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  • JPMorgan: 因特朗普回归而调整对新兴市场本地债务的看法

    JPMorgan: 因特朗普回归而调整对新兴市场本地债务的看法

    • 美国政策被认为限制了新兴市场的降息空间
    • 财政前景被视为本地市场的“阿基琉斯之踵”，银行表示

    仅仅用了两个月——和一次美国选举——JPMorgan Chase & Co. 就对其对新兴市场本币债券的看法进行了完全反转。

    这家华尔街银行在星期二将该资产类别的推荐评级从“市场权重”下调至“低于市场权重”，根据包括 Jonny Goulden 和 Saad Siddiqui 在内的策略师的说法。他们直到十月初都在推荐“超配”立场。

    他们决策中的一个因素是当选总统 Donald Trump 的政策。他的议程将对新兴经济体产生影响，迫使经济增长放缓，并减少政策制定者降息的窗口。策略师们在上个月美国就业数据的重大意外后已经转向中立，这促使交易员重新评估美联储降息的路径。

    “2025年对新兴市场固定收益来说将是一个具有挑战性的年份，”他们写道。“美国增长上升、其他地区增长放缓、以及更高的通货膨胀和更少的降息”并不支持这一资产类别的表现。

    这种前景的变化突显了全球投资者对这一资产类别的厌恶，而在年初时一些人还将其誉为“千载难逢”的机会。

    根据收集的数据，新兴市场本币债券指数在本季度迄今已下跌3.8%，预计将创下自2022年以来的最大季度跌幅。

    在星期二，Trump 承诺对来自中国的商品征收额外的 10% 关税，对来自墨西哥和加拿大的所有产品征收 25% 的关税。

    在全球背景变化的基础上，巴西、哥伦比亚和墨西哥等地的财政风险也在上升。

    “政府部门的赤字和资产负债表普遍恶化，”策略师们表示。“公共财政而非经常账户是新兴市场本币市场的主要致命弱点。”

    关键词

    JPMorgan | Trump | 新兴市场 | 本币债券 | Saad Siddiqui | Jonny Goulden | Bloomberg | 美国就业数据 | 通货膨胀 | 财政风险 | 巴西 | 哥伦比亚 | 墨西哥 | 公共财政 | 经常账户

    预测

    未来新兴市场固定收益将面临挑战，受美国增长上升和其他地区增长放缓的影响。

    数据摘要

    • 新兴市场本币债券指数在本季度迄今已下跌 3.8%
    • 预计将创下自 2022年 以来的最大季度跌幅
    • Trump 承诺对来自中国的商品征收额外的 10% 关税，对来自墨西哥和加拿大的所有产品征收 25% 的关税

    投资建议

    作为美股散户者，应关注新兴市场本币债券的风险并考虑减持相关资产，尤其是在经济增长放缓和政策不确定性增加的背景下。

  • BofA: 预计新兴市场货币将下滑5%，认为贸易战风险被低估

    BofA: 预计新兴市场货币将下滑5%，认为贸易战风险被低估

    • 策略师称市场低估贸易战风险
    • 美银建议买入美元对抗人民币和南非兰特

    根据 Bank of America Corp. 的策略师的说法，

    投资者在 Donald Trump 总统任期内低估了贸易战的风险，他们预测到2025年上半年，新兴市场货币将下滑 5%，并将出现主权债务的抛售。

    由 David Hauner 领导的 BofA 策略师预计，

    • China 的人民币将首当其冲，预计在明年上半年，如果新任 US 政府对中国商品征收 40% 的关税，人民币将下滑至 7.6 对美元。
    • 他们补充道，如果征收 60% 的更高关税，人民币将达到 8 对美元，而当前水平约为 7.24。

    Hauner 在题为“保持看跌！”的报告中表示，这将波及其他新兴市场资产。他预测，虽然新兴市场货币可能下滑 5%，但油价下跌可能会影响高收益主权债务，利差可能扩大多达 100 个基点。与2018年贸易战一样，“新兴市场的资本外流和更高的风险溢价应该会发生。”

    Hauner 写道：“市场不仅对关税的规模感到自满，而且对其对全球增长的副作用以及可能引发硬着陆的潜力也感到自满。”他指出，新关税将在经济活动已经远弱于2018年的时候出台。

    关键词

    Bank of America
    Donald Trump
    David Hauner
    China
    人民币
    新兴市场
    主权债务
    关税
    经济活动
    资本外流
    风险溢价

    预测

    未来新兴市场货币将下滑5%，人民币可能贬值至7.6或8对美元，主权债务将面临抛售。

    数据摘要

    • 新兴市场货币预计下滑 5%
    • 人民币预计贬值至 7.6（40%关税）或 8（60%关税）对美元
    • 主权债务利差可能扩大 100 个基点

  • Lazard的Orszag: 认为新兴市场股票正迎来转折点

    Lazard的Orszag: 认为新兴市场股票正迎来转折点

    • 开发型股票相对于标准普尔500指数的交易水平降至数十年来最低
    • CEO提到投资者持仓较轻及美国利率下降

    新兴市场与美国股票之间的差距已达到 三十多年来的最高水平，投资者在很大程度上回避了发展中国家的资产。

    Lazard Inc. 的首席执行官表示，这种情况有望改变。

    新兴市场仍然是“持有不足”，而在企业盈利增长回升、美国利率下降及吸引人的估值的背景下，存在乐观的理由，Peter Orszag 在一篇 LinkedIn 帖子中写道。

    “全球投资于新兴市场股票的意愿迄今为止仍然温和，但这一资产类别的前景现在看起来令人鼓舞，”Orszag 在与 Lazard 的 James Donald 和 David Jauregui 的帖子中写道。他们表示，表现不佳的情况“可能正在改变”。

    MSCI Inc. 对发展中国家股票的衡量指标相对于 S&P 500 Index 的交易水平接近自 1980年代末以来的最低水平，收集的数据表明。

    新兴市场股票在过去三年中给投资者带来了 5.6%的损失，而 S&P 500 的收益则为 32%。

    虽然关税和移民政策的变化可能导致美元走强，Orszag 认为，全球投资组合配置的简单回归均值将为新兴市场带来 9100亿美元 的流入。

    关键词

    新兴市场, 美国股票, Lazard, Peter Orszag, MSCI, S&P 500, 企业盈利, 估值, 投资流入

    预测

    未来新兴市场的投资前景将改善，预计将吸引大规模的资金流入。

    数据摘要

    新兴市场股票在过去三年中损失了5.6%，而S&P 500指数收益为32%；

    新兴市场股票相对于S&P 500的交易水平接近1980年代末以来的最低水平，预计将有9100亿美元的流入。

  • 明星股票挑选者: 超越标普500，寻觅新兴市场的“七大巨头”

    明星股票挑选者: 超越标普500，寻觅新兴市场的“七大巨头”

    • 基金在过去12个月内增长了37%，超越了97%的同行
    • 在基准新兴市场指数的20大公司中仅持有台积电

    Rob Marshall-Lee 是少数几位通过投资新兴市场公司获得与美国股市类似回报的资金经理之一。他之所以能够做到这一点，是因为他避免了大多数新兴市场公司。

    根据截至9月30日的最新可用数据，作为 Cusana Capital LLP 的创始合伙人和首席投资官，Marshall-Lee 在过去12个月内为其新兴市场股权基金的投资者提供了 37% 的收益，超过了 S&P 500 指数和 97% 的同行。他在基准 MSCI 新兴市场指数的前20家公司中仅持有一家，这也是他超越表现的原因。

    他表示，主要原因是大多数新兴市场公司摧毁了由一小部分繁荣股票所产生的回报。他说，拥有一个集中持有的投资组合更为明智，他的投资选择以所谓的“壮丽七侠”美国科技公司为模型。

    “在新兴市场，按数量计算的前 5% 股票产生了 83% 的净财富创造，而 95% 的股票总共摧毁了价值，”

    总部位于伦敦的 Marshall-Lee 在一次采访中表示。

    “你需要避免这 95% ，并将所有精力集中在寻找那 5% 上。在这其中，我们试图识别出仅仅是前 25 或 30 家具有最佳风险回报的公司。”

    虽然许多投资者通过多样化来降低风险，并依赖跟踪基准指数，Marshall-Lee 表示这种方法实际上增加了风险。

    例如，由于专注于“避免资本的永久损失”，他的基金在 2022 年乌克兰入侵前退出了俄罗斯的头寸，因为他当时估计在莫斯科股票中损失全部资金的可能性为 30%。

    少数精英

    放眼全球，他避免了超过 4,000 家上市的新兴市场公司，并在约 300 只可投资股票中购买了约 30 只。他表示：“大多数新兴市场股权投资组合看起来都很相似，尤其是新兴市场基金的前 10 只股票——每个人都拥有 Samsung 和大型基准股票。”

    这位资金经理反对普遍观点，即 Donald Trump 的当选意味着投资者应该减少对新兴市场股票的投资。市场普遍逻辑可能是错误的，他指出，就像在 2016 年底 Trump 首次当选时那样。

    与一些通过将全球活跃的美国公司纳入其新兴市场股票基金来提升回报的竞争对手不同，Marshall-Lee 的指导方针要求其投资组合中的 100% 股票必须是以新兴市场为主导，这意味着它们要么上市，要么注册，或从新兴市场获得 50% 以上的利润、资产或收入。

    Nvidia 在过去满足了 50% 新兴市场的标准，因此 Marshall-Lee 在 2023 年初购买了其股票。他在 2024 年 6 月出售这些股票时获得了 370% 的利润，因为该公司的分部披露显示它不再满足这一指标。他表示，来自发达市场的股票贡献了今年回报的 20%。

    从地理上看，Marshall-Lee 最大的投资集中在亚洲，他喜欢“在印度和 ASEAN 市场上快速增长的本土企业。”在过去的 13 年中，他的投资组合中 30% 或更多的部分投资于印度，重点关注以消费者为中心的企业，如 Titan。

    “我们在那只股票上大概赚了 14 倍 。”他说：“相对较低的风险但非常高的回报。”

    消费焦点

    另外 10% 的资金分配给越南，约 10% 分配给印尼。Marshall-Lee 表示，中国的大多数公司仍然“相当不吸引人”。

    他希望看到那里的政府刺激措施更加关注于“向消费的再平衡”。

    例外的是电动车电池公司，这些公司通常由创始人领导并自我融资，在中国指数中是特例。他还拥有一些本地化妆品公司，这些公司正在从国际品牌那里抢占市场份额。

    这位投资组合经理拒绝透露他最喜欢的股票，但表示在过去的 12 个月里，他的基金持有包括 Varun Beverages、Central Depository Services India Ltd 和 SEA Ltd 在内的公司的股票。

    在亚洲以外，他表示，Turkey 在改善经济管理的情况下提供潜在机会，尽管他对拉丁美洲的投资相对较小，但他对 Argentina 表示出兴趣。

    “当你从恶性通货膨胀中走出来时，存在相当大的二元风险，但当你拥有一个基本上零信用渗透的经济时，潜力是非常巨大的，”他说。“我们目前没有投资于那里，但这无疑是一个值得关注的市场。”

    关键词

    预测

    未来，随着市场的再平衡和经济管理的改善，Marshall-Lee 认为 Turkey 和 Argentina 有潜在的投资机会。

    数据摘要

    • Marshall-Lee 的新兴市场股权基金在过去12个月内收益 37%。
    • 新兴市场股权投资组合中前 5% 股票产生了 83% 的净财富创造。
    • Marshall-Lee 避免了超过 4,000 家上市的新兴市场公司，投资约 30 只股票。
    • 在过去的 13 年中，投资组合中 30% 以上的部分投资于印度。
    • 对 Titan 股票的投资回报达 14 倍。
    • 预计 Nvidia 股票为今年回报贡献 20%。

  • 智利经济回暖: 为博里克带来小幅喘息

    • 第三季度GDP环比增长0.7%
    • 面临挑战：中国产业放缓和国内信心不足

    智利的经济在第三季度恢复了增长，需求回升，这为总统 Gabriel Boric 的政府提供了有限的缓解，因为该政府准备下调今年的增长预测。

    根据中央银行周一报告，国内生产总值较前一个季度增长了 0.7%，超过了调查中分析师的 0.6% 的中位数预期。与去年同期相比，增长 2.3%。

    财政部长 Mario Marcel 本月表示，经济在8月和9月活动收缩后，将低于政府为2024年设定的 2.6% 增长预测。中央银行在一年多的时间里已经将利率下调了 6 个百分点，政府正在采取一切措施吸引投资。

    然而，商业信心依然低迷，失业率高企，Donald Trump 在美国的选举胜利提高了对中国这一智利最大贸易伙伴的更多逆风的预期。

    经济学的观点

    “结果大致符合两周前发布的月度数据，该数据表明8月和9月活动下降，而6月和7月则有所上升。月度数据表明活动势头减弱，并指向第四季度的增长疲软。”

    — Felipe Hernandez，拉丁美洲经济学家

    事实上，根据智利政策制定者对其10月基准利率决策的会议记录，智利的经济政策制定者警告称，由于国内电价上涨和全球地缘政治紧张局势，他们无法排除持续通胀的可能性。

    智利的经济受益于其主要出口商品铜的价格保持在每磅 4 美元以上。然而，由于中国需求疲软和Trump 当选后美元飙升，该价格在最近几周有所下跌。

    关键词

    智利, 经济, Gabriel Boric, Mario Marcel, 国内生产总值, 增长预测, 通胀, 铜, 中国, 特朗普, 美元, 失业率

    预测

    智利经济在未来可能面临增长疲软和持续通胀的风险。

    数据摘要

    • 国内生产总值环比增长 0.7%，同比增长 2.3%
    • 政府2024年增长预测下调至 2.6%
    • 中央银行利率下调 6 个百分点

  • 菲律宾: 无缘摩根大通债券指数纳入

    • 政府将重点改革以吸引外国投资
    • 非居民仅持有国家4%的未偿债务

    菲律宾的官员表示，菲律宾已经将目标锁定在2025年加入JPMorgan Chase & Co.的本币新兴市场债务指数，此前在今年未能入选。

    菲律宾财政部部长 Sharon Almanza 在周二的电话采访中表示，该国与美国公司进行了数个月的讨论，在年中举行了一次投资者调查，并于上个月发布了结果。

    财政部长 Ralph Recto，当局目前正在考虑几项金融改革，以吸引更多外国投资者，期待“明年能顺利加入”这一指数。

    加入基准指数通常是新兴经济体的一个突破时刻，因为这一举措会吸引新一轮的海外资本流入其债务市场。此消息对菲律宾来说是一个挫折，因为其全球比索债券由于流动性不足在一月时退出了该指数。

    Almanza 说，非居民仅持有该国约 4% 的未偿还票据和债券。相比之下，印度尼西亚约 14%，马来西亚 20% 和泰国 10%，根据亚洲开发银行的区域债券监测报告。

    本周，财政部表示，为了提高离岸参与度并加强国内资本市场，正在实施简化的税收协定程序。根据新规则，非居民投资者不再需要向发行人提交多个税务文件以申请税收协定利益。

    Almanza 说：“现在，我们仍处于引导阶段。由于这一切仍然非常新，我们正在与我们的托管银行合作，以传播信息，并让投资者提交入学要求。”

    菲律宾最近还宣布了复兴其利率互换市场的措施，并允许更多参与者参与其债券回购协议——这些举措也可以提高债务的流动性并帮助发展当地资本市场。

    在加入该指数之前，国家通常会被列入观察名单，并被鼓励实施市场变革，以应对投资者在投资其债务证券时面临的挑战。

    Almanza 希望财政部的努力能在明年提高流动性，并增加其纳入指数的机会，并补充说：“我们并没有真正设定目标，但我们希望鼓励更多的外国参与。”

    关键词

    菲律宾, JPMorgan, Sharon-Almanza, Ralph-Recto, 债务市场, 外国投资, 债券, 税收协定, 资本市场, 流动性, 利率互换, 债券回购, 观察名单

    预测

    菲律宾财政部希望通过金融改革在明年提高流动性，并增加加入JPMorgan本币新兴市场债务指数的机会。

    数据摘要

    非居民投资者仅持有菲律宾约 4% 的未偿还票据和债券，远低于印度尼西亚的 14%、马来西亚的 20% 和泰国的 10%。

  • 泰铢: 在新兴亚洲中对特朗普第二个任期的脆弱性最高

    • 泰国依赖贸易的经济，人民币联系成为焦点
    • 卢比和菲律宾比索对特朗普贸易政策的敏感度较低

    泰铢在唐纳德·特朗普重返白宫后，有望成为最脆弱的新兴市场亚洲货币之一，因为该国对贸易的高度依赖。

    根据彭博社编制的数据，泰铢对人民币的敏感度也很高，并且是根据贸易加权计算的亚洲货币中最被高估的货币之一。2018年，特朗普在年初宣布关税后，关于新兴市场货币走势的数据也预示着泰铢在未来几个月将面临波动。

    与此同时，菲律宾比索和印度卢比显示出它们对特朗普的政策将更具韧性，预计这些政策将包括高额关税和减税。当美元指数在十月上涨时，这些货币是受影响最小的货币之一，因为投资者开始考虑美国选举的风险。

    如果由于特朗普推动美国产出的政策，美元进一步上涨，亚洲货币可能会进一步下跌。对美国选举的早期市场反应表明，依赖贸易的国家前景尤其脆弱。

    新加坡华侨银行的货币策略师克里斯托弗·黄表示：“关税实施的时机和程度可能会影响，这些仍然不确定。”

    以下是四个图表，揭示了在特朗普就职之前新兴市场亚洲货币的状况。

    根据国际结算银行的数据，泰铢的实际有效汇率（REER）比10年平均水平高出1.5%。它是该货币相对于一篮子同类货币的价值，较高的REER表示贸易竞争力下降。

    如果特朗普限制进口，泰国的贸易开放性也可能适得其反。根据世界银行的数据，该国的贸易量占其国内生产总值的129%，是该地区最高的国家之一。其前两大贸易伙伴是中国和美国，这两个国家共同接收泰国总出口的三分之一。

    在截至11月8日的30天内，比索和卢比与美元现货指数的相关性最低——当时投资者越来越多地考虑特朗普当选的可能性。

    这两种新兴市场货币表现出的这种抗压性在未来如果特朗普的贸易政策——包括更强势的美元——对该地区其他货币造成影响时，将有助于它们。

    相比之下，人民币、韩元和泰铢的负相关性较强，意味着美元的上涨将对这些货币施加更多贬值压力。

    3. Volatility

    在特朗普在其第一任期内宣布关税后，2018年初新兴市场货币的波动性开始相对于发达市场上升，起初是对太阳能板进口征收 30% 的关税。相比之下，2017年新兴市场外汇波动性指标保持在低位。

    2018年的模式显示，亚洲新兴市场货币在政策细节实施时将面临更不确定的几个月，这比从竞选言辞中发出的威胁更为重要。

    在特朗普的关税政策推行期间，2018年比索、卢比和韩元与在岸人民币的日相关性最低，这表明这些货币再次可能在美中贸易战的对抗升级中不那么脆弱。

    与此同时，泰铢和马来西亚林吉特在同一时期与人民币的相关性最高。

    关键词

    泰铢, 特朗普, 白宫, 贸易, 新兴市场, 亚洲货币, 人民币, 菲律宾比索, 印度卢比, 高额关税, 美元, 新加坡华侨银行, 克里斯托弗-黄, 实际有效汇率, 贸易开放性, 世界银行, 马来西亚林吉特

    预测

    泰铢将成为特朗普重返白宫后最脆弱的新兴市场亚洲货币之一，面临较大的波动性。

    数据摘要

    • 泰铢的实际有效汇率高出10年平均水平1.5%。
    • 泰国的贸易量占国内生产总值的129%。
    • 泰国对中国和美国的出口占总出口的三分之一。
  • 新兴市场债券: 在特朗普新政时代吸引交易者的风险投资

    新兴市场债券: 在特朗普新政时代吸引交易者的风险投资

    • 以美元计价的垃圾债务提供外汇波动的避风港
    • 瑞士银行、Lazard和PGIM押注基本面以保护信贷

    来自发展中国家的垃圾评级美元债务正在吸引UBS Asset Management、Lazard Asset Management Ltd. 和 PGIM Fixed Income 的资金经理在Donald Trump 当选之后进行新的投资。

    这种思路是，某些新兴国家的基本面改善——外汇储备增长、资金协议和结构性经济改革——将有助于使这些信用在全球利率潜在抛售中保持独立。它们还提供了一定的保护，以抵御因对Trump 关税立场的担忧而引发的货币波动。

    投资组合经理在2024年大部分时间里都在参与高收益债券的反弹。EM 硬通货垃圾债券今年迄今已为投资者提供了14.5% 的收益，超出了投资级债务的3.2% 回报。

    根据UBS Asset Management 新兴市场及亚太区固定收益主管Shamaila Khan 的说法，来自阿根廷、斯里兰卡和巴基斯坦的债务，今年回报至少23%，有望获得更多收益，该机构管理着1.8万亿美元 的资产。

    “基本面正在改善，走出违约的国家将继续表现良好，”Khan 说。“我们可能不会再看到60%、70% 的收益，但仍然可以看到有吸引力的双位数回报。如果你在这个领域看到疲软，那是一个绝佳的机会。”

    这些信用的更小众性质——并非所有投资者都能涉足，更不用说重仓新兴国家的垃圾评级债务，原因是流动性或评级问题——在风险资产动荡时期显得非常有用。

    在Trump 确保重新入主白宫的第二天，来自乌克兰、萨尔瓦多、厄瓜多尔和阿根廷的美元票据上涨。

    在市场波动的交易时段中，这些收益显得尤为突出。飙升的美元和上升的美国收益率使新兴市场货币指数创下自2023年2月以来的最差表现。东欧货币急剧下滑，墨西哥比索下跌了3.3%，然后反弹。

    投资者仍在试图评估在新的Trump 行政下全球利率和美元的走势，其政策承诺被普遍视为将推动全球最大经济体的通货膨胀。此外，Trump 的关税计划可能会对一些较大的新兴市场，如墨西哥和中国，造成不成比例的影响。

    市场仍然有很多未知因素——包括关键政策及其对经济增长和流动性的影响，PGIM 新兴市场债务主管Cathy Hepworth 表示。

    Sri Lanka 正在接近重组近130亿美元 的债券，此前Ghana、Zambia 和Ukraine 也采取了类似步骤。屡次违约的阿根廷迄今尚未重组其债务，以严格的紧缩政策赢得了投资者的青睐。

    与International Monetary Fund 的潜在交易或回购也使这些投资机会脱颖而出，Pictet Asset Management Ltd. 的高级客户固定收益投资组合经理Sabrina Jacobs 表示。

    在美国大选之前，Jacobs 和她的同事减少了风险敞口，集中于非相关的多头头寸，包括Turkey 和Egypt，并押注于人民币波动加剧。她表示，这些举措仍然在进行中。

    “我们在公司和主权债务的高收益领域仍然有小幅偏好，”她说。“我们在寻找与Trump 没有太多关联的头寸。”

    企业避风港

    尽管如此，风险资产仍然容易受到潜在地缘政治影响、紧张的贸易关系和流动性挑战的影响，这在Trump 的第二个任期内尤为明显。

    他对加强进口和移民限制的承诺正在推动对美国借贷成本上升和美元走强的押注——所有这些都应压低新兴市场的回报，给货币施加压力，并限制发展中国家的宽松周期。

    对于某些投资者来说，这增加了企业债务的吸引力。根据汇编的数据，高收益企业债券自年初以来为投资者提供了约10% 的回报，超过了投资级同行的5% 增长。

    “这是一个毫无疑问的肯定问题，”Eric Fine，VanEck Associates 的新兴市场主动债务主管说。“它们为你提供更高的利差。高收益公司债务是一种高收益交易，而投资级则是一种国债交易。”

    Fine 喜欢来自中国房地产行业的企业债券，因为价格便宜且估值吸引。然而，他表示，这些工具中的一些可能会迅速变得缺乏流动性。

    根据汇编的数据，国家的开发商正在经历一场持续多年的房地产危机，至少有20家中国开发商遭遇清算申请。

    然而，除中国和香港外，亚太地区的高收益企业违约率却非常低。

    另一方面，Stone Harbor Investment Partners 更倾向于投资拉丁美洲的高收益信用、来自非洲的高增长公司及来自澳门的博彩公司。

    “新兴市场的低垂果实是高收益主权和企业债务，”Arif Joshi，Lazard Asset的新兴市场债务共同主管，管理着约80亿美元的资产表示。“我们认为任何高收益、低久期的主权和企业债务的抛售都是一个有吸引力的买入机会。”

    关键词

    UBS Lazard PGIM Trump 新兴市场 垃圾债务 阿根廷 斯里兰卡 巴基斯坦 高收益债券 外汇储备 流动性 国际货币基金组织 企业债务

    预测

    未来新兴市场垃圾债务有望继续获得双位数的吸引力回报，尽管面临全球利率和美元波动的不确定性。

    数据摘要

    • EM硬通货垃圾债券今年迄今为投资者提供了 14.5% 的收益。
    • 阿根廷、斯里兰卡和巴基斯坦的债务回报至少23%。
    • 高收益企业债券自年初以来为投资者提供了约 10% 的回报。

  • 对冲基金: 预计更多困境债务收益增长

    对冲基金: 预计更多困境债务收益增长

    • 阿根廷有望进一步收窄收益率，Sandglass表示
    • 乌克兰GDP债券和斯里兰卡债务是其他潜在赢家

    根据在这一资产类别中表现最佳的对冲基金的说法，驱动高收益基金收益的 distressed-debt 反弹在阿根廷和乌克兰等多样化国家仍然有增长空间。

    根据汇编的数据，垃圾评级的新兴市场美元债务今年回报超过 13%，其中大多数顶级主权债券表现来自于 distressed 和违约的信用，尤其是 Argentina、Ecuador、Lebanon 和 Ukraine。

    Sandglass Capital Advisors 的首席投资官和联合创始人 Genna Lozovsky 表示，在这一领域仍然可以获利，特别是当结构性改革和经济增长与美联储降低利率带来的充足资金相结合时。

    他说，尽管发展中国家的经济改革这次并不那么“令人信服”，但美国的软着陆可以支持新兴市场资产。

    Genna Lozovsky, CIO and co-founder of Sandglass Capital Advisors

    “毫无疑问，我们看到 distressed 信用的平均价格强劲上涨，但仍然存在相当大的分散性，许多特有机会仍然具有吸引力，” Lozovsky 说，他的公司管理着约 5.15 亿美元 的净资产。

    Global Investment Report 最近的一项对冲基金调查显示，该基金在今年前三个季度上涨超过 24%，成为被追踪的 50 家基金中表现最佳的之一。

    这与新兴市场债务对冲基金指数相比，该指数今年上涨约 10.6%，以及更广泛的 distressed 债务基金的 16% 上涨形成对比。该广泛策略基金的调查目标是过去五年中表现最一致的经理，他们管理的资金至少为 3 亿美元。

    生成进一步收益的首要候选国仍然是 Argentina，其主权美元债券平均提供了新兴市场债务 10 倍 的回报。

    如果总统 Javier Milei 的经济计划证明成功，Lozovsky 表示，如果该国明年的长期风险溢价收窄至与 El Salvador 相似的水平，投资者可能会从长期债券的收益压缩中获得 30% 到 40% 的收益。

    “Argentina 在深度上无疑是最大的，考虑到 600 亿美元 的债券堆积，” Lozovsky 说，他领导着一支来自伦敦的七人投资团队，专注于中国以外的新兴市场。

    Ecuador 面临能源部门长期投资不足的问题，其收益率与 Argentina 相似，面临的风险相对较小。他表示，Sri Lanka 即将完成债务重组，吸引那些相信其快速复苏可持续性的投资者。所有的 Ukraine 资产——尤其是低价主权债务和 GDP 权证——如果实现停火将会受益巨大。

    Sandglass 的高管还看到在 distressed 国家以外的新兴市场债务中的机会，比如 Turkey。

    Lozovsky 关注的另一个国家是 Egypt，他说，该国面临结构性经常账户赤字，该赤字因该地区冲突影响通过 Suez Canal 的贸易收入和旅游而加剧。主要挑战仍然是通货膨胀，这也增加了以当地货币计价的债务负担。

    如果 Egypt 考虑发行长期的当地货币债务，“这将是对那些对 Egypt 在抗击通货膨胀方面取得成功持乐观态度的投资者来说非常有吸引力的债券，”他说。

    Lozovsky 还在强调企业债务中的机会，这些企业在融资方面更具灵活性，并能够在利率较低时进行再融资并延长到期时间。他表示，这帮助发展中国家的企业抵御了 2022 年和 2023 年利率的剧烈波动。

    “对于那些在疫情期间失去宝贵增长时间的企业来说，这是一种困难的局面，他们的后疫情复苏不足以进行补偿，”他说。“一些例子包括巴西的航空公司以及拉丁美洲、东欧和非洲的一系列电信公司。”

    关键词

    对冲基金, 垃圾评级, 新兴市场, 阿根廷, 乌克兰, Sandglass Capital Advisors, Genna Lozovsky, Ecuador, 黎巴嫩, 斯里兰卡, 土耳其, 埃及, 企业债务, 通货膨胀, 美联储, GDP 权证

    预测

    在美联储降低利率和经济改革的支持下，阿根廷、厄瓜多尔、乌克兰等国的distressed-debt仍具备上涨潜力，预计投资者将获得显著收益。

    数据摘要

    • 垃圾评级新兴市场美元债务年回报超过 13%。
    • Sandglass Capital Advisors 管理约 5.15 亿美元 的净资产。
    • 对冲基金在前三个季度上涨超过 24%。
    • 阿根廷的主权美元债券平均收益达到新兴市场债务 10 倍。
    • 投资者可能会从阿根廷长期债券的收益压缩中获得 30% 到 40% 的收益。

  • 巴西: 在极化世界中对美国和中国的选择感到犹豫

    • 国家应优先考虑与美国和中国的关系
    • 区域高管在新经济活动上发言

    巴西领导人在吸引美国和中国的同时，正在走一条微妙的外交路线，以保护他们的国家免受日益两极化世界中可能出现的反弹。

    “巴西和该地区其他国家不应该在与世界两大经济体的紧密关系中做出选择”这一观点在Bloomberg New Economy的B20会议上得到了强调。

    巴西发展银行行长Aliozio Mercadante表示：“巴西对美国和中国之间的冷战并不感兴趣。”他补充说，巴西是与所有联合国成员国保持关系的六个国家之一。“我们必须与中国建立现实的关系，因为我们必须自我保护，他们的竞争力是不可逾越的。但我们需要建立伙伴关系，以吸引投资到基础设施。”

    Batista说：“巴西需要与中国、美国、俄罗斯对话，试图帮助找到解决办法结束这些战争，改善这些国家之间的关系。”他与兄弟共同控制着这家公司。“领导者需要与他们不同意的国家进行对话。”

    在友好交往中，巴西特别发现自己处于美国和中国之间的全球竞争之中，前者在气候和劳动问题上与巴西合作，而后者则在农业贸易关系上与巴西建立更强的联系。

    并非所有人都认为与每个人友好相处是可持续的。巴西前中央银行行长及Gavea Investimentos创始人Armínio Fraga警告说，巴西不应在追求商业和投资利益时放弃其道德和文化价值观。

    Fraga表示，虽然与世界各国进行贸易对巴西是好的，但其民主和人权的理想仍应明确。“我认为我们必须清楚地意识到，我们是一个西方国家。”

    美国总统Joe Biden的首席贸易谈判代表Katherine Tai明确表示，她将“鼓励”巴西通过“客观的视角、风险管理的视角”考虑加入中国的“一带一路”倡议。她补充说，美国希望保护主权，任何最终决定都由巴西政府决定。

    美国贸易代表也将参加在Brasilia举行的G-20贸易和投资部长会议，并访问Mexico，对此她表示乐观。她的办公室将很快审查自由贸易协定、美国-墨西哥-加拿大协议（USMCA）。

    然而，Tai再次表示，中国在该地区的扩张令人担忧。她说，美国已经看到“中国公司在墨西哥收购以建立工厂”的一些潜在令人担忧的发展。

    总的来说，她表示，“国家与经济行为者之间非常模糊且往往不透明的关系”在一个日益地缘政治紧张的世界中是一个关键问题。

    前一天，白宫副国家安全顾问Jonathan Finer承认与中国的竞争日益加剧，但表示在Biden的领导下，美国已“扭转”了一个叙述，即该国“即将被中国超越成为经济强国，美国在世界上的影响力正在减弱，而中国的影响力正在上升”。

    面对挑战，地区必须克服自身的一些挑战，以利用其相对中立的优势。

    Batista表示：“阻碍我们的是内部的因素，而不是外部的。”

    他说，他在2000年代的四年间负责美国的肉类加工巨头的运营，这段经历让他看到在巴西做生意有多么低效和昂贵，尤其是在官僚制度方面。

    “巴西需要减少其复杂性、官僚主义，以及在这里做生意的成本，”他说。“而且巴西在许多不同的领域将自然具有竞争力。”

    更广泛地说，巴西面临一系列财政问题，这是由于Lula对社会项目的支出增加导致的。

    对通货膨胀的担忧使基准利率上升至10.75%，从而导致投资者转向低风险的政府债券。这加速了巴西股市的下滑，巴西股票现在是全球表现最差的股票之一。

    尽管如此，Eduardo Parente表示，巴西拥有稳固的民主、一个有组织的大型经济，值得更多的投资。他是Yduqs的首席执行官，这是该国最大的教育公司之一，在活动的间隙接受采访时指出，这只是时间问题。

    “总会有一个时刻，资金会重新流向新兴市场，而巴西可能会因处于非常低的水平而获得更高的资金流入，”Parente补充道。

    Abrao Neto，Amcham Brazil商会的首席执行官表示，拉丁美洲预计将吸引新投资的一个领域是ESG，他相信巴西将在向低碳经济过渡的背景下吸引新资金。

    “我们看到美国在该国的新投资周期，过去10年创下了新项目的记录，集中在数字经济、数据中心和可再生能源等领域，”他在BNE期间的另一场采访中表示。

    Karina Saade，MEP Family Office的合伙人表示，投资者正在寻找可持续性指标。“由于美国的利率非常高，美国投资者在新兴市场的风险偏好有限，这影响了新兴市场的资金流动。”

    亿万富翁慈善家Bill Gates表示，确保绿色转型成功的关键之一是找到更便宜的能源生产方式，而核能将在可再生能源的未来中发挥重要作用。Gates表示，他的公司正在与巴西的合作伙伴共同建设一座更可持续的钢铁生产厂。

    当然，无论美国即将举行的总统选举结果如何，都可能重新设定拉丁美洲商业社区的轨迹——特别是保护主义可能加深。

    前总统Donald Trump正在与副总统Kamala Harris竞争，关税“是字典中最美丽的词”。他说，他将大幅提高关税，以迫使公司将制造业带回美国。

    Gates说：“如果你因为关税或贸易的监管壁垒而开始勇敢地进入市场，这绝对会剥夺低价和高速创新。”

    此外，他表示，新关税下全球福祉将改善得更少。如果美国继续推行关税，其他国家也会这样做。

    关键词

    预测

    巴西将在未来通过维持与美国和中国的平衡关系，寻求投资和经济增长，但需克服内部挑战，实现可持续发展。

    数据摘要

    • 巴西基准利率：10.75%
    • 巴西股票表现：全球表现最差的股票之一
    • 投资领域预期：数字经济、数据中心、可再生能源等