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平均回报并不正常

大多数策略师预测S&P 500将迎来一个平均年份（他们每年都这么做）。一些预测稍低于平均水平，但不会太多（德意志银行最近的调查预测，该指数平均上涨5.2%，略高于长期实际回报率略低于5%的水平）。

但有一件事值得注意。一年之中市场提供平均回报的情况相当罕见。市场偏爱极端。正如BCA Research的分析师指出的那样，“只有大约四成的年份，回报率在所有卖方公司为明年预测的范围内。如果排除异常值（即前两和后两预测），这个数字下降到17%。换句话说，几乎所有主要卖方公司都聚集在一个在不到五分之一年份中出现过的范围。”

大胆预测S&P 500可能跌破5,500（如BCA所做）或上涨超过7,100，而不仅仅是上涨5-10%左右，可能看起来很冒险。但正如BCA所说，“一个已发生60%的结果可能比一个已发生40%的结果更有可能！”

回归均值是正常现象

好时光很少会永远持续下去。但坏时光也不会永远持续。最终，市场会回归均值。被低估的股票会上涨，热股会下跌。Oaktree Capital的Howard Marks在2012年的一篇报告中对此有深入讨论（请聆听我们与他的采访）。

“投资者忽视过去的趋势是非常有趣的，”Marks说。不过，无论你多么喜欢认为这不会发生，“肯定还会有另一个周期，另一个泡沫，另一个危机。总会有另一个时期，人们因为未来看似无限而为激动人心的想法支付过高价格，然后经历一个幻灭和价格崩溃的时期。总会有一个时期，杠杆被过度使用，随后这会导致人们遭受重大损失。”

这一点值得记住，同时考虑到大多数市场在平均估值附近波动，且更多的美国家庭期望股市继续上涨，这与互联网泡沫高峰期相比，美国股票的估值处于历史最高水平。内部人士一直在抛售。AI还有大量工作要做，才能帮助美国继续增长以匹配其估值。

还值得阅读这本由历史学家（也是常驻Merryn Talks Money嘉宾）Russell Napier撰写的必读投资经典书。他说，有大量的统计和实证证据支持所有市场回归均值的趋势。你可以依赖这一点。

到2025年，这可能会给落后的英国市场的投资者一些坚持的理由。

Peel Hunt的分析师表示，有“强大的未来增长和现金流指标”可能最终让市场再次走高。上周中旬，英国市场正处于其有记录以来最糟糕的四分之一世纪边缘（有1692年的数据），运行速度甚至与1900-1924年期间的+2.3%每年相当。那是一个包括世界大战、疫情和GDP下降20%的迷你萧条的时期（见下方的德意志银行图表）。

有时候市场不会好转

有一种观点（主要基于Jeremy Siegel1994年的著作《长期投资的股票》）认为，只要坚持持有股票，就不会亏损。然而，这并不像你的财务顾问可能让你认为的那样真实。正如Edward McQuarrie教授指出的，假设如果你持有股票20年或更长时间，它们实际上变成了“具有高于市场利率的存款凭证”是一个危险的假设。股票确实可以带来巨大的回报，且那些有幸在过去一个世纪投资于美国股市的人确实获得了这些回报。但这并没有保证。

相反，McQuarrie写道，有许多案例显示，即使排除战争撕裂的国家，其他地方的投资者在持有股票20年或更长时间后也会亏钱。他的历史图表显示了意大利、奥地利、法国、日本等国家最终处于亏损状态。“当你投资股票时，你是在下注，”他说。“即使你投资于S&P 500这样的广泛多样化指数，这仍然是一种赌注。即使你持有20年，这仍然是一种赌注。”

如果股票不上涨，被动投资不再胜出

美国不在McQuarrie的20年亏损名单上。但如果市场长期内不如预期上涨的风险比之前更高，被动投资是否仍然有意义？最近支持被动投资的一个较好论点基于Hendrik Bessembinder的研究，他说大多数个股对投资者来说都是亏钱的。自1926年以来，仅有4%的个股创造了美国股市财富。全球范围内，1%的个股创造了90%的股权财富。根据BCA的分析师，这应作为“多样化益处的震撼性提醒”。如果错过了少数上市赢家，你的投资组合将遭受超额表现不佳。

另一种看待Bessembinder的研究的方法是与McQuarrie的研究相结合。如果市场在实际方面在20年内可能不会上涨——这在估值非常高时往往会发生（这不是预测，仅供参考）——多样化不会有太大帮助。相反，你需要像Baillie Gifford那样看待它。对于这家总部位于爱丁堡的基金经理来说，Bessembinder的工作提醒人们，如果投资是关于大赢家，那么它也应“几乎完全专注于识别、拥有和支持这些最终推动长期回报的卓越企业。”

但这并不总是有效（尽管在过去十年中上涨了320%，Baillie Gifford的旗舰投资信托Scottish Mortgage仍比三年前的高点低30%）。然而，被动投资总是优于主动投资的观点并不完全正确。

高信念、高主动份额的投资在你想象中的表现要好得多——如果BCA的预测比平均分析师的预测更准确，它可能会有一个比你预期更好的十年。

三件需要关注的事情

股东民主的兴起：在英国，LGT Wealth Management刚刚推出了一种传递投票系统，提供投资者对其投资的上市公司股票进行投票的能力。许多美国公司已经提供了这一选项，但这对英国的股东资本主义是向前迈出的一大步。

合法内部交易的兴起：英国金融行为监管局(FCA)正在就“用于交易私人公司股票的新型股市”进行磋商。这可能是件好事——流动性、透明度等等。但它也带来了一种奇特现象：FCA表示，这个市场将“没有内部交易机制”。一些投资者将比其他人拥有更多信息，他们“不会被禁止基于这些信息进行交易”。彭Matt Levine对此有一些看法。还有一份来自英格兰银行的最新研究提醒人们，私募股权支持的公司比其上市同类更容易破产。换句话说，你不想从比你有更多信息的人那里购买。

国家电网——实时监控：英国能源大臣Ed Miliband正在全力推进净零目标。进展如何？关注实时电力追踪器以了解最新情况。剧透：风大时表现非常好，风小时时则相当糟糕。警告：这可能会上瘾。

关键词

• 人工智能
• 美国
• S-P-500
• 德意志银行
• BCA-Research

预测

未来市场回报可能偏离平均预期，人工智能驱动的经济繁荣存在不确定性，投资者应参考历史教训并保持谨慎。

数据摘要

• S&P 500年均上涨预测为5.2%，略高于历史实际回报率的略低于5%。
• 市场仅约40%的年份回报在卖方预测范围内，排除异常值后下降至17%。
• 英国市场处于有记录以来最糟的四分之一世纪边缘，年均增长率与1900-1924年期间的+2.3%相当。
• Baillie Gifford的旗舰投资信托Scottish Mortgage在过去十年中上涨了320%，但仍比三年前的高点低30%。

投资机会与需要避免的事项

投资机会：

• 识别顶尖股票：聚焦于那些具有长期增长潜力的卓越企业，类似Baillie Gifford的投资策略，以捕捉少数表现优异的个股带来的超额回报。
• 英国市场复苏：考虑投资于英国市场中具备强劲增长和现金流的公司，预计到2025年可能出现反弹。
• 人工智能驱动的企业：关注那些能够有效利用AI技术提升生产力和竞争力的公司，尤其是在美国市场中推动经济增长的企业。

需要避免的事项：

• 过度依赖被动投资：在当前高估值环境下，盲目进行被动投资可能导致超额表现不佳，尤其如果市场未按预期上涨。
• 信息不对称风险：避免投资于内部交易风险较高或信息透明度不足的市场，例如英国新型股市可能存在的信息不对称问题。
• 忽视市场回归均值：不要忽视历史上市场回报回归均值的趋势，避免在市场高估时过于乐观，或在预测不确定时采取过激的投资策略。