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  • 印度中央银行：预计增长将因需求坚韧而反弹

    印度中央银行：预计增长将因需求坚韧而反弹

    印度经济增长有望反弹，因为国内需求增强，Reserve Bank of India在其周五的月度公报中表示。

    “农村需求持续获得动力，反映出消费的韧性，得益于更为光明的农业前景，”

    同时，政府基础设施支出的复苏可能促进关键行业的增长，Reserve Bank of India在其一月份的公报中的State of the Economy报告中表示。

    然而，制造业中原材料成本上涨、全球和天气相关的不确定性对这一前景构成风险，根据由Michael Patra撰写和编辑的报告，Michael Patra最近退休，曾任副行长。

    政府的高级估计显示，今年截至三月的国内生产总值将从上一财政年度的8.2%放缓至四年来的低点6.4%。数据显示消费需求健康回升，但资本投资有所下降。

    “这一投资放缓的决定性因素是中央和州政府的资本支出较低，”根据RBI报告，该报告强调，联邦政府在4月至11月期间仅利用了预算资本支出的46.2%，而去年同期为58.5%。

    RBI表示，政府将加大投资支出，而高频数据表明总需求正在增强。“有初步迹象表明，与2024-25财年上半年相比，印度企业在第三季度可能实现更好的收入和盈利增长，”报告称。

    报告还指出，虽然总体通胀有所缓解，但食品通胀的持续性需要仔细监控。截至1月3日，印度的外汇储备为6346亿美元，足以支撑11个月的进口，并覆盖截至9月底外债的约90%。

    关键词

    预测

    印度经济有望在内需增强和政府加大基础设施投资的推动下实现增长反弹，但需警惕制造业成本上升和全球不确定性带来的风险。

    数据摘要

    • 今年前三个月国内生产总值预计从上财政年度的8.2%放缓至6.4%。
    • 联邦政府在4月至11月期间仅使用了预算资本支出的46.2%，去年同期为58.5%。
    • 截至1月3日，印度外汇储备为6346亿美元，足以支撑11个月的进口，并覆盖截至9月底外债的约90%。

    分析

    随着农村需求和政府基础设施支出的增强，相关行业如农业和建筑有望受益，投资者可以关注这些领域的增长机会。

    然而，制造业面临原材料成本上涨和全球不确定性，投资者应谨慎对待相关行业的潜在风险，避免过度暴露于成本波动较大的领域。

  • 逆向投资者: 如果美国股市下跌，加拿大是“好的避风港”

    1. 皮克顿：科技股泡沫有多种破裂方式
    2. 多伦多市场在低估值中提供长期上行空间

    加拿大股市——连续两年回报落后于美国——可能为投资者在美国股市下跌时提供保护，Picton Mahoney Asset Management的首席执行官David Picton表示，该公司管理的资产规模为120亿加元（83亿美元）。

    相对较低的估值和缺乏市场泡沫使加拿大“成为在美国科技股出现调整时的一个良好避风港，”Picton表示。尽管这是一个逆向的看法，即使在多伦多的Bay Street，交易员们也在为波动性做准备，因为加拿大面临来自美国当选总统唐纳德·特朗普的关税威胁，但Picton认为，加拿大的指数是一个有吸引力的选择。

    Picton说：“市场肯定是便宜的，随着全球经济的改善，加拿大往往与新兴经济体有相当好的贝塔，并且地缘政治风险较小。”他还增加了对另类资产的持有，因为他看到股票和债券市场都存在问题。

    在周三发布的一份报告中，Picton Mahoney表示，美国股市中集中在大型股，特别是重量级科技股，存在一个日益增长的泡沫，加入了其他警告该行业被高估的投资者行列。Oaktree Capital Management的Howard Marks最近也对投资者的乐观情绪、人工智能的炒作以及对所谓的“Magnificent Seven”中少数表现优异股票的过度依赖表示担忧。

    科技股在连续两年两位数增长后变得非常昂贵。标准普尔500信息技术指数目前的市盈率约为其69只成分股收益的40倍。

    其中一些股票的市盈率达到三位数，包括Crowdstrike Holdings Inc.，其市盈率为551倍。

    Picton Mahoney的分析师写道：“我们认为市场参与者现在处于一个高风险的游戏中，看看这个泡沫能吹多大——而大多数参与者都持有美国股票，因为那里有激动人心的事情。”

    相比之下，加拿大基准指数S&P/TSX Composite指数的市盈率为17倍。

    多伦多上市最昂贵的股票是黄金矿业公司，尽管包括 Shopify Inc. 在内的一些本地科技明星的市盈率也超过100倍，但科技股仅占加拿大市场的3.8%，而在美国占32%。

    根据Picton的说法，美国股市的最大风险因素是通胀反弹，这可能会导致Federal Reserve在今年某个时候加息，而投资者在很大程度上预计会降息。

    他说：“那肯定会是一个巨大的泡沫破裂因素。”

    当然，加拿大货币走弱表明投资者对加拿大市场的态度转冷，特别是由于loonie跌破0.70美元，达到二十年来的最低点。Picton Mahoney的报告还警告称，加拿大面临高度的经济不确定性，直到Bank of Canada能够提供更多的降息，并且在选举年Justin Trudeau辞职后联邦政府的稳定性恢复。

    关键词

    预测

    加拿大股市因估值较低且市场泡沫较少，有望在美国股市下跌时为投资者提供保护。

    数据摘要

    • Picton Mahoney管理资产规模为120亿加元（83亿美元）。
    • 标准普尔500信息技术指数市盈率约为40倍。
    • S&P/TSX Composite指数市盈率为17倍。
    • Crowdstrike Holdings Inc.市盈率高达551倍。
    • 加拿大货币“loonie”跌破0.70美元，达到二十年低点。
    • 加拿大市场科技股占比为3.8%，而美国为32%。

    分析

    投资者可考虑增加对加拿大股市的配置，因其估值较低且地缘政治风险较小，尤其在美国科技股可能调整的情况下。

    同时，关注另类资产以分散风险。然而，应警惕加元走弱和经济不确定性带来的潜在风险，等待加拿大央行可能的降息措施以及政府稳定性的提升。

  • IMF：温和支持Reeves，推动英国增长

    IMF：温和支持Reeves，推动英国增长

    • 基金预期刺激效果远低于英国OBR
    • 英国为继美加后G7中第三大增长经济体

    International Monetary Fund仅对Rachel Reeves的大规模支出预算提供了温和的支持，今年的增长预测仅上调了0.1个百分点，使其成为继US和Canada之后，Group of Seven中第三快增长的经济体。

    全球金融与经济监管机构将UK 2025年的增长预测从1.5%上调至1.6%，并将2026年的预测保持在1.5%。

    然而，对去年增长估计的下调，从1.1%降至0.9%，意味着IMF现在认为UK在2024年和2025年的经济扩张速度将比去年10月预算前的预测更慢。

    此外，2025年略有改善的前景与Office for Budget Responsibility称Reeves的10月预算今年将带来的额外0.5个百分点的增长提振相比，显得微不足道。根据OBR，Reeves将在2025-26年额外借款290亿英镑，相当于GDP的1%。

    在接受媒体采访时，IMF经济顾问Pierre-Olivier Gourinchas表示，预算中公共投资的增加将“带来更高的经济活动，我们看到增加公共支出的积极面”。他预计Bank of England今年将降息四次，以支持经济活动。同时，预计“实际收入和消费将继续回升”。

    Labour上任前六个月经济增长停滞，通胀顽固，上周这导致借贷成本飙升，威胁到Reeves的财政计划。最新的经济数据显示，今年11月的经济规模比去年6月——即Labour上台前——更小。

    针对IMF更新的《世界经济展望》，Reeves表示：“UK预计在未来两年内将成为主要欧洲经济体中增长最快的国家，也是G7中除US外唯一一个本年度增长预测被上调的经济体。我将通过智能投资和不懈改革，进一步加快我的增长使命。”

    债务担忧

    今年，全球债市动荡使英国债务的可持续性受到质疑，借贷成本的上升威胁着赤字的扩大。Reeves表示她的规则是“不可谈判的”，并“在任何时候都适用”。

    在随IMF发布的博客中，Gourinchas写道：“对于若干国家而言，财政政策的努力被延迟或不足以稳定债务动态。现在紧急需要恢复财政可持续性，以免为时过晚，并建立足够的缓冲以应对未来可能重大且反复出现的冲击。额外的延迟可能引发令人担忧的螺旋，导致借贷成本不断上升，市场失去信心，进一步增加调整需求。”

    在10月预算之前，IMF警告称，UK的债务风险“处于高位”，且“缺乏可信的应对计划可能引发市场不利反应”。

    关键词

    预测

    国际货币基金组织对英国未来两年的经济增长预测温和上调，但认为经济扩张速度将比去年预期更慢，同时债务可持续性问题和借贷成本上升对经济构成威胁。

    数据摘要

    • 2025年英国经济增长预测从1.5%上调至1.6%
    • 2026年增长预测维持在1.5%
    • 2024年增长预测下调从1.1%至0.9%
    • Office for Budget Responsibility预测Reeves将在2025-26年额外借款290亿英镑，相当于GDP的1%
    • Bank of England预计今年将降息四次
    • 2023年11月的经济规模比2022年6月更小

    投资分析

    鉴于IMF对公共投资增加的积极评价，投资者可考虑关注受益于政府支出的行业，如基础设施和公共服务领域。同时，预计英国央行将多次降息，这可能对房地产和消费类股票形成利好。

    然而，债务可持续性问题和借贷成本上升可能对高负债企业和金融部门构成风险，投资者应谨慎评估相关风险，避免过度暴露于受借贷成本影响较大的行业。

  • 中国：阻止苹果业务，比亚迪调整亚洲生产

    中国：阻止苹果业务，比亚迪调整亚洲生产

    1. 中国限制高科技设备及员工向印度东南亚出口 防范美企转移生产
    2. 中国外交部否认限制措施 强调对所有国家公平开放

    印度在苹果减少对中国依赖的战略中起到了至关重要的作用，尤其是在华盛顿与北京之间的贸易紧张关系可能在特朗普下周重返白宫后进一步升级的情况下。Foxconn在印度南部城市Chennai的装配工厂约占该国iPhone出口量的一半，尽管该公司仍在中国中部生产大部分苹果手机。

    一位知情人士表示，北京不希望Foxconn进一步将其生产多元化到其他地区。Foxconn在中国工厂雇佣了数十万工人，其庞大的运营规模对当地电子供应链以及就业至关重要。

    《Rest of World》和Nikkei Asia此前曾报道过中国的限制措施。

    电动汽车，太阳能电池板 几年前在特朗普第一任期内，外国公司向中国转移的趋势已经开始，但Yuanta Securities首席经济学家Woods Chen表示，这一迁移势头将会加剧，可能包括更多的科技公司。

    Chen表示：“这种情况在短期内不会改善，只会变得更糟。”

    官员们表示，技术设备的限制还影响了印度电动汽车和太阳能电池板的制造，影响了中国电动汽车制造商BYD Co.的印度分公司和印度最大的太阳能电池板制造商Waaree Energies Ltd.。

    BYD的公关人员和Waaree未立即回应寻求进一步信息的消息。

    此前报道，北京希望限制电动汽车制造的先进技术转移，官员们在去年七月的一次会议上告诉汽车制造商，不应在印度进行任何与汽车相关的投资。

    印度政府知道中国对技术设备的限制，但政府官员表示，认为这些限制并非针对印度，政府官员要求不具名，因为讨论是私下进行的。

    两国最近缓解了四年的边境僵局，并逐步采取措施恢复关系正常化。

    然而，印度仍然对中国投资保持严格限制，并限制中国公民的签证，包括在高科技制造中受雇的工程师和技术人员。

    东南亚 知情人士称，中国还阻止设备制造商向东南亚国家运送机器。受影响的国家包括Vietnam, Malaysia和Thailand。

    Malaysia贸易部的发言人表示，他们尚未收到任何关于中国限制向Malaysia销售设备的报告。Vietnam外交部未能立即回应置评请求。

    Apple的中国设备合作伙伴，包括Justec Shenzhen Co.和Bozhon Precision Industry Technology Co.，自2024年起开始收到政府官员的询问，关于他们为何向印度发送设备，据一位知情人士称。

    目前尚不清楚这些公司是否因此停止了向印度的发货。这些公司在周五未能立即回应寻求进一步信息的请求。

    关键词

    预测

    预计中国对技术设备的限制将进一步加剧，促使更多科技公司将生产转移至印度，短期内形势可能恶化。

    数据摘要

    • Foxconn在Chennai的装配工厂约占印度iPhone出口量的一半。
    • Foxconn在中国工厂雇佣了数十万工人。
    • 中国的限制措施影响了印度电动汽车制造商BYD Co.和太阳能电池板制造商Waaree Energies Ltd.

    投资分析

    投资机会

    • 印度制造业：随着更多生产转移至印度，投资印度的电子、汽车和新能源制造业可能受益。
    • 供应链多元化：支持供应链多元化的企业或服务提供商有望增长。

    需要避免

    • 依赖中国供应链的公司：可能面临生产中断风险，需谨慎评估其供应链稳定性。
    • 受限行业：如电动汽车和太阳能电池板制造，受中国技术限制影响较大，投资需谨慎。
  • 交易员: 忽略特朗普每日的噪音，专注于长期目标

    交易员: 忽略特朗普每日的噪音，专注于长期目标

    1. 交易员聚焦亲增长议程的股市利好
    2. 乐观情绪被新政策细节的不确定性笼罩

    华尔街的交易员们知道预期Donald Trump重返白宫后会发生什么：政策转变通过深夜的社交媒体帖子推出，对贸易伙伴的威胁，以及大量的市场波动。

    他们不太确定的是：如何通过抓住这一切来可预测地快速获利。

    以上周为例。1月6日，当《华盛顿邮报》报道Trump的助手们正在考虑撤销他的关税计划时，交易员们抬高了标准普尔500期货，并压低了美元。然而，当Trump在股市开盘前否认这一报道时，这一机会几乎和出现时一样迅速消失了。

    第二天，在Mar-a-Lago的新闻发布会上，这位当选总统做了一件更令人惊讶的事。他提出利用“经济武力”迫使Canada成为美国的一个州——这一步骤将颠覆经济秩序，通常会让投资者感到震惊。但是，货币交易员有效地将其视为虚张声势，保持加元在一个狭窄的范围内波动。

    Piper Sandler & Co.全球资产配置负责人Benson Durham总结了华尔街许多人的担忧：“我不知道你如何交易任何东西。你无法将Trump的评论纳入正式的计量经济模型。”

    这种不确定性使得债券和股票交易员集中制定了一种将在Trump于周一宣誓就任第二个任期后部署的策略。

    关注长期经济影响，过滤日常噪音，并保持现金以便在他引发看似短暂的市场波动时迅速出击。

    迄今为止，这一策略使得市场关注于Trump可能通过减税和放松对受青睐行业的监管来向已经强劲的经济注入刺激资金的猜测。

    这种乐观情绪在去年最后几个月提振了股市，使标准普尔500指数获得自1990年代后期以来最好的连续年度增长。然而，最近由于同样的预期推动债券收益率上升，交易员抛售了对联邦储备在下半年之前进一步降息的押注，推动股市的上涨势头已经停滞。

    然而，Trump已经采取的一些立场——如提高关税或驱逐非法入境者——将采取何种形式仍不确定。如果执行得过于激进，可能会对市场产生新的冲击波。此外，还有像Trump有兴趣接管Greenland或Panama Canal这样的变数。

    Tallbacken Capital Advisors首席执行官Michael Purves表示：“我们不知道周一下午或周二上午会宣布哪些行政命令，但它们可能会很严厉——也可能完全无关紧要。我们所知道的是，我们现在首次真正感受到了Trump政府的不确定性动态。”

    Trump关税计划规模的问题一直是股市不确定性的一个关键来源。

    货币交易则更具可预测性，随着债券收益率的上升，美国美元走强，压低了新兴市场货币。

    在Treasury market中，收益率曲线自选举以来稳步陡峭，因为长期收益率进一步高于短期收益率。这表明未来几年经济增长将强劲的预期，以及对债券供应在联邦赤字上升的背景下不断增长的担忧。

    Longboard Asset Management的投资组合经理Cole Wilcox的做法是押注小型和中型股，以及金融和工业股。他还将现金持有量增加到大约20%，以释放可部署的资金。

    总体而言，尽管面临来自华盛顿地缘政治变化和已高估值的风险，华尔街年初对股市保持乐观。

    这种看涨情绪有充分的理由。经济表现出超出预测者的韧性，疫情后的通胀高峰已经消退，企业利润继续增长。此外，Trump一贯将股市的持续上涨视为其成功的关键指标，因此它很可能成为优先事项。

    BlackRock Inc.的Kristy Akullian，iShares投资策略负责人表示：

    “即使在不确定的情况下，保持投资也是非常重要的。美国经济正在增长，企业利润强劲，我们倾向于高风险，超配股票和美国股票。”

    关键词

    预测

    华尔街预计特朗普重返白宫将带来政策不确定性，但通过聚焦长期经济影响和保持现金流，投资者有望在市场波动中抓住快速获利的机会。

    数据摘要

    • 标准普尔500指数在去年最后几个月实现自1990年代后期以来最好的连续年度增长。
    • 债券收益率上升，导致美元走强，新兴市场货币下跌。
    • 收益率曲线自选举以来稳步陡峭，显示对未来经济增长的强劲预期和债券供应增加的担忧。
    • Longboard Asset Management将现金持有量增加到约20%，并押注小型、中型股以及金融和工业股。

    投资分析

    投资者应关注受益于减税和监管放松的金融和工业板块，同时考虑小型和中型股的潜在增长机会。保持一定的现金持有量，以便在特朗普可能引发的市场短期波动中迅速部署资金。

    此外，需警惕高关税政策或其他激进措施对市场的负面影响，避免对高风险市场和新兴市场货币的过度暴露。

  • 富时100指数：创历史新高，英镑疲软提振出口商

    1. 英国指数受成员公司国际化推动
    2. 汇丰、壳牌、罗尔斯·罗伊斯引领去年涨幅

    伦敦的FTSE 100在周五创下了历史新高，因为股票指数的国际敞口使其免受已经削弱英镑、gilts和国内股票的动荡的影响。

    该基准指数收于8,505.22点，超过了五月创下的先前收盘纪录8,445.80点。该指数当天还触及了8,533.43点的盘中高点，今年1月份以来，指数在本币计价下已上涨超过4%，尽管其表现仍逊于其他欧洲基准指数，如蓝筹股Euro Stoxx 50。

    HSBC Holdings Plc、Shell Plc、Rolls-Royce Holdings Plc、Barclays Plc和Unilever Plc在过去一年中约贡献了FTSE 10065%的涨幅。到2025年，Shell、BP Plc和制药公司AstraZeneca Plc等公司将成为主要推动力。

    今年，英镑兑飙升的绿背货币下跌了约2.6%，为该指数的美元收益者提供了强劲的顺风。

    国内资产在过去几个交易日也出现了回升。gilts和本地聚焦的股票在本月早些时候因对财政赤字的担忧导致债券收益率飙升而动荡不安。随着通胀放缓和零售销售数据疲软，激发了对Bank of England降息的预期，它们已经反弹。FTSE 100的三连涨是自2022年以来的最佳表现。

    阅读更多：英国债券动荡引发1976年债务危机幽灵

    跟踪英国房建股票的指数，如Barratt Redrow Plc，周涨幅超过9%，创下自2023年7月以来的最大周涨幅。国内贷款机构包括Lloyds Banking Group Plc和NatWest Group Plc本周也上涨超过10%。

    英国股票的估值也相对便宜。基于市盈率，较宽广的FTSE 350相比Stoxx Europe 600有15%的折扣，而相比S&P 500则有近50%的折扣。

    Panmure Liberum策略师Joachim Klement表示：“我们认为英国市场的回报潜力仍然被严重低估。随着Bank of England降息以及由于强劲的实际工资增长而增加的消费者购买力，我们预计2025年的盈利将实现两位数增长。尤其是金融服务和能源公司，其表现将远超市场预期。”

    关键词

    FTSE-100, HSBC, gilts, Bank-of-England, Shell

    预测

    预计英国市场在2025年将实现显著增长，尤其是金融服务和能源公司将大幅超越市场预期。

    数据摘要

    • FTSE 100收于8,505.22点，突破之前的8,445.80点记录，盘中最高达8,533.43点。
    • 指数年初至今在本币计价下上涨超过4%，表现优于蓝筹股Euro Stoxx 50。
    • 英镑兑美元下跌约2.6%，为指数的美元收益提供强劲支持。
    • HSBC Holdings Plc、Shell Plc、Rolls-Royce Holdings Plc、Barclays Plc和Unilever Plc过去一年贡献了FTSE 100约65%的涨幅。
    • Barratt Redrow Plc周涨超过9%，Lloyds Banking Group Plc和NatWest Group Plc本周上涨超过10%。
    • FTSE 350相比Stoxx Europe 600有15%的市盈率折扣，相比S&P 500约有50%的折扣。

    分析

    随着Bank of England预计降息和实际工资增长带动的消费者购买力增强，英国市场整体估值较低，具备较高的回报潜力。特别是金融服务和能源行业，如HSBC和Shell等公司，预计将显著超越市场预期。

    此外，低估的FTSE 350股票提供了良好的投资机会，投资者可以重点关注这些被低估的行业领军企业，以获取长期增长收益。

  • 奢侈品牌：在中国消费放缓之际，瞄准泰国市场

    奢侈品牌：在中国消费放缓之际，瞄准泰国市场

    1. 迪奥、路易威登与保时捷押注曼谷市场
    2. 富裕泰国人及游客消费推动增长

    在曼谷一个高档社区内，靠近一群luxury shopping malls和five-star hotels，Christian Dior Gold House比大多数地方更加耀眼。

    Christian Dior Gold House的外观装饰着一百万块手工金色马赛克瓷砖，这家上个月新开的概念店旨在唤起法国品牌在Avenue Montaigne的巴黎总部。在浏览高级定制服饰后，顾客可以参观由米其林星级阿根廷厨师Mauro Colagreco设计的甜品的Dior cafe。

    随着中国奢侈品牌销售在消费者支出普遍下滑的背景下急剧下降，一些世界上最独特的品牌正在将目光转向泰国。

    上午用餐携带Hermes手袋的女士和停在华丽购物中心外的超级跑车在曼谷变得司空见惯，这得益于富裕的本地消费者和来自邻近东南亚国家及其他地区的富裕游客涌入。Dior的商店及其设计反映了城市中日益增长的炫耀性。

    The Louis Vuitton store in Bangkok

    “泰国已成为一个关键的奢侈品中心，”总部位于巴黎的咨询公司Luxurynsight首席执行官Jonathan Siboni说道。

    根据Luxurynsight的数据，在过去12个月里，东南亚有26家国际奢侈品牌店开业，泰国以11家居首。

    运营曼谷一些最著名购物中心的Siam Piwat表示，过去四年其物业内香水和包袋等奢侈品的销售额增长了四倍。另一个财富增加的迹象是，Porsche AG正与本地房地产公司合作建造设计师公寓，而运营全球最昂贵酒店之一的Aman正在曼谷开设其首家酒店及住宅综合体。

    凭借其南部海滩和北部丛林，泰国长期以来一直是热门的旅游目的地，并且具备利用邻国快速积累财富的理想位置。

    根据Knight Frank LLP亚太区研究主管Christine Li汇编的数据，到2027年，东南亚预计将拥有140万高净值个人——即资产超过100万美元的人，比2022年的89万增加。

    泰国内阁本月修改了签证规定，使长期居留许可对技术专业人士、投资者和富裕外国人更具吸引力。

    曼谷距东南亚几乎任何地方的飞行时间不超过四小时，且根据政府数据，2024年来自该地区的访泰人数超过1000万，比去年增长了8.5%。

    在签证豁免计划的帮助下，来自印度的游客激增近31%，达到约210万人，而来自中东的游客增加了近24%，超过742,000人。

    这弥补了仍低于疫情前水平的中国游客数量。总体而言，泰国预计今年外国游客到达量将创下4000万的历史记录，高于2024年的3550万。

    “泰国已成为一个关键的奢侈品中心。”

    由于消费疲软影响中国零售商，LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE等顶级公司将目光转向泰国。包括Kering SA和Burberry Group Plc在内的公司正通过高达50%的折扣来清理中国的库存，因为中国经济正从住房危机中挣扎恢复，年轻消费者越来越多地将钱花在体验而非地位象征上。

    在被称为“天使之城”的曼谷，奢侈品需求比以往任何时候都更加明显，涵盖零售、餐厅和酒店。提供泰国南部美食的Sorn在11月成为全国首家获得米其林指南三颗星评级的餐厅。位于Chao Phraya River的Capella Bangkok在9月被评为全球第一酒店。

    在Pathum Wan购物区，曼谷最奢华的地区之一，一个高架人行道连接着各个高档画廊，让购物者无需应对拥挤的人行道或曼谷臭名昭著的交通。

    Bangkok’s Central Chidlom, the flagship store of Central Retail Corp.

    该区域的核心是Central Chidlom，这是该国最知名零售商之一Central Retail Corp Pcl.的旗舰店。它在12月底经过1.15亿美元的改造重启，拥有泰国首家Prada Beauty精品店和亚洲首家Christian Louboutin Bar。

    Central Department Store Group预计2025年销售额将增长30%，根据首席执行官Natira Boonsri的说法。“泰国奢侈品市场的潜力依然非常有前景，”她说道。

    购物中心对面是Louis Vuitton SE的LV The Place Bangkok，这里设有展览、商店、咖啡馆以及其在东南亚的首家餐厅。那里，台湾游客Amy Tseng正在拍照上传到Instagram，她表示这是她第一次访问泰国首都，感到“非常印象深刻”。

    “曼谷的购物中心在外观设计和立面上更加奢华，”30岁的Tseng说道，她在休斯敦从事营销工作。“很多人都在谈论这个。”

    Inside the cafe at Louis Vuitton’s LV The Place Bangkok.

    城市蓬勃发展的奢侈品场景中最大的地标之一是One Bangkok——位于中央商务区的价值32亿美元的玻璃高层建筑群，于10月开业。

    该项目包含五家豪华酒店，其中包括曼谷的第一家Ritz-Carlton。项目的第二阶段将包括一个拥有高端品牌和昂贵餐厅的拱廊。

    全球其他地方也在发展奢侈品中心。根据Bain & Co.的数据，中东的个人奢侈品市场在2024年价值高达165亿美元，东南亚的估值相似。6月，中东最大的奢侈品零售运营商之一Chalhoub Group与OTB Brands达成协议，加强Jil Sander、Maison Margiela和Marni在该地区的存在。

    印度也经历了奢侈品热潮，富裕人群在昂贵汽车、珠宝和公寓上挥金如土。然而，中产阶级由于通货膨胀、工资增长放缓以及对国家经济前景的深切担忧，正在削减必需品的支出。

    泰国的奢侈品复兴并非没有风险。该国的家庭债务在第三季度末达到GDP的89%，是东南亚最高的。

    第三季度经济增长落后于该地区其他国家，包括印尼5%的增长率。该国过去频繁发生军事政变，也有可能让外国游客望而却步。

    尽管如此，Thailand及更广泛的地区在2024年奢侈品店铺（包括重新开业和快闪店）增长了124%，而中国为43%，日本为30%，根据Luxurynsight的数据。印度在亚太地区以262%的增长位居榜首。

    “泰国作为一个奢侈品目的地，由于旅游和服务业的推动，表现突出，”曼谷Kasikorn Research Center副董事总经理Kevalin Wangpichayasuk表示，他预计市场将继续增长。

  • 印度营商环境：巨大不安

    印度营商环境：巨大不安

    1. 官僚束缚阻碍企业
    2. 竞争力受限企业起步

    三年多前，World Bank因其高层管理人员涉嫌施压员工以提高中国分数，被指控后取消了年度“Doing Business”报告。那时，India的排名是63。这比2014年在189个经济体中仅134位的低位提升了不少。然而，创业仍然是一场噩梦。

    互联网上充斥着第一手的叙述——比如这篇文章——关于为了无谓的许可证和审批奔波不息，令即使是最勇敢的创业者也感到不堪重负。

    Prime Minister Narendra Modi的“Make in India”运动也在官僚迷宫中迷失了。尽管这是一个已有十年历史的项目，自称是“近年来一个国家开展的最大规模制造业倡议”，但制造业在经济中的份额已降至1960年以来的最低点。做生意的巨大不安感严重拖累了India的竞争力。

    为了看看问题有多严重，我采访了一位设立工厂的人。这位要求匿名以避免与官员发生麻烦的人，详细描述了在Thailand和India之间的差异。他在Thailand成功管理了近二十年的工业机械单位，而在India的Maharashtra西部州——该国最工业化的地区之一——建立了类似规模的工厂。根据他所述，在India制造有显著的劣势。让我们来加总一下：

    Land and Registration

    在设施设备更完善的工业区，India的工厂用地比Thailand贵25%。以涉及的单位为例，相同面积、可比运输连接的地块在India比Thailand多花了200,000美元。

    买家在Thailand支付2%的印花税，而在Maharashtra则是6%。除此之外，还有注册财产的标准贿赂，几乎每个India的房主都可以证明这一点。通常的做法是将钱装在一个厚厚的马尼拉信封里交给中介，然后中介转交给官员。工业财产也不例外。加上法律和“额外”的费用，Maharashtra的工业机械工厂的财产登记比Bangkok贵近50,000美元。

    Construction

    低成本劳动力的可用性使在India建厂的成本降低了六分之一。然而，India18%的货物和服务税（GST）几乎吞噬了一半的优势。在Thailand，7%的税率可以在工厂投产后由公司从客户那里收取的增值税中抵消。但在India不允许。而且，尽管所有市政当局坚持免费空间，Bangkok的规定允许最多65%的地块用于生产。在Maharashtra，这一比例降至55%。

    Permissions

    然后是建筑许可证和各种不反对证书的费用。（见下表。）但即使支付了，业主也必须自行承担每一个风险。由于停电泛滥，工厂需要柴油发电机。还需要在场地上储存40,000加仑的水。没有消防车。由于市政部门无法保证甚至日常供水，单位需要获得挖掘钻井权限。该权限也要花钱。India的市政部门收取劳动福利费，尽管工人必须由劳动承包商为事故投保。

    在处理这些琐碎的官僚事务的每一步，都需要一些资金来加快流程。这是理所当然的预期。总而言之，19%的230万美元工厂在India是额外的治理负担——或治理的缺失——在Thailand不存在。

    这可能不会对依赖熟练、高效劳动力和尖端技术的高利润业务造成致命打击。但对于在利润微薄的情况下运营的劳动密集型创业企业，如成衣行业，从薄弱的财务状况进入生产意味着剩余资源更少以扩张。正如该企业家告诉我，这就是India与其东亚邻国之间的基本区别。普通的Thai商人不担心因政府所为而破产；在India，这种前景非常真实。

    Solutions

    那么，解决之道是什么？优先处理过度监管——比如过时的劳动法中规定的“吐痰桶的数量和位置”。LocalCircles，一个总部位于新德里的社区参与平台，最近对9,000家企业进行的一项调查显示，68%的受访者在过去一年中为财产登记或转让支付了贿赂；62%向GST官员行贿。在India，财产登记的法律可以追溯到1899年，而货物和服务税已经实施不到十年。然而，在成为腐败途径方面，它们如今似乎几乎同样糟糕。

    我问这位工业机械企业家是否在Bangkok注册工厂时支付了任何“额外费用”。他表示，有一些。但仅此而已，而在India，所有权成为了各种负面惊喜的起点。

    例如，他在India通过第三方购买了土地，该第三方在银行拍卖中赢得了土地，因为之前的经营者破产了。但有一个问题：同一地址的未付电费。India最高法院的一个2023年的判决阻止了这名机械企业向应从拍卖赢家那里收回的债务支付。这又是200,000美元。新所有者必须支付一大笔欠款才能重新连接，然后起诉卖方以追回损失。

    这些小问题累积起来导致了巨大的不安。它使失业的青年感到愤怒，也让工厂主们在竞争中苦苦挣扎。

    关键词

    预测

    印度的过度监管和腐败问题将继续阻碍创业和制造业的发展，可能会削弱其在全球市场的竞争力。

    数据摘要

    • 世界银行取消“Doing Business”报告时，印度排名为63，较2014年的134位大幅提升。
    • 印度工业用地成本比泰国高25%，同等地块多花费20万美元。
    • 印度Maharashtra州印花税为6%，泰国仅为2%。
    • 印度工业财产登记费用比曼谷贵约5万美元。
    • 印度的货物和服务税（GST）为18%，泰国为7%。
    • 在印度，55%的地块可用于生产，相比泰国的65%有所下降。
    • 企业在印度面临19%的额外治理成本，相当于230万美元工厂的额外负担。
    • 调查显示，68%的企业为财产登记或转让支付贿赂，62%向GST官员行贿。

    分析

    投资者在考虑进入印度市场时，应谨慎评估高额的土地和税务成本，以及潜在的腐败风险，尤其是在劳动密集型行业。然而，随着政府可能逐步简化监管流程和改善营商环境，对于技术驱动和高利润的企业仍存在一定的投资机会。

  • GMT：比亚迪供应链融资掩盖债务激增

    GMT：比亚迪供应链融资掩盖债务激增

    1. 中国电动车制造商净债务或达440亿美元：GMT
    2. 供应商账户被交易所查询

    BYD Co. 依赖营运资金融资掩盖了这家中国电动汽车巨头不断上升的债务水平，GMT Research总部位于香港的计算显示。

    GMT Research，一家曾对China Evergrande Group发出警示的会计咨询公司表示，尽管快速增长的公司通常会利用债务来推动扩张，BYD似乎对供应链融资“上瘾”。

    GMT Research在1月10日的研究报告中表示，经过调整后，考虑到已被出售或质押的应收账款被从资产负债表中剔除，并将超过90天的应付账款视为负债，截至6月30日，BYD的真实净债务约为3230亿元人民币（约合441亿美元）。该公司在香港的市值约为1050亿美元。

    BYD自身表示，截至2024年中，其净债务为277亿元人民币。BYD的代表拒绝置评。

    GMT分析师Nigel Stevenson表示：“无论其结构如何，这显然是一种融资方式，或隐藏债务。它正在运用巧妙手法将这些负债呈现为营运资金的一部分。”

    隐藏债务使得投资者更难了解BYD的实际财务状况，因为中国电动汽车市场的竞争日益激烈。部分由该汽车制造商主导的激烈价格战已经击垮了较弱的竞争对手，并为较大的企业带来了业务繁荣。它还使供应商越来越依赖于数量较少、拥有更强讨价还价能力的制造商。

    GMT Research关注的核心问题在于缺乏关于BYD所谓“其他应付款”的详细信息，该数据在2023年12月底飙升至1650亿元人民币，而2021年底为413亿元，根据该公司的财务报告。

    作为对比，Geely Automobile Holdings Ltd.，中国汽车大亨Li Shufu帝国的上市子公司，报告称2023年的贸易应付账款为874亿元人民币，较2021年的574亿元有所增加。与此同时，其“其他应付款”类别包含了Geely的义务及资金欠款对象的更多信息。

    据Stevenson所述，BYD的这一数字可能包括供应链融资，使供应商能够在支付费用后提前收到发票款项，或者更常见地，等待较长时间才能收到款项。

    BYD报告其应付账款的方式并未违反会计规则。然而，美国通用会计准则（US GAAP）和国际财务报告准则（International Financial Reporting Standards）已进行了修订，要求披露有助于评估这类融资如何影响负债、现金流和流动性风险的信息。

    不明确的风险

    一些供应商不介意等待，因为他们自己可以以所欠款项为抵押借款，将BYD作为某种担保。但对于试图弄清像BYD这样庞大公司的财务细节的投资者来说，Stevenson表示，“这些义务的性质不明确”。

    他说：“风险在于，你不知道这些条款是什么，资金可能会多快被提取，或者这些金额究竟欠给谁。”

    对于BYD和其他中国电动汽车制造商如Nio Inc.及Xpeng Inc.，延长的支付期可能长达数百天。BYD在2023年平均用了275天支付供应商，整理的数据表明。

    虽然在中国，较长的支付期限已成为标准，但这远超过其他地区汽车制造商的45到60天的支付周期。Tesla Inc.的全球副总裁Grace Tao表示，这家美国电动车制造商通常在90天内支付供应商。

    BYD通过名为Dilink的系统管理其供应链融资，该系统于2021年启动，截至2023年5月，已发行约4000亿元人民币的本票。该平台与金融机构合作，使BYD的供应商能够管理来自汽车制造商的应收账款，同时也引发了关于其在供应商自身财务报告中如何处理的问题。

    去年4月，北京证券交易所要求Guizhou Anda Energy Technology Co.解释其2023年年度报告的调整为何将收入削减了近40%，而净收入却上升了4%，并澄清其对Dilink本票的处理是否符合会计准则。该公司向BYD供应原材料，表示由于BYD有良好的支付记录，它减少了对本票应收款项的减值准备。

    2023年11月，上海证券交易所询问Shangshui Intelligent Equipment为何在其Dilink本票的会计处理上未对坏账进行准备。该公司表示，BYD的债券为AAA评级，因此不构成信用污点。

    关键词

    预测

    由于BYD依赖供应链融资隐藏债务，未来其财务风险可能加剧，投资者需密切关注其实际负债水平。

    数据摘要

    • BYD经GMT调整后的净债务为3230亿元人民币（约441亿美元），而公司自身报告的净债务为277亿元人民币。
    • BYD在香港的市值约为1050亿美元。
    • BYD在2023年平均支付供应商的天数为275天。
    • Geely Automobile Holdings 2023年的贸易应付账款为874亿元人民币，较2021年的574亿元增加。
    • Dilink系统自2021年启动至2023年5月已发行约4000亿元人民币的本票。

    分析

    投资者应警惕BYD隐藏债务带来的不确定性，建议在投资前进行深入的财务尽职调查，以避免因不透明的负债结构带来的潜在风险。

  • 富裕世界：需要人工智能，依赖非洲

    富裕世界：需要人工智能，依赖非洲

    1. 生育率下降正重塑我们的世界
    2. 西方不愿探讨其他选择

    今日要点：

    • 生育率下降将迫使我们所有人工作更长时间，并推迟退休——即便如此，我们仍需依赖人工智能提高生产力。
    • 本世纪，撒哈拉以南非洲在全球人口中的比例将翻倍，这可能提供解决方案。
    • Eli Lilly 四年来最大日跌幅显示市场对抗肥胖药的信心减弱。
    • 减肥药可能取代现有的注射剂，成为复兴该行业的巨大希望。
    • 此外：犒劳自己，观看最新的《华莱士与葛罗米特》。

    生育率降低的成本

    生育率下降是发达世界普遍面临的问题。与许多其他风险不同，人口变化可以在一定程度上被预测到；出生率下滑直接转化为未来人口减少。这在许多方面是好事。两百年前，马尔萨斯 担心的是人口增长过快，超出自然资源承载能力。但人口下降还有其他严重问题，这也可能为提供解决方案的企业带来机会。因此，麦肯锡全球研究院 发布了一份名为《应对新人口现实的后果》的新报告。正如标题所示，这不是令人愉快的阅读材料，但也不应回避。

    迄今为止，生育率的下降是普遍现象，但在发达国家和大中华区尤为显著。这些国家构成了麦肯锡 所称的“第一波”人口减少：

    每名女性需要生育超过两个活产子女以维持人口，因此发达世界的大部分地区人口下降几乎已成定局。人口减少意味着经济规模缩小，但不一定意味着人均国内生产总值下降。问题出现在较少的劳动人口进入工作年龄时。这张来自麦肯锡 的图表显示，工作年龄（15至64岁）的人口比例。比例越低，支持儿童和老年人的劳动者就越少。在“第一波”发达国家，这一比例在十多年前达到顶峰，现在正急剧下降。在撒哈拉以南非洲，劳动者的比例预计将在未来50年内持续上升：

    本世纪，其余时间可能见证向全球南方，尤其是撒哈拉以南非洲经济力量的转移。目前，该地区占世界人口的16%，到本世纪末将增加到34%——几乎是中国和当前发达世界人口的两倍：

    发达世界将如何应对这一情况？一个明显的解决方案是让人们工作更多，无论是延长工作时间还是推迟退休。在中国以外，那里人均工作时间远高于西方，这在可行范围内。麦肯锡 的数据来自国际劳工组织，确认西欧目前的工作时间显著少于北美或亚洲的发达国家。这在许多方面是一种政策选择；人们乐于放弃一些经济增长以换取更多享受生活的机会。但这种安排将越来越难以维持：

    然而，仅仅延长工作时间无法实际解决问题。麦肯锡 进行了计算。这张图表显示，不同人群需要每周额外工作多少小时，以维持人均经济增长在人们习惯的水平。50岁以下的韩国人每周需要额外工作24小时。对于西班牙人，这个数字接近30小时。这显然是不可能实现的：

    然而，如果人们希望保持相同的工作时间，经济体将不得不在生产率上进行一些真正戏剧性的改进（中国的生产率增长远高于西方其他地方）。在整个西方，大多数国家需要将年度生产率增长率提高三倍，以保持经济以相同速度增长。这意味着在多年来稳步下降之后，需要一个巨大的转变，而这一点很难实现：

    需要采用上述某种组合。人们将不得不工作更长时间并推迟退休，这将意味着扭转几代工人取得的进展。延长寿命和改善医疗保健将有助于实现这一目标，但对提高退休年龄的强烈反对（最显著的是在法国，但没有人愿意等待更久才能领取养老金）表明这将是多么困难。这使我得出两个明显的结论：

    生产率必须以某种方式提高。正如过去几十年的历史所表明的那样，这比说起来容易，但生产率增长如此紧迫，必须找到让每个工人提高产出的方法，这确实表明对人工智能的热情有其合理性。人工智能确实可能使许多人彻底摆脱工作，并提高其他人的生产力。投资一种真正有可能解决生产率问题的技术是有意义的。

    大量移民撒哈拉以南非洲是极有道理的。该地区将产生更多劳动力，可以填补其他地方劳动力的缺口。该地区在消除极端贫困方面取得了很大进展，但在建立繁荣中产阶级方面还远远不够。移民汇款以及在海外获得的工作经验，正是该地区所需要的。解决发达世界由于生育率下降带来的问题，同时为该地区最为明显欠缺的地方带来一些繁荣，是非常明智的。

    当然，西方人口目前似乎并不准备鼓励非洲移民劳动力的涌入。恰恰相反。但问题只会加剧，这将迫使我们所有人审视一些难以接受的替代方案。

    从大片红到平淡无奇

    抗肥胖药制造商的光环正在迅速消失。他们最近的股市表现远非大片，被认为是自新冠疫苗以来医学上最大的突破之一的产品未能达到预期，令市场失望。生产抗肥胖和糖尿病药物Zepbound 和 Mounjaro 的Eli Lilly & Co. 是最新一家令投资者失望的公司。连续第二个季度，位于印第安纳波利斯的制药公司的收入未达到分析师预期，其股价因此暴跌，带动S&P 500 Healthcare 指数下跌。Lilly 股价下跌了7.5%，为其自2021年以来的最大跌幅。

    市场的反应反映了对药企无法将炒作转化为现金的日益不容忍。即使公司在第三季度的财报电话会议中预测了收入不及预期，市场反应仍未减弱。Tema GLP-1, Obesity & Cardiometabolic ETF 投资于抗肥胖药制造商，自九月以来一直在下滑：

    这不仅仅是关于Eli Lilly，全球范围内的失望情绪似乎普遍存在。彭博社 于2015年启动的抗肥胖指数，包括了饮食食品制造商以及制药公司。Lilly 仅排在第四大权重。其近期的下跌十分显著：

    有趣的是，Eli Lilly 的困境发生在公司投入超过200亿美元用于提升供应并解决长期存在的短缺问题之后，这些短缺曾让消费者感到恼火。现在由于不再存在短缺，公司手中多余了这些药物。首席执行官Dave Ricks 解释称，收入不及预期是由于需求预测中无意的夸大，这说得通——但并未完全解释为何预期中的“增长”未能实现。

    这一问题具有宏观经济含义。StoneX 的Vincent Deluard 怀疑，医疗保健通胀开始产生影响——甚至干扰了联邦储备 的2%通胀目标。该行业占国内生产总值的20%，正经历接近两位数的通胀。他认为，其他价格必须保持稳定，以适应不断上升的医疗保健成本，并仍然满足整体联邦储备 的目标。抗肥胖药物有可能抑制一些由肥胖引发的疾病治疗的巨额支出。

    这一StoneX 图表显示，医疗保健在个人消费支出中的份额从1960年的4%上升到17%。医疗服务的消费者价格指数在此期间每年增长5.5%。

    Deluard 的分析发现，非耐用品的份额从40%下降到20%，但其通胀仅为2%。所以，这些药物的影响巨大：

    解决可及性问题将有很大帮助。肥胖 在美国及西方世界其他地方是一场流行病，预计到2030年，减肥药的总可寻市场将达到1000亿美元，这足以激励创新。消费者对该产品的强烈需求可能会带来突破性进展，例如最快今年推出口服药物。目前，该领域主要由注射剂主导，许多人可以理解地不喜欢注射剂。Structure Therapeutics Inc. 的首席执行官Ray Stevens 正在试验抗肥胖药丸，他说，这些药丸将通过鼓励患者在减重后的“维持阶段”更长时间使用，成为游戏规则的改变者：

    可及性是一个主要问题：85% 的人会在两年后停止使用注射剂。65% 的人会在一年后停止使用。我们认为口服药物将继续用于人们的维持阶段。

    我们不希望看到人们减肥后经历反弹效应——反复增减体重。这也不健康。我们认为口服药物不仅会用于慢性病的维持阶段，还会从一开始就由初级保健医生开处方。

    几乎所有主要药企都在进行口服抗肥胖药的试验。虽然初步结果喜忧参半，但它们仍然激励着这些药物能够覆盖更多人群的前景。然而，如此大规模采用高效的减肥药可能在其他方面引发问题。巴克莱 的分析师表示，其影响超越制药行业，因为它们可能影响人们的饮食习惯和可能面临的疾病。饮料制造商、包装食品公司、餐馆、医疗设备制造商及其投资者都在关注这些发展。这一巴克莱 图表表明，GLP-1 药物的使用增加可能促使消费者从加工食品转向新鲜食品：

    关键词

    预测

    未来，全球生育率下降将迫使人们延长工作时间并依赖人工智能提高生产力，而撒哈拉以南非洲的人口增长可能提供有效解决方案。

    数据摘要

    • 撒哈拉以南非洲人口预计将从当前的16%增加到34%，几乎是中国和现有发达国家人口的两倍。
    • 为维持人均经济增长，韩国50岁以下人群每周需额外工作24小时，西班牙接近30小时。
    • Eli Lilly股价下跌7.5%，创下自2021年以来最大跌幅。
    • 医疗保健在个人消费支出中的份额从1960年的4%上升到17%，医疗服务消费者价格指数年均增长5.5%。

    分析

    投资机会包括：

    • 人工智能技术，以显著提高劳动生产率，应对人口减少带来的生产力压力。
    • 口服抗肥胖药的研发与市场推广，特别是那些提高可及性和用户依从性的创新产品，如 Structure Therapeutics Inc. 的药丸形式。

    需要避免的领域：

    • 当前面临业绩下滑的Eli Lilly及类似抗肥胖药制造商，因市场信心减弱和需求预测不准确，短期内投资风险较高。

    此外，关注撒哈拉以南非洲的劳动力市场增长潜力，可能为填补发达国家劳动力缺口提供新的投资机会。