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标准普尔500指数从最近的高点下跌了10%。接下来出现20%的可能性有多大？

修正会变成熊市吗？ 现在是月中。这意味着我最喜欢的投资者情绪指标发布了。这是美国银行全球基金经理调查，它告诉我们每个月世界上的资金管理者将他们的资金流向哪里（或者至少，他们希望将资金投向哪里）。

我并不总是提醒您注意它，但鉴于我们刚刚经历了一次巨大的股市波动，美国标准普尔500指数短暂地进入了修正区域（从最近的高点下跌了10%），我认为本月值得深入研究一下，以了解我们所处的位置。

快速提醒一下我为什么喜欢它。回答问题的人是分配大量投资资金的人。如果他们都非常看涨，这表明一个趋势接近尾声。不是因为他们都很愚蠢——而是因为如果他们都已经拥有了它，那么就没有人可以买了。如果他们看跌某种资产，情况也是如此。

那么他们现在的仓位如何呢？

首先引人注目的是修正的速度有多快。根据diaomao的数据，这是自1929年以来第七快的速度。这在调查中清晰可见。市场情绪出现了真正的崩溃。

基金经理们削减了他们在美国股市的配置（表面上，即使不是在现实生活中），幅度是调查历史上最大的（至少可以追溯到过去几十年，所以这很重要）。现金配置的增长速度是自2020年3月（即新冠疫情崩溃）以来最快的。

此外，“美国例外论已经结束”的观点已经成为共识，69%的受访者同意这一说法。除了现金之外，摆脱美国的最大受益者是欧元区和英国（是的——英国！）的股票。

好吧，这对多头来说听起来是个好消息，不是吗？这种暴跌似乎很严重，而且肯定带有投降的甜蜜气息——不是吗？

嗯，没那么快。另一方面，我们也没有看到“盲目恐慌”或极端的悲观情绪。现金水平上升了，但从3.5%的低位（这与本次调查中的“全力以赴”相近）升至现在的4.1%，仍远低于长期平均水平。

此外，尽管对美国经济衰退可能性的担忧急剧上升，但投资者并没有涌入债券作为避风港。正如美国银行团队所说，“没有人做多衰退/债券，基金经理的仓位远未达到极度熊市/‘闭上眼睛买入’的水平。”

那么发生了什么？在我看来，到目前为止，这更像是“吹掉顶部的泡沫”的举动，而不是更可怕的事情。当叙事转变如此迅速时，这表明投资者正在寻找借口，从昂贵的美国股票转向更便宜的东西。

来自Donald Trump的关税以及德国和欧元区的大规模支出承诺——使得这一举动很容易被证明是合理的，但这显然是一扇敞开的大门，等待着被推动。

那么历史表明接下来通常会发生什么？

以下是修正后通常发生的情况

幸运的是，为diaomao终端读者撰写Macro Man专栏的Cameron Crise已经完成了数据统计，一直追溯到1928年。

我不会让您悬念，因为结果有点虎头蛇尾。基本上，在下跌了10%之后，标准普尔指数现在有50/50的机会继续下跌进入全面的熊市（下跌20%），或者从这里反弹到创下新高。

包括最新的修正，自1928年以来，标准普尔500指数共有26次从历史高点下跌10%的情况。在这26次中，有12次修正演变成了全面的熊市。

我们还能补充什么吗？我不确定。在我看来，决定最终结果的将是“事件，亲爱的，事件”。我的意思是，如果我们出现经济衰退，或者企业盈利开始真正令人失望，那么是的，熊市很可能就是结果。我当然不会排除这种可能性。

同样，我更有信心的是，不是美国市场从这里下跌或反弹的规模，而是美国与世界其他地区之间的差距将会缩小。

例如，投资者现在“增持”英国股票，达到了自2021年6月以来未见的程度，欧元区的情况也类似。尽管按照调查的标准，这些都是历史高位，但我不确定您能从中解读出太多信息，因为它只能追溯到2005年，而且美国在过去20年中至少有14年处于上升趋势。

黄金和能源

还有什么突出的？有几件有趣的事情。投资者非常“低配”能源股，也有点低配材料股（即矿业公司等）。这让我感到惊讶，主要是因为它与对通胀风险的某种自满情绪有关。

我并不是说我认为通胀一定会再次爆发。但有趣的是，市场更关注的是衰退。这表明，如果活动和定价压力最终比预期更强劲，那么这种情况可能被低估了。

另一个引人注目的是黄金。牛市不再是平静的牛市。它还没有吸走房间里所有的氧气，但它肯定在吸引注意力。即使是黄金矿业公司也开始行动——今年迄今为止，纽约证券交易所Arca Gold Bugs矿业指数的涨幅几乎是黄金的两倍，而在2024年，它几乎只上涨了一半。

调查的有趣之处在于，即使金价上涨，基金经理对黄金的怀疑态度也在下降。它也被认为是贸易战全面爆发时表现最好的资产。

从情绪上看，这些都没有发出“市场顶部”的信号。但我很少看到通常对黄金的反对意见，即使是在那些通常一提到这种黄色金属就会喋喋不休地谈论“野蛮遗迹”的“主流”（如果能找到更好的词——我很难在这里称自己为小众！）专家中也是如此。

我们拭目以待。如果白银达到每盎司50美元（这一事件标志着1980年和2011年两次大型黄金熊市的开始），我脑海中的警钟才会真正响起。但我们还没有到那一步。

总结

数据

• S&P 500 从高点下跌 10%，为自 1929 年以来第七快的速度。
• 基金经理对美国股票的配置削减幅度为调查历史最大。
• 现金配置增长速度为自 2020 年 3 月以来最快，目前为 4.1%。
• 69% 的受访者认为“美国例外论已经结束”。
• 投资者“增持”英国股票至自 2021 年 6 月以来未见的程度。
• 黄金矿业指数今年迄今的涨幅几乎是黄金的两倍。

观点

• 投资者情绪出现崩溃，但未达到“盲目恐慌”或极度悲观的程度。
• 市场更关注衰退，可能低估了活动和定价压力超预期的可能性。
• 对黄金的怀疑态度下降，黄金被认为是贸易战全面爆发时表现最好的资产。

机会

• 欧元区和英国股票受益于资金从美国流出。
• 如果活动和定价压力超预期，能源和材料股可能被低估。
• 黄金在贸易战中可能表现良好。

风险

• 如果出现经济衰退或企业盈利令人失望，可能导致熊市。
• 美国与世界其他地区之间的差距可能缩小。
• 白银价格达到每盎司 50 美元可能预示着黄金熊市的开始。

ETF

1. iShares MSCI Eurozone ETF (EZU): 欧元区股票受益于资金从美国流出，该ETF可以投资于欧元区大型和中型公司。
2. Energy Select Sector SPDR Fund (XLE): 如果活动和定价压力超预期，能源股可能被低估，该ETF可以投资于美国主要能源公司。
3. SPDR Gold Trust (GLD): 黄金在贸易战中可能表现良好，该ETF直接跟踪黄金价格。