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  • BofA 警告：中国股市或重蹈 2015 年覆辙，或“即将”出现调整

    BofA securities 的策略师表示，鉴于中国股市与 2015 年的牛市和崩盘周期存在相似之处，中国股市的上涨可能面临“即将到来的有意义的调整”。

    以 Winnie Wu 为首的策略师在周一的一份报告中写道，恒生中国企业指数和 MSCI China Index 均已从 1 月中旬的低点上涨至少 30%，与 2015 年市场暴跌前的涨幅相似。恒生中国企业指数在 2015 年 5 月达到顶峰后，到第二年 2 月暴跌近 50%，至今尚未达到那个高度。

    策略师写道：“当前的周期与 10 年前存在一些根本的相似之处，包括经济再平衡周期和政策周期。”“尽管如此，由多重扩张驱动的上涨可能很脆弱。”

    在今年席卷中国市场的一波看涨押注中，BofA 的谨慎态度显得尤为突出，推动了全球领先的涨幅。DeepSeek 的技术进步和北京实现经济扩张的决心推动了对中国股票的重新估值，这些股票一度被全球基金忽视。对美国例外论的信念减弱也促使投资者拥抱中国股票。

    策略师援引他们对上海的投资者考察表示，中国大陆的长期投资者越来越紧张，因为他们担心就业、通货紧缩和信贷需求没有改善，而地缘政治紧张局势的影响被忽视了。BofA 表示，一些投资者还看到一些科技领域出现泡沫。

    恒生中国企业指数周三一度下跌 0.9%，之后收复了大部分跌幅。MSCI China 指数的走势类似，今年以来仍上涨超过 23%。

    在 1 月 6 日发布的 2025 年展望报告中（大约在 DeepSeek 震撼世界前一周），Wu 和她的同事表示，中国股市最糟糕的降级和抛售已经结束。在 9 月 27 日的报告中，他们表示，尽管投资者信心不足，但他们对反弹持更加乐观的态度。MSCI China 在 10 月 7 日达到顶峰之前又上涨了 13%。

    数据

    • 恒生中国企业指数和 MSCI China Index 均已从 1 月中旬的低点上涨至少 30%。
    • 恒生中国企业指数在 2015 年 5 月达到顶峰后，到第二年 2 月暴跌近 50%。
    • MSCI China 今年以来仍上涨超过 23%。
    • MSCI China 在 10 月 7 日达到顶峰之前又上涨了 13%。

    观点

    • BofA securities 的策略师 Winnie Wu 认为中国股市可能面临“即将到来的有意义的调整”，理由是与 2015 年的牛市和崩盘周期相似。
    • BofA 认为由多重扩张驱动的上涨可能很脆弱。
    • 一些投资者担心就业、通货紧缩和信贷需求没有改善，而地缘政治紧张局势的影响被忽视了，并且看到一些科技领域出现泡沫。
    • BofA 认为中国股市最糟糕的降级和抛售已经结束，并且对反弹持更加乐观的态度。

    机会

    • 中国股市的重新估值，受益于 DeepSeek 的技术进步和北京实现经济扩张的决心。
    • 对美国例外论的信念减弱促使投资者拥抱中国股票。

    风险

    • 中国股市可能面临“即将到来的有意义的调整”。
    • 由多重扩张驱动的上涨可能很脆弱。
    • 就业、通货紧缩和信贷需求没有改善。
    • 地缘政治紧张局势的影响。
    • 一些科技领域出现泡沫。

    ETF

    • MCHI (iShares MSCI China ETF): 追踪 MSCI China Index，提供对中国大型和中型股票的广泛敞口。
    • KWEB (KraneShares CSI China Internet ETF): 专注于中国互联网公司，受益于中国互联网经济的增长。
    • ASHR (Xtrackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF): 投资于中国 A 股市场，提供与在岸中国股票市场的联系。
  • 就业市场：表现弱于预期

    就业市场：表现弱于预期

    • 教育、医疗与政府部门维持就业稳定
    • 这些领域招聘势头正在减弱

    过去一年来，劳动力市场的韧性在很大程度上依赖于education、health care 和 government 等相对不受经济周期影响的行业的强劲表现。

    这些行业持续稳健的招聘与construction、manufacturing 和 professional services 等周期性行业的疲软形成了鲜明对比。

    只要这种平衡得以保持，即使高利率和贸易战的前景让一些雇主观望，我们也能勉强避免失业率飙升。

    问题在于，这些不太受周期影响的劳动力市场部分也在降温。除非其他领域出现增长，否则2025年求职者的就业前景将会恶化。

    在2024年美国新增的220万个就业岗位中，140万个来自education、health care 或 government。在2010年代，这些行业每年新增的岗位约为70万个，约为去年新增速度的一半。这些行业在疫情后的复苏中表现相对滞后，恢复正常化的时间比food services 或 construction 更长。学校和医院不像2021年的airlines 或restaurants那样参与抢工大战。government 雇主分配他们从疫情救济或President Joe Biden 的财政支持项目中获得的资金也花费了更长时间。在某些情况下，其他行业的疲软促使工人接受education 和 government 中薪酬较低但职位相对稳定的工作。

    但数据显示，疫情调整现在正在接近尾声。private education 和 health services 的职位空缺仍高于2019年的水平，但根据本周发布的Job Openings and Labor Market Survey 数据，2024年的空缺同比下降了20.7%。government 的空缺同比下降了12.4%，这还在Trump administration 上任之前，此后该政府开始力图削减几乎所有职位。

    目前，construction、manufacturing 和 professional and business services 等行业的招聘量较低，我们也看到一旦职位空缺被填补，education、health care 和government 等行业也出现了同样的情况。对于联邦和州政府而言，预算压力和政治转变预示着2025年放缓将更加明显。这种滞后的劳动力市场降温或许最好在季度性的Employment Cost Index 报告中体现出来，该报告显示私营部门的工资增长迅速回归到疫情前的水平，而government 员工的工资增长则处于更早的降温过程。

    存在一种情况，即Federal Reserve 的一系列降息和新政府的亲商政策鼓励劳动力市场从不太周期性的行业向更多周期性的行业转移。但目前的情况并非如此。

    尽管自去年九月以来，Fed 已降息100个基点，但长期利率上升。住宅建设和再售房活动依然低迷。虽然business community 对Trump administration 的影响持乐观态度，但截至目前，国会在税制改革或放松监管方面的前景尚不明朗。相反，我们看到对中国进口商品的关税增加，以及对来自Mexico、Canada 和 European Union 商品征收关税的威胁——这将增加许多企业的成本。经济中唯一蓬勃发展的部分是artificial intelligence，但其对semiconductors、data centers 和电力的巨大需求尚未转化为对更多工人的需求。

    底线是，随着我们进入2025年，我们需要“低招聘”行业开始反弹，以防止劳动力市场状况恶化。Fed 的降息或华盛顿的亲工政策将是实现这一目标的最佳方式，但这可能需要失业率上升以使其重新成为优先事项。

    关键词

    预测

    预计至2025年，若低招聘行业未见回升，劳动力市场将降温，失业率可能上升。

    数据摘要

    • 2024年美国新增就业220万个，其中140万个来自教育、医疗保健、政府。
    • 2010年代这些行业每年新增约70万个岗位，为去年新增速度的两倍。
    • Job Openings and Labor Market Survey数据显示，2024年职位空缺同比下降20.7%（私营教育和健康服务）和12.4%（政府）。
    • 自去年九月以来，Fed 已降息100个基点，但长期利率依然上升。

    投资机会与风险

    投资机会：

    • 人工智能领域持续增长，相关技术和基础设施公司可能具有高成长潜力。
    • 教育和医疗保健等稳定行业在低招聘期间可能提供防御性投资机会。
    • 随着劳动力市场调整，政府支出相关的基础设施项目或政策支持可能带动相关企业增长。

    需要避免：

    • 建筑、制造业和专业服务等周期性行业因招聘低迷和经济不确定性，短期内可能面临下行风险。
    • 受关税增加影响的出口导向型企业，特别是依赖中国、墨西哥、加拿大和欧盟市场的公司，成本上升可能压缩利润。

    相关ETF基金

    1. 健康护理选择行业SPDR ETF (XLV) – 投资于健康护理行业的领先公司。
    2. Global X 人工智能与技术 ETF (AIQ) – 聚焦人工智能和技术领域的成长型企业。
    3. iShares 美国基础设施ETF (IFRA) – 投资于美国基础设施相关的公司，受政府支出支持。

  • 印度: 更关心番茄而非特朗普

    • 食品价格飙升打击早期降息的希望
    • 美国领导人的政策可能带来进一步挑战

    Donald Trump 不是 India 的头号问题。至少目前不是。他的强硬贸易政策可能会对供应链和全球增长构成过大的威胁。但对位于 Mumbai 的中央银行来说，一个更大、更紧迫的担忧是西红柿。

    更具体地说，是上个月西红柿价格较去年同期 飙升了161% —— 这主要是由于晚期和强降雨。

    随着土豆和洋葱的价格也在上涨，食品支出已经失控。根据 CRISIL （一家 S&P Global Inc. 的附属机构）的数据，十月份家庭自制餐的平均成本——一份标准的米饭、薄饼、豆类、蔬菜、沙拉和酸奶的组合——是 14个月以来最贵的。

    在 US 选举之前，Reserve Bank of India 的降息机会已经黯淡。但随着通胀飙升至中央银行2%-6%容忍范围的上限之上，许多分析师认为在下一个财政年度的四月开始之前，货币宽松的可能性不大。到那时，下一任美国总统的政策将开始产生影响，特别是在汇率方面。

    现在是西红柿，之后是 Trump。这两者都可能限制 RBI 的回旋余地——即它何时能够援助一个放缓的经济，以及它能提供多少帮助。高昂的生活成本和低收入增长正在侵蚀消费者需求，尤其是在较大的大都市中。

    但美元正在飙升，外国投资者在本季度迄今为止已经从 India 的高价股市撤回了 超过130亿美元。如果全球贸易战取代国内的通胀压力，印度的低利率可能会加剧资本外流。

    当选的美国总统提议的进口关税威胁会扰乱全球的生产网络。它们还预计会推动美国消费者价格上升，并减缓 Federal Reserve 降息的步伐。

    这只是轻微的警告。这次，风险更高。

    Elon Musk 被 Trump 任命为新设立的政府效率部门的共同负责人，可能直接涉及多个关于获取资源的冲突。Musk 的 Starlink Inc. 希望在 India 提供卫星宽带服务，并希望政府设定费用。New Delhi 似乎对这个想法持开放态度，但当地的主要企业大亨 Mukesh Ambani 和 Sunil Bharti Mittal 反对。他们要求进行竞争性拍卖，以确保卫星和地面移动频谱之间的公平性。游说活动正在加剧。Starlink 与美国情报和军事机构的联系使其被形容为“披着羊皮的狼”，一家位于 New Delhi 的智库本周表示。

    这可能只是一个领域，强大的国内参与者希望保护他们的利益，同时 Trump 施压 New Delhi 开放市场。多年来，Tesla Inc. 和 Narendra Modi 政府在拟建电动车工厂的问题上互相追逐，却未能成功。今年三月，India 降低了电动车的进口关税，希望通过邀请 Tesla 老板访问来支持 Modi 的连任竞选。然而，Musk 并未出现，他在 India 的工厂计划几乎已死。

    目前，India 对电池驱动汽车的需求可能微不足道，不值得引发全面贸易战争。但随着充电基础设施的逐步完善，这种情况将会改变。不过，Trump 需要谨慎，避免对 Modi 施加过大压力。即使 China 的 BYD Co. 也渴望在本地生产电动车；它在等待 Beijing 和 New Delhi 的关系改善，以便其合资提案获得批准。

    这是一个多方竞争的局面，US 的科技领导者正在游说 Washington 获取市场准入，而一些印度企业则在施压 New Delhi 限制市场，另一些则在为他们的中国伙伴辩护。

    这种局面可能会变得混乱。与其不经意间将竞争对手的商业利益拉得更近，不如让 Trump 先让 Modi 解决国内经济放缓的问题。

    由于 India 收入和财富不平等的急剧上升，未来几年将会有很多电动车买家。迫切需要关注的是 底层庞大的人群，他们在努力负担得起一顿体面的餐食，必须通过重新点燃广泛的就业和收入增长来解决。让当局先处理西红柿问题。Trump 和他的关税可以等一下。

    关键词

    预测

    未来几年，印度将面临更高的生活成本和收入不平等问题，迫切需要通过促进就业和收入增长来改善底层民众的生活。

    数据摘要

    西红柿价格较去年同期飙升161%，十月份家庭自制餐的平均成本为14个月以来最贵。外国投资者已从印度高价股市撤回超过130亿美元。

  • IMF: 上调2025年非洲增长预测, 但不安局势蒙阴影

    • 政府应对不平衡，人口面临挑战
    • 撒哈拉以南非洲每年需创造1500万个就业机会

    国际货币基金组织将明年对撒哈拉以南非洲的经济增长预测上调至自2021年以来的最高水平，同时警告称，包括社会动荡在内的因素导致高度不确定性。

    这家总部位于 Washington 的贷款机构将其增长预期提高至4.2%，略高于4月份的预测4%。在周五发布的《区域经济展望》报告中， IMF 将今年的预期下调至3.6%，

    依赖自然资源的国家的增长速度被认为只有那些不依赖自然资源的国家的一半。

    包括 Kenya、Nigeria 和 Ghana 在内的撒哈拉以南非洲国家在最近几个月经历了一波抗议潮。面对严重且长期的融资压力，各国政府在提高税收和削减支出方面面临艰难抉择，导致公民在应对生活成本激增时不满情绪加剧。

    “人们的韧性正在受到考验，” IMF 非洲部主任 Abebe Selassie 说。“我几乎想不到世界上还有哪个地方的韧性像我的地区一样受到考验。”

    尽管 IMF 注意到经济失衡开始缩小，但挑战依然存在。报告称，近三分之一的地区通货膨胀仍然处于两位数，而上升的债务服务负担使得资源从发展支出中转移。

    重大困难

    报告中指出，宏观经济调整的短期影响在许多国家造成了重大困难。由此产生的社会挫折和政治压力使得实施改革的挑战日益加大。

    报告提到“动荡”一词超过20次，指出地区不稳定的复苏，直到现在一直呈下降趋势。它警告称，不平等和排斥为动荡提供了肥沃的土壤。

    该基金还指出，非洲的排斥感比其他任何地区都更为严重，且大量失业青年——在该地区，超过四分之一的人失业或辍学——是“特别强大的排斥来源”。

    与报告一起发布的 IMF 另一份说明警告称，解决非洲迫切需要创造就业的时钟正在滴答作响。到2030年，撒哈拉以南非洲每年需要创造多达1500万个新就业岗位。

    “这是一个令人望而生畏的数字，” Selassie 说，他还指出，其他地方日益老龄化的劳动力所带来的机会。“全球经济的未来劳动力将来自撒哈拉以南非洲。”

    关键词

    IMF, 撒哈拉以南非洲, 经济增长, Abebe Selassie, Kenya, Nigeria, Ghana, 通货膨胀, 失业, 2030年, 就业

    预测

    未来撒哈拉以南非洲的经济增长将达到自2021年以来的最高水平，但社会动荡和不平等仍然是重大挑战。

    数据摘要

    • 明年经济增长预测：4.2%
    • 今年经济增长预期：3.6%
    • 地区通货膨胀：近三分之一处于两位数
    • 2030年需创造新就业岗位：1500万个

  • 国债下滑: 强劲就业市场数据影响美联储预期

    • 债券在周三ADP就业数据公布前下跌
    • 交易员现在预计下次美联储会议将降息33个基点

    美国国债正在下滑，因为美国公司上个月新增的就业岗位数量超出了预期，这向关注劳动市场的交易员发出了混合信号，表明美联储可能需要大幅降息。

    在ADP私人就业数据公布之前，债券已经出现下跌，扭转了周二因伊朗对以色列的导弹袭击引发避险需求而出现的反弹。长期债券领跌，10年期国债收益率跃升5个基点，达到了3.78%。美国国债的抛售紧随其后，欧洲债券也普遍下跌，英国10年期国债收益率上涨了8个基点，而原油价格上涨约2%。

    ADP的数据跟随了周二发布的强于预期的职位空缺报告，这表明劳动市场仍然充满韧性。本周早些时候，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，政策制定者并不急于降息，这让那些预计中央银行将在连续第二次会议上将借贷成本下调半个百分点的人感到失望。

    “ADP的就业数字继续显示出劳动市场的强劲，”Richard Bernstein Advisors的固定收益主管迈克尔·孔托普洛斯表示。“认为劳动市场正在崩溃的想法是错误的，市场正在意识到这一点。”

    交易员们押注美联储将在未来12个月内将利率从约5%降至接近中立的水平，估计约为2.9%。如此激进的宽松政策在经济衰退之外是很少见的。

    策略师们表示…

    “鲍威尔周一的讲话显然给市场对今年余下时间进一步降息的激进定价泼了冷水。他表示，上周对美国后疫情增长的修订是自美联储去年9月最后一次会议以来的显著变化，并补充说委员会并不急于降息。”

    — 塔蒂亚娜·达里, 策略师。更多内容请参见MLIV。

    “金融市场是开放的，股票处于历史最高点，融资是可用的，各市场的房地产价格都在上涨，但我们仍在进行刺激，”

    阿波罗全球管理公司首席执行官马克·罗万在采访中表示。“目前尚不清楚我们是否需要更多的降息。”

    ADP研究所的报告，作为劳动市场的一个指标，其可靠性不及美国劳工部的数据，显示上个月私人就业岗位增加了143,000个，超过了调查的经济学家们对125,000个的中值预期。

    经济学家预计，周五将发布的政府数据将显示9月份的就业增长回升和失业率保持稳定。

    苏格兰银行美国利率策略主管苏巴德拉·拉贾帕表示，投资者可能会在总统选举期间“保持低调”，而这距离美联储官员的会议还有两天。

    “我预计收益率在接下来的一个月内会保持在一定范围内，”她说。

    关键词

    预测

    未来12个月内，美联储可能不会大幅降息，尽管市场预期利率将降至接近中立水平。

    数据摘要

    • 上个月私人就业岗位增加了143,000个，超过经济学家预期的125,000个。
    • 10年期国债收益率达到了3.78%。
  • 受劳动力市场前景影响，美国消费者信心三年来最大降幅

    受劳动力市场前景影响，美国消费者信心三年来最大降幅

    • 9 月份经济咨商会指数下跌 6.9 点
    • 劳动力指标连续八个月下跌，为 2008 年以来最长下跌周期

    由于对劳动力市场和整体经济前景的担忧，美国 9 月份消费者信心意外出现三年来最大降幅。

    周二公布的数据显示，世界大型企业联合会的消费者信心指数下跌 6.9 点至 98.7，为 2021 年 8 月以来的最大跌幅。这一数字低于对经济学家进行的一项调查中的所有预期。

    9月份，未来六个月的预期指数下降至81.7，而现状指数则下降至124.3。

    近期劳动力市场放缓，加上生活成本持续居高不下，对消费者信心造成压力，导致该指数远低于疫情前的水平。报告的细节反映了人们对就业市场的担忧，这导致美联储上周决定将利率降低 50 个基点。

    世界大型企业联合会首席经济学家达娜彼得森在一份声明中表示：“该指数主要成分的恶化可能反映了消费者对劳动力市场的担忧，以及对工作时间减少、工资增长放缓、职位空缺减少的反应——即使劳动力市场仍然相当健康，失业率低，裁员很少，工资上涨。”

    认为就业机会充足的消费者比例连续第七个月下降至 30.9%，仍为 2021 年 3 月以来的最低水平。这一下降趋势是 2008 年以来持续时间最长的。认为工作难找的比例上升至 18.3%，也是 2021 年初以来的最高水平。

    两者之间的差距——经济学家密切关注的衡量就业市场的指标——连续第八个月缩小，也是自大衰退以来最长的差距。

    彭博经济评论称……

    “劳动力市场恶化导致美联储选择大幅降息，这也给 9 月份消费者信心带来压力，消费者信心急剧下降。这强化了我们对失业率将在年底前升至 4.5% 的预期。”

    彼得森表示，尽管消费者仍认为明年经济衰退的可能性较低，但认为经济已经陷入低迷的消费者比例“略有上升”。尽管消费者对当前和未来财务状况的评估仍持乐观态度，但 9 月份的评估有所减弱。

    美联储主席杰罗姆·鲍威尔上周表示，尽管劳动力市场正在走软，但仍然处于“稳固状态”，整体经济“基本良好”。政策制定者在利率决定发布时发布的预测显示，预计失业率将从目前的 4.2% 攀升至第四季度的 4.4%，并将保持在这一水平直到 2025 年，大多数官员认为他们的预测存在上行风险。

    据世界大型企业联合会称，约三分之一的消费者预计明年利率会下降，这一比例仍是自 2020 年 4 月以来的最高水平。9 月份的书面回复中也更多地提到了利率影响消费者对经济的看法。

    报告发布后，标准普尔 500 指数和两年期美国国债收益率均走低。

    一项关于服务的新问题显示，消费者对旅游和外出就餐仍然感兴趣。购房、购车和大型家电的计划喜忧参半。

  • 美股: 24.0907 暴跌分析

    • 股市与债券和大宗商品脱钩后恢复抛售
    • 摩根大通模型显示资产衰退的可能性差异很大

    对于那些坚信经济会好转的华尔街人士来说，生活正变得越来越艰难。

    债券和大宗商品市场早已预言的令人不安的数据本周唤醒了风险资产交易员，这是自 2023 年地区银行危机以来股市表现最差的一次。

    在从 8 月初的低迷中反弹后，交易员们屈服于对经济增长的担忧，这要归咎于最近以劳动力市场为首的一系列令人沮丧的经济消息。

    标准普尔 500 指数连续四天下跌，信贷利差以 8 月初以来最快的速度扩大，计算机芯片制造商指数暴跌 12%——这是自疫情爆发以来的最大跌幅。

    今年股市基准指数已上涨 13%，波动只是牛市图表中的小插曲，风险敏感型资产仍在很大程度上反映出未来软着陆的趋势。然而，交易行为——尤其是周五的交易行为——是跨资产投资者之间罕见的一致意见。一项指标显示，直到最近，他们对经济前景的看法从未像 2019 年以来的任何时候那样分歧严重。

    总而言之，由于美联储两年多来的强硬政策行动产生了影响，本周股市——受到经济敏感型企业的拖累——加入了持续时间更长的市场暴跌行列，

    这种暴跌已经持续了一个多月，困扰着石油、铜和债券收益率。

    JonesTrading 首席市场策略师Michael O’Rourke表示：“投资者现在可能意识到了经济衰退的风险，但这只是在按下了十次贪睡按钮之后才意识到的。如果同时考虑经济数据和随后的收益报告，环境只会变得更糟。”

    债券投资者——历史上被称为“聪明钱”，因为他们倾向于预见经济方向的转变，无论对错——已经消化了更快的降息预期。这将两年期美国国债收益率推至 2022 年以来的最低水平。

    大宗商品综合体同样对消费和投资周期的前景发出了警告信号，全球增长的两个主要指标均出现大幅下跌。石油抹去了 2024 年的所有涨幅，而铜价在过去 16 周中有 13 周下跌。

    虽然市场在 2024 年的走势各不相同，但本周的走势确实有一个明显的前兆：8 月初，劳动力市场疲软的早期迹象导致债券收益率和股票在一场波动风暴中暴跌，而这场风暴来得快去得也快。最新的暴跌反映了导致第一次暴跌的同一套担忧——经济可能停滞得太快，美联储无法在不紧急采取政策补救措施的情况下挽救它。

    从某种角度来看，风险资产的同步抛售证实了人们对政府债券的谨慎态度。要了解股票和信贷在定价乐观增长情景方面与其他资产有何不同，可以考虑摩根大通公司策略师（包括尼古拉斯·潘尼吉尔佐格鲁）保存的一个模型。该模型通过将各种资产的走势与过去的周期进行比较，得出经济衰退的可能性。

    该模型显示，截至周三，股票和投资级信贷中经济萎缩的可能性相对较低，仅为 9%。

    相比之下，大宗商品和政府债券的定价概率要高得多，分别为 62% 和 70%。

    摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra表示：“我认为没有哪个市场真正将经济衰退的可能性考虑在内，但总体数据表明经济衰退的风险正在上升。尽管人们对美联储 9 月份降息 25 个基点或 50 个基点感到忧心忡忡，但如果经济衰退真的来临，所有市场都会受到影响。降息效应需要一段时间才能渗透到经济中。”

    当然，在最好的情况下，通过分析嘈杂的金融资产来推断清晰的经济信息也充满风险。市场就像央行行长一样，在整个通胀时代一次又一次地努力预测商业周期。与此同时，交易员情绪和资金流动等一系列投资因素可能会推动价格超出市场基本面所能承受的范围。导致近期股市回调的因素包括头寸过高和估值过高，尤其是科技巨头。

    不过，上个月股票和债券之间的情绪差距仍然很明显。标准普尔 500 指数的等权重版本（给予大型科技公司与普通消费必需品相同的权重）在 8 月底创下历史新高，为未来的商业周期发出了乐观信号。与此同时，两年期美国国债收益率持续下跌，反映出人们坚信杰罗姆·鲍威尔及其团队将被迫以比预期更快的速度降息。

    如果这种信念得以巩固，风险资产可能会被迫从全球最重要的债券市场获取新的线索。这不是完美的科学，但本周早些时候连续三个交易日，标准普尔 500 指数与 52 周高点相差 2.5%，而两年期利率与 52 周低点相差 50 个基点——这是自 2019 年以来从未见过的分歧。

    然而，在整个股市牛市期间，尤其是在后疫情时代，任何关于经济衰退的预言都被证明是错误的。债券市场也并非总是预测正确。截至本周，两年期美国国债收益率自 2022 年以来一直超过十年期美国国债收益率——这是有史以来持续时间最长的倒挂。

    现在，随着收益率曲线的形状在本轮市场周期中首次正常化，人们开始质疑它是否是经济衰退的可靠预兆。

    历史不容乐观。过去四次经济衰退都是在收益率曲线再次转正后才开始的。

    然而，随着美联储降息，软着陆也可能刺激收益率曲线变得更陡峭，从而导致短期收益率下降。

    德意志银行策略师 Jim Reid 在本周的一份报告中写道：“因此，无论你倾向于哪种观点，一条正向倾斜的曲线（如果我们继续朝这个方向移动）都可能带来一个关键时刻，即收益率曲线是否已经完全失效，成为本轮周期的领先指标，或者它的力量是否只是比历史上其他周期更晚显现出来。”

    波士顿宏利资产管理公司（Manulife Asset Management）管理着 1600 亿美元资产，该公司的Nathan Thooft认为，经济放缓迫在眉睫，但经济将能够避免出现严重衰退。然而，这并没有阻止他的公司在最近几周削减股票持股。

    多元资产解决方案的首席投资官表示：“这并不是因为担心美国经济大幅下滑，而是因为技术和情绪走弱、估值过高、选举和季节性因素。”

    就业数据

    对于鲍威尔和他的同事来说，关键问题是劳动力市场的放缓是否会演变成严重的经济衰退——这是他们迫切希望避免的结果。

    8 月份，雇主新增了 14.2 万个职位，低于经济学家普遍预期的 16.5 万个。6 月和 7 月报告的就业增长也被下调。过去三个月，平均每月招聘 11.6 万人，这是自 2020 年中疫情最严重时期以来的最低水平。

  • 印度: 经济繁荣并未解决就业危机

    印度: 经济繁荣并未解决就业危机

    到 2030 年，地球上每五名工作年龄人口中就有一名是印度人

    在勒克瑙一个潮湿的早晨，数百名年轻男女在招聘会上排队，紧张地翻看着他们的求职文件。有些人最近刚毕业，有些人几年前就毕业了。

    他们的目标是：一份为期一年、月薪约 15,000 卢比（178 美元）的合同工作。

    “我为自己在这里感到羞愧，”法学院毕业生潘卡伊·维尔马说。“我开始觉得我应该学点别的，而不是花这么多钱学法律。我本可以把钱投资到别的地方，或者做一门生意。”

    北方邦首府的招聘会上挤满了失望的毕业生，这让那些看好印度成为下一个全球增长引擎的乐观投资者面临严峻的现实。尽管苹果等公司对印度充满乐观，但大多数城市和村庄的现实是，这种“繁荣”并没有为每年进入劳动力市场的数百万人创造足够的优质就业机会。

    今年的全国大选未能兑现过去的就业承诺，对总理纳伦德拉·莫迪领导的印度人民党造成了打击，该党十年来首次失去议会多数席位。在联盟盟友的帮助下，莫迪勉强重返政府，7 月份的预算承诺在五年内投入 2 万亿卢比，以增加制造业就业岗位并培训 200 万人。

    9 月 4 日，在勒克瑙政府工业培训学院举行的就业考试中，考生扫描二维码，通过手机接收试卷。在印度的大多数城市和村庄，经济“繁荣”并没有为每年进入劳动力市场的数百万人创造足够的优质就业机会。

    挑战巨大，而且紧迫。

    根据投资银行法国外贸银行 (Natixis SA)的报告，到 2030 年，地球上每五个劳动年龄人口中就有一个是印度人，这意味着印度需要在 2030 年前创造至少 1.15 亿个新就业岗位，该银行称这项任务“非常艰巨”。

    劳动力队伍在 15 年内会扩大、稳定，然后开始老龄化，这为印度利用人口红利的机会画上了句号。

    “2040 年以后，适龄劳动人口的数量将超过非适龄劳动人口的数量，”阿齐姆普莱姆基大学可持续就业中心主任阿米特巴索莱表示。“如果到那时我们还没有达到中等收入水平，那么这就是一个严重的问题，因为我们不知道如何照顾这么多受抚养人。”

    印度的人均 GDP略高于 2,700 美元，但即便如此，由于印度是世界上收入差距最大的国家之一，这一数字也存在偏差。

    印度人急需工作，数百万人被迫在中东和海湾国家辛苦工作，工作条件往往很危险，因为印度政府与从以色列到台湾的所有国家签署了流动协议，为低技能工人寻找就业机会。

    莫迪承诺到 2047 年印度独立一百周年时，要让印度成为发达国家，并在整个竞选活动中都使用“Viksit Bharat”（发达印度）一词。

    他投入数十亿美元建设基础设施，并推动雄心勃勃的“印度制造”运动，以吸引投资并在制造业领域创造就业机会。

    但他在兑现过去的就业承诺方面一直举步维艰，就业形势也没有任何改善的迹象。

    据印度经济监测中心提供该国最常引用的失业数据，截至 3 月份的一年中，总体失业率平均为 8.05%，高于前 12 个月的 7.56%。20 至 24 岁年龄段的失业率为 42.8%。

    这些数字与官方数据截然不同，大多数经济学家认为官方数据并不准确，因为这些数据不频繁，而且包括无偿劳动。政府每年只公布全国失业率，每季度公布城市失业率。最新的官方报告显示，2022-2023 年该国失业率为 3.2%——这一数字令世界各国政府羡慕不已。

    纽约雪城大学经济学教授德瓦希什·米特拉曾为世界银行、亚洲开发银行等多边机构提供咨询，并撰写过劳动力市场方面的研究论文。

    他表示，莫迪未能兑现就业承诺，原因是出口停滞、劳动力改革实施缓慢以及新工人的教育和培训不足。

    今天创造就业机会的延迟越大，未来需要创造的就业机会就越多，从而加剧了挑战。

    米特拉警告说：“如果劳动力市场缺口问题处理不好，人口红利很容易变成人口诅咒。”

    2023 年 11 月，印度大诺伊达，大学生们在学校礼堂参加招聘活动。

    MBA 学生在校园招聘会期间参加小组讨论。

    经济评论的Abhishek Gupta表示，印度需要优先发展旅游业和医疗保健等劳动密集型行业，并扩大与生产相关的激励计划的范围以促进就业。Gupta 表示，除了进行此类供给侧改革外，政府还需要通过合理化税收来刺激需求，以适应日益壮大的中产阶级。

    印度经济取得了一些进步，推动经济增长率达到 7% 左右，成为全球增长最快的主要经济体。

    上周的数据显示，印度第一季度经济同比增长6.7% ，消费和投资是主要推动力，但随着经济学家下调全年预测，印度经济前景面临的风险正在加大。

    莫迪一直在努力宣传印度的增长故事，并通过减税、退税和资本支持等激励措施吸引全球企业。这些措施帮助创造了手机制造和电子等行业的就业机会，并促进了初创企业的蓬勃发展。

    然而，就业的主要来源——中小型企业——由于繁文缛节、缺乏资金和技能不匹配而继续陷入困境。

    3 月，工人们在印度诺伊达的一条手机装配线上工作。吸引跨国公司的激励措施帮助创造了手机制造和电子等行业的就业机会，并促进了初创企业的蓬勃发展。

    巴索尔说：“印度大公司创造的就业岗位并不多，而且资本密集程度更高。”这分散了人们对劳动力密集程度更高但经营环境艰难的行业的注意力。

    结果，像钱丹·库马尔这样的人被抛在后面。这位艺术专业毕业生近十年来一直在努力在印度首都新德里找到一份有福利的稳定工作，但却徒劳无功。

    “对普通印度人来说，困难太多了，”29 岁的库马尔说，他晚上送外卖来养活父母、兄弟姐妹、妻子和 18 个月大的女儿。“靠我的薪水，我无法维持生计。”

    库马尔因此进入了所谓的“黑色经济”——印度农村、城镇和城市的农场、建筑工地和非技术岗位上近 90% 的劳动力都来自这个庞大的非正规部门。

    这些部门几乎没有工作保障或福利，也没有所得税，政府无法获得可用于建设基础设施和创造更好就业机会的收入。

    女性的就业前景更加暗淡，社会对女性的偏见使她们无法就业，她们首先要承担照顾家庭的责任。女性劳动力参与率仅为 33%，属于全球最低水平之一。

    就业研究中心主任拉维·斯里瓦斯塔瓦 (Ravi S. Srivastava) 表示：“就业岗位的创造方式无法让女性真正将生产性劳动与社会再生产以及照护经济的需求结合起来。”与此同时，“受过教育的年轻人被困在就业市场的低端。”

    面对因缺乏就业机会而引发的抗议活动，例如两年前，由于军事招募计划缩短，就业前景黯淡的愤怒青年堵塞了高速公路并焚烧火车。莫迪加大了社会福利项目的力度，提供免费食品而不是补贴粮食，在一些邦还向妇女发放现金补助，以弥补就业机会的不足。

    在勒克瑙和新德里的招聘会上，彭博新闻记者采访了数十名正在求职或准备参加政府职位考试的年轻男女。大多数人抱怨说，只有低薪的合同工。

  • 日本: 工作到 70 岁是日本的新常态，可能会蔓延到世界其他地区

    日本: 工作到 70 岁是日本的新常态，可能会蔓延到世界其他地区

    • 约有一半 65-74 岁的日本男性仍在工作
    • 随着国家老龄化，国家养老金体系面临压力

    日本人的寿命越来越长，但由于养老金制度不完善，通货膨胀率达到几十年来的最高水平，更多的人选择推迟退休至 70 岁甚至更晚，以维持生计。

    日野美智江就是其中之一。她在东京东部的一家养老院工作，每天花八个小时打扫设施和洗衣服，尽管她自己已经 77 岁了。她是日本日益增多的老年人和体弱者队伍中的一员。

    她每月的退休金只有 4 万日元（272 美元），远远不够支付她的开支。她从工作中赚取 16 万日元，这不仅能满足基本生活需求，还能让她积攒一点钱。

    日本是世界上寿命最长的国家之一，男性平均寿命为 81 岁，女性平均寿命为 87 岁。

    如此长的寿命给该国的养老金体系带来了巨大压力，使其成为其他具有类似人口趋势的发达国家的一个研究案例。

    这一问题很可能成为本月日本执政党选举的核心议题，候选人将讨论生活成本上涨对选民（尤其是老年人）的影响。选举将决定谁来接替首相岸田文雄，后者因持续的通胀担忧导致支持率下降而辞职。

    NLI 研究所高级分析师 Nobuhiro Maeda 表示：“政府倾向于优先考虑年轻人的问题，例如出生率下降。但老年人的问题仍然极其重要。”

    日本养老金制度的经验将为中国、韩国、欧洲和美国的政策制定者提供重要经验，这些国家都在努力应对类似的人口老龄化问题。然而，日本面临的挑战更为严峻，因为其人口老龄化程度已经远远高于其他地区。

    根据经济合作与发展组织 (OECD) 的数据，日本 65 岁以上的人口中约有五分之一生活在贫困中，而经合组织的平均贫困率为 14.2%。

    这是在通货膨胀在日本出现前，这是几十年来日本首次出现通货膨胀。

    很少有人能指望仅靠养老金生活。福利和公共养老金合计平均每月 144,982 日元，略高于 6 月份两人或两人以上家庭生活费用的一半。

    根据社会保障网站的数据，截至 2024 年 1 月，美国的平均养老金支付额估计为1,907美元（276,000 日元）。

    日野喜欢在东京以东的千叶县灵光园工作，因为那里的刺激能让她抵御衰老带来的痛苦。她还需要继续工作来支付账单，尤其是现在消费价格已经上涨了 2% 以上，而且已经持续了两年多。

    “现在所有东西都好像更贵了，”她说。“每次我去购物，价格都越来越高。”

    2019 年，金融厅发布的一份报告引发了人们的担忧，报告称国民需要高达 2000 万日元的储蓄来补充养老金。在这场风波中，时任财务大臣麻生太郎实际上撤回了这份报告，称它造成了“误解”，靠公共养老金生活是可能的。

    随着日本公共养老金体系的流入减少和流出增加，人们的担忧持续升温。

    据日本厚生劳动省称，在过去 20 年里，缴纳养老金的人数减少了约 300 万，而领取养老金的人数却增加了 40% 以上。

    政府的债务负担是经济规模的两倍多，今年将国家预算的约 34%用于社会福利，高于 2000 年的 20%。由于资源有限，政府正在研究改革措施，包括将养老金缴费年限延长五年至 65 岁。

    自 2004 年以来，管理人员每年都会根据物价和工资水平调整福利。多年来，他们一直面临诉讼，导致福利削减。

    在此背景下，政府推出了激励措施，旨在将更多负担转嫁给私营部门。作为明年预算的一部分，劳动部正在寻求数十亿日元的资金，用于资助老年人就业安置援助和提供辅助服等装备等举措。

    为了鼓励企业继续雇用老年人，政府已开始向雇用 65 岁以上老人的企业提供补贴。

    日本人的工作年龄已经远远超过了其他发达经济体的同龄人决定放松的年龄。

    65-69 岁和 70-74 岁男性的劳动参与率大幅上升。根据经合组织的数据，后者的劳动参与率从 20 年前的 29.8% 上升到 2023 年的 43.3%。美国的相应数字为 22.4%，经合组织的平均数字为 17.3%。

    如果说工作时间更长有什么好处，那就是随之而来的目标感和社区感。根据内阁办公室 2020 年的一项调查，近一半的老年工人表示，除了金钱之外，其他因素也是他们工作的主要动机。一些人想利用自己的技能，而另一些人则表示，他们觉得工作有助于他们保持健康。

    派遣老年工人的公司 Koureisha 的总裁 Fumio Murazeki 表示：“老年工人会受到雇主和客户的感谢，这让他们觉得自己对社会有用。”该公司注册员工的平均年龄为 72.1 岁。

    不过，NLI 研究所的前田表示，还需要做更多工作来帮助人们过上好日子。他引用了内阁办公室对65 岁及以上人群的调查，该调查显示超过 80% 的受访者感到家庭预算紧张。“许多老年人生活艰难，”他说。

    随着他们看到了一些迹象，越来越多的年轻公民开始转向财务规划以积累财富。Kinyu Joshi 是一家主要针对年轻女性举办金融研讨会的公司，该公司的咨询量因此增加。“每个人都对养老金制度有一定程度的担忧，”首席执行官 Mariko Suzuki 说道。

    根据日本央行6月份公布的季度资金流动数据计算得出，3月底，股票和投资信托在日本家庭资产中的占比升至创纪录的19.7%。

    按全球标准来看，这个数字仍然相对较低，但日本政府于 2014 年推出的免税投资计划继续激发更多人的兴趣，比如 35 岁的母亲 Asami Masuda，她六年前就开始投资。

    “我担心自己老了之后会发生什么，”增田说。“投资让我安心了。”

    在日本，女性在接近退休年龄时生活尤其艰难。据东京都立大学教授阿部绫估计，在单身老年女性中，约有 44% 生活在贫困线以下。

    昭和女子大学客座教授八代直宏表示，为了维持养老金福利，政府可能不得不正式延长公民的工作年限。

    “如果福利减少，人们将很难维持生计，”Yashiro 说。“最合理的方法是将领取养老金的年龄设定得更晚。”

  • 就业: 24年7月, 美国城市失业率上升，遭遇工资紧缩

    就业: 24年7月, 美国城市失业率上升，遭遇工资紧缩

    7月份，美国九成城市失业率较上年同期上升，其中逾40%城市平均周薪下降，凸显劳动力市场普遍放缓。

    这是美国劳工统计局周三发布的七月份大都市区就业和失业报告的一个要点。

    与 2023 年同期相比，389 个大都市区中有 350 个 7 月份的失业率更高。在 2010 年人口普查人口超过 100 万的八个大都市区（包括密尔沃基、明尼阿波利斯-圣保罗和旧金山），2024 年 7 月的就业人数少于 2019 年 7 月。

    虽然全国失业率按历史标准来看仍处于低位，但这些数字有助于说明全国就业市场正在稳步走弱。这一转变让美联储相信现在是开始降息的时候了，预计首次降息将于下个月进行。

    截至 7 月份的 12 个月内，各大城市就业人数增幅最大的是拉斯维加斯，就业人数增长了 3.7%。其次是盐湖城、迈阿密、菲尼克斯和弗吉尼亚州里士满。

    美国劳工统计局此前曾表示，7 月 8 日登陆德克萨斯州的飓风贝里尔对就业数据“没有明显影响”，而今天的数据也支持了这一评估。

    例如，在休斯顿地区，6 月和 7 月的失业率保持在 4.8%。

    新发布的数据中，一个可能令人惊讶的因素是收入普遍缩水。数据显示，43% 的大都市地区 2024 年 7 月的平均周薪低于一年前。

    在薪酬最高的八个地区中（平均周薪至少为 1,​​400 美元），有五个地区的工资有所下降，其中包括旧金山、波士顿和华盛顿。