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  • 华尔街新资金：动摇超级富豪的排名

    华尔街新资金：动摇超级富豪的排名

    二十年前,趾高气扬的 hedge fund 经理、杠杆收购之王和公司掠夺者会在任何华尔街大佬榜单上占据主导地位。今天,金融界的另一个角落已经成为亿万富翁的摇篮:为公司提供直接贷款的业务——这种业务显然不那么glamorous,通常针对中小型企业,这些企业被挤出传统债券市场,往往被银行认为风险太高。

    这条业务线被广泛称为 private credit。而且它正在蓬勃发展。仅仅十年间,其资产规模就翻了三倍多,达到1.6万亿美元,机构投资者和富有个人都在寻求常规股票和债券的替代品。提供私人贷款是有利可图的,这要归功于更高的收益率以及基金经理有可能在高额费用之上赚取部分收益。因此,包括 BlackRock Inc. 在内的世界上最大的投资公司正在抢购信贷公司,为其创始人创造了难以想象的财富。

    Billionaires Index 计算了18位受益于 private credit 繁荣的人士的财富。这些来自7家不同公司的人士总共价值610亿美元。其中只有一位, Ares Management Corp. 的 Tony Ressler,在金融界排名靠前。

    作为一个整体,他们的财富超过了单个金融家, Blackstone Inc. 联合创始人 Stephen Schwarzman。

    尽管如此,一些最大的 private credit 财富,包括 Blue Owl Capital Inc. 的四位亿万富翁,似乎是一夜之间出现的。Billionaires Index 今年首次计算了这些大亨中一半人的财富。

    诚然,这些金融高管中的一些人已经在默默无闻中奋斗了几十年,为他们的财富奠定了基础。从人口统计学角度来看,他们并不是一个多样化的群体。全都是男性。除了两人外,其他人都在50多岁和60多岁。13人就读于 Ivy League 学校;只有5人就读于公立大学。许多人有一个传统的华尔街背景:他们在20世纪80年代垃圾债券兴起时期磨练了自己的技能,之后经历了1990年 Michael Milken 的 Drexel Burnham Lambert 倒闭。这些信贷专家随后创建了自己的杠杆收购公司,最著名的是 Apollo Global Management Inc.,这些公司现在将大部分资金转向 private credit 和其他贷款业务——并将那些专门从事该领域的人推到了我们榜单的顶端。这些投资也是他们在自己公司内部建立的保险公司的核心。

    我们挑选了那些我们可以确定大部分业务来自 private credit 的公司。这就排除了 Blackstone, Brookfield, KKR 和其他一些公司;尽管它们在 private credit 领域是主要力量,但这并不是它们业务的主要部分。

    我们的统计反映了截至1月28日的估值,也不包括那些不再在公司担任现职的高管。这个名单绝不是详尽无遗的。在未来几年里,我们肯定会增加更多的 private credit 亿万富翁。

    Ares

    28年前成立的 Ares Management Corp. 可能是 private credit 领域的元老。但该领域的繁荣使其看起来像是新事物。自2022年初以来,其公开交易的股票价值几乎翻了三倍,使 Ares 的市值超过600亿美元。这一表现帮助四位高级管理人员巩固了他们在数十亿美元俱乐部中的地位: Tony Ressler (1), Michael Arougheti (7), David Kaplan (9) 和 Bennett Rosenthal (10)。Ares 与新秀 Blue Owl Capital 并列,在我们的名单上拥有最多的 private credit 亿万富翁。

    Ares 的创始人是那些华尔街职业生涯可以追溯到 Milken 的 Drexel 时代的人之一。在那里, Ressler 与他的姐夫 Leon Black 一起工作。Ressler 和同为 Drexel 校友的 John Kissick 加入了 Black 共同创立的新兴私募股权公司 Apollo。Ressler 和 Kissick 于1997年成立了 Ares,因为他们看到了 private credit 的未来。(Kissick 去年82岁去世。)像 Apollo 的创始人一样,他们选择以希腊神话中的强大人物命名他们的公司: Ares,战神。Rosenthal,一位在 Merrill Lynch & Co. 的杠杆融资专家,一年后加入;他目前是私募股权部门的主席。在接下来的几年里,另一位前 Apollo 人 Kaplan 和曾在 Royal Bank of Canada 工作的 Arougheti 也加入了进来。

    2014年,总部位于 Los Angeles 的 Ares 通过在 New York Stock Exchange 上市实现了公开上市。除了直接贷款业务,它还收购了20多家公司,包括行李箱制造商 Samsonite Corp. 和奢侈品零售商 Neiman Marcus Group Inc.。从那时起,其股票的回报率超过了1,500%。

    高层管理人员一直在diversifying他们的财富和兴趣。由于他从 Ares 成立之初就在公司,Ressler 在十多年前就成为了亿万富翁,在我们的榜单上排名第一,拥有138亿美元的财富。同时作为 NBA 的 Atlanta Hawks 的主要所有者,Ressler 仍然是 Ares 最大的个人所有者,拥有17%的股份,价值110亿美元。Arougheti (Ares 的总裁兼首席执行官), Kaplan (董事和合伙人,同时是 Los Angeles Cedars-Sinai Medical Center 的董事会主席)和 Rosenthal (董事和合伙人,同时是 Major League Soccer 的 Los Angeles Football Club 的管理所有者)通过交易计划加大了股票销售力度,这涉及定期计划性地抛售股份。根据 Bloomberg 汇编的数据,在过去两年中,他们总共出售了价值超过3亿美元的股票。(三人合计仍拥有公司9%的股份。)

    在未来三年内, Ares 计划将其当前的资产管理规模增加近一倍,达到7500多亿美元。该公司正依赖于对信贷持续的需求,这占其业务的约70%。12月, Arougheti 在 Goldman Sachs US Financial Services Conference 上向投资者表示,他有信心 Ares 将保持其地位。他说:”大型公司越来越大并非巧合,因为它们实际上正在市场上创造真正的竞争优势。”

    Apollo

    Apollo 仍以杠杆收购知名公司而闻名,如 Harrah’s Entertainment, Vail Resorts 和 Samsonite。但是,作为当今华尔街热门趋势最引人注目的证明之一,信贷现在构成了其7510亿美元管理资产的绝大部分。

    Apollo 继续为A级客户提供服务——大型企业借款人如 AT&T, Intel 和 SoftBank Group ——以及构成大部分私人债务市场的较小且往往信用较差的公司。联合创始人兼首席执行官 Marc Rowan (2)通过 Apollo 收购保险公司 Athene Holding Ltd. 推动了公司向 private credit 的转变,这为投资公司提供了现成的资本来源。Athene 的保费可以投资于 private credit。

    在 Milken 的 Drexel 工作后, Rowan, Black 和 Josh Harris 于1990年创立了 Apollo。现在只有 Rowan 留下。2021年,在有关 Black 向被定罪的性犯罪者 Jeffrey Epstein 支付财务和税务建议费用的revelations之后, Black 辞职。(Black 否认有任何不当行为。)那一年, Rowan 接替 Black 成为首席执行官, Harris 随后离开创立了自己的公司。在 Rowan 任职期间, Apollo 的市值增长了3.5倍多,达到约950亿美元。他6%的所有权构成了他财富的大部分。

    Rowan 拥有 Long Island 的餐厅,包括 Montauk 和 Orient Point 的 Duryea’s 以及 Sag Harbor 的 Lulu Kitchen & Bar。他的家族办公室 RWN Management 也将他的资金投入到信贷、股权、房地产、农业和能源投资中。11月,他前往 Mar-a-Lago 接受美国财政部长职位的面试,之前时任总统当选人 Donald Trump 将这个职位提供给了对冲基金经理 Scott Bessent。

    Apollo 名单上的第二位 private credit 亿万富翁 Jim Belardi (15)自创立以来一直担任 Athene 的首席执行官、董事长和首席投资官。第三位,联合总裁 Scott Kleinman (16),于1996年加入 Apollo,曾是其私募股权的主要合伙人。该公司正在推动改变联邦法规,这些法规阻止私人资产被纳入401(k)计划——部分原因是为了保护不懂行的投资者免受其通常不透明的策略和高额费用的影响,这些正是帮助 Apollo 铸就如此多亿万富翁的原因。Rowan 表示,普通民众将从私人市场的回报和diversification中受益。Rowan 在10月的 Apollo 投资者日上说:”在美国,我们有12万亿到13万亿美元的401(k)计划。它们投资在什么地方?它们投资在每日流动性指数基金中,主要是 S&P 500,持续50年。为什么?我们不知道。”

    HPS

    2007年, Goldman Sachs 合伙人 Scott Kapnick (3)离开公司,在 JPMorgan Chase & Co. 的 Highbridge Capital Management 创立了一个专门的信贷业务。该部门名为 Highbridge Principal Strategies,专注于次级债务和结合信贷和股权特征的混合工具。他带来了另外两位 Goldman 校友, Scot French (12)和 Mike Patterson (13)。

    2008年金融危机后更严格的联邦监管使 JPMorgan 更难持有这个信贷部门。2016年, Patterson, French, Kapnick 和其他principals及员工以约10亿美元的价格收购了 HPS。Kapnick 在2023年接受 Bloomberg 采访时表示:”你正在看到西方资本市场在银行系统之外的重建。”从2016年的340亿美元增长到2024年9月的1480亿美元的资产管理规模, HPS 似乎正走向IPO。

    但在12月,世界上最大的资金管理公司 BlackRock (以其低成本指数跟踪基金而闻名)以120亿美元收购了 HPS,这是其扩展业务进入更有利可图、快速增长的私人市场的收购狂潮的一部分。这意味着三位高管获得了巨额回报,他们拥有 HPS 约60%的股份:首席执行官 Kapnick;领导公司直接贷款业务的 Patterson;以及监管夹层债务和类似贷款的 French。

    Golub Capital

    20 世纪 90 年代，Lawrence (4) 和 David Golub (5) 在私募股权领域工作，他们有着相同的烦恼：很难从单一来源而不是从一大堆贷款人那里获得收购交易的融资。最终，兄弟俩成为了唯一的来源。他们的公司 Golub Capital 位于纽约，通常向年收入在 2000 万美元到 1 亿美元之间的公司提供贷款，这些公司规模太小，无法在垃圾债券市场上借款。

    Golubs 的父母都有科学背景。他们的父亲是一名医生，母亲是一名心理学家。Lawrence 在哈佛大学完成了医学预科课程，最初追随父母的脚步，后来转向商业。 （他拥有三个哈佛学位：学士学位、工商管理硕士和法学博士学位）

    65 岁的劳伦斯于 1994 年创立了 Golub Capital，此前他的职业生涯始于美国精品投资银行 Allen & Co.，后来成为竞争对手 Wasserstein Perella 的董事总经理。62 岁的大卫也是哈佛校友，但拥有斯坦福大学工商管理硕士学位，曾担任美国私募股权公司 Centre Partners 的高管，近十年后加入 Golub Capital。他现在是该公司的总裁，管理着 750 亿美元的资产。

    Golub 兄弟拥有回头客私募股权客户。在过去十年中，他们与 PE 公司 Thoma Bravo LLC 进行了 40 多笔交易，包括去年以约 4 亿美元杠杆收购德国投资者关系和合规服务公司 EQS Group AG。去年，大卫·戈勒布在波尔多混合投资播客中表示：“每个人和他们的兄弟都想从事私人信贷业务。但我们是唯一从事这项业务 20 年的兄弟。”

    Blue Owl

    Blue Owl Capital 是私人信贷迅速崛起的缩影。自 2021 年公开上市以来，其股价已上涨一倍以上，市值接近 400 亿美元。因此，Blue Owl 在我们的榜单上有四位私人信贷亿万富翁，与 Ares 并列为来自一家公司的亿万富翁：创始人 Doug Ostrover (6)、Marc Lipschultz (8)、Michael Rees (11) 和 Craig Packer (18)。作为一个团体，他们拥有 Blue Owl 17% 的股份，价值 68 亿美元。

    他们辞去了华尔街一些最大的公司的工作，独自创业，充分利用私人信贷淘金热。Ostrover 来自私募股权巨头黑石集团，这已经让他赚了一大笔钱。2005 年，黑石集团以超过 10 亿美元的价格收购了他共同创立的专注于信贷的对冲基金 GSO Capital Partners。Lipschultz 曾负责 KKR & Co. 的能源和基础设施业务。 Packer 曾担任高盛集团美洲分部杠杆融资联席主管。2016 年，他们共同创立了 Owl Rock Capital。Owl Rock 专门向中型公司提供贷款，包括科技行业的借款人。

    Blue Owl 的第四位创始人 Rees 曾是雷曼兄弟的银行家，他来自信贷投资界之外。在 Neuberger Berman Group LLC，他创立了 Dyal Capital Partners，该公司对其他基金管理公司进行了少数股权投资。Owl Rock 和 Dyal 于 2021 年通过特殊目的收购公司 (SPAC) 的上市交易合并成立了 Blue Owl，这是传统 IPO 的替代方案。

    收购其他基金管理公司（包括一些私人信贷公司）并将其纳入 Blue Owl 帮助该公司为客户提供其他投资方式。仅在 2024 年，Blue Owl 就收购了商业抵押贷款投资者 Prima Capital Advisors、另类信贷管理公司 Atalaya Capital Management、保险服务公司 Kuvare Asset Management 和数字基础设施专家 IPI Partners。

    Blue Owl 作为一家年轻公司，知名度异常高，截至 2024 年第三季度末，其管理的资产仅为 2350 亿美元。（其中约一半用于信贷相关投资。）贝莱德、富达和先锋等家喻户晓的品牌管理着数万亿美元的资产。总部位于纽约的 Blue Owl 一直在曼哈顿标志性的西格拉姆大厦抢购空间。它还拥有 NBA 菲尼克斯太阳队的少数股权（体育投资是另一个新兴焦点），最近它开始赞助数十名参加大满贯赛事的网球运动员，这是这项运动最精英的比赛。去年，奥斯特罗弗和利普舒尔茨联手购买了坦帕湾闪电 NHL 队的股份。

    打造品牌很重要，因为华尔街的其他公司，包括这些高管离开的公司，也在大量涌入私人信贷领域。去年 12 月，利普舒尔茨在高盛美国金融服务会议上表示，Blue Owl 具有优势。 “有很多人尝试过直接贷款，但都失败了，”他说。“建立关系的规模、强度和可信度不仅至关重要。我想说，它们是无可替代的。”

    Oak Hill

    2021 年，投资公司 T. Rowe Price Group Inc. 以 33 亿美元收购了 Oak Hill Advisors LP，该公司的共同基金是许多退休计划的固定组成部分。（如果该业务达到收入目标，买方将从今年开始额外支付 9 亿美元的“盈利”。）Oak Hill 的销售

    关键词

    预测

    私人信贷预计将继续快速发展，资产规模将大幅增加以满足持续的市场需求。

    数据摘要

    • 私人信贷资产规模在十年内增长至1.6万亿美元。
    • 亿万富翁指数列出18位私人信贷领域亿万富翁，总财富达610亿美元。
    • Ares Management市值超过600亿美元。
    • HPS资产管理规模从2016年的340亿美元增长至2024年9月的1480亿美元。
    • Ares计划在未来三年将其资产管理规模增加近一倍，达到7500亿美元。

    投资机会与风险

    投资机会：

    • 私人信贷市场的快速增长：资本需求持续，提供高收益的投资机会。
    • 行业领军公司：Ares Management、Apollo Global Management、HPS和Golub Capital等公司具备领先地位和扩展潜力。
    • 多元化投资：私募股权与债务结合的策略有助于分散风险并提升回报。

    需要避免的事项：

    • 小型贷款风险：向中小企业提供贷款可能面临较高的违约风险。
    • 监管变化：未来可能的监管政策调整可能影响行业盈利模式。
    • 高杠杆风险：依赖高杠杆的业务模式可能在市场下行时放大风险。

    投资工具

    以下是与私人信贷相关的三个ETF基金：

    1. Invesco-Senior-Loan-ETF-BKLN
    2. SPDR-Bloomberg-Barclays-High-Yield-Bond-ETF-JNK
    3. iShares-iBoxx-Dollar-High-Yield-Corporate-Bond-ETF-HYG

  • 垃圾债券专家：预见违约风险上升，银行收紧放贷

    垃圾债券专家：预见违约风险上升，银行收紧放贷

    • 更多公司可能面临违约风险，分析师称
    • 美联储最新贷款官调查显示标准收紧

    强劲的US经济使得债务困境投资者机会枯竭，但据资深高收益分析师Marty Fridson表示，这种情况或将发生变化。

    Federal Reserve最新的高级贷款官员调查显示，银行在向中型及以上公司贷款时提高了三年来最大的标准。这将对已经在应对更高融资成本和由不断升级的贸易战引发的全球波动性的借款人施加压力。

    “在边际上，信贷标准的收紧使更多公司面临严重的违约风险，”

    Fridson说。这位曾在Merrill Lynch担任策略师的分析师，其债务分析已被Wall Street研究了数十年。

    风险较高的借款人不得不以更高的利率再融资，因为廉价的疫情时代债务设施开始到期。尽管Federal Reserve在九月开始降息，但诸如十年期国债收益率等借贷基准自那时以来已经上升，令垃圾评级公司在经济下滑时更为脆弱，这将损害它们的收益并导致裁员，影响更广泛的经济。

    根据Fridson从1997年开始的数据，贷款标准与信用市场的困境程度之间存在大约0.7的相关性。困境比率——即交易价差达到1000个基点或更高的债券比例——在一月降至3.7%，远低于历史平均的12.7%，且较2023年三月的最近峰值10.4%有所下降。

    “困境比率不会立即上升，但它会上升，”Fridson说。当困境比率在2008年十一月达到82%的历史高位时，信贷可获得性处于有史以来最糟糕的状态，Fridson Vision High Yield Strategy的首席执行官表示。

    当然，最新的Fed调查数据可能只是一个小插曲——自2023年九月以来贷款标准一直在下降，如果银行能够看到贸易战波动之外，并对US经济处于可持续的长期增长路径有信心，贷款标准可能会再次放松。其他有利因素包括来自US发行人的充足全球收益需求以及私营市场，其中有大量闲置资金可为一些挣扎中的借款人提供生命线。

    再融资成本 但自2022年第四季度以来贷款标准的最大上升给那些临近债务到期的最弱公司带来了压力。对于一些公司来说，再融资成本不可持续地高，而新的贸易和移民政策威胁到输入成本，进而影响收益，使债务市场变得更加不可预测。

    听Lotfi Karoui，Goldman Sachs首席信用策略师，讨论对冲策略

    与此同时，公司债券利差仍接近去年达到的金融危机前的紧缩水平。

    不同信用质量票据的风险溢价之间的狭窄差距表明，高收益债务的需求远大于净新供应。

    长期保持低位的困境比率是“一枚等待爆炸的火药桶，” Intelligence高级信用分析师Phil Brendel在最近的一期播客中表示。

    “地缘政治形势极为动荡，我确实认为在某个时候，我们会看到某种事件，造成比我们预期更大的混乱，”他说。“我认为我们真的被紧绷到了极点。”

    关键词

    预测

    Fridson预测，随着信贷标准的收紧，违约风险将上升，但如果美国经济保持可持续的长期增长，信贷条件可能会逐步放松，从而影响高收益债务市场的走向。

    数据摘要

    • 困境比率：2023年1月降至3.7%，历史平均为12.7%，2023年3月的峰值为10.4%。
    • 贷款标准与困境比率相关性：约为0.7，自1997年数据分析。
    • 历史最高困境比率：2008年11月达到82%。

    投资机会与避免

    投资机会：

    • 高收益债务：当前高收益债务需求较大，利差接近金融危机前水平，可能提供有吸引力的收益。
    • 私营市场：存在大量闲置资金，可为部分挣扎中的借款人提供支持，可能带来投资机会。

    需要避免：

    • 高违约风险公司：信贷标准收紧增加了部分公司的违约风险，应谨慎投资这些高风险债券。
    • 依赖高再融资成本的企业：面对高利率，部分企业可能难以维持可持续的财务状况，增加投资风险。

    相关ETF基金

    1. iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond ETF (HYG)
    2. SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF (JNK)
    3. Invesco Fundamental High Yield® Corporate Bond ETF (PHB)

  • 美国银行策略师哈特内特：通胀将迫使特朗普采取关税措施

    • 策略师称价格压力可能利好市场
    • 高通胀数据后，股票和债券反弹

    美国通胀加速可能对金融市场来说是个好消息，因为这将迫使President Donald Trump选择减少贸易关税， Bank of America Corp. 的策略师表示。

    在周三美国消费者价格指数（CPI）出乎意料地高企后，股票和债券短暂下滑，但债券收益率随后回落，S&P 500现正接近历史新高。

    BofA的Michael Hartnett表示，价格压力是一种“因祸得福”。这意味着

    “Trump在未来几个月必须在关税和移民问题上采取小规模而非大规模的措施，以避免引发第二波通胀。”

    这位策略师建议购买债券，他认为30-year Treasury收益率可能在一月达到约5%的多年高点。

    上周五，收益率接近4.7%。Hartnett还重申了他对国际股票优于美国股票的偏好。

    Trump承诺对几个关键的美国贸易伙伴实行大规模关税，自去年十一月选举胜利以来，这些承诺引发了市场波动。本周，有迹象表明交易员开始较少关注这些威胁，许多人认为这些威胁旨在作为谈判工具。

    关键词

    预测

    美国通胀加速将促使特朗普减少贸易关税，从而利好金融市场，S&P 500接近历史新高。

    数据摘要

    • 美国消费者价格指数（CPI）意外高企。
    • 30年期美国国债收益率预计一月将达到约5%，上周五接近4.7%。
    • S&P 500指数接近历史新高。
    • 市场对特朗普关税威胁的关注度有所降低，视为谈判工具。

    投资机会分析

    建议投资者购买债券，尤其是长期国债，同时优先考虑国际股票市场，因其相对于美国股票具有更好的投资前景。应避免过度依赖美国股票，关注贸易政策调整带来的市场变化。

    投资工具分析

  • KKR：Credit迎来“iPhone时刻”，公共与私人市场融合

    1. 投资者寻求公私混合资产基金：KKR
    2. 倾向亚太地区信贷，力图超越美国

    资产类别之间的界限正以前所未有的速度模糊，随着企业寻求新的融资方式。公共和私人市场正在融合， KKR & Co. 表示，正在发生一次地震级的转变，这将使2025年的信用市场成为“iPhone时刻”。

    Christopher Sheldon，KKR的信贷和市场联合负责人，以及Tal Reback，该公司的信贷和市场总监，在看到的一封投资者信中写道：“iPhone的推出不仅仅是新产品的首次亮相；它是一个新范式的黎明。全球信用市场正在经历自己的转型。”

    去年，公共债务市场的交易量创下历史新高，而私人信贷的普及预计最终将达到30万亿美元。

    一些资产管理者为了利用这股狂热，正在创建定制化的投资组合，将净资产价值融资、担保贷款工具、杠杆赌注和回租交易等各种资产捆绑在一起。KKR——管理着大约2470亿美元的信贷资产——拥有多策略基金，将从流入该部门的资金中受益。

    KKR将整合“多元资产类别”视为“现代投资组合策略的基石”。这种混合正在推动跨资产融资策略的兴起，不仅在债务市场，在股权市场也是如此。他们在投资者信中写道：“这些解决方案代表了‘iPhone时刻’。”

    他们说：“以往将资产类别孤立、碎片化的传统模式正让位于通过多资产信用平台提供的多元化收入解决方案的新纪元。”

    投资者希望采用将公共和私人结合在一起的策略，而不是传统的将资产类别分开到各自的投资团队的方式，KKR表示。

    KKR并不是唯一一个追逐信用热潮的公司。 Apollo Global Management Inc.拥有自己的50亿美元多策略信贷基金，期限为30年。

    流入新债务工具的所有资金也引起了一些不受欢迎的关注，特别是在私人市场，监管机构担心关于估值的不透明性对投资者构成日益增长的风险。

    展望亚洲

    随着美国国债利率接近5%，KKR正在转向亚太信贷，亚太信贷通常提供相对于发达市场可比信贷更高的收益率和风险调整后回报，KKR表示。根据这封信，亚洲高收益债券每年化回报率为16.4%，而在美国，该资产类别的回报率为8.2%。

    Sheldon和Reback指出，亚太地区的违约率历来低于其他新兴市场。像新加坡和日本这样的区域市场受益于强大的监管框架，提升了透明度和投资者保护，他们写道。

    例如，日本正受到保险业等因素的助推。KKR表示，该国正通过公司治理改革、人口结构变化和宽松的货币政策进行转型。

    他们写道：“我们怀疑亚太地区（APAC）可能会领先于美国。”该地区正准备更快地整合“多元化的多资产解决方案，利用机会在不增加额外风险的情况下实现相对价值。”

    关键词

    预测

    全球信用市场正在经历重大转型，亚太地区有望在2025年领先美国，成为信用市场的“iPhone时刻”。

    数据摘要

    • 公共债务市场交易量创历史新高。
    • 私人信贷预计最终将达到30万亿美元。
    • KKR管理约2470亿美元的信贷资产。
    • 亚洲高收益债券年化回报率为16.4%，美国为8.2%。

    投资机会与需要避免的事项

    机会：

    • 投资多元化的多资产信用平台，以实现稳定的收入来源。
    • 重点关注亚太地区高收益债券，利用其较高的回报率和较低的违约率。
    • 参与定制化投资组合，整合公共和私人市场资产。

    需要避免：

    • 避免投资于估值不透明的私人市场，防范监管和透明性风险。
    • 谨慎对待高杠杆的金融工具，以防范潜在的财务风险。

    投资工具

    • 多策略信贷基金：例如 KKR 和 Apollo 提供的信贷基金，适合寻求多元化投资的投资者。
    • 高收益债券ETF：专注于亚太地区的高收益债券，例如 iShares Asia High Yield Bond ETF。
    • 公司股票：投资于领先的信贷和资产管理公司，如 KKR 和 Apollo。
    • 杠杆债务工具：适合具有较高风险承受能力的投资者，用于捕捉高回报机会。

  • 投资者：高等级债券和MBS为2025年最佳押注

    • Principal 和 Pimco 拥有2024年表现最佳的高等级基金
    • 他们避免投资具有利率风险的公司证券

    2024年表现最佳的美国蓝筹债券基金坚持其成功的操作手册：

    投资于风险较高的蓝筹公司债务以及能够应对经济波动的公司，同时避开对利率风险敏感的企业。

    随着President Donald Trump的关税威胁成真以及Federal Reserve可能暂停降息，信用投资者继续押注于短期债券。去年，这一策略得到了回报，期限不足一年的债券表现优于更长期的债券，后者对收益率变动更加敏感，超出7个百分点以上。

    Principal Asset Management和Pacific Investment Management Co.，这两家管理表现最佳的投资级基金的公司，也看好来自高评级公司风险较高的债务中的有吸引力的机会，尤其是那些有望从人工智能繁荣中受益的行业。

    分析了2024年标有“投资级”和“高收益”的美国共同基金的总回报，这些基金分别管理着超过50亿美元和10亿美元的资产。在高等级名单中脱颖而出的基金倾向于选择短期债券。

    Phil Jacoby, chief investment officer at Spectrum Asset Management

    Principal Spectrum Preferred and Capital Securities Income Fund去年为投资者带来了9.81%的总回报，成为高等级类别中的顶级表现者。

    Spectrum Asset Management首席投资官Phil Jacoby表示，集中投资于美国银行优先股、非美国银行的附加一级证券以及保险公司的次级债务的交易收益最大。

    Jacoby表示：“该基金将在2025年保持其在次级债务的核心定位，以获取比更高级公司债券更高的收益和收入优势。”

    与此同时，Pimco正在寻找公司债券之外的最佳机会。像美国政府债券和机构抵押贷款支持证券这样的高质量固定收益资产，由于Fed从该领域收缩，利差有所扩大。

    Alfred Murata, portfolio manager at Pimco

    根据该基金的投资组合经理Alfred Murata的说法，这为PIMCO Low Duration Income Fund创造了一个有吸引力的机会，此时公司债券利差接近几十年来未见的水平。

    他表示：“我们受益于能够投资于非常高质量的资产，同时这些资产的利差比典型资产更宽。”

    Murata及其团队对公司信用持中性观点，喜欢来自美国最大的银行的债务。在垃圾债券市场，他们发现经济敏感性较低的行业最具吸引力，包括医疗保健和电信。

    Pimco预计，涉及提供人工智能基石的行业——包括能源和技术——的借款人将受益，尽管这位资金管理者对AI可能带来的“重大扰动”持谨慎态度，这些扰动可能是负面的。

    Murata表示：“我们试图寻找那些具有类似固定收益的下行保护和类似股票的上行动力的投资。”

    以下是其他表现最佳的信用债券基金经理的观点：

    Andrew Hofer，Brown Brothers Harriman的应税固定收益负责人：

    “2024年有效的方法在过去十五年中一直对我们有效。BBH遵循一个定量估值框架，识别具有进一步利差收窄潜力的低估债券，然后应用信用研究来评估这些债券在不利条件下的信用耐久性。我们的整体定位取决于我们发现这种耐久价值的地方。在2024年，我们在银行、保险、BDC债务、电力生产、浮动单一借款人CMBS、CLOs、汽车底层ABS和个人消费贷款ABS中发现了丰富的投资级机会。”

    Marc Bushallow，Manning & Napier Advisors固定收益集团董事总经理：

    “基础产业是我们相对表现最强的贡献者。医疗保健是另一个强劲的贡献者。对于2025年，游戏计划基本相同，重点是识别有吸引力的个别机会，包括我们认为定位有吸引力并在改善的企业，但其债券相对于风险仍然便宜。保持纪律性非常重要，不要在市场评级较低或公司存在基本问题的情况下追求收益。”

    Mark Notkin，Fidelity Capital & Income Fund联合经理：

    “该基金具有独特的灵活性，可以投资于整个资本结构，最显著的是购买股票的能力。基金成功的关键在于知道何时股票对信用有吸引力，以及何时最大化股票配置。我们在高收益市场中风险最高的部分显著低配，并将继续保持这种状态。我们看到通过数字化和AI的出现带来了强劲的长期顺风。”

    Noah Funderburk，Pioneer Multi-Asset Ultrashort Income Fund证券化信用部主管兼投资组合经理：

    “我们认为，债券市场面临的很多焦虑更多地集中在收益率曲线的长期端，而不是短期端，后者更多地依赖于对货币政策的预期。在很大程度上，长期保持高利率对曲线的短端有利，因为我们终于处于一个利率水平，可以仅靠收入获得相当有吸引力的回报。我们认为，当我们为更少的风险获得更少的报酬时，采取较少的风险是明智的。”

    关键词

    预测

    2024年，美国蓝筹债券基金预计将继续投资于高评级的短期债券和抗经济波动能力强的企业，尤其是那些能从人工智能增长中受益的行业。

    数据摘要

    • 短期债券（期限不足一年）去年表现优于长期债券，超出7个百分点。
    • Principal Spectrum Preferred 和 Capital Securities Income Fund 去年实现了9.81%的总回报。
    • 投资级基金管理资产超过500亿美元，高收益基金管理资产超过100亿美元。

    投资机会与避开

    投资机会：

    • 高评级短期公司债券：由于利率风险较低且能提供稳定收益，尤其是在银行、保险和医疗保健等抗经济波动的行业中。
    • 人工智能相关行业债务：能源和技术行业的债券，受益于人工智能的繁荣。
    • 高质量固定收益资产：如美国政府债券和机构抵押贷款支持证券，因利差扩大而具有吸引力。
    • 低经济敏感性的垃圾债券：医疗保健和电信行业的债券。

    需要避免：

    • 对利率敏感的长期债券：因收益率变动带来的风险较高。
    • 低评级或经济敏感性的债券：尤其是在经济不确定性增加的情况下，避免风险较高的债券。

    推荐ETF/股票

  • 最大CLO ETF：资产激增，规模突破200亿美元

    1. Janus AAA CLO基金2025年获近40亿美元
    2. 最大的CLO ETF获投资者创纪录资金流入

    世界上最大的追踪担保贷款义务的交易型开放式指数基金（ETF）的资产首次突破200亿美元，距其推出不到五年，原因是投资者寻求浮动利率的敞口。

    Janus Henderson AAA CLO ETF（代码 JAAA）自年初以来增加了近40亿美元，截至2月6日达到202亿美元。数据整理。这帮助Janus进一步扩大了其在CLO基金领域的领先地位，其规模约为其最接近的竞争对手、规模约为20亿美元的 PGIM AAA CLO ETF（PAAA） 的十倍。

    最近几个月，投资者纷纷购买CLO焦点的ETF，预计在美联储因通胀比预期更顽固而放缓利率削减后，将出现一段较长的高收益期。高利率对这样的基金有利，因为它们会使像CLO这样的浮动利率债务更有价值，这些债务挂钩于较高的基准，比固定利率的债务更有价值。

    对敞口的追求已经使整个行业的基金资产激增。PAAA的资产在今年增加了超过650亿美元后跳涨了39%。截至2月6日，Janus的B-BBB CLO ETF（JBBB）增长了超过29%，Eldbridge的BBB-B CLO ETF（CLOZ）自2025年初以来增加了超过50%，数据由Bloomberg提供。

    “我认为时机是关键，”CreditSights研究公司的全球战略主管Winnie Cisar表示。“JAAA能够利用高质量信贷的强劲表现，同时提供浮动利率的敞口，抵消了美联储加息周期和利率市场波动的影响。”

    这只Janus ETF，其资产去年增长了200%以上，截至2月6日，在跟踪的约830只债券ETF中位列前23大。

    Morgan Stanley的分析师指出，1月份对三大CLO ETF的单周流入超过10亿美元，连续三周，而此前的记录是2024年5月尚不满7亿美元。

    根据Nomura的预测，这一推动力预计将持续下去。Paul Nikodem领导的分析师在一份报告中估计，今年AAA级CLO ETF的流入将达到250亿美元。

    CLO从杠杆贷款中拉取现金流，这些贷款类似于垃圾债券，然后以债券的形式分配给投资者。

    与直接购买CLO相比，交易型开放式指数基金对投资者来说更容易购买。JPMorgan & Chase Co. 分析师整理的数据表明，2024年CLO ETF的交易量比前一年增长了400%。资产从2024年初的60亿美元飙升至260亿美元。

    当然，较高的利率也可能导致组成投资组合的杠杆贷款的逾期和违约率上升，削弱回报并烧毁投资者。虽然2024年的信贷市场稳定，CreditSights的Cisar表示：“2025年的前景因政策和经济趋势的变化而复杂，这可能最终引发对信贷周期的新担忧。”

    然而，迄今为止，对购买CLO纸张的兴趣依然强劲。加上有限的违约和Blackstone预测的并购活动增加，银行预计2025年将创纪录地发行。

    关键词

    预测

    预计AAA级CLO ETF的投资流入将在2024年达到250亿美元，并有望持续增长。

    数据摘要

    • Janus Henderson AAA CLO ETF（JAAA） 资产首次突破200亿美元，增近40亿美元至202亿美元（截至2月6日）。
    • PGIM AAA CLO ETF（PAAA）今年资产增加超过650亿美元，增长39%。
    • Janus B-BBB CLO ETF（JBBB）资产增长超过29%，Eldbridge BBB-B CLO ETF（CLOZ）自2025年初以来增加超过50%。
    • Janus ETF资产去年增长超过200%，在跟踪的830只债券ETF中位列前23大。
    • Morgan Stanley指出，1月份对三大CLO ETF的单周流入超过10亿美元，连续三周。
    • JPMorgan & Chase Co.数据显示，2024年CLO ETF交易量较前一年增长400%，资产从60亿美元增至260亿美元。

    投资机会与风险分析

    投资机会：

    • 高利率环境提升浮动利率债务（如CLO）的价值，提供有利的投资敞口。
    • JAAA在CLO基金领域的领先地位和快速扩张为投资者带来潜在收益。

    风险提示：

    • 高利率可能导致杠杆贷款的逾期和违约率上升，削弱基金回报。
    • 2025年政策和经济趋势的不确定性可能引发信贷周期风险，影响市场稳定。

    推荐美股ETF基金

    这些ETF提供了对CLO市场的敞口，特别适合寻求浮动利率投资机会的投资者。在投资前，请务必进行详细的风险评估和咨询专业财务顾问。

  • Fidelity的Riddell：看好英国债券，押注英格兰银行进一步降息

    Fidelity的Riddell：看好英国债券，押注英格兰银行进一步降息

    • Riddell表示，本月初买入两年期国债互换
    • 做空英镑头寸以对冲国债大规模抛售风险

    一月初，UK市场的抛售创造了政府债券的价值，尤其是投资者低估了支持经济所需的降息，Fidelity International指出。

    UK收益率的剧烈飙升是市场“盲目跟随”US债券抛售的一个案例，Fidelity International的投资组合经理Mike Riddell表示。Riddell说，他本月初买入了两年期掉期以押注较低利率，同时增加了对长期10年期阿尔特证券期货的持仓，以对冲Treasuries。

    10年期阿尔特收益率在1月9日飙升至4.92%，为2008年以来的最高水平，投资者对UK高债务水平和经济疲软伴随的顽固通胀表示担忧。

    30年期债务的利率触及了1998年以来的水平。

    “我希望看涨曲线前端，因为这自然更容易受到Bank of England利率和政策路径的影响，”Riddell在一次采访中说。他补充道，年初市场对今年仅有两次BOE降息的定价“看起来不对”。

    BOE今年可能会进行三到四次降息，Riddell管理的Fidelity的Strategic Bond Fund表示。

    鉴于UK经济相对于US经济的疲弱，Riddell说，年初市场预期大西洋两岸的利率今年将下降约50个基点被错误定价。交易员们此后增加了对BOE降息的押注，现在更倾向于年底前降息三次，而Federal Reserve则预期降息两次。

    UK10年期债券在周一早盘交易中保持稳定，收益率为4.66%。

    通过持有适度的UK债券长期仓位，Riddell押注最新的UK财政状况担忧不太可能引发本国资本外流。

    为了对冲其在阿尔特债券上的仓位，Riddell还开设了一个做空英镑的仓位，他认为即使收益率再次上升，英镑仍有进一步下跌的空间。

    虽然较高的利率通常会提升货币的吸引力，但由于对UK资产的广泛悲观情绪，英镑今年早些时候尽管阿尔特收益率飙升，仍下跌。

    “考虑到增长差异，英镑在基本面上有点昂贵，我喜欢它作为‘如果阿尔特市场真的崩溃怎么办？’的对冲工具，”他说。

    尽管英镑自年初以来兑美元下滑了2.5%，因为债券市场的动荡，但英镑兑货币篮子的跌幅相对有限，因为它在很大程度上保持在兑欧元的长期区间内。

    Riddell并非唯一预测英镑将进一步下跌的人。在最新的Markets Live Pulse调查中，超过一半的250位市场参与者表示，他们预计英镑到六月底将跌至1.20美元至1.15美元之间。

    期权市场显示，对支付低于1.20美元的合约需求量大，一些交易员甚至押注跌破1.12美元。

    截至伦敦时间上午9点，英镑兑美元上涨了0.2%，达到1.2294美元。

    关键词

    预测

    Fidelity International预测英国今年将进行三到四次BOE降息，英镑有进一步下跌的空间。

    数据摘要

    • 10年期阿尔特收益率在1月9日飙升至4.92%，为2008年以来的最高水平。
    • 30年期债券利率触及1998年以来的水平。
    • BOE预计今年可能进行3至4次降息。
    • 英镑自年初兑美元下跌了2.5%。
    • 超过一半的市场参与者预期英镑到六月底将跌至1.20美元至1.15美元之间。

    分析

    投资者可考虑Fidelity International所采取的策略，如持有长期UK债券以受益于可能的降息，以及做空英镑以利用其预期的进一步下跌。

    此外，利用衍生品对冲Treasuries的风险也是一种有效的投资机会，但需谨慎管理市场波动带来的潜在风险。

  • 外国基金：忽视国债“死亡螺旋”风险

    外国基金：忽视国债“死亡螺旋”风险

    1. 海外资金持有近7.3万亿美元美债，接近历史高位
    2. 阿蒙迪称当前收益率水平使美债更具吸引力

    无论您是在与 Europe 最大的资产管理公司、Australia 的大型养老金基金，还是 Japan 的现金雄厚的保险公司对话，在美国国债方面您都会听到一个响亮的信息：它们仍然难以击败。

    自新任副总统 JD Vance 表示担心如果债券警察试图推高收益率，国债可能面临可能的“死亡螺旋”以来已经过去四个月，包括 Legal & General Investment Management 和 Amundi SA 在内的公司表示，他们愿意对新政府抱有疑虑。

    尽管国债陷入历史性的熊市，但全球基金仍有大量理由购买这些证券。与 Japan 和 Taiwan 等地的债券相比，这些证券提供了巨大的收益率溢价，而 Australia 快速增长的养老金行业每月都在增加国债，因为市场深度和流动性充足。美国在某些正面临自身财政问题的欧洲主权市场中，显得更加安全。

    投资者还对特朗普提名对冲基金经理 Scott Bessent 担任财政部长一职，监督政府的债务销售感到安心。Bessent 的参议院确认听证会定于周四举行，他的目标是通过减税、控制支出、放松管制和廉价能源，将赤字占国内生产总值的比例大幅削减。

    “关于‘死亡螺旋’的风险，任何债券市场都可能陷入收益率和债务预测相互加强的循环中，” Legal & General Investment Management 资产管理部宏观策略主管 Chris Jeffery 表示。然而，“新任财政部长已经表示，目标是在 2028 年将赤字控制在 3%。如果联邦政府采纳这样的目标，债券投资者没有理由罢工。”

    海外投资者对国债的态度比以往任何时候都更加重要。根据最新的美国政府数据显示，截至十月末，外国基金持有的长期美国债务为 7.33 兆美元，约占未偿还总量的三分之一，略低于九月的创纪录 7.43 兆美元。

    关于是否继续购买国债的辩论核心在于美国联邦赤字是除疫情和全球金融危机等极端时期之外的最大之一。有许多迹象表明投资者开始变得紧张。基准 US-year 10 收益率自九月以来已上涨超过一个百分点，正威胁再次突破关键心理关口 5%。

    由于温和的美国通胀数据，10-year notes 的收益率在周三下降了 14 个基点，至 4.65%，这是九天以来的首次下跌。

    Japan 的投资者 —— 最大的海外国债持有者 —— 意识到风险上升，但仍然是热衷的买家。

    “市场的主导观点是，美国国债市场规模庞大且流动性强，美国铸币税收入根深蒂固，不足以破坏国债在全球中央银行储备中的核心地位，” Nikko Asset Management 东京总部的首席全球策略师 Naomi Fink 表示。

    “在我们的核心情景中，我们预计美国国债收益率的调整将以有序的方式进行。然而，我们认为，虽然可能性仍然很小，但更加颠覆性的调整的概率有所增加。”

    Japan 投资者青睐国债的一个原因是它们提供了对无所不包的美元的敞口。今年 2024 年，未对冲的国债投资将获得 12% 的回报，其中 11.5% 归功于美元的升值。

    View From Europe

    Europe 的基金也大多持乐观态度，认为国债收益率的任何飙升都是不太可能的，尤其是因为特朗普似乎意识到需要保持全球投资者的支持。

    市场预计新政府将意味着更高的美国增长和通胀，这导致收益率曲线陡峭化，但这实际上使国债更具吸引力，Amundi 巴黎总部全球综合策略副主管 Anne Beaudu 表示。

    “在这些水平下，美国债券显得更具吸引力，因为收益率上升最终将影响增长前景或风险资产表现，而加息的门槛仍然非常高，”她说。“但在我们对特朗普的议程有更多明确信息之前，市场当然会保持谨慎。”

    至少有些全球基金对国债持谨慎态度，因为美国债务总额在不断增加。

    截至十月的最新数据显示，截止九月的财政年度，美国预算赤字膨胀至 1.83 兆美元。如果特朗普兑现其减税和增加支出的承诺，这一缺口预计将进一步扩大。

    “收益率曲线将保持非常陡峭，市场将有大量新发行，这再次对国债产生负面影响，” RBC Bluebay Asset Management 伦敦高级投资组合经理 Kaspar Hense 表示。他说，美国收益率有至少一些可能性会上升，类似于 2022 年 Liz Truss 任英国首相期间所见。

    然而，最近几周国债的抛售确实让 BlueBay 减少了一些其认为 30-year 长期收益率表现将不及 two-year 短期收益率的押注，该公司本周表示。

    ‘No Better Place’

    China 的投资者，作为第二大海外美国债务持有者，认为国债崩溃的前景微乎其微。

    “即使对美国更高借贷成本和财政压力的担忧是合理的，我们看到债券市场出现灾难性崩溃的可能性也相当低，” Citic Securities Co. 北京总部首席经济学家 Ming Ming 表示，该公司是 China 最大的券商之一。

    “如果美国债券市场出现任何不必要的波动，美联储仍有足够的工具来稳定它并管理流动性。这将有助于缓解压力。”

    Taiwan 的投资者也在继续投资美国债务。

    “尽管预期加息速度减慢或幅度缩小，以及有关‘死亡螺旋’的传言，动能并未放缓，事实上，随着收益率上升，我们看到资金持续涌入，” Yuanta Securities Investment Trust 台北总部最大本地资产管理公司的董事长 Julian Liu 表示。

    “对于大多数 Taiwan 的投资者来说，结论很可能是，没有比这里更好的投资地点了。”

    关键词

    预测

    全球投资者普遍看好美国国债的稳健性，新任财政部长的政策有望进一步稳定债市，尽管面临一定的财政赤字压力。

    数据摘要

    • 截至十月末，外国基金持有的长期美国债务为7.33兆美元，占未偿还总量的三分之一，略低于九月的7.43兆美元。
    • 基准10年期美国国债收益率自九月以来已上涨超过1%，接近5%的关键心理关口。
    • 10年期国债收益率在周三下降了14个基点至4.65%，为九天首次下跌。
    • 截至九月的财政年度，美国预算赤字达到1.83兆美元，若减税和增加支出承诺兑现，预计赤字将进一步扩大。
    • 预计2024年未对冲的美国国债投资将获得12%的回报，其中11.5%来自美元升值。

    分析

    投资者应继续关注美国国债，因其高于日本和台湾等地的收益率溢价以及良好的市场深度和流动性。然而，需要警惕潜在的财政赤字扩大和收益率上升带来的风险，尤其是在新政府减税和增加支出可能加剧赤字的情况下。

    整体而言，美国国债仍被视为全球中央银行储备的核心资产，具备较高的安全性和吸引力，但需密切监控财政政策变化和收益率趋势。

  • Pimco：增持更多债券，特朗普开启不确定时代

    1. 财务观点下偏好美国5至10年债券，减持30年债券
    2. 全球经济疲软，优选英国与澳大利亚债券

    今年由当选总统 Donald Trump 可能向市场注入的不确定性，Pacific Investment Management Co. 预计将成为吸引性债券回报的又一驱动力。

    据管理全球最大主动管理债券基金的公司称，不可预测性加上国债收益率上升和对中央银行宽松预期的下降，被视为为固定收益投资者创造长期回报的因素——该公司将从任何债务流入中受益。

    “即将上任的政府的保护主义提案有能力重塑贸易关系并改变全球经济动态，”经济学家 Tiffany Wilding 和全球固定收益的首席投资官 Andrew Balls 如此表示。这对组合在题为《不确定性就是确定性》的报告中指出，随着美国过渡到新领导层，债券在日益增长的经济动荡中具有稳定的吸引力。

    该公司的 Pimco Income fund (PIMIX) 根据 Morningstar 数据，2024 年在主动美国债券基金中录得了一些最强劲的流入。过去五年，该基金的表现超过了债券市场整体指数和大多数同类基金。

    这对组合在最新的展望中写道：“在股市估值和信用利差不具吸引力的时期，债券收益率具有吸引力，使高质量的固定收益有一个有利的起点。市场正在定价全球中央银行宽松周期的终端政策利率，这些利率相对于我们的基线展望似乎有些偏高。”

    在美国国债方面，即使美联储可能延长暂停降息的时间，Pimco 仍认为中期收益率相对于公司的中长期中性利率目标 0% 至 1% 来说具有吸引力——在这一水平上，经济既不增长也不受限。

    最近的国债收益率抛售——10 年期收益率周一达到 4.8%，这是 2023 年 11 月以来的水平——相当于在五至十年期的到期范围内拥有更多的利率暴露，Wilding 和 Balls 表示。

    位于 Newport Beach, California 的债券管理公司 Pimco 在去年十月对五年期债务持看涨态度，当时基准利率为 3.85%。该预期尚未实现，利率现已上升了约 0.75%。

    这家总部位于 Newport Beach, California 的债券管理公司还重申了对更陡峭国债收益率曲线的预期——短期收益率低于长期债券的收益率——与总统选举前几周的观点相似。尽管由于 Donald Trump 可能优先考虑增长而增加美国日益增长的债务负担，这一预测在波动的交易中表现更好。两年期和十年期之间的差距在十二月重新上升。

    Wilding 和 Balls 认为，这种路径将“由中央银行宽松和近期期限溢价的持续上升推动，原因是对高企主权债务的担忧。”

    因此，Pimco “对美国收益率曲线的 30 年期区域持低配。”

    “根据资产管理公司的说法，如果 Trump 行政当局实施“更积极的贸易政策，削弱全球增长并压低商品价格”，则在基线情景之外，美国 以外的中央银行利率有显著的近期下行潜力。”

    在这种情况下，Pimco 更倾向于英国和澳大利亚的债务，“基于与 美国 相比的估值和经济风险。”

    Wilding 和 Balls 写道：“政策结果的平衡增加了近期 美国 的通胀风险，同时对其他国家构成了更大的增长下行风险，特别是那些具有高全球贸易敞口并且与 美国 保持持续顺差的国家。”

    尽管如此，新的 美国 行政当局有可能采取更渐进的行动。

    “当选总统 Donald Trump 对 美国 股市波动的容忍度是展望的关键问题，” 他们表示。“为扭转长期趋势而采取的激进短期措施可能会导致经济中断、近期货币波动和 美国 股市表现不佳。”

    投资者在未来六至十二个月内需要考虑的其他要点：

    • US Treasury Inflation-Protected Securities 仍然是对抗更高通胀结果的合理价格对冲工具。
    • Pimco 表示，“美国 政府债务的长期前景可能仍然是一个重大担忧，” 并且“任何有意义的赤字改善都将是困难的，预计 Tax Cuts and Jobs Act ——Trump 的第一任期法案 —— 及一些额外的减税措施将延续。”
    • 拥有 US dollar 相对于 euro, Canadian dollar, 和 Chinese yuan，“在基线情景中可以提供合理的回报潜力，并可能在更不利的贸易结果下提供保护。”
    • 对于 US credit，Pimco 认为，“由于全球风险的平衡，结果范围似乎倾向于更宽而非更紧的利差。”
    • Bank of Japan 预计将通过半百分点的政策利率上涨，“因为较高的通胀预期支持了基本的通胀，尽管存在货币波动。”

    关键词

    预测

    Pimco预测，由于新总统当选带来的市场不确定性和国债收益率上升，债券市场将成为固定收益投资者的主要吸引力。

    数据摘要

    • Pimco Income fund (PIMIX) 在2024年成为主动美国债券基金中流入最强劲的基金之一，过去五年表现优于债券市场整体指数和大多数同类基金。
    • 10年期美国国债收益率 最近达到4.8%，为2023年11月以来的最高水平。
    • Pimco 将中长期中性利率目标设定为0%至1%，认为当前收益率具有吸引力。
    • Pimco 预计Bank of Japan 将通过半百分点的政策利率上升以应对高企的通胀预期。

    分析

    投资机会：

    • 加大对高质量固定收益和美国国债的投资，利用当前较高的收益率环境。
    • 投资美国国债通胀保护证券 (TIPS) 作为对抗高通胀的对冲工具。
    • 考虑配置英国和澳大利亚债务，因其相对于美国具有更有吸引力的估值和较低的经济风险。

    需要避免：

    • 避免长期持有美国政府债务，因其长期前景不确定和债务负担加重的风险。
    • 谨慎对待可能因保护主义政策导致的全球经济中断和政策波动，避免过度依赖高风险市场。

  • 中国债券：十年最佳回报，预计进一步增长

    1. 中国政府债券今年预计总回报率达9%
    2. 薄瑞养老：避险吸引力促使债券需求持续强劲

    中国政府债券准备迎来十年来最佳的一年，地方基金经理和策略师预测2025年将有更多收益。

    2024年它们的总回报预计将达到9%，这是自2014年以来的最高水平，依据不包括货币变动的测量。该国的10年期收益率自一月以来已下跌84个基点，周四降至1.71%。

    由于长期的经济疲软和消费支出的放缓，中国债券今年已超过主要全球同行，推动了更多货币宽松的预期。

    Tianfeng Securities 、 Zheshang Securities 和 Standard Chartered Bank 预测10年期收益率到2025年底将降至1.5%-1.6%。

    “明年经济存在很多不确定性，很大程度上取决于贸易冲突的发展和美元的强度，”

    Bosera Fund Management Co. 的固定收益投资总监Zhang Liling表示，该公司管理着297亿元人民币（41亿美元）的资产。

    本周，由于对债务发行激增的担忧，涨势略有放缓。根据Reuters的报道，中国的政策制定者计划在2025年出售创纪录的3万亿元人民币特殊国债，高于今年的1万亿元。此外，财政部还重申了扩大财政赤字率和增加支出的承诺。

    不过，历史表明，如果People’s Bank of China维持其宽松政策，且经济增长保持疲软，本地债券市场可能会吸收增加的供应。

    “鉴于降息的前景，我们对明年的债券仍持积极态度，”

    Fullgoal Fund Management Co. 管理74.5亿元人民币的Zhu Zhengxing表示。本季度更大供应的初步担忧几乎未对市场情绪产生影响，需求持续增加，他补充道。

    债务供应增加的影响可能对收益率曲线的形状产生更显著的影响，而不是对收益率的整体方向产生影响。Bosera Fund的Zhang表示，他看好明年的短期和中期票据，并补充说，由于发行量增加，长期收益率的下行空间有限。

    尽管收益率较低，中国债券仍作为避险资产具有价值，他说。“在通货紧缩的环境中，几乎没有资产能保证不亏钱。”

    关键词

    预测

    预计中国政府债券在2024年将实现自2014年以来的最高回报率，并在2025年继续带来更多收益。

    数据摘要

    • 2024年中国政府债券总回报预计为9%
    • 10年期收益率自一月以来已下跌84个基点，降至1.71%
    • 2025年10年期收益率预测为1.5%-1.6%
    • 博时基金管理公司管理资产297亿元人民币
    • 2025年计划发行3万亿元人民币特殊国债，高于今年的1万亿元
    • 富国基金管理公司管理资产74.5亿元人民币

    投资分析

    投资者可以考虑在短期和中期中国债券中配置资金，因预期收益率将进一步下降且债券市场具备良好的吸收能力。

    此外，中国债券作为避险资产在当前通货紧缩环境下具有吸引力。然而，应关注经济不确定性，如贸易冲突的发展和美元强势可能带来的风险，避免过度依赖长期收益率的下行空间。