- 北京对财政刺激持谨慎态度，担心债务增加
- 这种思维存在混乱之处
中国在经历了数十年的基础设施繁荣后，正承受着大量债务。公共借款徘徊在约120%的国内生产总值之上，而广义财政赤字则超过10%。这些统计数据，加上经济放缓，引发了北京对债务危机即将来临的焦虑。
人们认为，任何大规模的刺激措施只会导致更多的债务积累，并最终威胁到金融安全。
因此，即使在9月底承认需要更多财政支出以实现增长目标的情况下，北京也变得谨慎。从那时起，宣布的仅有一个 10万亿人民币（约合1.4万亿美元）的地方债务置换计划。
区域政府将能够在利息支付上节省一些资金，这反过来又使他们能够支付拖欠的供应商账单和公务员未支付的工资。但这一举措并未提供新的借款，因此不应被视为财政刺激。
事实上，经济学家们已经降低了他们的刺激预期。
高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）预计，明年中国的总财政赤字，包括表外市政借款，将仅扩大1.8个百分点，达到13%。地方政府融资平台的净债券发行可能会继续收缩，因为北京正在控制隐性市政债务。
然而，现在对去杠杆化的担忧是不良的财政管理。在经济衰退中，家庭会储蓄以备不时之需，这意味着公共部门必须支出以避免通缩螺旋。中国正在做相反的事情。
中央政府已经限制在12个被认为高风险且容易违约的省份的基础设施支出，作为迅速且简单的解决方案以减缓它们的债务增长。然而，仅靠这一措施就可能将整个地区拖入深度衰退，而地方官员仍在寻找多样化经济的方法。
根据穆迪投资服务（Moody’s Investors Service）的数据，位于西南部的云南省在2023年超过30%的GDP依赖于基础设施投资，而去年下降了11.4%，今年上半年下降了9%。
云南是北京热衷于培育并愿意资助的高端制造业的新领域，但尚未找到另一个增长引擎。因此，该省的经济在上半年仅增长3.5%，远低于全国平均水平。中央政府的紧缩措施适得其反，进一步恶化了该省的债务偿还能力。
仅仅根据债务与GDP比率等简单会计指标来判断债务危机是否即将来临是荒谬的，这些指标反映的是过去发生的事情。
相反，北京应考虑未来如何处理资产负债表的资产侧。
与借款以资助经常性政府支出的西方国家（如2000年代的希腊养老金系统）不同，中国政府的计算方式不同。它借贷用于建设基础设施和大型企业。因此，北京拥有很多资产，从收费公路到医院再到银行。根据Gavekal Dragonomics的估算，其净账面权益可能高达170万亿人民币，约占GDP的140%。现在这些资产的账面价值是否能够实现尚有争议，但通缩环境显然不利于资产出售。
关键词
中国, 基础设施, 债务, 公共借款, 国内生产总值, 财政赤字, 经济放缓, 金融安全, 财政支出, 地方债务置换, 高盛, 穆迪, 云南省, 经济衰退, 通缩, 资产负债表, Gavekal Dragonomics
预测
未来中国可能面临更深层次的经济衰退，地方政府的紧缩措施可能加剧债务问题。
数据摘要
- 公共借款占国内生产总值约120%
- 广义财政赤字超过10%
- 高盛预计明年财政赤字将扩大1.8个百分点，达到13%
- 云南省2023年GDP超过30%依赖基础设施投资，去年下降11.4%，今年上半年下降9%
- 云南省上半年经济增长仅为3.5%
- 中国政府净账面权益可能高达170万亿人民币，约占GDP的140%
