视撰稿人兼彭博市场博客执行编辑马克·库德摩尔 (Mark Cudmore) 提出了一个关于日本股市前景的问题。以下是他的看法。
    “日本股市的前景并不乐观，未来几个月内很可能再次跌至近期低点。
    周一的恐慌性抛售不太可能重演，但购买日本股票的许多核心原因已被削弱：
    日元较一个月前上涨约 10%，这对出口商来说是一个打击，更不用说外汇波动性的大幅增加对交易造成了重大成本。
    人们曾相信，在上田行长的领导下，日本央行将谨慎、平稳地实现政策正常化，这将对金融体系和经济产生积极影响。这种信念在上周加息期间一直持续，直到几个小时后相关新闻发布会开始。只是在那次新闻发布会上，这种乐观情绪才被打破，因为上田行长表达了令人惊讶的强硬立场，他指出强劲的国内消费者和疲软的货币是其立场的合理性。前者的证据薄弱，这严重损害了他的信誉，而后者则是一种动机，意味着未来对出口商的支持立场将减少。鉴于随后的市场影响，很难重新点燃投资者的热情，给政策制定者另一次机会。
    根本背景是，日本仍未摆脱数十年的停滞——2024年，日本将再次成为全球增长最慢的主要经济体——而现在，就在条件看似适宜的时候，央行却中止了经济起飞。
    虽然股市在抛售后现在处于折价状态，但与全球许多其他股市相比，它并不便宜，这些股市在过去 15 年也落后于美国科技股推动的牛市。当然，有一个企业改革的故事，但进展缓慢，移民政策意味着人口结构并不支持。

    最后，关键问题是：下一步我们应该注意什么？

    黄伟:

    “随着本周的抛售，市场已开始回调。此次回调是否会持续，很大程度上取决于美国经济衰退的可能性和仓位。关于后者，花旗集团策略师本周早些时候指出，一旦有更多“仓位完全解除的证据”，他们会更愿意趁低买入。
    因此，如果有更多迹象表明美国经济正在陷入停滞，投资者仍有进一步抛售的倾向。尽管市场几乎没有一致认为美国经济今年将陷入衰退，但投资者非常紧张，以至于现在经济即使出现“小幅放缓”，也可能成为抛售的另一个理由。“

    格雷格·里奇:

    “信不信由你，但我们正处于全球市场夏季低迷期。这意味着我们预计央行官员不会发表大量评论，下一个重大决定要等到一个多月后欧洲央行开会时才会做出。
    目前的重点是定位，流动性减少可能会加剧波动。最受关注的数据仍将来自美国，鉴于对经济衰退的担忧日益加剧，就业市场数据可能成为首要关注点。”
  • 房地产: 中国房地产出海计划失败

    房地产: 中国房地产出海计划失败

    • 从梅费尔到多伦多的海外开发项目上市
    • 折扣价格可能迫使重新评估行业损失

    位于 Mayfair 的 60 Curzon 住宅开发项目已任命 Interpath Advisory 的破产专家。摄影师：贾森·奥尔登/彭博社

    中国投资者及其债权人正在全球各地的房地产资产上挂上“出售”的牌子，因为在国内房地产危机不断加深的情况下筹集现金的需要超过了在市场下跌时出售资产的风险。他们得到的价格将有助于最终确定整个行业陷入困境的确切数字。

    喜达屋资本集团董事长巴里·斯特恩利希特 (Barry Sternlicht)上周表示，借贷成本上涨引发的全球经济衰退，仅办公楼物业价值就已经蒸发了超过1 万亿美元。

    但总损失仍然未知，因为出售的资产太少，评估师几乎没有最新数据可供参考。去年，全球已完成的商业地产交易跌至十年来的最低水平，业主不愿以大幅折扣出售建筑物。

    监管机构和市场担心这种僵局可能掩盖了巨额未实现损失，给在廉价资金时代进一步推进实体贷款的银行和资产所有者带来麻烦。

    纽约社区银行 (New York Community Bancorp)周二触及27 年来的最低点，此前该银行大幅削减股息并储备储备，部分原因是房地产信贷陷入困境。欧洲央行担心该地区的银行在降低贷款价值方面动作太慢，而英国金融行为监管局将审查包括房地产在内的私人市场的估值。

    现在，中国在长达十年的扩张热潮中收购的一批新海外资产开始进入市场，因为房东和开发商决定现在就需要现金来支撑国内业务并偿还债务——即使这意味着遭受财务打击。

    北京对过度借贷的打击几乎没有让开发商毫发无伤，即使是那些曾经被认为是主要参与者的开发商也是如此。例如，据报道，总部位于广州的中国奥园集团有限公司的一个子公司正在执行一项 60 亿美元的债务重组计划 ，该公司去年年底以比 2021 年购买价格约 45% 的折扣出售了多伦多的一块地块。数据提供商 Altus 集团。

    彭博资讯 (Bloomberg Intelligence) 信用分析师托鲁·阿拉穆图 (Tolu Alamutu)表示：“有了积极的卖家，市场冻结可能会解冻，从而提高透明度和价格发现能力。” “投资组合估值可能会进一步下跌。”

    开始移动

    每一次交易，市场都会更加清楚地了解资本化率——衡量投资者愿意进行交易的回报的指标。然后评估师将使用这些数据对其他资产进行估值，这可能会引发更广泛的减值。因此，房东可能不得不注入更多资金来解决任何贷款价值违规问题，否则房产将面临被贷方扣押的风险。

    尽管到目前为止，中资企业在欧洲的销售只有少量——去年，世茂集团控股有限公司董事长许永茂(Wing Mau Hui)出售的一栋伦敦办公楼比 2022 年达成的早期销售折扣约 15%。据一位知情人士透露，距离还很远——交易量又开始增长。

    2022 年伦敦 1 号九榆树项目。摄影师：Chris Ratcliffe/Bloomberg

    就在本周，陷入困境的开发商广州富力地产有限公司同意出售其在伦敦九榆树区价值 13.4 亿英镑（合 16.9 亿美元）的房地产项目的股份，以换取部分美元债券和 10 便士，同时出售位于加那利群岛的一座办公楼九龙仓被一家中国投资者的贷方没收后，其售价比 2017 年低了 60%。

    去年一些开发商在制定重组计划时喘口气，此次销售是处置反弹的一部分。

    摩根大通资产管理公司欧洲房地产研究主管卡罗尔·霍奇森上个月写道：“全年价格发现将会有所改善。”她补充说，这在一定程度上是由于“进入市场的不良资产有所增加”。

    本月早些时候，伦敦西部高档地区梅费尔中心的一处豪华开发项目因拖欠贷款而陷入破产管理。该项目的多数股权由中信资本和信达这两家中国投资公司持有，这些房屋将继续通过管理人向潜在买家推销。

    在英国首都更东部，一位知情人士看到，陷入困境的中国开发商碧桂园控股有限公司计划的一个住房项目的投标金额不到 1 亿英镑。根据 12 月提交的文件，该子公司在 2022 年计提了 1030 万英镑的减值费用。与此同时，一份文件显示，总部位于上海的房地产公司绿地控股公司的一个子公司为伦敦东部的一个摩天大楼项目提供了一笔贷款，该项目去年在技术上出现违约。

    碧桂园控股有限公司网站周围的标牌现在被称为伦敦东部的艾尔莎码头。

    欧洲以外地区的销量也在回升，包括澳大利亚。就在几年前，雄心勃勃的中国开发商还是当地市场的主要参与者。现在，大多数人基本上已经停止购买，转而转而出售项目。据当地媒体报道，最近值得注意的处置包括碧桂园旗下 Risland 子公司以 2.5 亿澳元（1.63 亿美元）的价格出售了墨尔本郊区的一块土地。据另一家当地媒体报道，该公司最近还以约 2.4 亿澳元的价格剥离了悉尼的一项开发资产。 Risland 澳大利亚首席执行官胡国涛在给彭博社的一份声明中表示，“出售部分剩余土地是 Risland 投资组合优化方法的一部分”，但未确认销售或价格的细节。

    世茂、碧桂园、富力、绿地和信泰的代表没有立即发表评论，而奥园总部的电话也无人接听。中信将所有问题转交给管理员。

    • 可以肯定的是，中国绝不是商业房地产市场潜在困境的唯一来源。
    • 韩国投资者对写字楼进行巨额押注的时机很糟糕，
    • 而更高的利率已经导致德国和北欧房东以大幅折扣出售房产。
    • 预计美国到期的一波贷款也将导致地区银行取消抵押品赎回权并出售相关资产。
    • 但中国可能是供应商最有动力快速销售的市场。

    Green Street 房地产分析师彼得·帕帕达科斯 (Peter Papadakos) 表示，此类处置的更广泛影响将取决于市场对结果的重视程度。

    帕帕达科斯表示：“考虑到卖家的‘积极性’，估价师是否会充分考虑这些因素还有待商榷。” “在我看来，他们应该这样做。”

  • BOFf 美国银行CFO: 泡沫正在形成

    • 美国银行策略师表示，人们“非常兴奋”
    • 哈内特表示，美国经济数据正变得更加不祥

    哈特内特周四在接受彭博电视台采访时表示，随着

    • 通胀重新加速、
    • 经济增长略显疲软、
    • 风险资产未受影响，“这是泡沫心态的典型症状”。

    泡沫的特征可以从

    • 价格、
    • 变动速度、
    • 估值
    • 和收益资产的狭窄程度

    中看出。

    Hartnett 表示，标准普尔 500 指数今年已经 17 次创下历史新高，其中人工智能宠儿 Nvidia 公司股价飙升超过 80%，这些举措凸显了他在市场上看到的“巨大的兴奋”。受与加密货币相关的美国交易所交易基金的大量资金流入的推动，比特币本周六天内第四次创下历史新高。

    辩论观点

    市场到底有多紧张，是华尔街的一场现场辩论。

    其他策略师最近淡化了对美国科技巨头涨幅过度的担忧，其中包括摩根大通公司的米斯拉夫·马特伊卡( Mislav Matejka) 。

    与哈内特观点相反的部分观点是，顶级股票的估值远低于科技泡沫顶峰时期最大的股票的估值。

    对于 Hartnett 来说，投资者正在“抢先”美联储降息的决心，帮助推动黄金和加密货币的涨幅达到前所未有的水平。

    “我认为这代表了一种感觉，即美联储正在失去信誉，美联储似乎非常坚决地在达到 2% 的通胀目标之前降息。”

    哈特内特表示，虽然泡沫不一定会破裂，但美国经济数据显示出一些不祥的迹象，他看到了劳动力市场正在破裂的证据。“劳动力市场可以实现软着陆，也可以很快实现硬着陆。”

    感觉稳定

    美国银行汇编的数据显示，截至周三的一周内，投资者向美国股票基金和追踪加密货币的基金注入了创纪录数量的新资金。

    投资者可以随意竞购各种风险资产的原因之一是：整个华尔街现在已经接受了仍处于高位水平的国债收益率。尽管债券市场经历了一周温和的戏剧性事件，但波动性已从通胀驱动的熊市期间的高点大幅下降，当时收益率驱动的压力震撼了跨资产交易格局。

    所谓的 ICE BofA MOVE指数通过利率掉期期权追踪美国债券的预期波动，目前接近美联储 2022 年启动政策紧缩行动之前的水平。这种引起监管机构审查的债券市场策略正在逐渐减少。

    随着世界借贷成本基准相对稳定的感觉回归，信贷领域又回到了宽松货币时代的欢乐时光。疯狂的散户交易员、保险基金和养老金管理公司正在吸收历史性的债务供应量。上周，债券违约保险平均成本触及 2021 年以来的最低水平。

    风险最高的投资级债务与最安全的垃圾债券之间的差距最近缩小至两年来最紧，这表明对投机级市场违约的担忧正在减弱。

    Loop Capital 资产管理公司的斯科特·金博尔 (Scott Kimball)表示：“零下限的繁荣时期让市场开始规避风险，并指望你的朋友（美联储）让你安全回家。” “今天的情况完全相反。这里有产量、增长，还有你的僚机让你清醒。”