Category: 主题-债券货币固收

• 紧缩利差，AAA债券赎回推动发行
• 自2018年以来第三次达到新基准

关于 $184.7 billion 的债券由收购贷款支持，今年已经发行，创下自 2018 年以来的第三个年度发行记录。

根据编制的数据，以打包杠杆贷款为债券的担保贷款义务（CLO）销售已超过 183.8billion 的 2021 年记录。在此之前，待打破的记录是 2018 年的 183.8billion 的 2021 年记录。在此之前，待打破的记录是 2018 年的 130.4 billion。

在这一年中，渴求收益的保险公司、银行和交易所交易基金推动了需求，同时一波赎回压缩了净供应。这使得 CLO 债务的风险溢价收紧，基本上降低了组建 CLO 的成本，并帮助加速了发行。

“所有关注 CLO 领域的悲观者今年都误入歧途，” Janus Henderson Group Plc 美国证券化产品负责人 John Kerschner 说道。CLO “继续收紧，继续拥有良好的流动性，或许最重要的是，鉴于未来美联储降息的轨迹变得更平缓，继续有很高的需求。”

根据 Deutsche Bank 的说法，CLO 债券的高水平赎回主要推动了利差收紧，预计今年赎回将达到 140billion 至 140billion 至 150 billion。

发行回暖

在 5 月，Morgan Stanley 的策略师首次观察到自金融危机以来的净发行为负。“今天，创纪录的新发行使 CLO 市场恢复到年度净发行超过 $15 billion，” Gavin Zhu、Gabriel Reyes Esclasans 和 James Egan 在 11 月 20 日写道。

今年的发行总额包括一系列 CLO，包括那些由评级饲料和基础设施债务支持的 CLO，Bloomberg 编制的数据表明。

根据 JPMorgan Chase & Co. 的说法，一波 CLO 重置或再融资使 10 月成为有史以来毛供应量最大的月份，记录超过 $55 billion 的 CLO 债务发行。

最终，根据 Kerschner 的说法，新的发行有三个主要驱动因素。

“第一，需求是否存在？第二，套利是否有效？第三，是否有足够的杠杆贷款供应来建立一个仓库并打印一笔交易？”他说。“我们相信这三个问题的答案都是‘是’。”

展望未来

不过，新的发行记录可能不会持续太久。Morgan Stanley 预计明年将有 200billion 的新CLO，而 DeutscheBank 和 NomuraSecuritiesInc. 都预计将达到 200billion 的新CLO，而 DeutscheBank 和 NomuraSecuritiesInc. 都预计将达到 205 billion，这得益于杠杆收购活动和并购活动的增加。根据 Deutsche Bank 的说法，这将是 CLO 相对较短的历史中首次突破 $200 billion 的标志。

Bank of America Corp. 的 2025 年预测更高，达到 $215 billion，同时也受到并购和杠杆收购增加而导致更多贷款的预期支持，Pratik Gupta 和 Chris Flanagan 领导的策略师在 11 月 19 日写道。

“风险偏好情绪、强劲的再投资需求和 ETF 资金流入应推动 AAA 利差继续收紧，从而导致更高的发行，”

 Nomura 分析师 Paul Nikodem、Olive Bian 和 Joseph Gais 在他们的 11 月 7 日报告中写道。

Kroll 的年度预测在估计的低端，达到 $170 billion。由于通货膨胀和地缘政治带来的宏观经济不确定性，以及受限的 CLO 利差和压缩的套利可能对该资产类别构成阻力，而顺风因素可能是融资成本降低、流动性缓解和私募信贷的持续增长，Kroll 的 Sean Malone 和 Gabriele Gramazio 写道。

在 JPMorgan Chase & Co.，分析师预测 2025 年的新供应将达到 $150 billion。他们预计市场规模将几乎没有增长，因为较旧的 CLO 交易正在偿还，10 月 16 日的研究报告显示。

“假设市场继续保持风险前进，而美联储只有一到三次降息——这是市场预期的——我认为需求将继续，发行将继续跟上，” Kerschner 说道。

关键词

CLO, 债券, Bloomberg, John Kerschner, Janus Henderson, Deutsche Bank, Morgan Stanley, JPMorgan, Bank of America, Kroll, 风险溢价, 杠杆贷款, 并购, 流动性

预测

未来新发行的CLO可能会突破$200 billion，受益于杠杆收购和并购活动的增加。

数据摘要

• 2023年CLO债券发行总额为$184.7 billion，创下自2018年以来的第三个年度发行记录。
• CLO销售已超过$183.8 billion的2021年记录。
• 预计2023年CLO赎回将达到140billion至140billion至150 billion。
• 10月CLO债务发行超过$55 billion，为有史以来毛供应量最大月份。
• 2025年新供应预测分别为150billion（JPMorgan），150billion（JPMorgan），215 billion（Bank of America），以及$170 billion（Kroll）。